【正文】 成功 失敗 40% 60% 停止 投資 0（ 216） P= 1P= 說明： PV0（藥品） =按照 WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（ t=0） 投資 0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風險事件 （ 3）估計不確定性的價值 營銷階段 測試階段 研究階段 NPV0 = 4202 成功 失敗 15% 85% NPV0 = 0 NPV0 120 P= 1P= 成功 失敗 40% 60% NPV0 = 0 NPV0 = 1465 P= 1P= 說明： PV0（藥品） =按照 WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（ t=0） 投資 0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資 P=技術(shù)成功的概率 技術(shù)風險事件 PV（營銷） = 40%*4202 + 60%*0 = 1681（百萬美元） PV（測試） = Max[(1681216),0]=1465（百萬美元） PV（研究） = Max[ PV(研究 ),InV（研究） ,0] = Max[ 15%*1465 + 85%*0 100,0] = 120（百萬美元） 凈現(xiàn)值與實物期權(quán)在投資決策中運用的原則 111 111 五、重要的投資評價指標及標準 一般企業(yè)投資評價指標及標準（并購投資基金） （ 1）企業(yè)特征 ① 營業(yè)收入增長率 ② 市場總?cè)萘? ③ 企業(yè)規(guī)模 ④ 人均銷售額 ⑤ 人均成本 ⑥ 人均利潤 112 （ 2）財務(wù)評價指標 ① 銷售毛利率 ② 投資回收期 ③ 凈資產(chǎn)收益率 ④ 投資資本回報率 ⑤ 凈現(xiàn)值 ⑥ 內(nèi)含報酬率 ⑦ 風險分析 （ 3）投資指導原則 113 113 高新技術(shù)企業(yè)投資評價指標及標準 （創(chuàng)業(yè)、風險投資基金） (1)企業(yè)特征 ① 一年半至兩年做到年銷售額 1000萬，并以 50%以上的速度增長； ② 做產(chǎn)品比做項目、服務(wù)的有機會； ③ 市場容量大的有機會（ 50億以上）； ④ 做產(chǎn)品單價高、對機構(gòu)銷售的有機會； ⑤ 高技術(shù)用到低端產(chǎn)品的有機會（高技術(shù)消費品風險大）； ⑥ 市場導向拉動的產(chǎn)品、項目的有機會； ⑦ 有無形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的有機會； ⑧ 有銀行借款的有機會。開發(fā)成功的概率僅為 6%（研究和測試階段的成功累積概率 15%*40%），所以需要經(jīng)過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為 （ 6%*）。 在專利到期之前的未來 10年里，成功的新藥將每年帶來 ， EBITDA占銷售額的 45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。 測試階段（ 3年）：化學成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為 40%。 一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生 價值，但可能會為以后通過進一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng) 造機會。 當評估整個企業(yè)的時候，只有在特殊情況下才需 要考慮靈活性。 實物期權(quán)隱含在投資項目中，常見的實物期權(quán)：擴張期權(quán)、分階段投資期權(quán)、延遲投資期權(quán)、收縮期權(quán)、中止期權(quán)和放棄期權(quán)。 四、 實物期權(quán)與應(yīng)用 傳統(tǒng)估值方法的局限性 （ 1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設(shè)公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正； （ 2）實際上管理者會隨時關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設(shè)想得更好，他會加大投資力度，反之則會設(shè)法減少損失。 （ 3）相互排斥的項目。 關(guān)于內(nèi)含報酬率的特別討論 （ 1）借入貸出的不同。 每年現(xiàn)金流入量相等 ， 資本支出在開始時 一次完成；用年金現(xiàn)值公式直接計算 。 