【正文】 、財務(wù)杠桿系數(shù) 是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 財務(wù)杠桿系數(shù) =普通股每股收益變動率 /息稅前利潤變動率 ①在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高 ② 企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。 總杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同引起的連鎖作用稱為總杠桿作用，總杠桿作用的程度用總杠桿系數(shù)表示，是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。 總杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿度較高（較低）的公司可以在較低（高）的程度上使用財務(wù)杠桿。 舉例 ? 某人在 2023年投資 1000萬購置一處商業(yè)地產(chǎn)，其中 600萬元借款，三年后地產(chǎn)價格上漲 120%，現(xiàn)計(jì)算其投資回報： ? ? 自有資金 400 ? 借款 600 ? 總資產(chǎn) 1000 ? 權(quán)益乘數(shù)（ 1000/400） ? 房地產(chǎn)價格上漲百分比 120% ? 變現(xiàn)收入 2200 ? 還債 600 ? 資金剩余 1600 ? 自有資金增值 1200 ? 自有資金增值倍數(shù) 3 （三）資本結(jié)構(gòu) 含義 ?資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)負(fù)債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例，或者企業(yè)中負(fù)債與股東權(quán)益的比例。 ? 長期資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期負(fù)債與股東權(quán)益比例。 ? 企業(yè)的決策者應(yīng)當(dāng)選能夠使公司價值最大資本結(jié)構(gòu)，公司股東將因此而獲益。 資本結(jié)構(gòu)： MM理論 ? 無稅賦的完美市場 — 企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) ? 在征收公司稅的情況下 — 負(fù)債越多企業(yè)價值越高 ? 在征收個人稅的情況下 — 并不是像想象的那么好 ? 在有財務(wù)困難和代理費(fèi)用的情況下 — 最佳的資本結(jié)構(gòu) 公司價值 債務(wù) 財務(wù)風(fēng)險成本 公司實(shí)際價值 無負(fù)債時公司價值 債務(wù)稅盾 考慮公司所得稅后的公司價值 150 由于融資活動本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍難以準(zhǔn)確地顯示出存在于財務(wù)杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價值間的關(guān)系，所以一定程度上融資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷。 影 響資本結(jié)構(gòu)的因素： 1）企業(yè)籌資的靈活性 2）企業(yè)的風(fēng)險情況 3）行業(yè)的平均負(fù)債率 4）企業(yè)的控制權(quán)分布 5）企業(yè)的盈利狀況 6) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 7）管理者的保守性 8）債權(quán)人的約束 次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)際測算 （ 1）經(jīng)驗(yàn) （ 2）利息保障倍數(shù) （ 3）現(xiàn)金流量 (情景分析 ) 經(jīng)驗(yàn)研究 ： （ 1）公司盈利能力與現(xiàn)金流的波動性是負(fù)債規(guī)模決策最重要的影響因素。 （ 2）信用評級和債務(wù)融資的交易成本與費(fèi)用 （ 3）利息支付的稅盾效應(yīng)是一個比較重要的影響因素。 實(shí)際工作中的融資決策所考慮的問題 從研究結(jié)果來看，在考慮如何為資本概預(yù)算項(xiàng)目計(jì)劃一個最佳融資方案時，公司似乎并沒有一個特定的資本結(jié)構(gòu)組成概念。它們更傾向于保持一個靈活多變的資本結(jié)構(gòu)，而不是將其固定在一個所謂的最佳水平。可見資本結(jié)構(gòu)的變動也許只是說明管理層希望融資，而不是管理層為使公司價值最大化而做出的蓄意調(diào)整。 企業(yè)融資順序理論 （ 1）西方學(xué)者的研究 留存收益 — 公司債 — 復(fù)合公司債 — 股票 （ 2）中國的現(xiàn)狀 留存收益 — 股票 (短期借款 )— 企業(yè)債券 三、融資順序與融資模式 美國經(jīng)驗(yàn) 歷史上，美國公司將 80%的現(xiàn)金流量作為資本支出，另外 20%則用作凈營運(yùn)資本。 