【正文】 遍經(jīng)營業(yè)績低下 ① 。但股權(quán)再融資的擴(kuò)張并沒有帶來上市公司經(jīng)營業(yè)績的同步增長，反而給公司績效帶來許多負(fù)面的 ① 王小哈等 ：《 上市公司配股融資偏好與經(jīng)營績效的實(shí)證研究 》，《 商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理 》 ， 2021 年第 3 期，第 49~52 頁。而那些真正有發(fā)展前景的處于成長初期，又需要資金的公司，卻因達(dá)不到配股或增發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)而無權(quán)在證券市場(chǎng)進(jìn)行配股或增發(fā)行為，使證券市場(chǎng)不能發(fā)揮資源的配置功能。此外，近期增發(fā)新股也成為上市公司進(jìn)行再融資的首選方式。 （一） 我國上市公司偏好股權(quán)再融資 縱觀近幾年我國證券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，上市公司中只要具備了配股條件的公司，他們一般都不會(huì)放棄股權(quán)融資的機(jī)會(huì)。接下來本文將 對(duì) 我國上市公司再融資績效低下的原因進(jìn)行分析。本文認(rèn)為， 導(dǎo)致再融資績效低下的原因主要為 :我國上市公司 偏好股權(quán)再融資而喪失了其他好的融資方式；我國上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善導(dǎo)致無法產(chǎn)生高績效的再融資； 證券市場(chǎng)監(jiān)管力度不夠從而導(dǎo)致我國證券市場(chǎng)正常有序地運(yùn)轉(zhuǎn)受到影響。 我國上市公司再融資及其績效研究 5 公司股權(quán)再融資偏好與績效低下之間有 著 內(nèi)在的聯(lián)系 ,即股權(quán)再融資偏好的結(jié)果是績效低下。 隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，再融資不僅為上市公司籌集到自身發(fā)展所需要的資金，而且 使上市公司能夠從資本市場(chǎng)不斷獲得資金流，進(jìn)而支持企業(yè)的不斷成長， 但我國上市公司存在著強(qiáng)烈的股權(quán)再融資偏好已是不爭的事實(shí)。中國非上市公司和上市公司雖然也把內(nèi)源融資作為首選融資方式，但非上市公司和上市公司需要外源融資時(shí)，都首選發(fā)行普通股，并且對(duì)股權(quán)融資有著偏好。 無論從理論研究，還是融資實(shí)踐，西方融資方式都遵循“啄食理論”的原則，即企業(yè)在融資的順序上，首先考慮內(nèi)部融資，在需要外部融資的時(shí)候，優(yōu)先選擇債權(quán)融資，其次是優(yōu)先股融資，股權(quán)融資排在最后 ① 。負(fù)債融資的成本要比權(quán)益性融資的成本低，但其風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，權(quán)益性融資則剛好相反。外部資金的獲得一般通過借債和發(fā)行新股（包含配股）兩種方式來實(shí)現(xiàn)，內(nèi)部融資是指盈余的保留。 目前我國許多上市公司再融資的沖動(dòng)心理越來越強(qiáng)，融資數(shù)量也越來越大。 近年來 ， 以增發(fā) 、 配股和可轉(zhuǎn)換債總?cè)谫Y量占再融資總量比 重很大 ， 尤其是增發(fā)和配股。 隨著我國經(jīng)濟(jì)金融體制改革的逐步進(jìn)行 ， 企業(yè)的融資方式也逐步多樣化 ， 當(dāng)再次考察我國上市公司融資結(jié)構(gòu)時(shí) ， 會(huì)發(fā)現(xiàn)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)從整體上表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率低 ， 在融資方式上明顯偏重于股權(quán)融資 ， 幾乎沒有已上市的公司放棄利用股權(quán)進(jìn)行再融資的機(jī)會(huì) 。 我國上市公司再融資及其績效研究 4 新股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之后公司經(jīng)營業(yè)績的變化情況。 ④ Ross S.：《 The Detemination of Financial Structure:the Incentive Signaling Approach》，《 Bell Journal of Economics》， 1977 年第 8 期，第 23~40 頁。 ② 盧福才：《論企業(yè)融資與法人治理機(jī)制》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》， 2021 年第 8 期，第 36~41 頁。 本文將從我國上市公司再融資不同融資方式經(jīng)營業(yè)績的變化來考察上市公司的再融資績效，主要考察的是財(cái)務(wù)績效。本文中再融資績效是指我國上市公司在證券市場(chǎng)通過配股（ Right Issuing）、增發(fā)新股（ Seasoned Equity Offering）和發(fā)行可 轉(zhuǎn)換債券 （ Convertible Bonds）募集資金后的經(jīng)營績效和市場(chǎng)長期股價(jià)兩方面的表現(xiàn)。