【正文】 一)分期付息、到期還本的債券估價模型分期付息一般分按年付息、半年付息和按季付息三種方式。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標之一。債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券的內在價值。以便將債券的內在價值與債券市價或購買價格進行比較，作出投資決策。投資者進行債券投資只能獲取利息和買賣價差收入，無權參與債券發(fā)行單位的經營管理。債券的票面利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的實際購買力會不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有利息收入，但實際利息率卻可能低于通貨膨脹率，導致發(fā)生損失。許多債券都具有較好的流動性，特別是政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售。因此，在正常情況下投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收益。債券票面一般都標有固定利息率，一般高于同期銀行儲蓄存款利率，債券發(fā)行人有按時向投資者支付利息的法定義務。與股票相比，債券投資風險相對較小。目前我國發(fā)行的債券有到期一次還本付息債券，分期付息、到期還本債券，貼現(xiàn)發(fā)行的債券三種形式。第二節(jié) 債券投資 一、債券的基本概念 債券是發(fā)行者為籌集資金，按法定程序向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比率的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。股利或利息收益是指投資者按期從證券發(fā)行人處取得的資金使用費收入，如債券的利息、股票的股利等。 (二)證券投資的收益企業(yè)進行證券投資的目的之一是為了獲取投資收益，證券投資的收益包括投資的資本利得以及定期的股利或利息收益。當證券發(fā)行者由于經營管理不善而持續(xù)虧損、現(xiàn)金周轉不暢而無力清償債務或其他原因導致難以持續(xù)經營時，他可能會申請破產保護。例如，購買小公司的債券，想立即出售比較困難，因而流動性風險較大，但若購買國庫券，幾乎可以立即出售，則流動性風險小。 (2)流動性風險 流動性風險是指在投資者想以合理的價格出售證券獲取現(xiàn)金時，證券不能立即出售的風險。一般而言，政府發(fā)行的證券違約風險小，金融機構發(fā)行的證券次之，工商企業(yè)發(fā)行的證券風險相對較大。如只影響特定公司的自然災害、企業(yè)在訴訟中失敗、企業(yè)在市場競爭中失敗，主要客戶消失等。 2．非系統(tǒng)性風險 非系統(tǒng)性風險又稱可分散風險或公司特有風險，是由于某些因素變化對個別證券造成經濟損失的可能性。 (3)再投資風險 再投資風險是由于市場利率下降，投資者在證券到期后找不到合適投資機會的風險。一般而言，隨著通貨膨脹的發(fā)生，浮動收益的證券比固定收益的證券要好。證券的價格將隨利率的變動而變動，一般而言，銀行利率下降，則證券價格上升；銀行利率上升，則證券價格下跌：不同期限的證券，利率風險也不一樣，期限越長，風險越大。如戰(zhàn)爭、經濟衰退、通貨膨脹、國家貨幣政策變化等因素對所有證券都會有不同程度的影響。 三、證券投資的風險與收益 (一)證券投資的風險 證券投資風險按風險性質分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩大類別。 (四)滿足季節(jié)性經營對現(xiàn)金的需求 從事季節(jié)性經營的公司在一年內的某些月份有剩余現(xiàn)金，在另幾個月則會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這些公司通常在現(xiàn)金有剩余時買入證券，而在現(xiàn)金短缺時出售證券。這樣，暫時不用的資金可投資于有價證券，以獲取一定收益，而當企業(yè)進行投資需要資金時，則可出售有價證券，以獲得現(xiàn)金。這樣，既能調節(jié)現(xiàn)金余額，又能增加企業(yè)的投資收益。 