例如： 2023年，美國工業(yè)性企業(yè)總投資支出是 10870億美元 ,其中資本支出占全部支出的 %(9000億美元 ),凈營運(yùn)資本支出占全部支出的 %(1870億美元 ),2023年總共生成 10570億美元的內(nèi)部現(xiàn)金流量。由于商業(yè)支出總額超過內(nèi)部現(xiàn)金流量（即 1087010570)，所以將有一個融資赤字。這在美國商業(yè)融資中很具有代表性。這些融資赤字由外部融資來填補(bǔ)。 近期國際上的融資方式 （資金來源以資金總額的百分比表示） 美國 日本 英國 德國 加拿大 法國 內(nèi)部現(xiàn)金流 外部現(xiàn)金流 長期負(fù)債增長率 短期負(fù)債增長率 股票融資增長率 原則上講： （ 1）內(nèi)部資金與投資需求互有高低 1）如內(nèi)部資金高于投資需求，公司清償債務(wù)并投資可流通證券； 2）如內(nèi)部資金低于投資需求，公司動用現(xiàn)金并出售可流通證券； （ 2）籌資時內(nèi)部資金優(yōu)先于外部資金 （ 3）債權(quán)優(yōu)先于股票 （從普通債券開始） 常規(guī)融資模式 （ 1）內(nèi)部融資與貿(mào)易融資模式 1）留存盈余融資 2）資產(chǎn)管理融資 應(yīng)收帳款融資：應(yīng)收賬款抵押、應(yīng)收帳款代理； 存貨融資：存貨抵押借款、保留所有權(quán)的存貨抵押（流動置留權(quán)、動產(chǎn)抵押、信托收據(jù)借款）、不保留所有權(quán)的存貨抵押（終點(diǎn)倉單借款、產(chǎn)地倉單借款）。 3）商業(yè)信用融資 應(yīng)付帳款融資、商業(yè)票據(jù)融資（商業(yè)本票、商業(yè)匯票）、預(yù)收賬款融資 4）票據(jù)貼現(xiàn)融資 銀行承兌匯票貼現(xiàn)、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn) 5）資產(chǎn)典當(dāng)融資 6）國際貿(mào)易融資 國際短期貿(mào)易融資（無抵押品貸款、出口商品抵押貸款、打包貸款、信用證和國際保理等）、國際中長期貿(mào)易融資（買方信貸、賣方信貸） 7）補(bǔ)償貿(mào)易融資 直接補(bǔ)償、間接補(bǔ)償、混合補(bǔ)償 （ 2）貿(mào)易融資 8）國內(nèi)銀行貸款 ①流動資金貸款 (周轉(zhuǎn)性貸款、臨時貸款、結(jié)算貸款 ) ②固定資金貸款（基本建設(shè)貸款、技術(shù)改造貸款、專用基金貸款） ③科技開發(fā)貸款 ④業(yè)務(wù)創(chuàng)新（應(yīng)收賬款池融資、未來貨權(quán)質(zhì)押開證、供應(yīng)鏈貸款） 9）國外銀行貸款 10）民間借貸融資 （ 3）借貸融資 （ 4）債券融資 11）有擔(dān)保債券融資 抵押債券 質(zhì)押債券 第三方保證債券 12）無擔(dān)保債券融資 可轉(zhuǎn)換債券 不可轉(zhuǎn)換債券 （ 5）信托融資 13）金融租賃融資 簡單融資租賃、融資轉(zhuǎn)租賃、售后租回融資租賃、 杠桿融資租賃、委托融資租賃、項(xiàng)目融資租賃 ①它可以節(jié)省現(xiàn)金； ②它能夠使經(jīng)理更好地利用其時間； ③它可以迅速提供融資渠道 （ 6）金融租賃融資 14)股權(quán)出讓融資 15)增資擴(kuò)股融資 16)引進(jìn)風(fēng)險投資 17)投資銀行投資 18)國內(nèi)上市融資 19)國外上市融資 20)買殼上市融資 （ 7）股權(quán)融資 （ 8）項(xiàng)目融資和政策融資模式 21)項(xiàng)目融資 (BOT項(xiàng)目融資 ) 22)高新技術(shù)融資（政府等） 23)國際金融公司等 24)外國政府 25)專項(xiàng)資金投資 26)產(chǎn)業(yè)政策投資 另類融資模式 融資組合 潛在融投資者的判斷與選擇 潛在融投資者的真實(shí)性、實(shí)力及人品的判斷選擇。 項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)上的可行性 四、融投資管理 利益與風(fēng)險的平衡 利益的計(jì)算 風(fēng)險評價 利益與風(fēng)險的平衡 法律形式 合資、合作、聯(lián)營、托管、其他 融投資決策的原則 （ 1）戰(zhàn)略性決策與非戰(zhàn)略性決策 （ 2）戰(zhàn)略性決策與技術(shù)性難題 （ 3）專家與非專家 融投資談判 （ 1）談判的分層（政治智慧） （ 2）高層底線（直線思維） （ 3）心態(tài)與地位 （ 4）內(nèi)容的“粗”與“細(xì)” （ 5）節(jié)奏的“快”與“慢” （ 6）讓專家閉嘴（關(guān)鍵時刻） 融投資方主管的責(zé)任 財務(wù)投資顧問 法律顧問 資產(chǎn)評估服務(wù) 專題 5：營運(yùn)資本管理 一、財務(wù)會計(jì)工作控制要點(diǎn) 二、管理資產(chǎn)負(fù)債表 三、資金匹配戰(zhàn)略 四、流動性的評估與管理 五、營運(yùn)管理分析 一、財務(wù)會計(jì)工作的控制要點(diǎn) 會計(jì)與出納哪個工作崗位更重要？ 