【正文】 能的發(fā)揮正是通過其自身帶有的風(fēng)險同現(xiàn)貨市場的風(fēng)險相對沖而實(shí)現(xiàn)的。價格發(fā)現(xiàn)功能主要體現(xiàn)在期貨上。內(nèi)于現(xiàn)貨交易大多是分散的，生產(chǎn)經(jīng)營者不易及時收集到所需的價格信息，即使收集到現(xiàn)貨市場所反饋的信息，這些信息也是零散和片面的，其準(zhǔn)確、真實(shí)程度較低，對于未來供求關(guān)系變動的預(yù)測能力也比較差。當(dāng)用現(xiàn)貨市場的價格指導(dǎo)經(jīng)營決策時，現(xiàn)貨價格的滯后性往往會造成決策的失誤；而期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，主要是因?yàn)槠谪泝r格的形成具有透明度高、信息質(zhì)量高等特點(diǎn)，能提前反映現(xiàn)貨的價格走勢。衍生工具的盈利，既包括交易本身所帶來的收入，也包含提供經(jīng)紀(jì)人服務(wù)的收入。衍生金融工具的價格變化會產(chǎn)生盈利。由于存在著明顯的杠桿效應(yīng)，投資者操作正確就可以得到很高的利潤率。衍生金融工具能夠根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)設(shè)計(jì)和選擇，增加了盈利途徑。比如股票現(xiàn)貨市場上只有做多先買后賣才能賺錢，股票價格下跌時則無利可圖。而在股票期貨市場上。股價上揚(yáng)時做多能賺錢，下跌時做空也可嫌錢。(二)延伸功能衍生金融工具在廣泛的使用中其功能不斷地被挖掘、拓展，應(yīng)用的范圍也越來越廣。金融衍生工具常見的延伸功能有如下一些。保持適宜的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，對于金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行而言可謂生存發(fā)展之本。品種繁多的衍生金融工具，為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了多種有效的方法和工具。商業(yè)銀行就經(jīng)常運(yùn)用金融期貨、金融期權(quán)對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行缺口管理，用利率互換來回避資產(chǎn)與負(fù)債到期時間不匹配而產(chǎn)生的利率風(fēng)險。對投資者而言，為了提高資產(chǎn)管理的質(zhì)量，降低風(fēng)險，提高收益，就必須進(jìn)行資產(chǎn)組合管理。衍生工具的出現(xiàn)，為投資者提供了更多的選擇機(jī)會和對象。不僅如此，工商企業(yè)也可利用衍生工具達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)組合的目的。因?yàn)榇嬖谠S多不確定因素，不少投資項(xiàng)目都令投資者望而卻步。恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用衍生交易，往往能降低投資風(fēng)險，使籌資順利進(jìn)行。1992年，英國北海石油公司準(zhǔn)備在北海開發(fā)新油田，預(yù)計(jì)開采費(fèi)用達(dá)14億美元。由于石油儲量、最終開采費(fèi)用、投產(chǎn)后的油價難以確定、籌集開發(fā)費(fèi)通到了困難。美國信孚銀行利用衍生交易手段使難題迎刃而解。銀行向北海石油公司提供浮動利率貸款，然后再提供利息掉期，把浮動利率變成固定利率，從而鎖定了利息成本。北海石油公司同時運(yùn)用掉期，將石油價格由浮動價格轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭▋r格，成本與未來收入共同鎖定，從而降低了投資風(fēng)險，使籌資順利實(shí)現(xiàn)。在公司制情況下，怎樣激勵經(jīng)營管理人員為所有者努力工作，這是一個關(guān)系到企業(yè)發(fā)展的重要問題。一些企業(yè)所有者用期權(quán)作為激勵經(jīng)營管理人員的工具，取得比較好效果。他們給予經(jīng)營管理人員較長期限內(nèi)的該企業(yè)股票的買入期權(quán)。合約規(guī)定的買入價一般與當(dāng)時的股價接近。這樣，經(jīng)營管理人員只要努力工作使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不斷提高。股票價格也會隨之上揚(yáng)，股票買入期權(quán)的價格同樣會上升，經(jīng)營管理人員便可從中獲益。