【正文】 、財務杠桿系數(shù) 是指普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 財務杠桿系數(shù) =普通股每股收益變動率 /息稅前利潤變動率 ①在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大，但預期每股收益也越高 ② 企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。 總杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿和財務杠桿共同引起的連鎖作用稱為總杠桿作用，總杠桿作用的程度用總杠桿系數(shù)表示，是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。 總杠桿系數(shù) =經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿度較高（較低）的公司可以在較低（高）的程度上使用財務杠桿。 舉例 ? 某人在 2023年投資 1000萬購置一處商業(yè)地產(chǎn)，其中 600萬元借款，三年后地產(chǎn)價格上漲 120%，現(xiàn)計算其投資回報： ? ? 自有資金 400 ? 借款 600 ? 總資產(chǎn) 1000 ? 權益乘數(shù)（ 1000/400） ? 房地產(chǎn)價格上漲百分比 120% ? 變現(xiàn)收入 2200 ? 還債 600 ? 資金剩余 1600 ? 自有資金增值 1200 ? 自有資金增值倍數(shù) 3 （三）資本結構 含義 ?資本結構通常指企業(yè)負債總額與企業(yè)總資產(chǎn)的比例，或者企業(yè)中負債與股東權益的比例。 ? 長期資本結構是指企業(yè)長期負債與股東權益比例。 ? 企業(yè)的決策者應當選能夠使公司價值最大資本結構，公司股東將因此而獲益。 資本結構： MM理論 ? 無稅賦的完美市場 — 企業(yè)價值與資本結構無關 ? 在征收公司稅的情況下 — 負債越多企業(yè)價值越高 ? 在征收個人稅的情況下 — 并不是像想象的那么好 ? 在有財務困難和代理費用的情況下 — 最佳的資本結構 公司價值 債務 財務風險成本 公司實際價值 無負債時公司價值 債務稅盾 考慮公司所得稅后的公司價值 150 由于融資活動本身和外部環(huán)境的復雜性，目前仍難以準確地顯示出存在于財務杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價值間的關系，所以一定程度上融資決策還要依靠有關人員的經(jīng)驗和主觀判斷。 影 響資本結構的因素： 1）企業(yè)籌資的靈活性 2）企業(yè)的風險情況 3）行業(yè)的平均負債率 4）企業(yè)的控制權分布 5）企業(yè)的盈利狀況 6) 資產(chǎn)結構 7）管理者的保守性 8）債權人的約束 次優(yōu)資本結構的實際測算 （ 1）經(jīng)驗 （ 2）利息保障倍數(shù) （ 3）現(xiàn)金流量 (情景分析 ) 經(jīng)驗研究 ： （ 1）公司盈利能力與現(xiàn)金流的波動性是負債規(guī)模決策最重要的影響因素。 （ 2）信用評級和債務融資的交易成本與費用 （ 3）利息支付的稅盾效應是一個比較重要的影響因素。 實際工作中的融資決策所考慮的問題 從研究結果來看，在考慮如何為資本概預算項目計劃一個最佳融資方案時，公司似乎并沒有一個特定的資本結構組成概念。它們更傾向于保持一個靈活多變的資本結構，而不是將其固定在一個所謂的最佳水平?？梢娰Y本結構的變動也許只是說明管理層希望融資，而不是管理層為使公司價值最大化而做出的蓄意調(diào)整。 企業(yè)融資順序理論 （ 1）西方學者的研究 留存收益 — 公司債 — 復合公司債 — 股票 （ 2）中國的現(xiàn)狀 留存收益 — 股票 (短期借款 )— 企業(yè)債券 三、融資順序與融資模式 美國經(jīng)驗 歷史上，美國公司將 80%的現(xiàn)金流量作為資本支出，另外 20%則用作凈營運資本。 例如： 2023年，美國工業(yè)性企業(yè)總投資支出是 10870億美元 ,其中資本支出占全部支出的 %(9000億美元 ),凈營運資本支出占全部支出的 %(1870億美元 ),2023年總共生成 10570億美元的內(nèi)部現(xiàn)金流量。由于商業(yè)支出總額超過內(nèi)部現(xiàn)金流量（即 1087010570)，所以將有一個融資赤字。這在美國商業(yè)融資中很具有代表性。這些融資赤字由外部融資來填補。 近期國際上的融資方式 （資金來源以資金總額的百分比表示） 美國 日本 英國 德國 加拿大 法國 內(nèi)部現(xiàn)金流 外部現(xiàn)金流 長期負債增長率 短期負債增長率 股票融資增長率 原則上講： （ 1）內(nèi)部資金與投資需求互有高低 1）如內(nèi)部資金高于投資需求，公司清償債務并投資可流通證券； 2）如內(nèi)部資金低于投資需求，公司動用現(xiàn)金并出售可流通證券； （ 2）籌資時內(nèi)部資金優(yōu)先于外部資金 （ 3）債權優(yōu)先于股票 （從普通債券開始） 常規(guī)融資模式 （ 1）內(nèi)部融資與貿(mào)易融資模式 1）留存盈余融資 2）資產(chǎn)管理融資 應收帳款融資：應收賬款抵押、應收帳款代理； 存貨融資：存貨抵押借款、保留所有權的存貨抵押（流動置留權、動產(chǎn)抵押、信托收據(jù)借款）、不保留所有權的存貨抵押（終點倉單借款、產(chǎn)地倉單借款）。 