【正文】 5 表 6： A 股 13 家重點(diǎn)上市公司估值情況 證券代碼 證券簡(jiǎn)稱(chēng) EPS（元） PE（ X） 預(yù)測(cè)凈 利潤(rùn)增長(zhǎng)率（ %） 2020A 2020E 2020E 2020A 2020E 2020E 2020E 2020E 600664 哈藥股份 % % 000999 三九醫(yī)藥 % % 600062 雙鶴藥業(yè) % % 000028 一致藥業(yè) % % 600276 恒瑞醫(yī)藥 % % 600511 國(guó)藥股份 % % 600557 康緣藥業(yè) % % 600196 復(fù)星醫(yī)藥 % % 002252 上海萊士 % % 600993 馬應(yīng)龍 % % 600161 天壇生物 % % 600750 江中藥業(yè) % % 可對(duì)比公司平均值 （算術(shù)平均） % % 醫(yī)藥行業(yè)平均市盈率 （算術(shù)平均，剔除虧損） 醫(yī)藥行業(yè)平均市盈率 （整體法，剔除虧損）） 002275 桂林三金 數(shù)據(jù)來(lái)源： wind資訊 中國(guó)銀河證券研究所（附注：數(shù)據(jù) 截至 2020年６月 30日，恒瑞醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、華蘭生物、國(guó)藥股份 2020年業(yè)績(jī)做了除權(quán)處理；天壇生物的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 已經(jīng)考慮收購(gòu) 成都蓉生 因素 ） 市盈率法估值 我們預(yù)測(cè) 公司 20 20 2020 年的 收入分別為 、 、 億元， 凈利潤(rùn)分別為 、 、 億元， 20202020 年收入和利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為 %、 %， EPS分別為 、 、 元 。 表 2：募集資金項(xiàng)目表 序號(hào) 項(xiàng)目名稱(chēng) 現(xiàn)有年產(chǎn)能 新增年產(chǎn)能 投資總額（萬(wàn)元） 1 特色中藥三金片技術(shù)改造工程 23 億片 30 億片 7, 2 西瓜霜潤(rùn)喉片等特色中藥含片技術(shù)改造工程 39 億片 西瓜霜潤(rùn)喉片 50 億片或桂林西瓜霜含片 （薄膜衣片 30 億片） 6, 3 桂林西瓜霜等特色中藥散劑技術(shù)改造工程 2977 萬(wàn)支 150 噸，折合 6000 萬(wàn)支 6, 4 腦脈泰等中藥膠囊劑特色產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化 小批量生產(chǎn) 腦脈康膠囊 10 億粒；抗癆膠囊 1500 萬(wàn)粒；三金膠囊 1500 萬(wàn)粒 7, 5 西瓜霜中藥提取綜合車(chē)間二期技改項(xiàng)目 0 大孔樹(shù)脂吸附年處理 3000 噸藥材提取液量；二氧化碳超臨界萃取年處理 100 噸藥材提取量；超濾年處理 1000 噸藥材提取液量 5, 6 現(xiàn)代中藥原料 GAP 基地建設(shè)項(xiàng)目 0 種植面 積將達(dá) 10000 畝，年產(chǎn)積雪草 1500 噸 4, 7 中藥新藥舒咽清噴霧劑產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目 0 100 噸舒咽清噴霧劑（合 500 萬(wàn)支） 5, 8 特色中藥眩暈寧產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目 小批量生產(chǎn) 眩暈寧顆粒劑 150 噸，片劑 4 億支 6, 9 三金現(xiàn)代化倉(cāng)儲(chǔ)及物流基地建設(shè)項(xiàng)目 7, 10 國(guó)家級(jí)三金技術(shù)中心擴(kuò)建項(xiàng)目 5, 合 計(jì) 63, 資料來(lái)源：招股 說(shuō)明 書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所 二 、關(guān)鍵假設(shè)和敏感性分析 表 3： 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè) 萬(wàn)元 2020A 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E 主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì) 增長(zhǎng)率 % % % % % % 其中：西瓜霜系列合計(jì) 增長(zhǎng)率 % % % % % % 三金片系列合計(jì) 增長(zhǎng)率 % % % % % % 心腦血管藥和其它產(chǎn)品 合計(jì) 增長(zhǎng)率 % % % % % % 其它業(yè)務(wù)合計(jì) 增長(zhǎng)率 % % % % % % 合計(jì) 增長(zhǎng)率 % % % % % % 數(shù)據(jù)來(lái)源： 招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所 公司新股定價(jià) /醫(yī)藥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 4 表 4： 毛利率 變化 假設(shè) 萬(wàn)元 2020A 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E 主營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì) % % % % % % 其 中：西瓜霜系列合計(jì) % % % % % % 三金片系列合計(jì) % % % % % % 心腦血管藥和其它產(chǎn)品 合計(jì) % % % % % % 其它業(yè)務(wù)合計(jì) % % % % % % 合計(jì) % % % % % % 營(yíng)業(yè)成本 /營(yíng)業(yè)收入 % % % % % % 數(shù)據(jù)來(lái)源： 招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所 表 5： 敏感性分析 2020E 2020E 2020E 每股收益（元） 營(yíng)業(yè) 收入增長(zhǎng)率 ＋ 10% － 10% 毛利率 ＋ 1％ － 1％ 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究所 三 、 公司估值分析 （一）相對(duì)估值 分析 同類(lèi)公司對(duì)比 我們選取部分重點(diǎn)公司以及醫(yī)藥行業(yè)平均估值水平進(jìn)行對(duì)比。 本次發(fā)行的實(shí)際募股資金量超 過(guò)項(xiàng)目的資金需求量， 桂林三金 擬將富余的募股資金主要用于補(bǔ)充募投項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)所需要的流動(dòng)資金 （約 億元 ）；其余部分 則將用于補(bǔ)充發(fā)行人實(shí)際經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金、償還銀行貸款。 公司募集項(xiàng)目主要分為三大類(lèi)，合計(jì)需 億元。 公司在咽喉、口腔用藥和泌尿系統(tǒng)用藥方面已形成較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，西瓜霜系列產(chǎn)品的年銷(xiāo)售量超過(guò) 29 億片，居國(guó)內(nèi)喉口類(lèi)中成藥市場(chǎng)第一位，年銷(xiāo)售收入超過(guò) 4 億元，居國(guó)內(nèi)喉口類(lèi)中成藥市場(chǎng)第二位 ； 三金片系列產(chǎn)品年銷(xiāo)售量超過(guò) 18 億片，年銷(xiāo)售收入將近 4 億元，市場(chǎng)占有率居國(guó)內(nèi)抗泌尿系感染中成藥市場(chǎng)的第一位。