【正文】 任何意義的 。 111??? ??????tttttttt PDPPDPPr11 ? 根據(jù)公式 （ ） ， 我們就可以得到時間段 [t1, t]上證券的價格變化： （ ） ? 由公式 （ ） 和 （ ） ， 我們可以得到時間的證券價格： （ ） ? 值得注意的是 ， 盡管收益率的定義與絕對量無關(guān) ， 它獨立于所考察的證券的價格水平 ， 但收益率也是有數(shù)量單位的 ， 它總是與某個時間區(qū)間有關(guān)系 。 ? 公式 （ ） 或 （ ） 反映了證券價格變化和收益率之間的關(guān)系 。 ? 這樣，證券的第 t 期的單期收益率 rt可以定義為： （ ） 1???? ttt PPP11111 ??????????ttttttt PPPPPPPr10 ? 事實上 ， 收益率是相對的價格變動 ， 是按初始價格標(biāo)準(zhǔn)化了的一種不考慮規(guī)模的標(biāo)量指標(biāo) ， 通常用百分?jǐn)?shù)形式表示的 。 9 單期收益率 ? 單期（一期）收益率是收益率的一種基本形式，也是價格變動中最簡單的形式。 ? 對投資者來說，在保證本金安全的前提下，不僅希望得到穩(wěn)定的紅利或利息收入，還希望得到投資資金的增值收入。 ? 所以無論是在金融研究還是在金融實踐中，人們更關(guān)注的是證券的價格變動和收益率而非價格本身。 因為收益率是按初始價格標(biāo)準(zhǔn)化了的一種不考慮規(guī)模的標(biāo)量指標(biāo) ， 所以它使得價格不同的證券之間進行業(yè)績比較成為可能 。 例如 ， 在指定時間段 ， 股票 A的價格漲了 ￥ ， 而股票 B的價格跌了￥ ， 那么我們可以說 ， 股票 A的業(yè)績表現(xiàn)強于股票 B。 ? ②從統(tǒng)計角度來看，價格具有的一些性質(zhì)，如非平穩(wěn)性，使建模過程更為復(fù)雜、困難；而價格變動序列和收益率序列則比價格序列具有更好的性質(zhì)，更易于建模。 ? 盡管人們一向?qū)ψC券的價格感興趣，但事實上證券的業(yè)績表現(xiàn)卻是用收益率或價格變動來衡量的。 ? 任何機構(gòu)和個人進行在證券投資前，都必須計算證券在一定時期內(nèi)的收益率，并以此為基礎(chǔ)來估計該證券的風(fēng)險。 ? 投資者在證券投資過程中應(yīng)遵循兩個 原則 ： ? ①在風(fēng)險相同的證券中選擇收益較高的資產(chǎn)； ? ②在收益相同的證券中選擇風(fēng)險較小的資產(chǎn)。 4 ? 在投資活動中，投資者總是希望自己的投資收益越大越好，同時希望自己的投資風(fēng)險越小越好。 ? 證券投資收益不是在進行投資的時候就能獲得的，而是在投資一段時間后才能獲得的，而且在一般情況下，投資收益是難以確定的，也就是說，證券投資活動是一項有風(fēng)險的活動。第二章 證券的收益及其度量 2 本章的主要內(nèi)容 ? 業(yè)績表現(xiàn) ? 單期收益率 ? 多期收益率 ? 對數(shù)收益率 ? 預(yù)期收益率 3 收益與風(fēng)險的關(guān)系 ? 在證券投資活動中，收益與風(fēng)險是其核心問題。 ? 人們之所以放棄消費，而投資于各種證券，就是為了獲得投資收益。 ? 投資風(fēng)險可能來自于外部客觀條件的變化，也可能來自于投資者自己的決策。 ? 在現(xiàn)實生活中，收益與風(fēng)險是并存的，市場上很少有低風(fēng)險高收益的證券。 ? 計算和預(yù)測各種證券的投資收益和度量它們的投資風(fēng)險是投資者在進行證券投資之前必須要做的一項重要工作。 