【正文】 準(zhǔn)化是指所有同類期貨合約關(guān)于交易數(shù)量、質(zhì)量和時間的條款都是相同的。該合約將你 3個月后買進(jìn) 1000美元外匯的價格固定在 1:，從而規(guī)避了美元匯率可能上升的風(fēng)險，但是，你也失去了美元匯率可能下降給你帶來的好處。 第二節(jié) 套期保值和保險 一、利用遠(yuǎn)期合約和期貨合約套期保值 遠(yuǎn)期合約和期貨合約 ? 遠(yuǎn)期合約 (forward contract)就是買賣雙方就未來某個時間以約定價格交易約定數(shù)量商品所簽訂的合同。 保險 ( insuring) 分散投資（ diversify） ? 將投資分散于多種風(fēng)險資產(chǎn)，從而降低其擁有一種資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險。如 A企業(yè)通過購買美元看跌期權(quán)為其美元收入保險，則當(dāng)美元貶值時執(zhí)行期權(quán)為其保值；而美元升值時放棄期權(quán)在市場換匯，則可獲得美元升值的好處。 ? 指通過支付額外的費(fèi)用（保險費(fèi)、期權(quán)費(fèi)）來降低損失。它可通過提前出售該產(chǎn)品的期貨，對產(chǎn)品進(jìn)行套期保值；同時出售相同金額的外匯期貨，對美元匯率風(fēng)險進(jìn)行套期保值。 風(fēng)險轉(zhuǎn)移 風(fēng)險轉(zhuǎn)移的三類基本方法： ? 套期保值 ? 保險 ? 分散投資 套期保值 (hedge) ? 指在現(xiàn)貨市場買進(jìn)（賣出）某項(xiàng)資產(chǎn)的同時，在遠(yuǎn)期類市場賣出（買進(jìn)）該項(xiàng)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期產(chǎn)品，利用兩種市場的價格關(guān)系、通過相反的收益狀況來保持該項(xiàng)資產(chǎn)的價值的交易行為。 ? 風(fēng)險轉(zhuǎn)移： 通過某種金融交易將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人。這種情況可能是由于過失而產(chǎn)生。它可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。 圖 風(fēng)險管理的動態(tài)反饋過程 風(fēng)險識別 風(fēng)險管理效果評價 風(fēng)險管理方法選擇 風(fēng)險管理方法實(shí)施 風(fēng)險評估 四、風(fēng)險管理的基本方法 ? 風(fēng)險回避： 有意識地避免某種特定風(fēng)險的而避免從事該項(xiàng)經(jīng)營活動或投資行為。其基本原則是使實(shí)施成本最小化。具體使用時必須有針對性的加以選擇。 風(fēng)險管理方法選擇 ? 降低風(fēng)險主要有四種基本方法：風(fēng)險回避、預(yù)防并控制損失、風(fēng)險留存和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。它是下一步確定是否采取風(fēng)險防范和控制措施以及采取什么樣的風(fēng)險防范和控制措施的前提。有效的風(fēng)險識別需要將分析對象作為一個整體，將所有可能產(chǎn)生影響的不確定性因素都考慮在內(nèi)。 三、風(fēng)險管理過程 ? 風(fēng)險識別 ? 風(fēng)險評估 ? 風(fēng)險管理方法選擇 ? 實(shí)施 ? 評價 風(fēng)險識別 ? 風(fēng)險識別就是通過對影響其分析對象的各種不確定性因素進(jìn)行系統(tǒng)分析，發(fā)現(xiàn)其面臨的主要風(fēng)險的工作。資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險以潛在損失來度量，以便決定究竟要多少資本才能夠彌補(bǔ)這些損失。 信用評級是一種傳統(tǒng)的信用風(fēng)險度量方法，它僅適用于單個借款者信用風(fēng)險的評估，對于采用分散化投資來減低非系統(tǒng)風(fēng)險的資產(chǎn)組合來說，它并不能有效地反映資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險。 表 72穆迪公司評級體系中 A、 B級別的違約統(tǒng)計（ 19701997） 穆迪評級 年平均違約率 ( % ) 違約率發(fā)散度 ( % )A a a Aa A B a a Ba 資料來源： Moody’s Investors Sevvice,1997 ? 銀行較多的使用內(nèi)部評級，因?yàn)樗麄兊慕杩钊送ǔＨ狈_的信用評級債務(wù)發(fā)行。因?yàn)橥粋鶆?wù)人發(fā)行的不同債務(wù)因?yàn)榫哂胁煌膿?dān)保等條件而具有不同的信用等級。從中可見， A級債券違約率甚低，而 B級債券的違約率就大幅上升。 表 71 公司債券評級體系及標(biāo)示符一覽表 穆迪公司 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 菲奇公司 Damp。國際著名的外部評級機(jī)構(gòu)如穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司等專門進(jìn)行信用評級工作。 ? ??????niii RERPRV a r12)()(? 