你在日常工作中看哪些財務(wù)報表？ 財務(wù)會計(jì)工作的控制要點(diǎn) 事前、事中、事后 二、管理資產(chǎn)負(fù)債表 公司資產(chǎn)的流動性是由資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)決定的，即由資產(chǎn)的種類、結(jié)構(gòu)以及它們的籌集渠道決定。 管理資產(chǎn)負(fù)債表 ,是對標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表的重新構(gòu)造，它更強(qiáng)調(diào)財務(wù)經(jīng)理所關(guān)注的營業(yè)與籌資，而不是強(qiáng)調(diào)會計(jì)師和審計(jì)師所關(guān)注的事情，便于理解和度量公司的流動性。 標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 負(fù)債及所有者權(quán)益 現(xiàn)金 短期借款 營運(yùn)資產(chǎn) 營運(yùn)負(fù)債 應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款 加：存貨 加：應(yīng)計(jì)費(fèi)用 加：預(yù)付賬款 固定資產(chǎn)凈值 長期資本 長期負(fù)債 加：所有者權(quán)益 管理資產(chǎn)負(fù)債表 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 短期借款 營運(yùn)資本需求 長期融資 營運(yùn)資產(chǎn) 長期負(fù)債 減：營運(yùn)負(fù)債 加：所有者權(quán)益 固定資產(chǎn)凈值 營業(yè)活動 :固定資產(chǎn)本身不能產(chǎn)生收入和利潤，運(yùn)用這些資產(chǎn)創(chuàng)造收入和利潤的活動叫做營業(yè)活動。 這些活動需要企業(yè)在營業(yè)周期中以存貨和應(yīng)收賬款等形式進(jìn)行投資。 營業(yè)周期及其對資產(chǎn)負(fù)債表的影響 現(xiàn)金 采購 生產(chǎn) 銷售 對資產(chǎn)負(fù)債表的影響： 原材料 半成品 產(chǎn)成品 對資產(chǎn)負(fù)債表的影響： 現(xiàn)金 原材料 應(yīng)付帳款 對資產(chǎn)負(fù)債表的影響： 現(xiàn)金 產(chǎn)成品 應(yīng)收賬款 營業(yè)外支出 表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營業(yè)周期 2. 營運(yùn)資本需求 營運(yùn)資本需求 ，是公司用以支持經(jīng)營活動的“凈投資”。簡單講，包括存貨、應(yīng)收賬款減應(yīng)付帳款的余額。 營運(yùn)資本需求 = （應(yīng)收帳款 + 存貨 + 預(yù)付帳款） (應(yīng)付 帳款 + 應(yīng)計(jì)費(fèi)用） ? 對于大多數(shù)公司 ， 營運(yùn)資產(chǎn)大于營運(yùn)負(fù)債 ， 營運(yùn)資本需求是正的 。 否則 ， 營運(yùn)周期就會成為現(xiàn)金的生產(chǎn)者而非消費(fèi)者 。 ? 營運(yùn)資本需求為負(fù)的公司多數(shù)零售業(yè)或服務(wù)業(yè) 。 這些公司的收款業(yè)務(wù)在付款業(yè)務(wù)之前發(fā)生 ， 銷售量大 ，而存貨少 。 大型超市就是典型例子 。 三、 資金匹配戰(zhàn)略 多數(shù)公司陷入困境的直接原因： （ 1）營運(yùn)資金不足引發(fā)的資金鏈斷裂 企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過快，以超過其財務(wù)資源允許的業(yè) 務(wù)量進(jìn)行經(jīng)營，導(dǎo)致過度交易，從而形成營運(yùn)資金不足； 由于存貨增加、收款延遲、付款提前等原因造成現(xiàn) 金周轉(zhuǎn)速度減緩； 營運(yùn)資金被長期占用，企業(yè)因不能將營運(yùn)資金在短 期內(nèi)形成收益而使現(xiàn)金流入存在長期滯后效應(yīng)。 （ 2）信用風(fēng)險引發(fā)的資金鏈斷裂 一為突發(fā)性壞賬風(fēng)險，由于非人為的客觀情況發(fā)生了不可預(yù)見的變化，造成應(yīng)收賬款無法收回，形成壞賬； 二為大量賒銷風(fēng)險，企業(yè)為適應(yīng)市場競爭，采用過度寬松的信用政策大量賒銷。 （ 3）流動性不足引發(fā)的資金鏈斷裂 企業(yè)為彌補(bǔ)營運(yùn)資金缺口，用借入的短期資金來填充，造成流動負(fù)債增加引發(fā)流動性風(fēng)險。 （ 4）挪用流動資金做固定資產(chǎn)投資引發(fā)的資金鏈斷裂 大量借入銀行短期借款，增加流動負(fù)債用于購置長期資產(chǎn)，雖能在一定程度上滿足購置長期資產(chǎn)的資金需求，但造成企業(yè)償債能力下降，極易引發(fā)流動性風(fēng)險。 （ 5）相關(guān)方損失產(chǎn)生連帶風(fēng)險引發(fā)的資金鏈斷裂 資金匹配戰(zhàn)略