投資學(xué)第07章證券定價理論-展示頁
2025-05-21 22:27本頁面
【正文】 f] () 假定前提得出的推論（ 3） 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 7 ? ⑥ 個股的期望收益等于市場的無風(fēng)險收益率加上個股的風(fēng)險溢價。這里，貝塔 (β) 用來測度由于市場證券收益變動引起的個股收益變動的程度，貝塔的定義為： ? ? β i=[Cov(rI， rM)]/σ 2M () ? 貝塔反映了系統(tǒng)風(fēng)險對個股收益的效應(yīng)。 不同的風(fēng)險資產(chǎn)比例反映為不同市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價的比例 。 因此 ， 市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價等于投資者風(fēng)險厭惡的平均水平乘以市場的系統(tǒng)風(fēng)險 。 投資者間的差別只是他們投資于最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的比例不同 。 ?② 市場資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合 ， 因此 ，市場資產(chǎn)組合相切于每一投資者的最優(yōu)資本配置線 。 ? 另外 ， 還假定金融工具是可以無限分割的 、 無通貨膨脹 、 無交易費用 、 無稅收 。第六章 證券定價理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 2 ?證券定價理論主要指的是 : ?（ 1） 資本資產(chǎn)定價模型 (capital asset pricing model, CAPM)； ?（ 2） 單因素模型； ?（ 3） 多因素模型； ?等說明證券資產(chǎn)價格決定的理論 。 一、證券定價理論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 3 ? （ 1） 市場中存在著大量投資者 ， 投資者是市場證券價格的接受者 ， 證券市場是完全競爭的市場； ? （ 2） 所有投資者的證券持有的起止期都是相同的； ? （ 3） 投資者只在公開的金融市場上投資； ? （ 4） 所有的投資者都是理性的 ， 都是風(fēng)險厭惡者 ，都尋求投資資產(chǎn)組合的方差最小化； ? （ 5） 同質(zhì)期望：所有投資者對證券的評價和經(jīng)濟(jì)形勢的看法都一致 。 二、 CAPM模型的假定前提 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 4 ?① 由于假定 5， 所有投資者將按包括所有可交易資產(chǎn)的市場資產(chǎn)組合來比例地復(fù)制自己的風(fēng)險資產(chǎn)組合 。 ?資本市場線 (資本配置線從無風(fēng)險利率出發(fā)通過市場資產(chǎn)組合 M的延伸線 )也是可能達(dá)到的最優(yōu)資本配置線 。 三、假定前提得出的推論 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 5 ? ③ 市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價與市場風(fēng)險和投資者的風(fēng)險厭惡程度相關(guān) ， 它們的關(guān)系可以表述為： ? () ? 由于市場資產(chǎn)組合是最優(yōu)資產(chǎn)組合 ， 在市場資產(chǎn)組合中風(fēng)險有效地分散于組合中的所有股票 ， ?M2代表了這個市場的系統(tǒng)風(fēng)險 。 ? ④ 個人資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場資產(chǎn)組合 M的風(fēng)險溢價呈比例關(guān)系 。 假定前提得出的推論（ 2） )( 2 ??? Mfm ArrE ?清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 6 ? ⑤個人資產(chǎn)的風(fēng)險溢價與市場資產(chǎn)組合的相關(guān)證券的貝塔系數(shù)也成比例關(guān)系。如果一只個股的貝塔值為，就意味著根據(jù)歷史經(jīng)驗，該股的收益率為市場組合收益率的 。其數(shù)學(xué)表達(dá)形式為 ? E(ri)=rf +β[E(r M)rf ] () ? 這就是最一般的資本資產(chǎn)定價模型，即 CAPM模型。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 8 四、 CAMP模型的推導(dǎo)過程 ? 1， 所有的投資者均持有市場資產(chǎn)組合： ? 所有投資者的風(fēng)險資產(chǎn)組都處于從無風(fēng)險證券收益率引出的與有效率邊界相切的資本市場線的切點上 。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 9 CAMP模型的推導(dǎo)過程（ 2） ? 如果同方的股票在市場資產(chǎn)組合中的比例是 %， 那么 ， 就意味著每一投資者都會將自己投資于風(fēng)險資產(chǎn)的資金的 %投資于同方的股票 。 由于投資者對紫光公司的股票需求為零 ， 紫光股票的價格將會下跌 ， 當(dāng)它的股價變得異乎尋常的低時 ， 它對投資者的吸引力就會超過任何其他股票的吸引力 。 這就是說 ， 所有的投資者最終會按市場資產(chǎn)組合的比例持有風(fēng)險資產(chǎn) ， 而所有的股票 (股票代表全部風(fēng)險資產(chǎn) )都會包括在市場資產(chǎn)組合之中 。 更具體是說 ， 是由市場中的套利機(jī)制充分作用來保證的 。即 y=1，代入上式，有： ? E(rM)rf= A?M2 () ? 這不就是 ？這表明，市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價確實與風(fēng)險厭惡的平均水平和市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險水平有關(guān)。 清華大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 12 CAMP模型的推導(dǎo)過程（ 5） ? 5， 單個股票對市場資產(chǎn)組合的風(fēng)險影響程度與單個股票與市場資產(chǎn)組合的協(xié)方差呈比例 ?
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