【正文】 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明 桂林三金 （ ） 2020 年 07 月 05 日 新股定價報告 醫(yī)藥 行業(yè) 具備細(xì)分市場優(yōu)勢的中藥類 OTC 企業(yè) 暫無 評級 投資要點 ： 合理價格 ： 元 公司 在喉口類疾病和抗泌尿系統(tǒng)感染的中 藥 用藥 領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位 公司具備技術(shù)、品牌和渠道優(yōu)勢，包括： （ 1）在民族藥物生產(chǎn)方面的技術(shù)積淀較為雄厚；（ 2）公司注重品牌建設(shè)，品牌價值日益提升；（ 3） 公司 擁有較為完善的銷售渠道，對渠道的控制力較強。 公司未來 3 年將 平穩(wěn) 增長 西瓜霜噴劑、西瓜霜潤喉片和三金片 提價完成后銷量的恢復(fù)速度是判斷公司成長性的關(guān)鍵，由于產(chǎn)品 所 處 市場 競爭激烈，我們認(rèn)為銷量將逐步恢復(fù)；而公司的二線產(chǎn)品眩暈寧和腦脈康雖然增長較快，但基數(shù)小，短期內(nèi)貢獻有限，因此我們 預(yù)期 20202020 年營業(yè)收入 、 凈利潤 CAGR 分別 達到 %、 %，將保持平穩(wěn)增長。 公司業(yè)績預(yù)測與市場價格定位 預(yù)計 2020 年 2020 年 EPS 分別為 、 和 元 ， 給予 2020 年2530 倍市盈率， 對應(yīng) 股 價 區(qū)間為 元； 我們認(rèn)為 市場在半年內(nèi)將按 2020 年 EPS 進行估值，若給予 25 倍市盈率，對應(yīng)股價為 元 ；DCF 法 （ WACC=， g=1%） 估值 為 元。 綜合絕對和相對估值方法，我們認(rèn)為公司合理價值為 元，其發(fā)行價落在該區(qū)間內(nèi)，沒有給出一級市場認(rèn)購者足夠的 利潤 空間，雖然由于市場情緒問題，上市首日股價可能被大幅炒高至 2530 元 甚至更高 ，但除非醫(yī)藥行業(yè)和相關(guān)公司股價大幅上漲，否則公司股價如到此價位，估值水平將明顯高于行業(yè)平均以及同類公司估值水平，所以我們提醒投資者注意防范 短期波動 風(fēng)險。 風(fēng)險因素 產(chǎn)品 安全性 問題； 原料不足； 產(chǎn)品大幅度降價。 主 要財務(wù)指標(biāo) (百萬元 ,元 ) 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E 銷售收入 (百萬元 ) EBITDA(百萬元 ) 凈利潤 全面灘薄 EPS(元 ) PE(X) EV/EBITDA(X) PB(X) ROIC % % % % % 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù) 來源： 公司數(shù)據(jù) 中國 銀河證券研究 所 分析師 李鷹鵬 ?： ?： （ 8610） 6656 8483 市場數(shù)據(jù) 時間 發(fā)行價格 (元 ) 上證指數(shù) 發(fā)行股數(shù)（萬股） 4600 發(fā)行后 總股本（萬股） 45400 預(yù)計募集資金（億元） 預(yù)計上市時間 2020 年 7 月 9 日 主承銷商 招商證券 公司新股定價 /醫(yī)藥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 目 錄 一、 發(fā)行人概況與發(fā)行方案 ............................................................................................................................................................... 1 （一）發(fā)行人簡介與發(fā)行前后股本變化 ................................................................................................................................. 1 （ 二）發(fā)行人主營業(yè)務(wù)介紹與分析 .......................................................................................................................................... 2 （三）募集資金計劃簡介 .......................................................................................................................................................... 2 二、關(guān)鍵假設(shè)和敏感性分析 ............................................................................................................................................................... 3 三、公司估值分析 ............................................................................................................................................................................... 4 （一）相對估值分析 ................................................................................................................................................................... 4 （二）絕對估值分析 ................................................................................................................................................................... 5 （三）投資建議和評級 .............................................................................................................................................................. 5 四、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清楚，主營業(yè)務(wù)突出 .......................................................................................................................................... 6 （一）三金片和西瓜霜是主要的收益來源 ............................................................................................................................. 6 （二）產(chǎn)品提價結(jié)束后銷量能否順利恢復(fù)是公司未來成長的關(guān)鍵 .................................................................................... 7 （三）公司將保持在口腔咽喉市場用藥的領(lǐng)先地位 ............................................................................................................ 7 （四） 公司在抗感染中藥市場仍有發(fā)展空間 ....................................................................................................................... 10 （五）心腦血管用藥和其它二線產(chǎn)品平穩(wěn)增長 ................................................................................................................... 11 五、公司具有技術(shù)、品牌和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢 .................................................................................................................................... 13 （一）主導(dǎo)產(chǎn)品具有技術(shù)優(yōu)勢 ................................................................................................................................................ 13 （二）品牌建設(shè)效果顯著 ........................................................................................................................................................ 13 （三）擁有完善穩(wěn)固的銷售渠道 ............................................................................................................................................ 14 六、風(fēng)險因素 ...................................................................................................................................................................................... 14 插 圖 目 錄 ........................................................................................................................................................................................ 18 表 格 目 錄 ........................................................................................................................................................................................ 18 公司新股定價 /醫(yī)藥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 1 一、 發(fā)行人概況與發(fā)行方案 （一）發(fā)行人簡介與發(fā)行前后股本變化 發(fā)行人簡介 發(fā)行人 系于 2001 年 12 月 26 日經(jīng)廣西壯族自治區(qū)人民政府批準(zhǔn)，由 “桂林三金藥業(yè)集團 有限責(zé)任公司 ”整體變更為 “桂林三金藥業(yè)股份有限公司 ”。 發(fā)行人控股股東及實際控制人簡介 發(fā)行人控股股東為桂林三金集團股份有限公司，持有發(fā)行人 277,440,000 股股份，占發(fā)行人總股本的 68%， 2020 年 三金集團 實現(xiàn)營業(yè)收入 萬元，凈利潤 萬元。 金科創(chuàng)投 是 三金集團的第一大股東， 持股比例 %，鄒節(jié)明先生持有其 %的股權(quán)。 鄒節(jié)明先生 是公司的實際控制人 ， 發(fā)行前鄒先生 直接持有 桂林三金 41,072,806 股股份，占總股本的 %，通過其自身及親屬直接間接 合計持有 桂林三金 %股權(quán)。 圖 1：桂林三金 上市前的 股權(quán)結(jié)構(gòu) 韋葵 葵 王淑 霖 鄒洵 鄒準(zhǔn) 鄒節(jié)明 王許飛 謝元 鋼 桂林市 金科 創(chuàng) 業(yè) 投 資有限責(zé)任公司 鄒 節(jié) 明等 1 1 8 名自然人 鄒 節(jié) 明等 4 2 名自然人 桂林三金集團股份有限 公司 桂林三金藥業(yè)股份有限公司 桂林金地房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司 桂林三金西瓜霜生態(tài)制品有限責(zé)任公司 桂林金可保健品有限公司 三金集團桂林金大地生態(tài)農(nóng)業(yè)有限責(zé)任公司 3 .8 % 1 7 % 1 7 % 3 2 .1 % 1 7 .8 % 9 .5 % 2 .8 % 4 5 .9 % 5 4 .1 % 1 0 0 % 1 0 0 % 1 0 0 % 1 0 0 % 6 8 % 3 2 % 資料來