第三步：重復第二步 ， 直至凈現(xiàn)值接近零 。 5 內(nèi)含報酬率法 （ 1）定義：內(nèi)含報酬率是方案凈現(xiàn)值為零的報酬 率，它是方案本身內(nèi)含的現(xiàn)金增值能力即報酬率。 （ 2）盈利指數(shù) (A)盈利指數(shù) (B)，說明 B的報 酬率更高，選擇方案 B。 （ 6） 缺點 : 選 擇不同的折現(xiàn)率 ， 方案的優(yōu)先 次序不一樣 。 （ 4） 使用： 盈利指數(shù) 1， 項目報酬率 1； 盈利指數(shù) =1， 項目報酬率 =1； 盈利指數(shù) 1， 項目報酬率 1。 3） 兩者的關(guān)系 ， 相當于 “ 利潤 ” 和 “ 利潤率 ” 的關(guān)系 。 （ 3） 特點 : 1） 流入和流出相除 。 （ 2） A與 B相比， A方案的凈現(xiàn)值更高，故選擇 A 方案。 （ 3） 凈現(xiàn)值法的運用： 凈現(xiàn)值 0， 項目報酬率 1 凈現(xiàn)值 =0， 項目報酬率 =1 凈現(xiàn)值 0， 項目報酬率 1 （ 4） 優(yōu)點：普遍適用性 （ 5） 缺點 :確定折現(xiàn)率比較困難；不同規(guī)模的獨立投資項目 ， 凈現(xiàn)值不等 ， 不便于排序 。 凈現(xiàn)值法 (折現(xiàn)現(xiàn)金流法 ) （ 1） 計算公式： 凈現(xiàn)值 =∑ 未來企業(yè)自由現(xiàn)金流量 /折現(xiàn) 期初投資 =∑ 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 /折現(xiàn) （ 2） 凈現(xiàn)值法的假設(shè) 盡管現(xiàn)金流入和流出可以發(fā)生在一年當中的任何時候 ， 在分析時為簡化 ， 假設(shè)流出集中在期初 ， 而流入集中在期末 。 對資本成本的錯誤判斷導致了對投資回報合理水平的錯誤判斷，從而導致項目選擇的錯誤。 ? 中國經(jīng)驗研究： 多數(shù)公司選取投資項目的折現(xiàn)率以銀行貸款利率為參考，低估了項目的實際投資風險與資本成本，導致一些低投資回報項目的入選。 （ 2）折現(xiàn)率應(yīng)采用公司的資本成本。 這里所說的“一定期間”，有時指一年內(nèi)，有時是指投資項目持續(xù)的整個年限內(nèi)。 表現(xiàn)： a. 營業(yè)現(xiàn)金流入； 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 =銷售收入 （銷貨成本 折舊） =利潤 +折舊 b. 資產(chǎn)出售或報廢時的殘值收入； c. 收回的流動資金。 表現(xiàn)： a. 購置生產(chǎn)線的價款； b. 墊支流動資金。 n1 1 ipAi????? （ ）1pAi?? 投資項目的現(xiàn)金流量 (1)投資項目現(xiàn)金流量的概念 定義：現(xiàn)金流量是一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和 收入增加的數(shù)額 。 n1 i 1sA i??? （ ）普通年金現(xiàn)值 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。 普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。 Mr1 i 1M? ? ?（ ）式中： r—— 名義利率； M—— 每年復利次數(shù)； i—— 實際利率。 復利終值 s=p（ 1+i） n 其中： p—— 現(xiàn)值或初始值 i—— 報酬率或利率 s—— 終值或本利和 復利現(xiàn)值 指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值，或者是說為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。 ：銷售變動幅度、成本變動幅度、售量變動幅度等其他因素變動幅度及其對回收期、保本點、凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報酬率的影響。 、資金籌措和資本成本： 固定資產(chǎn)和流動資金、各種資金來源及其比例、各種資金的成本、加權(quán)平均資本成本等。 不進行財務(wù)重組 進行財務(wù)重組 法律上破產(chǎn) 重組與再生 財務(wù)困境 與其他公司合并 私下和解 清償 49% 10% 7% 83% 53% 47% 51% 5. 