5 業(yè)績表現(xiàn) ? 金融風(fēng)險通常通過價格的變化來測量，如資產(chǎn)組合的風(fēng)險就是指在一定的持有期及給定的概率水平下該資產(chǎn)組合價格的最大可能變動。這是因為： ? ①價格是一個絕對的數(shù)值，無法反映證券的業(yè)績變化，我們不能根據(jù)價格就說市場報價為￥ 6/每股的股票 A的未來收益就比市場報價為￥ 9/每股的股票 B的未來收益高。 6 ? 與價格本身不同 ， 價格變動可以在不同的金融資產(chǎn)之間進行比較 。 ? 收益率則從另一方面更好地體現(xiàn)了金融資產(chǎn)的業(yè)績表現(xiàn) 。 7 例 1：股票 A、 B的 價格、價格變動和收益率如下表 股 票 初始價格 最終價格 價格變動 收益率 A ￥ ￥ ￥ *100%=25% B ￥ ￥ ￥ *100%=20% ? 雖然股票 B的價格變動大于股票 A的價格變動，但由于股票 A的收益率是 25%，而股票 B的收益率是 20%，因此我們可以斷定股票 A的業(yè)績比股票 B的更好。 8 投資目的 ? 投資者的投資目的就是為了獲得投資收益。 ? 這就需要對證券投資項目進行收益率的計算與度量。 ? 用 Pt 表示時間 t 的證券價格， Pt－ 1表示時間的前一期 t1的證券價格，則該證券在時間段 [ t1, t ]上的單期價格變動可定義為： （ ） ? 這里，時間期限并不限于某一固定不變的區(qū)間，它可以是一天、一周、一個月或其他任何一個選定的時間段。 ? 如果考慮利息或者紅利支付，則第 t 期收益率可調(diào)整為如下形式： （ ） ? 其中， Dt 表示在時間段 [t1, t ]上支付的利息或紅利。 已知證券的單期收益率 ， 可以很容易地導(dǎo)出該時間段上證券價格變動的大小 。 ? 因此 ， “ 收益率為 15%”的說法是對某證券業(yè)績表現(xiàn)的不完整表述 ， 因為它沒有確定具體的時間范圍 。 tttt PDPr ???? ? 1tttt DrPP ???? ? )1(112 單期收益率的缺陷 ? 在計算證券的單期收益率時 ， 如果在對應(yīng)的時間期限內(nèi) ，除了在期末以外的其它時點上再沒有其它收入 ， 那么用單期收益率來確定一種證券的業(yè)績是很有用的 。 ? 一位投資者寧愿在年初而不是在年底收到股票紅利 。 ? 這些事實導(dǎo)出了不同時間范圍下收益率之間關(guān)系的問題 ，即多期收益率問題 。假設(shè)利息和紅利支付為零，則由公式（ 25），可得： ? 其中， r1表示第一天的日收益率； r2表示第二天的日收益率； rk表示第 k天的日收益率。 ? 公式 （ 29） 不僅是一個數(shù)學(xué)上的等價形式 ， 而且還定義了一個無套利條件 。 ? 上述兩種策略分別體現(xiàn)在公式 （ 29） 的等號左側(cè)和右側(cè) 。 ? 公式 （ 29） 假定了投資者在實現(xiàn)現(xiàn)金流入時 ， 立即將這部分現(xiàn)金再投入到現(xiàn)存的證券上 ， 所以多期收益率是以復(fù)利思想計算收益率的 。 ? 綜合法使用的是各個時期的單期收益率和公式（ ） ? 指標(biāo)法則是重點強調(diào)：現(xiàn)金收入應(yīng)該立即被用來購買額外的證券。 ? 指標(biāo)法有助于我們用直觀的方法來理解多期收益率 ? 綜合法在實際上計算起來比較方便和簡單 17 ? 例 2：假設(shè)一個投資者正投資于 ABC公司的股票。 該年的前一段時間其股票價格下跌 ， 然后再上升 ，最后在年末時 ， 其股票價格