【正文】 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） 假定一年期滿時的匯率為 ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 22 第二節(jié) 利率平價說 一、拋補(bǔ)利率平價 （ covered interestrate parity，簡稱 CIP） （一）一個例子 由于一年后的即期匯率 ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險。 （ 3）計(jì)算購買力平價的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng)用受到了限制。 4. 購買力平價存在一些缺陷： 18 第一節(jié) 購買力平價 六、對購買力平價理論的分析和評價 （ 1）忽略了國際資本流動對匯率的影響。這是因?yàn)椋? （ 1）它是從貨幣的基本功能（具有購買力）角 度分析貨幣的交換問題，符合邏輯，易于理 解，表達(dá)形式最為簡單，對匯率決定這樣一 個復(fù)雜問題給出了最簡潔的描述； 17 第一節(jié) 購買力平價 六、對購買力平價理論的分析和評價 （ 2）購買力平價所涉及的一系列問題都是匯率決定中非常基本的問題，處于匯率理論的核心位置； （ 3）購買力平價被普遍作為匯率的長期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表。 14 第一節(jié) 購買力平價 五、對購買力平價理論的檢驗(yàn) 4. 實(shí)證研究的一般結(jié)論是： （ 1）二十世紀(jì)七八十年代實(shí)行浮動匯率制 以來，實(shí)際匯率與名義匯率保持著高 度的相關(guān)性，實(shí)際匯率變動幅度很 大； （ 2）一般只有在高通貨膨脹時期（如 20世 紀(jì) 20年代）， PPP才能較好成立； 15 第一節(jié) 購買力平價 五、對購買力平價理論的檢驗(yàn) （ 3） 在短期，高于或低于正常的 PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大； （ 4）在長期，沒有明顯的跡象表明 PPP成立； （ 5）現(xiàn)實(shí)是：匯率變動幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過價格變動幅度。 2. 短期看，匯率會因?yàn)楦鞣N原因暫時偏離購買力平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。原因大致是： 1. 購買力平價在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難。 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價定律對不可貿(mào)易商品也成立。 （二）基本形式 兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間的關(guān)系： P＝ e?P* 變形后， e=P/P* 8 第一節(jié) 購買力平價 三、絕對購買力平價 （一）前提 1. 對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律成立； 2. 在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價定律”。 3 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） (一 )一價定律 前提 ： ① 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； ② 該商品的價格能夠靈活調(diào)整，不存在價 格粘性 考慮以下三種商品的價格在一國內(nèi)存在差異時的情形有何不同： 4 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） ① 某種牌子的電視機(jī) ② 房地產(chǎn) ③ 理發(fā) 結(jié)論： ① 一國內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價格差異可以通過套利活動消除，為可貿(mào)易商品（ tradable goods）；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動或套利活動交易成本太高，區(qū)域間價格差異不能通過套利活動消除，為不可貿(mào)易商品 (nontradable goods)。1 第十三章 匯率理論 2 第一節(jié) 購買力平價 一、購買力平價說 （ theory of purchasing power parity，簡稱 PPP） 的基本思想 1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（ Cassel）系統(tǒng)表述了 PPP。基本思想是：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。 5 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） ② 如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的。 （二）開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律 ① 開放條件下，可貿(mào)易商品在不同國家的價格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣； ② 進(jìn)行套利活動時，除商品買賣外，還同時產(chǎn)生了外匯市場上相應(yīng)的交易活動； 6 第一節(jié) 購買力平價 二、一價定律（ one price rule） ③ 跨國套利活動存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘； ④ 如果不考慮交易成本因素，開放經(jīng)濟(jì)下的一價定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)該是一致的： Pi＝ e?Pi* 7 第一節(jié) 購買力平價 三、絕對購買力平價 （一）前提 1. 對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律成立； 2. 在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 （二）基本形式 兩國可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間的關(guān)系： P＝ e?P* 變形后， e=P/P* 9 第一節(jié) 購買力平價 三、絕對購買力平價 （三）含義 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。 10 第一節(jié) 購買力平價 四、相對購買力平價 （一）假定的放松 交易成本存在； 各國一般價格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，因此，各國一般價格水平以同一種貨幣計(jì)算時并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差： 為常數(shù)?? ,*PPe ??11 第一節(jié) 購買力平價 四、相對購買力平價 （二）相對購買力平價的一般形式 對上式求導(dǎo)，推出變動率的關(guān)系： *PPe ?????（三）含義 相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國通貨膨脹率超過外國，本幣將貶值； 12 第一節(jié) 購買力平價 五、對購買力平價理論的檢驗(yàn) 購買力平價一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。 （ 1）物價指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同 的購買力平價，而采用何種指數(shù)最恰 當(dāng)尚存爭議； （ 2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力 平價，不同的國家很難在商品分類上 做到一致和可操作；