【正文】 結構理論的修正觀點 （ 1） MM資本結構理論的基本觀點 ? 1958年，美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價值與投資理論”一文 。如果公司負債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價值下降。 傳統(tǒng)折中觀點 ? 介于 上述 兩種極端觀點之間的折中觀點。這種觀點雖然認識到債務資本比例的變動會產生公司的財務風險，也可能影響公司的股權資本成本率，但實際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。很明顯，如果公司的債務資本過多，債務資本比例過高，財務風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。 對上述兩種觀點的評價 ? 凈收益觀點 是一種極端的資本結構理論觀點。 合理安排債務資本比例 五、資本結構的理論觀點 ? 凈收益觀點 ? 凈營業(yè)收益觀點 ? 傳統(tǒng)折中觀點 凈收益觀點 ? 這種觀點認為，在公司的資本結構中，債務資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。 ? 可以增加公司的價值。 ? 可以減低企業(yè)的綜合資本成本。它更適合企業(yè)未來資本結構決策管理的要求 。它比較適于上市公司資本結構決策的要求。它不太適合企業(yè)資本結構決策 的 要求。資本的期限結構是指不同期限資本的價值構成及其比例關系。 一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。第 6章 長期籌資決策 第 1節(jié) 資本結構的理論 第 2節(jié) 資本成本的測算 第 3節(jié) 杠桿利益與風險的衡量 第 4節(jié) 資本結構決策分析 第 1節(jié) 資本結構的理論 一、資本結構的概念 二、資本結構的種類 三、資本結構的價值基礎 四、資本結構的意義 五、資本結構的理論觀點 第一節(jié) 資本結構的理論 一、資本結構的概念 資本結構是指企業(yè) 各種資本的價值構成 及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結果 。 資金來源 長期資金來源 短期資金來源 內部融資 外部融資 折舊 留存收益 股票 長期負債 普通股 優(yōu)先股 公司債券 銀行借款 資本結構 債務資本 股權資本 二、資本結構的種類 一個企業(yè)全部資本就權屬而言，通常分為兩大類：一類是股權資本，另一類是債務資本。這兩類資本構成企業(yè)資本的期限結構。 三、資本結構的價值基礎 ? 是指企業(yè)資本按 會計 賬面價值基礎 計量反映的資本結構。 ? 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時 市場價值基礎計量 反映的資本結構。 ? 是指企業(yè)資本按未來 目標價值計量 反映的資本結構。 反映公司發(fā)行證券時原始發(fā)行價格 反映公司證券當前市場價格 反映公司證券未來市場價格 四、 最佳資本結構 ? 最佳資本結構是指在一定條件下使企業(yè) 平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大 的資本結構。 ? 可以獲得財務杠桿利益。 ? 一般而言，一個公司的現(xiàn)實價值等于其債務資本的市場價值與權益資本的市場價值之和，用公式表示為： V=B+S 。 凈營業(yè)收益觀點 ? 這種觀點認為，在公司的資本結構中，債務資本的多寡，比例的高低，與公司的價值沒有關系。這種觀點雖然考慮到財務杠桿利益，但忽略了財務風險。 ? 凈營業(yè)收益觀點 是另一種極端的資本結構理論觀點。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。 ? 按照這種觀點，增加債務資本對提高公司價值是有利的，但債務資本規(guī)模必須適度。 ? 上述早期的資本結構理論是對資本結構理論的一些初級認識，有其片面性和缺陷，還沒有形成系統(tǒng)的資本結構理論。 ? 基本觀點：在 符合該理論的假設之下 ，公司的價值與其資本結構無關。 ? 命題 I ：無論公司有無債務資本，其價值 (普通股資本與長期債務資本的市場價值之和 ) 等于公司所有資產的預期收益額按適合該公司風險 等級的必要報酬率予以折現(xiàn)。因此，公司的市場價值不會隨債務資本比例的上升而增加，因為便宜的債務給公司帶來的財務杠桿利益會被股權資本成本率的上升而抵消，最后使有債務公司的綜合資本成本率等于無債務公司的綜合資本成本率，所以公司的價值與其資本結構無關。 ? 修正觀點：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結構與公司價值相關的結論。 ? 命題 Ⅱ ： MM資本結構理論的權衡理論觀點。因此，公司最佳的資本結構應當是節(jié)稅利益和債務資本比例上升而帶來的財務危機成本與破產成本之間的平衡點。 信號傳遞理論 ? 公司價值被低估時會增加債務資本；反之，公司價值被高估時會增加股權資本。 第 2節(jié) 資本成本的測算 一、資本成本的概念內容和種類 二、資本成本的作用 三、債務資本成本率的測算 四、股權資本成本率的測算 五、綜合資本成本率的測算 六、邊際資本成本率的測算 一、資本成本的概念內容和種類 ? 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。 ? 有不同于一般商品成本的某些特性。 二、資本成本的作用 ? 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ? 個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據。 ? 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據。 ? 資本成本在企業(yè)經營決策中的作用 ? 資本成本可以作為評價企業(yè)整個經營業(yè)績的基準。 fPDK??)1( FPDK?? ? 公式 ? Kl表示長期借款資本成本率； I表示長期借款年利息額； L表示長期借款籌資額，即借款本金； F表示長期借款籌資費用融資率，即借款手續(xù)費率； T表示所得稅稅率。 )1()1(FLTIK l??? )1( TRK ll ????例 61： ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款 1000萬元，手續(xù)費 1%，年利率 5%，期限 3年，每年結息一次，到期一次還本。這筆借款的資本成本率為： ?例 62：根據例 61資料但不考慮借款手續(xù)費，則這筆借款的資本成本率為： 在借款合同附加補償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應扣除補償性余額，這時借款的實際利率和資本成本率將會上升。這時，借款資本成本率的測算公式為： ? K=[(1+Rt/M)M1](1T) 式中， M表示一年內借款結息次數(shù)。銀行要求補償性余額 20%。這筆借款的資本成本率為： ?例 64： ABC公司借款 1000萬元，年利率 5%，期限 3年，每季結息一次，到期一次還本。這筆借款的資本成本率為： Kl=[(1+Rt/M)M1](1T)= [(1+5%/4)41](125%)=% 課堂練習 A公司為解決規(guī)?？焖贁U張而引起的資本不足問題，向銀行借入長期借款 1000萬元，銀行貸款利率為 12%，期限 10年，每年付息，到期一次償還本金。試測算公司長期借款的資本成本 (不考慮貨幣時間價值 )： ? 在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定； Fb表示債券籌資費用率。則該批債券的資本成本率