財務(wù)困境的出路選擇 一、投資項目技術(shù)經(jīng)濟可行性研究 二、貨幣的時間價值 三、投資項目評價的基本方法 四、實物期權(quán)與應(yīng)用 五、重要的投資評價指標及標準 六、投資決策分析的重點 專題 3：戰(zhàn)略投資分析 一、投資項目技術(shù)經(jīng)濟可行性研究 ： 項目名稱、執(zhí)行單位、投資地點、產(chǎn)品或服務(wù)、作用、投資總額、預計效益等。 （ 4）財務(wù)危機 六、財務(wù)困境的原因、演進、特征和出路 ： （ 1）產(chǎn)業(yè)衰退； （ 2）投資失誤； （ 3）競爭失利； （ 4）市場需求變化； （ 5）多元化失??； （ 6）擔保失誤； （ 7）供貨信用政策失誤；（ 8）其他。 當一家公司的凈資產(chǎn)為負值，即資產(chǎn)價值少于負債價值時，就會發(fā)生“存量破產(chǎn)”。財務(wù)困境可能導致企業(yè)違反合約的規(guī)定，也可能涉及企業(yè)、債權(quán)人和股東之間的財務(wù)重組。 （ 6）風險分析及可持續(xù)增長能力評價； （ 7）系統(tǒng)地描述企業(yè)的財務(wù)狀況、存在或潛在的問題； （ 8）深入分析企業(yè)財務(wù)狀況的影響因素； （ 9）檢討企業(yè)現(xiàn)行經(jīng)營政策和財務(wù)政策，提出改進的方案； （ 10）研究新經(jīng)營政策和財務(wù)政策的可行性和實施的可能效果，制定實施計劃。 （ 4325 + 40 + 120 ） = 現(xiàn)金滿足投資比率＝ 從資產(chǎn)負債表和利潤表推導經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量 經(jīng)營活動 凈現(xiàn)金流量 = 所得稅 費用 產(chǎn)品銷 售成本 銷售與一般 管理費用 （ 所得稅費用銷售 收入 產(chǎn)品銷售成本銷售與一般管理費用應(yīng)付賬款 變動額 應(yīng)收賬款 變動額 存貨 變動額 預付費用 變動額 + + 應(yīng)計費用 變動額 ） （ ） （ 1）閱讀企業(yè)近三年來的財務(wù)報表和主要財務(wù)指標； （ 2）找出企業(yè)過去一年中發(fā)生的重要事件和采取的重要決策或行動； （ 3）初步判斷企業(yè)本年度的財務(wù)狀況、主要特點和異常現(xiàn)象。 1000 = = 3811 247。 某種債務(wù)） 現(xiàn)金到期債務(wù)比 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 本期到期債務(wù) 銷售現(xiàn)金比 = 經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 銷售量 （ 3）獲取現(xiàn)金能力：（產(chǎn)出 247。 作用：有助于管理者了解凈收益質(zhì)量、取得和運用現(xiàn)金的能力、支付債務(wù)本息和股利的能力和預測未來現(xiàn)金流量。 每股賬面價值 = 6 247。 [（ 880+960） 247。 3000)X100%= % （ 6）凈資產(chǎn)收益率 = （凈利潤 247。 利息費用 （ 5）銷售利潤率 =凈利潤 247。 (二 ) 利潤表 現(xiàn)行一般企業(yè)利潤表結(jié)構(gòu) 項目 一、主營業(yè)務(wù)收入 減：主營業(yè)務(wù)成本 主營業(yè)務(wù)稅金及附加 二、主營業(yè)務(wù)利潤 加：其他業(yè)務(wù)利潤 減：營業(yè)費用 管理費用 財務(wù)費用 三、營業(yè)利潤 加：投資收益 營業(yè)外收入 減：營業(yè)外支出 四、利潤總額 減：所得稅 五、凈利潤 上市公司及部分國企利潤表舉例： 項目 本年金額 上年金額 一、營業(yè)收入 3000 2850 減：營業(yè)成本 2644 2503 營業(yè)稅金及附加 28 28 銷售費用 22 20 管理費用 46 40 財務(wù)費用 110 96 資產(chǎn)減值損失 0 0 加：公允價值變動收益 0 0 投資收益 6 0 二、營業(yè)利潤 156 163 加：營業(yè)外收入 45 72 減：營業(yè)外支出 1 0 三、利潤總額 200 235 減：所得稅費用 64 75 四、凈利潤 136 160 利潤表的相關(guān)指標及比率分析 （ 1）毛利率 =[(主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本 ) 247。 (740+960)] ?100% = 44% 概念與作用 : 概念：提供企業(yè)在某一特定期間內(nèi)所實現(xiàn)的利潤或發(fā)生虧損量。 2023） ?100% = 52% 長期資產(chǎn)負債率 =[非流動負債 247。 2] = （ 3）負債比率 資產(chǎn)負債率 = 負債總額 247。 [(398+