此外，金融衍生工具還有提高資信度和收入存量與流量之間的轉(zhuǎn)換等功能。三、金融衍生工具的分類金融衍生工具種類繁多，琳瑯滿目。在上千個品種中，有的直接以傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)，形式上相對簡單；有些則是通過組合再組合、衍生再衍生的形式形成，它們集多種特色于一身，比較復(fù)雜。一般而言，可以從原生資產(chǎn)、產(chǎn)品形態(tài)和交易方式、交易市場結(jié)構(gòu)等角度對金融衍生工具進(jìn)行分類。（一）按原生資產(chǎn)分類按原生資產(chǎn)不同金融衍生工具大致可以分為利率類、股票類、貨幣類和商品類等四類，如表72所示。表72 按原生資產(chǎn)對金融衍生工具的分類對象原生資產(chǎn)金融衍生工具利率短期存款利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)、利率掉期合約等長期債券債券期貨、債券期權(quán)合約等股票股票股票期貨、股票期權(quán)合約等股票指數(shù)股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期貨合約等貨幣各類現(xiàn)匯貨幣遠(yuǎn)期、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣掉期合約等商品各類實(shí)物商品商品遠(yuǎn)期、商品期貨、商品期權(quán)、商品掉期合約等(二)以產(chǎn)品形態(tài)和交易方式分類按照產(chǎn)品形態(tài)和交易方式劃分，是對衍生金融工具最常見的分類方式。衍生金融工具的產(chǎn)品形態(tài)和交易方式多種多樣，其中最主要的有：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換四大類。不同的衍生交易方式，有各自的規(guī)則與應(yīng)用范圍，它們的風(fēng)險程度也各不相同。遠(yuǎn)期交易方式是指交易雙方約定在未來的某個時間，以某個價格交割某種數(shù)量的金融商品。遠(yuǎn)期交易可以自由地選擇交易對手，合約的內(nèi)容可以根據(jù)交易雙方的需要而定，由此，交易方式比較靈活。外匯遠(yuǎn)期是各類遠(yuǎn)期市場中規(guī)模最大的。將即期交易與遠(yuǎn)期交易，或者遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期交易組合到一起，就形成了掉期交易方式。掉期交易是避匯率、利率風(fēng)險最為常用的辦法。期貨交易是一種集中交易標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易形式。即交易雙方在期貨交易所通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，并根據(jù)合約規(guī)定的條款約定在未來某一特定時間和地點(diǎn)，以某一特定價格買賣約定數(shù)量和質(zhì)量的商品的交易行為。期貨交易的最終目的并不是商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過買賣期貨合約，回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險。期權(quán)，又稱選擇權(quán)，它賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的買方只有權(quán)利而沒有任何義務(wù)，他可以在期權(quán)有效期內(nèi)任何時間(美式期權(quán))或到期日(歐式期權(quán))行使其買進(jìn)或賣出的權(quán)利。也可以放棄這個權(quán)利。期權(quán)的賣方只有義務(wù)而沒有權(quán)利，當(dāng)期權(quán)買方按合約規(guī)定行使其權(quán)利時，期權(quán)賣方必須依約相應(yīng)賣出或買進(jìn)，期權(quán)的買方要獲得這個權(quán)利必須支付一定費(fèi)用，期權(quán)賣方承擔(dān)了義務(wù)相應(yīng)獲得報(bào)酬，這筆費(fèi)用叫期權(quán)費(fèi)或期權(quán)價格?；Q業(yè)務(wù)是指交易雙方通過遠(yuǎn)期合約的形式約定在未來某一段時間內(nèi)互換一系列的貨幣流量的交易?；Q的具體對象包括債務(wù)、期限、利率、幣種、償還方式等。通過互換交易雙方可以實(shí)現(xiàn)籌資、避險、套利等不同目的。