行為金融學(xué)綜述-展示頁
2025-06-25 18:35本頁面
【正文】 ，即使在有限理性的條件下，因為外在條件的限制，有時候未必能夠?qū)嵺`理性行為。一個最常見的例子就是，在股票市場上，時常會發(fā)現(xiàn)市場的變化不是根據(jù)公司的運營情況，而往往是投資人的情緒、感受的變化。而在經(jīng)濟學(xué)內(nèi)部，也并非對其他學(xué)科的理論進展沒有回應(yīng)，在行為金融學(xué)正式興起之前，制度經(jīng)濟學(xué)就旗幟鮮明地開始嚴(yán)格界定人類的理性，認為由于人類先天的心智結(jié)構(gòu)以及后天的知識儲備、信息獲得使得人類的理性是不完備的。而認為人類行為當(dāng)中，有其理性的一面，同時也存在著許多非理性的因素。而行為金融學(xué)，恰恰就在這最基礎(chǔ)的預(yù)設(shè)上，與主流金融學(xué)表現(xiàn)出顯著的不同，對傳統(tǒng)金融理論進行了前提性反思。2002年度的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎也投向了卡尼曼，這種戰(zhàn)略目光充分彰示了行為經(jīng)濟學(xué)、行為金融學(xué)在未來學(xué)科發(fā)展中不可忽視的位置四．行為金融學(xué)理論預(yù)設(shè)金融學(xué)所研究的市場運行狀況、行為者的市場活動、證券的價格確定其實都是建立在市場主體在市場中的決策行為上，因而，無論行為金融學(xué)，還是主流金融學(xué)，都圍繞著人類的決策在構(gòu)建模型。追隨他們理論的金融學(xué)家也陸續(xù)有一些研究問世，但都是散見的，沒有足以引起人們的重視。三． 行為金融學(xué)發(fā)展行為金融學(xué)的誕生并不是晚近的事情，在主流金融學(xué)的興起、發(fā)展過程中，作為社會科學(xué)當(dāng)中重要分支的行為學(xué)早已滲入金融學(xué)當(dāng)中，只是一直在邊緣位置上若隱若現(xiàn)。行為金融學(xué)綜述一． 摘要 行為金融學(xué)(behavioralfinance，BF)作為新興的金融學(xué)分支與占據(jù)金融學(xué)統(tǒng)治地位已經(jīng)有三十年之久的有效市場假說(efficientmarkethypothesis,EMH)，對金融學(xué)的基礎(chǔ)——套利，投資人理性以及自1980年代以來涌現(xiàn)出來的大量異?，F(xiàn)象進行了達二十年之長的爭論，雙方此消彼長，加深了人們對金融市場的理解，促進了金融學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。二． 文檔介紹本文即是對行為金融學(xué)的理論預(yù)設(shè)、分析范式、研究方法及其解釋力度進行的一次梳理，并且期望探討關(guān)于行為、理性與金融之間的若干問題。早在1951年，美國奧蘭多商業(yè)大學(xué)的布魯爾()教授就發(fā)表了“一種可用于投資研究的實驗方法”一文，率先提出了用實驗來討論理論的必要性；隨后的1967年，來自俄勒岡大學(xué)的巴曼(Bauman)發(fā)表了“科學(xué)投資分析：是科學(xué)還是幻想?”，更加明確地批評了金融學(xué)科片面依靠模型的治學(xué)態(tài)度，并指出金融學(xué)與行為學(xué)的結(jié)合應(yīng)是今后金融學(xué)發(fā)展的方向?！ ⌒袨榻鹑趯W(xué)真正迎來其發(fā)展還是在二十世紀(jì)八十年代以后，在上述的主流金融學(xué)模型與實證不斷背離的困境中，伴隨著這一時期由普林斯頓大學(xué)的卡尼曼(Dainiel Kahneman)教授和斯坦福大學(xué)的特維爾斯基(Amos Tversky)所創(chuàng)立的預(yù)期理論(Prospect Theory)，行為金融學(xué)終于成為了金融學(xué)尋找學(xué)科發(fā)展的突破口之一。但是，主流金融學(xué)所代表的傳統(tǒng)理論當(dāng)中，把行為人預(yù)設(shè)為了一個完全意義上的理性人，這樣的理性人不僅具備理性，而且無論在何種情境下，都可以運用理性，根據(jù)成本和收益進行比較，從而做出對自己效用最大化的決策。 行為金融學(xué)首先并不完全肯定人類理性的普遍性。這一點，應(yīng)該說，在社會科學(xué)的其他領(lǐng)域，如社會學(xué)、政治學(xué)、歷史學(xué)當(dāng)中，早已被廣泛談及，從十八世紀(jì)哲學(xué)家休謨開始對人類理性力量的懷疑，發(fā)展到二十世紀(jì)社會學(xué)家福柯對人類理性的徹底顛覆，許多學(xué)科使用“理性”這個詞匯已經(jīng)變得異常謹(jǐn)慎。行為金融學(xué)的理論預(yù)設(shè)當(dāng)中，首當(dāng)其沖的便是人類的理性是有限的，認知的局限決定了人類存在著許多理性之外的情緒、沖動和決策。這種理性之外的行為是造成現(xiàn)在證券市場上“過度反應(yīng)”現(xiàn)象的重要原因，我這里使用“理性之外”，而不是“無理性”，這兩者有所不同，因為理性之外的行為未必都是無理性的，這一點下文當(dāng)中會有所論述。真實的金融市場當(dāng)中，往往存在著不可逾越的客觀障礙，局限了行為人的理性最大化的行為?！ 〉谌谔囟ㄇ榫诚?，人們的多樣化動機會導(dǎo)致放棄使用理性行為。這方面的例子不勝枚舉，比如獻血志愿者、綠色組織成員、就餐時給服務(wù)生小費等等，就是偏離了嚴(yán)格的成本收益的經(jīng)濟學(xué)計量，但是這類行為雖然是理性之外的，但卻不是無理性的。經(jīng)濟學(xué)上不是理性的行為在社會學(xué)上則未必亦然。在傳統(tǒng)金融理論中的“經(jīng)濟人”到了行為金融學(xué)中已經(jīng)比較接近制度學(xué)派所倡導(dǎo)的“社會人”的理念了，他們在行為中顯示出明顯的社
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