還有 Ross（ 1977） ④ 信息 —— 激勵(lì)模型和 Myers、 Majluf（ 1984）⑤ 的信息不對(duì)稱及企業(yè)融資選擇順序理論等，都為上市公司再融 資提供了一定的依據(jù)。微觀績效是指企業(yè)再融資對(duì)企業(yè)自身發(fā)展所產(chǎn)生的影響程度，宏觀績效是指企業(yè)再融資對(duì)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生 的影響程度以及作用力的大小。如，高有才(2021)① 按經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇將再融資績效定義為企業(yè)再融資過程中對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的影響程度和作用范圍的大小。 一方面，再融資能夠直接導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化；另一方面，再融資能快速地從資本市場(chǎng)上獲得資金。 本文認(rèn)為， 再融資是指 上市公司通過 配 股 (Right Issuing)、增發(fā) 新股 (Seasoned Equity Offering)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bonds)等方式在證券市場(chǎng)上進(jìn)行的 直接融資。上市公司再融資是指已發(fā)行上市的企業(yè)， ① 李亮等 ：《 我國上市公司再融資績效評(píng)價(jià)研究 》 ， 《 改革與戰(zhàn)略 》， 2021 年第 4 期，第 74~78 頁。廣義的融資是指資金在供給者與需求者之間的流動(dòng)，這種流動(dòng)是雙向互動(dòng)的過程，既包括資金的融入，也包括資金的融出。 上市公司是股份有限公司的一種，這種公司到證券交易所上市交易，除了必須經(jīng)過批準(zhǔn)外，還必須符合一定的條件。在考慮采用再融資時(shí)切忌隨大流，盲目融資，因?yàn)樵偃谫Y方式的選擇可能會(huì)影響公司的績效。因此，很有必要對(duì)我國上市公司再融資前后的績效進(jìn)行研究 。但在國外，已有大量的學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了文獻(xiàn)研究，也得出了不同的研究結(jié)論。由于通過再融資的方式來籌集資金比較容易，而且籌得的資金幾乎是無代價(jià)使用的，所以再融資就成為上市公司擴(kuò)展規(guī)模的最好途徑。配股 、 增發(fā)在我國上市公司籌集資金中起到重要的作用。我國上市公司的再融資從 1993年的配股開始啟動(dòng)后，截至 2021年，再融資的市值已經(jīng)達(dá)到了 4190億元 （李亮等， 2021） ① 。 performance。 關(guān)鍵詞： 上市公司；再融資；績效；對(duì)策 Study on Refinancing and Performance of Listed Companies TU Weilin Director: JIN Shuiying （ College of Vocational and Technical Education， Financial Accounting Education, Zhejiang Normal University） Abstract： Since the foundation of our country securities market at the beginning of 1990s, the placement has been important in the capital market, Research on the longterm impact listed panies’ placement behavior has on the permanence of listed panies’ placement is of great importance in reality. Through the implementation of the 2021 refinancing of the 46 listed panies before and after refinancing performance were analyzed. Empirical research shows that: in the entire study period (2021 2021),the refinancing of listed panies on the existence of a negative impact results of operations, refinancing of listed panies after the significant decline in operating performance. This is also the possibility of performance of listed panies decreased analyzes the causes, and put forward some suggestions, encourage listed panies to refinance more reasonable manner. Key Words： listed pany。實(shí)證研 究表明：在整個(gè)研究期間（ 2021年 2021年），上市公司再融資對(duì)經(jīng)營業(yè)績存在消極的影響，再融資后上市公司的經(jīng)營業(yè)績有明顯的下降。