互換業(yè)務(wù)被稱為金融交易上的“集成電路”，是國際金融市場上的一種十分有效、運(yùn)用相當(dāng)廣泛的交易要素和交易技巧。在理解其本質(zhì)和運(yùn)作機(jī)理的基礎(chǔ)上，研究并熟練掌握其在金融交易中的具體應(yīng)用，便可不斷開發(fā)出眾多的新型實(shí)用的衍生金融工具。 (三)以交易市場結(jié)構(gòu)分類依據(jù)交易的市場結(jié)構(gòu)，衍生金融交易可以分為場內(nèi)交易和場外交易。場內(nèi)交易又稱交易所交易，是在交易所里按照交易所制定的規(guī)則進(jìn)行的交易。交易合約標(biāo)準(zhǔn)化，交易成本低。場內(nèi)交易有完備的清算程序和清算系統(tǒng)，將不履約的風(fēng)險大大降低，大、小投資者都能平等參與交易，并且交易的透明度較高有利于監(jiān)督。金融期貨、上市金融期權(quán)都屬于場內(nèi)交易的衍生金融工具。場外交易又叫店頭交易或柜臺交易，是指交易所以外的交易。場外交易在交易成本、交易風(fēng)險、市場透明度方面處于劣勢，但它有較大的靈活性。遠(yuǎn)期交易、掉期交易、互換、未上市的或稱為銀行的期權(quán)等都是場外交易的衍生金融商品?，F(xiàn)代的場外交易大多數(shù)通過電子通信網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行。場外交易早于交易所交易，但衍生金融商品在進(jìn)入交易所交易后才得到廠迅速發(fā)展。場內(nèi)交易與場外交易互有長短，任何一種方式都難對另一種取而代之，它們將長期共存。四、金融衍生工具投資的優(yōu)點(diǎn)及應(yīng)注意的問題概括而言，企業(yè)進(jìn)行金融衍生工具投資可以帶來以下幾個方面的益處：第一，可以通過遠(yuǎn)期合約和期貨鎖定未來籌資成本，通過期權(quán)改善資本結(jié)構(gòu)，通過互換降低籌資成本、拓寬籌資渠道。比如，通過簽訂遠(yuǎn)期利率協(xié)議，企業(yè)可將單一期限的籌資利率固定下來，而當(dāng)企業(yè)借入了一筆浮動利率貸款時，利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議還可將貸款利率在未來的每一個展期利率鎖定。第二，通過期貨和遠(yuǎn)期合約鎖定未來投資收益，規(guī)避投資風(fēng)險，通過投資決策的期權(quán)方法增加長期投資決策的科學(xué)性，通過互換增加投資渠道，提高投資回報(bào)。比如當(dāng)企業(yè)預(yù)期未來存款利率將要下跌時，可以通過賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議鎖定未來投資收益。當(dāng)企業(yè)持有一個固定利率債券時，若市場利率已經(jīng)下跌到該固定利率以下，企業(yè)為了防止市場利率進(jìn)一步下跌而使自己的投資收益下降，可以從事利率互換鎖定其收益。在該利率互換中，投資者支付一個固定利率（即目前市場利率）并收入一個較短期限的浮動利率，這樣以來，為投資者產(chǎn)生出一個浮動利率投資回報(bào)率。如果將來市場上相關(guān)期限的利率上漲，那么企業(yè)可以從事一個與原先互換交易相反的利率互換，即在第二個互換中收入固定利率（即市場利率），并支付較短期限的浮動利率。經(jīng)過兩個互換交易，企業(yè)可以得到一個大于原固定利率的投資回報(bào)，通過利用衍生金融工具鎖定未來投資收益的利率風(fēng)險，從而將有關(guān)利率風(fēng)險降低到最低限度。第三，通過遠(yuǎn)期合約規(guī)避匯率風(fēng)險，鎖定成本或收益，通過支付一定的期權(quán)費(fèi)獲得因匯率反向波動帶來的結(jié)算款項(xiàng)所產(chǎn)生無限收益的權(quán)利。 此外，金融衍生工具投資還可以對資產(chǎn)負(fù)債、利潤分配進(jìn)行管理并且能夠提供全新的財(cái)務(wù)分析方法等等。 然而，值得注意的是，在進(jìn)行金融衍生工具投資時，企業(yè)要充分認(rèn)識其風(fēng)險性。首先，衍生交易是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險而不是消除風(fēng)險，衍生金融工具派生于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險控制機(jī)制是通過將基礎(chǔ)金融產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)該風(fēng)險的另一方，使基礎(chǔ)金融產(chǎn)品持有人得以減小風(fēng)險、控制自身風(fēng)險，達(dá)到保值目的，而非徹底消除基礎(chǔ)金融產(chǎn)品風(fēng)險。 