二、證券投資的目的 (一)充分利用閑置資金，增加企業(yè)收益 企業(yè)在生產經營過程中，一般都擁有一定數(shù)量的現(xiàn)金，以滿足日常經營的需要，但是，從現(xiàn)金管理的角度來看，盈利性較差的現(xiàn)金余額過多是一種浪費。 3．基金投資 基金投資是指投資者通過購買投資基金份額來獲取收益的投資方式。 1．債券投資 債券投資是指投資者購買國庫券、公司債券等各類債券，以取得穩(wěn)定收益的一種投資活動。 (二)證券投資的種類 金融市場上的有價證券種類很多，證券投資按其投資的對象不同，可分為債券投資、股票投資、基金投資以及衍生金融資產投資等等。證券買賣的交易快速、簡捷、成本較低。相對實物資產來說，證券資產的價值受人為因素、政治因素、經濟因素等各種因素的影響比較大，此外，還與證券資產的種類和交易方式有關，由于沒有相應的實物做保證，因而價值不穩(wěn)定，價格波動比較劇烈，投資風險較大。而實物資產很難找到一個連續(xù)的二級市場，變現(xiàn)受到限制。證券買賣的成本低，市場(二級市場)活躍、交易規(guī)模大。而證券投資是指投資者將資金用于購買股票、債券、基金等有價證券，從而獲取收益的一種投資行為。它代表了一定量的財產權利、證明證券持有人有權按期取得一定的利息、股息等收入并可自由轉讓和買賣的所有權或債權憑證。一、有價證券投資的含義和種類 (一)證券投資的含義 證券是商品經濟和社會化大生產發(fā)展的產物，其含義非常廣泛。金融資產投資決策學習目標通過學習本章，你應該能夠：1．掌握有價證券投資的基本概念和種類；2．熟悉證券投資的風險；3．掌握債券投資的概念及債券的估價方法；4．掌握股票投資的概念及股票的估價方法；5．熟悉基金投資的概念及其優(yōu)缺點；6．了解衍生金融工具的基本概念。第一節(jié) 有價證券投資的基本概念有價證券投資是指企業(yè)為特定經營目的和獲取收益，在金融市場上買賣短期和長期有價證券的投資行為。從法律意義上說，證券是指各類記載并代表一定權利的法律憑證的統(tǒng)稱。包括股票、債券及其衍生品種如基金、可轉換債券等。證券投資具有如下特點：1．流動性強。因此，其轉讓過程快捷簡便，流動性很強。2．投資風險相對較大。 3．交易成本低。而實物資產的交易過程復雜、手續(xù)繁多，通常還需進行調查、咨詢等工作，交易成本較高。其中，債券投資、股票投資、基金投資是目前企業(yè)最常用的投資方式，以下予以介紹。 2．股票投資 股票投資是指將資金投向于股票，通過股票的買賣獲取收益的投資行為。這種方式可使投資者享受專家服務，有利于分散風險，獲得一定的投資收益。因此，企業(yè)可以將閑置的現(xiàn)金進行有價證券投資，以獲取一定的收益，并在現(xiàn)金流出超過現(xiàn)金流入時，將持有的證券出售，以取得經營所需的現(xiàn)金。 (二)與籌集長期資金相配合 處于成長期或擴張期的公司一般每隔一段時間就會發(fā)行股票或公司債券，但所獲得的資金一般并不一次用完，而是逐漸、分次使用。 (三)滿足未來的財務需求 企業(yè)可以采用儲備有價證券的形式來儲備現(xiàn)金，以便到時售出，滿足未來財務方面的需求。 (五)獲得對相關企業(yè)的控制權 有些企業(yè)為了控制其他企業(yè)，往往會動用一定資金購買—企業(yè)的股票，以便獲得對這些企業(yè)的控制權。 1．系統(tǒng)性風險 系統(tǒng)性風險又稱不可分散風險或市場風險，是由于外部某些因素變化引起整個金融市場不確定性加強，從而給市場上所有證券都帶來經濟損失的可能性。系統(tǒng)性風險包括以下幾種：(1)利率風險由于利率變動而引起證券價格波動，投資人遭受損失的風險，稱利率風險。 (2)購買力風險 購買力風險，又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時所獲得的貨幣資金的購買力降低的風險。因此，普通股票被認為比公司債券和其他有固定收入的證券能更好地避免購買力風險。例如投資者的部分債券到期，目前市場利率已下降到8%，而原來購買這部分債券的利率為12%，所以，投資者在目前情況下進行再投資的投資報酬率只能在8%左右，不能使再投資報酬率達到12%。它是一種特定公司或行業(yè)所特有的風險。非系統(tǒng)性風險主要包括以下幾種： (1)違約風險 違約風險是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風險。