信用風(fēng)險的度量 ? 信用風(fēng)險的傳統(tǒng)度量方法是信用評級（ rating）。 收益的方差 Var(R)是各種可能收益偏離預(yù)期收益率的離差平方的加權(quán)和 ， 權(quán)重為其出現(xiàn)的概率 。許多金融資產(chǎn)收益率概率符合正態(tài)分布。主要的概率分布有三種類型：對稱的概率分布、偏左的概率分布和偏右的概率分布（如圖 72所示）。 即： E(R) =*50%+*30%+*10%+*(10%)+*(30%) =10% （ 2） 收益率的概率分布 ? 從上可見，決定預(yù)期收益率的是其可能的結(jié)果及其出現(xiàn)的概率。 它們出現(xiàn)的概率分別為： 、 、 。 即： (71) 其中 ， Ri為可能的收益率； Pi為相應(yīng)的概率； n為可能結(jié)果的數(shù)目 。 （ 1） 預(yù)期收益率 由于風(fēng)險的存在 ， 金融資產(chǎn)的未來收益是不確定的 。 二、金融風(fēng)險的度量 價格風(fēng)險的度量 金融資產(chǎn)價格風(fēng)險與金融資產(chǎn)的未來價值和收益率緊密相關(guān) 。 國家風(fēng)險 (national risk) 清償力風(fēng)險（ solvency risk） ? 清償力風(fēng)險是指債務(wù)人無力清償債務(wù)的風(fēng)險。 ? 是指在涉外經(jīng)濟(jì)活動中，經(jīng)濟(jì)主體因?yàn)橥鈬男袨樽兓瘜?dǎo)致其遭受損失的可能性。 購買力風(fēng)險 (purchasing power risk) 經(jīng)營風(fēng)險 (business risk) ? 是指企業(yè)在經(jīng)營管理過程中，由于各種不確定性因素導(dǎo)致經(jīng)營管理失誤而導(dǎo)致企業(yè)遭受損失的可能性。 ? 又稱為通貨膨脹風(fēng)險 (inflation risk)，是時指由于通貨膨脹的不確定性變動導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 ? 流動性包括金融資產(chǎn)以合理的價格在市場上流通、變現(xiàn)的能力和以合理利率方便地籌措資金的能力。 ? 匯率的變動可能導(dǎo)致外幣收支的流量變化、外幣資產(chǎn)負(fù)債賬面價值的變化、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營活動的不利變化，而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生間接損失。 ? 利率風(fēng)險是由于利率的不確定變動給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，價格隨市場供求等多種因素的變化而波動。信用貸款和無擔(dān)保債券等信用產(chǎn)品的信用風(fēng)險最大。比如，銀行提供貸款后，該企業(yè)到期不能歸還貸款（可能由于主觀原因，也可能由于客觀原因），將給銀行帶來經(jīng)濟(jì)損失。 ? 金融風(fēng)險： 金融交易過程中的風(fēng)險。 ? 本章將首先簡要地討論金融風(fēng)險管理的基本理論和方法，在此基礎(chǔ)上討論風(fēng)險資產(chǎn)的市場均衡價格理論 —— 資本資產(chǎn)定價模型及其擴(kuò)展。因此，金融資產(chǎn)定價不僅要考慮其內(nèi)在價值，而且必須包含一定的風(fēng)險溢價。進(jìn)行金融資產(chǎn)投資必然要承擔(dān)一定的金融風(fēng)險。進(jìn)行金融投資或融資都可能會面臨許多由不確定性因素帶來損失的風(fēng)險。第七 章 金融 風(fēng)險 管理與 金融資產(chǎn)定價 ? 社會經(jīng)濟(jì)生活中的許多因素都是在不斷發(fā)展變化的。它們的變化或多或少地可能影響到你的投資對象。因此，為了進(jìn)行有效的金融投資和融資必須對其面臨的金融風(fēng)險進(jìn)行有效的管理。 ? 承擔(dān)風(fēng)險必須得到一定的補(bǔ)償，否則就沒有人愿意承擔(dān)風(fēng)險。這也是金融資產(chǎn)定價與一般商品定價的最大差別。 第一節(jié) 金融風(fēng)險管理概述 一、 風(fēng)險的定義及其種類 ? 風(fēng)險（ risk）： 經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生不確定性變化給人們帶來損失的可能性。 ? 金融風(fēng)險分類： 信用風(fēng)險、價格風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、購買力風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、國家風(fēng)險、清償力風(fēng)險、業(yè)績風(fēng)險等 圖 71 金融風(fēng)險的主要類型 金融風(fēng)險 信用風(fēng)險價格 風(fēng)險利率風(fēng)險匯率 風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險流動性風(fēng)險購買力風(fēng)險國家風(fēng)險清償力風(fēng)險業(yè)績風(fēng)險信用風(fēng)險 (credit risk) ? 又稱為違約風(fēng)險，指各種經(jīng)濟(jì)合同的簽約人到期不能履約而給其他簽約人帶來損失的風(fēng)險。