【正文】 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明 桂林三金 （ ） 2020 年 07 月 05 日 新股定價(jià)報(bào)告 醫(yī)藥 行業(yè) 具備細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的中藥類 OTC 企業(yè) 暫無(wú) 評(píng)級(jí) 投資要點(diǎn) ： 合理價(jià)格 ： 元 公司 在喉口類疾病和抗泌尿系統(tǒng)感染的中 藥 用藥 領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位 公司具備技術(shù)、品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，包括： （ 1）在民族藥物生產(chǎn)方面的技術(shù)積淀較為雄厚；（ 2）公司注重品牌建設(shè)，品牌價(jià)值日益提升；（ 3） 公司 擁有較為完善的銷售渠道，對(duì)渠道的控制力較強(qiáng)。 公司未來(lái) 3 年將 平穩(wěn) 增長(zhǎng) 西瓜霜噴劑、西瓜霜潤(rùn)喉片和三金片 提價(jià)完成后銷量的恢復(fù)速度是判斷公司成長(zhǎng)性的關(guān)鍵，由于產(chǎn)品 所 處 市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為銷量將逐步恢復(fù)；而公司的二線產(chǎn)品眩暈寧和腦脈康雖然增長(zhǎng)較快，但基數(shù)小，短期內(nèi)貢獻(xiàn)有限，因此我們 預(yù)期 20202020 年?duì)I業(yè)收入 、 凈利潤(rùn) CAGR 分別 達(dá)到 %、 %，將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。 公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與市場(chǎng)價(jià)格定位 預(yù)計(jì) 2020 年 2020 年 EPS 分別為 、 和 元 ， 給予 2020 年2530 倍市盈率， 對(duì)應(yīng) 股 價(jià) 區(qū)間為 元； 我們認(rèn)為 市場(chǎng)在半年內(nèi)將按 2020 年 EPS 進(jìn)行估值，若給予 25 倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為 元 ；DCF 法 （ WACC=， g=1%） 估值 為 元。 綜合絕對(duì)和相對(duì)估值方法，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為 元，其發(fā)行價(jià)落在該區(qū)間內(nèi)，沒有給出一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)者足夠的 利潤(rùn) 空間，雖然由于市場(chǎng)情緒問題，上市首日股價(jià)可能被大幅炒高至 2530 元 甚至更高 ，但除非醫(yī)藥行業(yè)和相關(guān)公司股價(jià)大幅上漲，否則公司股價(jià)如到此價(jià)位，估值水平將明顯高于行業(yè)平均以及同類公司估值水平，所以我們提醒投資者注意防范 短期波動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)因素 產(chǎn)品 安全性 問題； 原料不足； 產(chǎn)品大幅度降價(jià)。 主 要財(cái)務(wù)指標(biāo) (百萬(wàn)元 ,元 ) 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E 銷售收入 (百萬(wàn)元 ) EBITDA(百萬(wàn)元 ) 凈利潤(rùn) 全面灘薄 EPS(元 ) PE(X) EV/EBITDA(X) PB(X) ROIC % % % % % 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù) 來(lái)源： 公司數(shù)據(jù) 中國(guó) 銀河證券研究 所 分析師 李鷹鵬 ?： ?： （ 8610） 6656 8483 市場(chǎng)數(shù)據(jù) 時(shí)間 發(fā)行價(jià)格 (元 ) 上證指數(shù) 發(fā)行股數(shù)（萬(wàn)股） 4600 發(fā)行后 總股本（萬(wàn)股） 45400 預(yù)計(jì)募集資金（億元） 預(yù)計(jì)上市時(shí)間 2020 年 7 月 9 日 主承銷商 招商證券 公司新股定價(jià) /醫(yī)藥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明。 目 錄 一、 發(fā)行人概況與發(fā)行方案 ............................................................................................................................................................... 1 （一）發(fā)行人簡(jiǎn)介與發(fā)行前后股本變化 ................................................................................................................................. 1 （ 二）發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹與分析 .......................................................................................................................................... 2 （三）募集資金計(jì)劃簡(jiǎn)介 .......................................................................................................................................................... 2 二、關(guān)鍵假設(shè)和敏感性分析 ............................................................................................................................................................... 3 三、公司估值分析 ............................................................................................................................................................................... 4 （一）相對(duì)估值分析 ................................................................................................................................................................... 4 （二）絕對(duì)估值分析 ................................................................................................................................................................... 