【正文】 杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。 （ S－ VC－ F）＝（ 100－ 100 40%） 247。 （ S－ VC－ F）＝（ 200－ 200 40%） 247。 （ S－ VC－ F）＝（ 400－ 400 40%） 247。 – 可推導(dǎo)得到如下兩個公式： ()()qQ P VDOLQ P V F????sS V C E B I T FDOLS V C F E B I T??????—— 可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù) —— 可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù) 使用推導(dǎo)公式時，用基期的數(shù)據(jù)求解。 （△ Q/Q） ? 其中：△ EBIT—— 息稅前盈余變動額 ? EBIT—— 變動前息前稅前盈余 ? △ S—— 營業(yè)收入變動量 ? S—— 變動前營業(yè)收入 – DOL是一個倍數(shù)，說明營業(yè)收入（銷售量）每變動 1%，息稅前利潤變動的倍數(shù)。 ? DOL =（△ EBIT/EBIT） 247。 14 ? 經(jīng)營杠桿具有 放大 企業(yè)營業(yè)收入變化對營業(yè)利潤變動的影響程度，這種影響程度是經(jīng)營風(fēng)險的一種測度。 ? 分析以下例題：設(shè)下一年度三個企業(yè)固定成本保持不變，當(dāng)營業(yè)收入增加 50%時，三家企業(yè)的 息稅前利潤的變動程度 分別是多少？ 12 A企業(yè) B企業(yè) C企業(yè) 產(chǎn)品價格 P 10 10 10 銷售量 Q 300 300 300 營業(yè)收入 S 3000 3000 3000 營業(yè) 成本 變動成本 VC 1800 1800 1800 固定成本 F 0 600 800 盈虧平衡點(diǎn) QBE 0 150 200 息稅前利潤 EBIT 1200 600 400 成本比率 固定成本 /總成本 0 固定成本 /營業(yè)收入 0 初始數(shù)據(jù) 13 A企業(yè) B企業(yè) C企業(yè) 營業(yè)收入 S（ ↑50%） 4500 4500 4500 營業(yè)成本 變動成本VC(60%) 2700 2700 2700 固定成本 F 0 600 800 息稅前利潤 EBIT 1800 1200 1000 EBIT變動百分比（△ EBIT/EBIT） 50% 100% 150% 下一年度數(shù)據(jù) 。 11 ? 這種在某一固定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動引起營業(yè)利潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象被稱為 經(jīng)營杠桿效應(yīng) 。 – 一定營業(yè)收入范圍內(nèi)，固定成本總額不變，隨著營業(yè)收入的增加，單位固定成本就會降低，從而 單位產(chǎn)品的利潤提高，營業(yè)利潤的增長率將大于營業(yè)收入的增長率 ； – 相反，營業(yè)收入的下降會提高產(chǎn)品單位固定成本，從而單位產(chǎn)品的利潤減少，營業(yè)利潤的下降率將大于營業(yè)收入的下降率。 8 銷售量（件） 金額（元） 0 固定 成本 變動 成本 V總成本線（斜率是 單位變動成本） =QV+F F S（斜率是單價） =QP X 利潤 虧損區(qū) 利潤區(qū) EBIT=（ PV） Q – F =QP(QV+F) QBE 9 ? （二）經(jīng)營風(fēng)險 – 經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。 ? 可見，在一定的銷售規(guī)模內(nèi)，固定成本保持不變的條件下，隨著銷售的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。 ? 5萬到 6萬，增長率 20%， 10萬到 14萬，增長率 40%。 5 財務(wù)管理中常用的利潤指標(biāo)及相互的關(guān)系 利潤指標(biāo) 公式 邊際貢獻(xiàn)（ M） 邊際貢獻(xiàn)（ M）＝銷售收入－變動成本 息稅前利潤EBIT（ earnings before interest and taxes） 息稅前利潤（ EBIT）＝銷售收入－變動成本－固定成本 關(guān)系公式： EBIT＝ M－ F 稅前利潤 稅前利潤＝息稅前利潤－利息＝ EBIT－ I 凈利潤 凈利潤＝（息稅前利潤－利息） （ 1－所得稅率）＝（ EBIT－ I） （ 1－ T） 歸屬于普通股的收益 歸屬于普通股的收益＝凈利潤－優(yōu)先股利 6 一、經(jīng)營杠桿（ Operating Leverage） ? 例如，某企業(yè)的產(chǎn)品銷售單價為 10元，單位變動成本為 6元。 ? 經(jīng)營杠桿 是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的 固定性經(jīng)營成本 所引起的， ? 