其次，金融衍生工具自身仍存在風(fēng)險。作為契約性產(chǎn)品，衍生金融工具本身仍存在市場風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、信用風(fēng)險等一系列風(fēng)險。不同的衍生工具，還有不同的風(fēng)險特征，在選擇衍生工具時，必須充分考慮到衍生工具的具體風(fēng)險特征。再次，金融衍生工具在被用作避險工具時，存在可能放大風(fēng)險的副作用。金融衍生工具雖由基礎(chǔ)金融產(chǎn)品派生，但它的風(fēng)險直接源于自身所代表的現(xiàn)金流規(guī)模和價格的不確定性，而非派生出該現(xiàn)金流的基礎(chǔ)產(chǎn)品的名義本金。因此，一旦市場發(fā)生意外走勢，風(fēng)險無法對沖時，金融衍生工具交易的某一方很可能既無法轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)產(chǎn)品產(chǎn)生的風(fēng)險，又同時承擔(dān)衍生金融工具交易損失，形成風(fēng)險放大效應(yīng)。 因此，企業(yè)應(yīng)充分考慮自身的避險需要和風(fēng)險承受能力，始終堅(jiān)持以控制風(fēng)險為目的，爭取做到所有已認(rèn)定的風(fēng)險必須盡可能地轉(zhuǎn)移給最適合承擔(dān)該風(fēng)險的另一方。而且，在選擇衍生金融工具時，應(yīng)盡量匹配風(fēng)險與收益，以對沖風(fēng)險，盡可能締結(jié)對沖頭寸抵消風(fēng)險，避免風(fēng)險敞口頭寸的存在。比如在利用貨幣互換避險時，不僅要注意匯率變化的風(fēng)險，而且要綜合考慮借助利率與匯率的互動關(guān)系來對沖風(fēng)險，以便依靠利率上的收益（損失）部分對沖匯率上的損失（收益）部分，達(dá)到控制風(fēng)險的目的。還可以在互換的基礎(chǔ)上進(jìn)行期權(quán)交易來控制風(fēng)險，即一旦利率或匯率達(dá)到事先確定的目標(biāo)值，可以選擇履行或放棄期權(quán)交易，損失的只是期權(quán)的權(quán)利金，而避免蒙受匯率、利率雙重?fù)p失。隨著世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步融合，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動越來越緊密的與世界經(jīng)濟(jì)形勢聯(lián)系著，企業(yè)必將從各個層面感受到“零距離”的存在，包括信息的傳遞、資金的劃撥等等。與此同時，世界經(jīng)濟(jì)的變數(shù)日益增多，匯率波動頻繁，利率走勢難料，股價變化莫測，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分重視金融衍生工具的投資功能，避免過度投機(jī)，正確運(yùn)用金融衍生工具，這將對現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)有著重大現(xiàn)實(shí)意義。本章小結(jié)隨著資本市場的逐漸深化，金融資產(chǎn)投資管理日益成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理重要內(nèi)容之一。金融資產(chǎn)投資是指投資者將資金用于購買股票、債券、基金、金融衍生工具等有價證券，從而獲取收益的一種投資行為。債券、股票、基金及金融衍生工具有不同的風(fēng)險收益特征，適合不同投資偏好的投資者。投資者在進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時，需關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險并對擬投資產(chǎn)品的價值進(jìn)行詳細(xì)的分析，在此基礎(chǔ)上再做出投資決策。復(fù)習(xí)思考題 1．什么是有價證券，它主要包括哪幾種? 2．進(jìn)行有價證券投資有何風(fēng)險?系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險各包含什么內(nèi)容？ 3．債券的價值如何確定?有哪幾種基本的估價方法？ 4．股票投資的特點(diǎn)是什么，進(jìn)行股票估價有哪幾種方法? 5．基金投資有什么優(yōu)點(diǎn)與風(fēng)險? 6．金融衍生工具有什么功能，進(jìn)行金融衍生工具投資應(yīng)注意什么問題?39 / 39