5 （三）投資建議和評(píng)級(jí) .............................................................................................................................................................. 5 四、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清楚，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出 .......................................................................................................................................... 6 （一）三金片和西瓜霜是主要的收益來(lái)源 ............................................................................................................................. 6 （二）產(chǎn)品提價(jià)結(jié)束后銷量能否順利恢復(fù)是公司未來(lái)成長(zhǎng)的關(guān)鍵 .................................................................................... 7 （三）公司將保持在口腔咽喉市場(chǎng)用藥的領(lǐng)先地位 ............................................................................................................ 7 （四） 公司在抗感染中藥市場(chǎng)仍有發(fā)展空間 ....................................................................................................................... 10 （五）心腦血管用藥和其它二線產(chǎn)品平穩(wěn)增長(zhǎng) ................................................................................................................... 11 五、公司具有技術(shù)、品牌和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì) .................................................................................................................................... 13 （一）主導(dǎo)產(chǎn)品具有技術(shù)優(yōu)勢(shì) ................................................................................................................................................ 13 （二）品牌建設(shè)效果顯著 ........................................................................................................................................................ 13 （三）擁有完善穩(wěn)固的銷售渠道 ............................................................................................................................................ 14 六、風(fēng)險(xiǎn)因素 ...................................................................................................................................................................................... 14 插 圖 目 錄 ........................................................................................................................................................................................ 18 表 格 目 錄 ........................................................................................................................................................................................ 18 公司新股定價(jià) /醫(yī)藥 行業(yè) 請(qǐng)務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 1 一、 發(fā)行人概況與發(fā)行方案 （一）發(fā)行人簡(jiǎn)介與發(fā)行前后股本變化 發(fā)行人簡(jiǎn)介 發(fā)行人 系于 2001 年 12 月 26 日經(jīng)廣西壯族自治區(qū)人民政府批準(zhǔn)，由 “桂林三金藥業(yè)集團(tuán) 有限責(zé)任公司 ”整體變更為 “桂林三金藥業(yè)股份有限公司 ”。 發(fā)行人控股股東及實(shí)際控制人簡(jiǎn)介 發(fā)行人控股股東為桂林三金集團(tuán)股份有限公司，持有發(fā)行人 277,440,000 股股份，占發(fā)行人總股本的 68%， 2020 年 三金集團(tuán) 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 萬(wàn)元，凈利潤(rùn) 萬(wàn)元。 金科創(chuàng)投 是 三金集團(tuán)的第一大股東， 持股比例 %，鄒節(jié)明先生持有其 %的股權(quán)。 鄒節(jié)明先生 是公司的實(shí)際控制人 ， 發(fā)行前鄒先生 直接持有 桂林三金 41,072,806 股股份，占總股本的 %，通過其自身及親屬直接間接 合計(jì)持有 桂林三金 %股權(quán)。 圖 1：桂林三金 上市前的 股權(quán)結(jié)構(gòu) 韋葵 葵 王淑 霖 鄒洵 鄒準(zhǔn) 鄒節(jié)明 王許飛 謝元 鋼 桂林市 金科 創(chuàng) 業(yè) 投 資有限責(zé)任公司 鄒 節(jié) 明等 1 1 8 名自然人 鄒 節(jié) 明等 4 2 名自然人 桂林三金集團(tuán)股份有限 公司 桂林三金藥業(yè)股份有限公司 桂林金地房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司 桂林三金西瓜霜生態(tài)制品有限責(zé)任公司 桂林金可保健品有限公司 三金集團(tuán)桂林金大地生態(tài)農(nóng)業(yè)有限責(zé)任公司 3 .8 % 1 7 % 1 7 % 3 2 .1 % 1 7 .8 % 9 .5 % 2 .8 % 4 5 .9 % 5 4 .1 % 1 0 0 % 1 0 0 % 1 0 0 % 1 0 0 % 6 8 % 3 2 % 資料來(lái)