主要產(chǎn)品為西瓜霜潤(rùn)喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和腦脈泰膠囊等。 圖 1：桂林三金 上市前的 股權(quán)結(jié)構(gòu) 韋葵 葵 王淑 霖 鄒洵 鄒準(zhǔn) 鄒節(jié)明 王許飛 謝元 鋼 桂林市 金科 創(chuàng) 業(yè) 投 資有限責(zé)任公司 鄒 節(jié) 明等 1 1 8 名自然人 鄒 節(jié) 明等 4 2 名自然人 桂林三金集團(tuán)股份有限 公司 桂林三金藥業(yè)股份有限公司 桂林金地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司 桂林三金西瓜霜生態(tài)制品有限責(zé)任公司 桂林金可保健品有限公司 三金集團(tuán)桂林金大地生態(tài)農(nóng)業(yè)有限責(zé)任公司 3 .8 % 1 7 % 1 7 % 3 2 .1 % 1 7 .8 % 9 .5 % 2 .8 % 4 5 .9 % 5 4 .1 % 1 0 0 % 1 0 0 % 1 0 0 % 1 0 0 % 6 8 % 3 2 % 資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 中國(guó)銀河證券研究所 公司新股定價(jià) /醫(yī)藥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 2 本次發(fā)行情況 公司 本次 公開(kāi)發(fā)行 4600 萬(wàn)股 ， 發(fā)行價(jià)格 元， 發(fā)行后總股本 45400 萬(wàn)股 。 金科創(chuàng)投 是 三金集團(tuán)的第一大股東， 持股比例 %，鄒節(jié)明先生持有其 %的股權(quán)。 目 錄 一、 發(fā)行人概況與發(fā)行方案 ............................................................................................................................................................... 1 （一）發(fā)行人簡(jiǎn)介與發(fā)行前后股本變化 ................................................................................................................................. 1 （ 二）發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹與分析 .......................................................................................................................................... 2 （三）募集資金計(jì)劃簡(jiǎn)介 .......................................................................................................................................................... 2 二、關(guān)鍵假設(shè)和敏感性分析 ............................................................................................................................................................... 3 三、公司估值分析 ............................................................................................................................................................................... 4 （一）相對(duì)估值分析 ................................................................................................................................................................... 4 （二）絕對(duì)估值分析 ................................................................................................................................................................... 5 （三）投資建議和評(píng)級(jí) .............................................................................................................................................................. 5 四、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清楚，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出 .......................................................................................................................................... 6 （一）三金片和西瓜霜是主要的收益來(lái)源 ............................................................................................................................. 6 （二）產(chǎn)品提價(jià)結(jié)束后銷(xiāo)量能否順利恢復(fù)是公司未來(lái)成長(zhǎng)的關(guān)鍵 .................................................................................... 7 （三）公司將保持在口腔咽喉市場(chǎng)用藥的領(lǐng)先地位 ............................................................................................................ 7 （四） 公司在抗感染中藥市場(chǎng)仍有發(fā)展空間 ....................................................................................................................... 10 （五）心腦血管用藥和其它二線產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng) ................................................................................................................... 11 五、公司具有技術(shù)、品牌和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì) .................................................................................................................................... 13 （一）主導(dǎo)產(chǎn)品具有技術(shù)優(yōu)勢(shì) ................