財務(wù)杠桿 是由 債務(wù)利息等固定性融資成本 所引起的。第十章 資本結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 杠桿原理 3 ? 物理學(xué)中把在力的作用下能繞著固定點(diǎn)轉(zhuǎn)動的硬棒叫做杠桿 (lever). 在財務(wù)管理中，杠桿是指由于存在 固定成本 ，使得某一財務(wù)變量發(fā)生較小變動，會引起另一變量較大的變動。 固定性經(jīng)營成本 固定性融資成本（利息和優(yōu)先股股利） 4 ? 杠桿效應(yīng) ，是指固定成本提高公司期望收益，同時也增加公司風(fēng)險的現(xiàn)象。 ? 兩種杠桿具有放大盈利波動性的作用，從而影響企業(yè)的風(fēng)險與收益。固定成本總額為 10萬元，當(dāng)銷售量分別為 5萬，6萬， 7萬， 8萬件時，息稅前利潤應(yīng)是 10萬元， 14萬元， 18萬元， 22萬元。息稅前利潤的變化率是銷售量變化率的兩倍。 7 ? （一）息稅前利潤與盈虧平衡分析 – 解決的問題：銷售量為多少時企業(yè)收入和成本相等或息稅前利潤為零？ – 計(jì)算公式： EBIT=（ PV） Q – F – 令 EBIT=0，盈虧平衡點(diǎn) QBE， – EBIT=（ PV） QBE – F=0 – → QBE =F/(PV) – 超過 盈虧平衡點(diǎn)以上的額外銷售量，將使利潤增加；銷售量跌倒盈虧平衡點(diǎn)以下時，虧損將增加。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素有： – 產(chǎn)品需求（ Q） – 產(chǎn)品售價 (P) – 產(chǎn)品成本 – 調(diào)整價格的能力 – 固定成本的比重 10 ? （三）經(jīng)營杠桿系數(shù) – 在影響經(jīng)營風(fēng)險的諸多因素中，固定性經(jīng)營成本的影響是一個基本因素。 – 如果不存在固定成本，則營業(yè)利潤的變動率將與營業(yè)收入的變動率保持一致。 ? 固定成本是引發(fā)經(jīng)營杠桿效應(yīng)的根源 ，但企業(yè)營業(yè)收入水平與盈虧平衡點(diǎn)的相對位置決定了經(jīng)營杠桿的大小，即經(jīng)營杠桿的大小是由 固定性經(jīng)營成本 和 營業(yè)利潤 共同決定的。 ，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越明顯。 ? 一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示經(jīng)營風(fēng)險的大小，是 企業(yè)息稅前利潤變動率與營業(yè)收入變動率之間的比率。 （△ S/S） ? =（△ EBIT/EBIT） 247。 15 – 假定企業(yè)的本量利保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定。 16 BEq QVPFFVPQVPQD OL?????????)()(17 ? 【 例 11－ 3】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本為 60萬元，變動成本率為 40%，當(dāng)企業(yè)的營業(yè)收入分別為 400萬元、 200萬元、 100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為： – 收入 400萬元： ? DOL＝（ S－ VC） 247。（ 400－ 400 40%－ 60）＝ – 收入 200萬元： ? DOL＝（ S－ VC） 247。（ 200－ 200 40%－ 60）＝ 2 – 收入 100萬元： ? DOL＝（ S－ VC） 247。（ 100－ 100 40%－ 60） →∞ 18 ? 相關(guān)結(jié)論： – （ 1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了營業(yè)收入增長 (減少 )所引起利潤增長 (減少 )的幅度。 – （ 3) 企業(yè)一般可以通過增加營業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿的存在會放大息稅前利潤的變動性，也就 放大 了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。 ()()qQ P VDOLQ P V F????20 二、財務(wù)杠桿 （ Financial Leverage） ? 【 例如 】 某企業(yè)的債務(wù)利息在一定資本總額內(nèi)固定為15萬元，所得稅率為 30%，當(dāng)息稅利潤為 16萬元， 24萬元， 40萬元時，稅后利潤應(yīng)分別 （ 16—15）、 （ 24— 15）、 （ 40— 15）可見，在債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅利潤的增長，稅后利潤以更