【正文】 金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為： 1＋（ 1 i） 南開(kāi)大學(xué) 范小云 21 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （一）一個(gè)例子 投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（ 1/e i*） =1/e（ 1+i*） 假定一年期滿時(shí)的匯率為 ef，則投資于國(guó)外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（ 1+i*） ef= ef/e（ 1＋ i*） 南開(kāi)大學(xué) 范小云 22 第二節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 一、拋補(bǔ)利率平價(jià) （ covered interestrate parity，簡(jiǎn)稱 CIP） （一）一個(gè)例子 由于一年后的即期匯率 ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng)用受到了限制。 4. 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)存在一些缺陷： 南開(kāi)大學(xué) 范小云 18 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 六、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （ 1）忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。這是因?yàn)椋? （ 1）它是從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買(mǎi)力）角 度分析貨幣的交換問(wèn)題，符合邏輯，易于理 解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一 個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了最簡(jiǎn)潔的描述； 南開(kāi)大學(xué) 范小云 17 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 六、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià) （ 2）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)所涉及的一系列問(wèn)題都是匯率決定中非?；镜膯?wèn)題，處于匯率理論的核心位置； （ 3）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問(wèn)題的代表。 南開(kāi)大學(xué) 范小云 14 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 五、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的檢驗(yàn) 4. 實(shí)證研究的一般結(jié)論是： （ 1）二十世紀(jì)七八十年代實(shí)行浮動(dòng)匯率制 以來(lái)，實(shí)際匯率與名義匯率保持著高 度的相關(guān)性，實(shí)際匯率變動(dòng)幅度很 大； （ 2）一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如 20世 紀(jì) 20年代）， PPP才能較好成立； 南開(kāi)大學(xué) 范小云 15 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 五、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的檢驗(yàn) （ 3） 在短期，高于或低于正常的 PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大； （ 4）在長(zhǎng)期，沒(méi)有明顯的跡象表明 PPP成立； （ 5）現(xiàn)實(shí)是：匯率變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)價(jià)格變動(dòng)幅度。 2. 短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶交易。原因大致是： 1. 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難。 現(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也成立。 （二）基本形式 兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系： P＝ e?P* 變形后， e=P/P* 南開(kāi)大學(xué) 范小云 8 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 三、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) （一）前提 1. 對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律成立； 2. 在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為“一價(jià)定律”。 南開(kāi)大學(xué) 范小云 3 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 二、一價(jià)定律（ one price rule） (一 )一價(jià)定律 前提 ： ① 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)； ② 該商品的價(jià)格能夠靈活調(diào)整，不存在價(jià) 格粘性 考慮以下三種商品的價(jià)格在一國(guó)內(nèi)存在差異時(shí)的情形有何不同： 南開(kāi)大學(xué) 范小云 4 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 二、一價(jià)定律（ one price rule） ① 某種牌子的電視機(jī) ② 房地產(chǎn) ③ 理發(fā) 結(jié)論： ① 一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類：一類區(qū)域間價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除，為可貿(mào)易商品（ tradable goods）；一類由于商品本身性質(zhì)不可移動(dòng)或套利活動(dòng)交易成本太高，區(qū)域間價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，為不可貿(mào)易商品 (nontradable goods)。南開(kāi)大學(xué) 范小云 1 第三章 匯率理論 南開(kāi)大學(xué) 范小云 2 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 一、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō) （ theory of purchasing power parity，簡(jiǎn)稱 PPP） 的基本思想 1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（ Cassel）系統(tǒng)表述了 PPP?；舅枷胧牵贺泿诺膬r(jià)值在于其具有的購(gòu)買(mǎi)力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。 南開(kāi)大學(xué) 范小云 5 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 二、一價(jià)定律（ one price rule） ② 如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的。 （二）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律 ① 開(kāi)放條件下，可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣； ② 進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)，除商品買(mǎi)賣(mài)外，還同時(shí)產(chǎn)生了外匯市場(chǎng)上相應(yīng)的交易活動(dòng)； 南開(kāi)大學(xué) 范小云 6 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 二、一價(jià)定律（ one price rule） ③ 跨國(guó)套利活動(dòng)存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘； ④ 如果不考慮交易成本因素，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的： Pi＝ e?Pi* 南開(kāi)大學(xué) 范小云 7 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 三、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) （一）前提 1. 對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律成立； 2. 在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。 （二）基本形式 兩國(guó)可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間的關(guān)系： P＝ e?P* 變形后， e=P/P* 南開(kāi)大學(xué) 范小云 9 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 三、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) （三）含義 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比。 南開(kāi)大學(xué) 范小云 10 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 四、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) （一）假定的放松 交易成本存在； 各國(guó)一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，因此，各國(guó)一般價(jià)格水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差： 為常數(shù)?? ,*PPe ??南開(kāi)大學(xué) 范小云 11 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 四、相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) （二）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的一般形式 對(duì)上式求導(dǎo)，推出變動(dòng)率的關(guān)系： *PPe ?????（三）含義 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國(guó)通貨膨脹率超過(guò)外國(guó)，本幣將貶值； 南開(kāi)大學(xué) 范小云 12 第一節(jié) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 五、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的檢驗(yàn)