5剖析現(xiàn)代金融學(xué)與行為金融學(xué)差異-展示頁(yè)
2024-09-06 23:33本頁(yè)面
【正文】 的系統(tǒng)背離獨(dú)立性假定以及概率線形效用的現(xiàn)象 ③ 對(duì) ? 預(yù)期效用理論 ?產(chǎn)生了質(zhì)疑，并由此產(chǎn)生了兩個(gè)研究方向，其一是越來(lái)越多的學(xué)者嘗試放松個(gè)人決策和偏好的有關(guān)公理性假定，試圖 從技術(shù)上對(duì)原有預(yù)期效用理論進(jìn)行修正或替代，如擴(kuò)展效用模型、非傳遞性效用模型和非可加性效用模型 。這個(gè)參照系本身的重要性并不在于它們 是否準(zhǔn)確無(wú)誤地描述了現(xiàn)實(shí)，而在于建立了一些讓人們更好地理解現(xiàn)實(shí)的標(biāo)尺 ② 。因此，當(dāng)面對(duì)不確定情況的時(shí)候，人們的判斷和決策往往受到心理因素的影響而產(chǎn)生認(rèn)知偏差。價(jià)值的 ‘ 心理物理學(xué)效應(yīng)導(dǎo)致人們?cè)谟麜r(shí)厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而在虧損時(shí)追求風(fēng)險(xiǎn)。 融學(xué)承襲了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué) ? 理性人 ? 的基本分析假定，建立了現(xiàn)代金融學(xué)完整的理論體系，但其研究范式與模型局限在 ? 完全理性 ? 的分析框架中，忽視了對(duì)微觀個(gè)體實(shí)際決策行為的分析。 ? 同樣 第 2 頁(yè) 共 12 頁(yè) 如此，在金融研究中，兩者研究問(wèn)題的差異性首先表現(xiàn)在 ? 視角 ?的不同。錢穎一（ 2024）在《理解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)》一文中認(rèn)為， ? 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)代表了一種研究 經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象的分析方法或框架。首先，就現(xiàn)代金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容而言，現(xiàn)代金融學(xué)研究的是如何在不確定的環(huán)境下通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)資源進(jìn)行跨時(shí)期的最優(yōu)配置，在這一點(diǎn)上，兩者 ① 是統(tǒng)一的，這意味著它們的研究必然以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡和獲得合理的金融產(chǎn)品價(jià)格體系為其理論目標(biāo)和主要內(nèi)容，其中一個(gè)重要的任務(wù)就是資產(chǎn)定價(jià)。而 ? 現(xiàn)代金融學(xué) ?或者也稱為 ? 標(biāo)準(zhǔn)金融 ? （ standardfinance），則主要以上世紀(jì)中期開(kāi)始興起的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)為主要的理論基礎(chǔ)，它建立在有效市場(chǎng)假設(shè)（ emh）的基礎(chǔ)上，以資本資產(chǎn)定價(jià)理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石，著重研究理性假設(shè)條件下的價(jià)格發(fā)生機(jī)制和 金融市場(chǎng)效率問(wèn)題 。 第 1 頁(yè) 共 12 頁(yè) 剖析現(xiàn)代金融學(xué)與行為金融學(xué)差異 一、簡(jiǎn)要回顧 haugen（ 1999）將金融理論的發(fā)展分成三個(gè)階段： ? 舊時(shí)代金融 ? （ oldfinance）、 ? 現(xiàn)代金融 ? （ modernfinance）和 ? 新時(shí)代金融 ? （ newfinance）。 ? 舊時(shí)代金融 ? 代表的是上世紀(jì) 60年代前，以會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表分析為主的金融研究 。? 新時(shí)代金融 ? 則以自 20 世紀(jì) 80 年代開(kāi)始逐漸受到關(guān)注的行為金融學(xué)為代表，其研究主題為投資者的有限理性以及無(wú)效率市場(chǎng)。那么，兩者研究的差異在哪里呢。作為理論分析框架，它由三個(gè)主要部分組成：視角、參照系（或基準(zhǔn)點(diǎn)）以及分析工具。現(xiàn)代金 ① 這里指的是現(xiàn)代金融學(xué)與行為金融學(xué)，后文表述方法相同。kahneman， slovic 和 tversky（ 2024）這樣描述了人們的決策過(guò)程： ? 在有風(fēng)險(xiǎn) 和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)兩種情況下，我們對(duì)影響決策的認(rèn)知因素和心理因素進(jìn)行討論。心理物理學(xué)效應(yīng)導(dǎo)致人們過(guò)分偏好確定性事件和不可能事件，不像理性選擇那樣具有恒定的標(biāo)準(zhǔn)，決策問(wèn)題因?yàn)椴煌拿枋龊涂蚨?① 而產(chǎn)生不同的偏好。 ? 其次，現(xiàn)代金融學(xué)研究提供了自身的 ? 參照系 ? 或 ? 基準(zhǔn)點(diǎn) ? ——— 有效市場(chǎng)理論（ emh）和基于理性人假定的預(yù)期效用理論。但是， 80 年代以來(lái)， emh 在理論上（套利的有效性遭到質(zhì)疑）和實(shí)證檢驗(yàn)（大量異象的出現(xiàn)）同時(shí)受到挑戰(zhàn)， ? 非有效市場(chǎng) ? 已成為了行為金融學(xué)研究的主題之一，另外，傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合和資 第 3 頁(yè) 共
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