在貸款發(fā)放后至到貸款收回之前，銀行都面臨著受到損失的威脅。 價格風(fēng)險 (price risk) ? 是指商品或金融資產(chǎn)價格不確定變動給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。特別是現(xiàn)代金融市場，金融資產(chǎn)價格，尤其是金融衍生品價格的波動具有巨大的不確定性，往往給相關(guān)行為人帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失 。 ? 利率變動的不確定， 一是將導(dǎo)致凈利息收入或支出的不確定，從而使收益或融資成本不確定； 二是將導(dǎo)致金融資產(chǎn)或負(fù)債的市場價值的不確定； 三是影響金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境 利率風(fēng)險 (interest rite risk) 匯率風(fēng)險（ exchange rate risk） ? 由于匯率的不確定變動給相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 流動性風(fēng)險 (liquidity risk) ? 是指經(jīng)濟(jì)主體由于流動性的不確定變動而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。銀行可能由于其流動性需求的不確定性而面臨較大的損失。 ? 通貨膨脹對利率和金融資產(chǎn)價格及其收益率等都將產(chǎn)生重要影響。 ? 主要包括決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、操作風(fēng)險和詐騙風(fēng)險等。 ? 主要包括由于政權(quán)更替、政治動亂、罷工等導(dǎo)致的政治風(fēng)險和由于一個國家各種經(jīng)濟(jì)因素的不確定性變動導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策變化的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險等。 業(yè)績風(fēng)險（ performance risk） ? 業(yè)績風(fēng)險是當(dāng)投資收益更多地依賴于某個企業(yè)或某個項(xiàng)目的業(yè)績的時候發(fā)生的風(fēng)險。 為了分析的方便 ， 我們將把討論的焦點(diǎn)從金融資產(chǎn)的未來價值轉(zhuǎn)移到收益率 。 金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率 (expected yield)為其所有可能收益的加權(quán)平均數(shù) ， 權(quán)重為每種可能收益出現(xiàn)的概率 。 ???niii RPRE1)(例 ? 今年投資股票的收益率假設(shè)有 5種可能性： 50%、 30%、10%、 10%和 30%。 那么 ， 今年投資股票的預(yù)期收益率為這5種可能收益的加權(quán)平均數(shù) ， 權(quán)重為其出現(xiàn)的概率 。同樣的可能結(jié)果不同的概率分布將會有不同的預(yù)期收益率。對稱的概率分布又稱為正態(tài)分布。 p p p R R R 對稱概率分布 偏右概率分布 偏左概率分布 圖 72 概率分布的基本形狀 （ 3）收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差 ? 度量金融資產(chǎn)風(fēng)險大小的重要標(biāo)準(zhǔn)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差 。 (72) 如上例 ， Var(R)=*(50%10%)2+*(30%10%)2+*(10% 10%)2+ *(10% 10%)2 +*(30% 10%)2 =480% ? ?????niii RERpRV a r12)()(標(biāo)準(zhǔn)差為方差的平方根 ， 即： (73) 收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明其可能的各種收益偏離其預(yù)期收益率的程度越大，其收益率的不確定性越大，投資風(fēng)險越大。信用評級是主要由專業(yè)評級機(jī)構(gòu)對債務(wù)人發(fā)行的債務(wù)工具的信用風(fēng)險 (違約概率 )的相對度量。 ? 穆迪等 4家評級公司對公司債券的評級體系如表 71所示，被評為 3A級的債券為第一流的債券；雙 A級為優(yōu)質(zhì)債券；單 A級為中上等債券； 3B為中等；級別更低的債券被認(rèn)為具有投機(jī)性或顯著投機(jī)性。P公司 簡要定義 投資級 — 高信譽(yù) Aaa AAA AAA AAA 金邊債券 ， 一流質(zhì)量 ， 最高安全性 Aa1 AA+ AA+ AA+ 優(yōu)等 ， 高質(zhì)量 Aa2 AA AA AA 優(yōu)等 ， 高質(zhì)量 Aa3 AA AA AA 優(yōu)等 ， 高質(zhì)量 A1 A+ A+ A+ 中上等 A2 A A A 中上等 A3 A A A 中上等 Baa1 BBB+ BBB+ BBB+ 中下等 Baa2 BBB BBB BBB 中下等 Baa3 BBB BBB BBB 中下等 顯著投機(jī)型 — 低信譽(yù)