我國新股首發(fā)定價市場化改革討論ppt(已修改)
2025-10-25 15:06 本頁面
【正文】 我國新股首發(fā)定價市場化改革討論 中國國際金融有限公司 資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新與制度創(chuàng)新研討班 深圳， 2 股票發(fā)行機制中的若干重大問題 ? 擬發(fā)行公司的選擇 ? 估值與定價 ? 估值指標的選擇 ? 定價市場化問題 ? 股票發(fā)行中的監(jiān)管審核 3 目 錄 ? 我國 IPOs的現(xiàn)狀與國際比較 ? 我國 IPOs定價市場化改革成功的要素 ? IPOs定價市場化改革的實施步驟 我國 IPOs的現(xiàn)狀及國際比較 5 新股發(fā)行成功的主要標志 ? 新股發(fā)行完成招股說明書的數(shù)量 ? 上市首日抑價 (underpricing)在合理范圍之內(nèi)。正常情況下，合理的抑價范圍為 15％－25％。在市場估值水平較高時，抑價整體水平會上移 ? 上市后股價在一段時間內(nèi)保持穩(wěn)定 ? 在同一時間段內(nèi)不同股票抑價之間的差異較小 新股發(fā)行抑價(underpricing)指新股首日收盤價相對新股發(fā)行價格的漲幅 6 美國股票市場新股發(fā)行的抑價波動情況 美國股市新股發(fā)行的抑價波動反應(yīng)供求關(guān)系：高抑價導致股票首發(fā)次數(shù)上升，而較高首發(fā)次數(shù)和新股供給導致抑價下降 美國的抑價水平一般不超過 100％ 進入 80年代后，首發(fā)負抑價現(xiàn)象較少 資料來源： Michelle lowry and G. William Schwert, IPO Market Cycles: Bubbles or Sequential Learning, The Journal of Finance, Vol. LVII, , June 2021, pp11711200. 7 我國新股發(fā)行的抑價波動情況 我國的首發(fā)抑價多數(shù)超過 50％ ，抑價超過 100％的首發(fā)也很多 供求關(guān)系同樣影響我國市場的抑價波動：首發(fā)次數(shù)和新股供應(yīng)的增加同樣帶來抑價水平的下降 近期的抑價水平下移 我國首發(fā)抑價和發(fā)行家數(shù)（月度）05101520253035404550 年份每月首發(fā)家數(shù)50050100150200抑價(%)首發(fā)家數(shù)抑價比率( % )資料來源：興匯金融 8 美國首發(fā)的抑價差異不大 美國首發(fā)的抑價差異一般低于 40％ ， 平均水平在20％ 左右 資料來源： Michelle lowry and G. William Schwert, IPO Market Cycles: Bubbles or Sequential Learning, The Journal of Finance, Vol. LVII, , June 2021, pp11711200. 9 我國首發(fā)的抑價差異情況 我國首發(fā)的抑價差異在歷史上多數(shù)時間處于較高水平 我國抑價季度標準差0204060801001201401601992 1993 1994 1996 1997 1998 2021 2021 2021 2021(%)資料來源：興匯金融 10 美國上市當天抑價比率超過 200％的新股個數(shù) 美國科技泡沫時期，首發(fā)的極端高抑價現(xiàn)象頻繁出現(xiàn) 資料來源： Jay R. Ritter, Some Factoids About the 2021 IPO Market, 11 我國上市當天抑價比率超過 200％的新股個數(shù) 中國A 股市場抑價率超過2 0 0 ％的首發(fā)個數(shù)051015202530354045 家數(shù)我國股票首發(fā)長期存在極端高抑價現(xiàn)象，近來這種現(xiàn)象減少 資料來源：興匯金融 12 我國首發(fā)籌資金額近期有所回調(diào) 每年A 股新股首發(fā)籌資額01002003004005006007008001990 1992 1994 1996 1998 2021 2021 2021百萬25％位數(shù) 中位數(shù) 75％位數(shù)資料來源：興匯金融 目前國內(nèi)主板市場的 IPO規(guī)模偏小，75％的 IPO達不到1998年美國 NASDAQ的平均 IPO規(guī)模（5000萬美元），與美國紐約交易所1998年的平均 IPO規(guī)模（ ）相距更遠 13 近來新股發(fā)行的新現(xiàn)象 ? 截至今年
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