造成發(fā)行人違約的原因有以下幾個方面：①政治、經濟形勢發(fā)生重大變動；②發(fā)生自然災害，如水災、火災等；③企業(yè)經營管理不善，成本高、浪費大；④企業(yè)在市場競爭中失敗，主要顧客消失；⑤企業(yè)財務管理失誤，不能及時清償?shù)狡趥鶆铡Ｒ环N能在短期內以合適的價格大量出售的資產，是流動性較好的資產，這種資產的流動性風險較??；反之，有的資產不能在短期內以合理價格出售，則屬于流動性較差的資產，這種資產的流動性風險較大。 (3)破產風險 破產風險是在證券發(fā)行者破產清算時，投資者無法收回應得收益的風險。破產保護會導致債務清償?shù)纳饷猓沟猛顿Y者無法取得應得的投資收益。資本利得是指證券投資者通過證券的買賣，主要是低買高賣所獲得的資本價差收益，但如果賣出價低于買入價，則資本利得收益表現(xiàn)為負值。證券投資收益，既可以用相對數(shù)表示，也可以用絕對數(shù)表示，而在企業(yè)財務管理中通常用相對數(shù)，即投資收益率來表示。發(fā)行者必須在債券上載明債券面值、債券利率、付息日及到期日。 二、債券投資的特點 (一)本金較安全。 (二)收益較穩(wěn)定。此外，投資者可以在市場進行買賣，獲得買賣價差收入。 (三)流動性較好，變現(xiàn)能力較強。 (四)購買力風險較大。(五)沒有經營管理權。三、債券價值的確定進行債券投資，必須對債券的內在價值進行評估，即必須知道債券內在價值的計算方法。債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是利息和收回的本金，或者出售時得到的現(xiàn)金。只有債券的價值大于或等于購買價格時，才值得購買。下面介紹幾種最常見的債券估價模型。分期付息、到期還本的債券估價模型是一種典型的債券估價模型，其一般計算公式為：債券價值＝每期利息年金現(xiàn)值系數(shù)+債券面值復利現(xiàn)值系數(shù)即V=I(P/A，k，n)+ M(P/F，k，n)I——每期利息M——債券面值或到期本金k——市場利率或投資者要求的最低報酬率n——付息期數(shù)【例71】某債券面值1000元，票面利率8%，期限6年，每年年末付息一次，到期還本。要求：該債券價格多少時才值得投資?解答：根據(jù)上述公式得：V＝10008%(P／A，10%，6)十1000（P／F，10%，6） ＝80+1000＝(元)因此，才值得投資。【例72】某企業(yè)擬購買一種到期一次還本付息的債券，該債券面值為1000元，期限3年，票面利率6%(單利計息)，當時的市場利率為5％.要求:該債券價格為多少時，企業(yè)才值得購買?解答：根據(jù)上述公式得： V＝(1000+10006%3)(P／F，5%，3) ＝1180＝(元)，企業(yè)才值得購買。這種債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，也即以低于面值的價格發(fā)行，到期按面值償還?！纠?3】某債券面值為1000元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內不計利息，到期按面值償還，當時的市場利率為8%。解答： 根據(jù)上述公式得：V＝1000(P／F，8%，5)＝1000＝(元)。衡量債券收益水平的尺度為債券收益率。（二）債券收益率的計算票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額之比率。其計算公式為：本期收益率=債券年利息/債券買入價100%指買入債券后持有一段時間，又在債券到期前將其出售而得到的年均收益率。要求：計算該債券的持有期收益率。（1）短期債券到期收益率對處于最后付息周期的附息債券、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在一年以內（含一年）的到期一次還本付息債券，其到期收益率的計算公式為：到期收益率=100%（2）長期債券到期收益率①到期一次還本付息債券剩余流通期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復利計算。要求：（1）如該債券為一次還本付息，計算其到期收益率。解答：①一次還本付息：根據(jù)1010=1000(1+