3）商業(yè)信用融資 應付帳款融資、商業(yè)票據(jù)融資（商業(yè)本票、商業(yè)匯票）、預收賬款融資 4）票據(jù)貼現(xiàn)融資 銀行承兌匯票貼現(xiàn)、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn) 5）資產(chǎn)典當融資 6）國際貿(mào)易融資 國際短期貿(mào)易融資（無抵押品貸款、出口商品抵押貸款、打包貸款、信用證和國際保理等）、國際中長期貿(mào)易融資（買方信貸、賣方信貸） 7）補償貿(mào)易融資 直接補償、間接補償、混合補償 （ 2）貿(mào)易融資 8）國內(nèi)銀行貸款 ①流動資金貸款 (周轉(zhuǎn)性貸款、臨時貸款、結算貸款 ) ②固定資金貸款（基本建設貸款、技術改造貸款、專用基金貸款） ③科技開發(fā)貸款 ④業(yè)務創(chuàng)新（應收賬款池融資、未來貨權質(zhì)押開證、供應鏈貸款） 9）國外銀行貸款 10）民間借貸融資 （ 3）借貸融資 （ 4）債券融資 11）有擔保債券融資 抵押債券 質(zhì)押債券 第三方保證債券 12）無擔保債券融資 可轉(zhuǎn)換債券 不可轉(zhuǎn)換債券 （ 5）信托融資 13）金融租賃融資 簡單融資租賃、融資轉(zhuǎn)租賃、售后租回融資租賃、 杠桿融資租賃、委托融資租賃、項目融資租賃 ①它可以節(jié)省現(xiàn)金； ②它能夠使經(jīng)理更好地利用其時間； ③它可以迅速提供融資渠道 （ 6）金融租賃融資 14)股權出讓融資 15)增資擴股融資 16)引進風險投資 17)投資銀行投資 18)國內(nèi)上市融資 19)國外上市融資 20)買殼上市融資 （ 7）股權融資 （ 8）項目融資和政策融資模式 21)項目融資 (BOT項目融資 ) 22)高新技術融資（政府等） 23)國際金融公司等 24)外國政府 25)專項資金投資 26)產(chǎn)業(yè)政策投資 另類融資模式 融資組合 潛在融投資者的判斷與選擇 潛在融投資者的真實性、實力及人品的判斷選擇。 項目技術經(jīng)濟上的可行性 四、融投資管理 利益與風險的平衡 利益的計算 風險評價 利益與風險的平衡 法律形式 合資、合作、聯(lián)營、托管、其他 融投資決策的原則 （ 1）戰(zhàn)略性決策與非戰(zhàn)略性決策 （ 2）戰(zhàn)略性決策與技術性難題 （ 3）專家與非專家 融投資談判 （ 1）談判的分層（政治智慧） （ 2）高層底線（直線思維） （ 3）心態(tài)與地位 （ 4）內(nèi)容的“粗”與“細” （ 5）節(jié)奏的“快”與“慢” （ 6）讓專家閉嘴（關鍵時刻） 融投資方主管的責任 財務投資顧問 法律顧問 資產(chǎn)評估服務 專題 5：營運資本管理 一、財務會計工作控制要點 二、管理資產(chǎn)負債表 三、資金匹配戰(zhàn)略 四、流動性的評估與管理 五、營運管理分析 一、財務會計工作的控制要點 會計與出納哪個工作崗位更重要？ 你在日常工作中看哪些財務報表？ 財務會計工作的控制要點 事前、事中、事后 二、管理資產(chǎn)負債表 公司資產(chǎn)的流動性是由資產(chǎn)負債結構決定的，即由資產(chǎn)的種類、結構以及它們的籌集渠道決定。 管理資產(chǎn)負債表 ,是對標準資產(chǎn)負債表的重新構造，它更強調(diào)財務經(jīng)理所關注的營業(yè)與籌資，而不是強調(diào)會計師和審計師所關注的事情，便于理解和度量公司的流動性。 標準資產(chǎn)負債表 資產(chǎn) 負債及所有者權益 現(xiàn)金 短期借款 營運資產(chǎn) 營運負債 應收帳款 應付帳款 加：存貨 加：應計費用 加：預付賬款 固定資產(chǎn)凈值 長期資本 長期負債 加：所有者權益 管理資產(chǎn)負債表 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 短期借款 營運資本需求 長期融資 營運資產(chǎn) 長期負債 減：營運負債 加：所有者權益 固定資產(chǎn)凈值 營業(yè)活動 :固定資產(chǎn)本身不能產(chǎn)生收入和利潤，運用這些資產(chǎn)創(chuàng)造收入和利潤的活動叫做營業(yè)活動。 這些活動需要企業(yè)在營業(yè)周期中以存貨和應收賬款等形式進行投資。 營業(yè)周期及其對資產(chǎn)負債表的影響 現(xiàn)金 采購 生產(chǎn) 銷售 對資產(chǎn)負債表的影響： 原材料 半成品 產(chǎn)成品 對資產(chǎn)負債表的影響： 現(xiàn)金 原材料 應付帳款 對資產(chǎn)負債表的影響： 現(xiàn)金 產(chǎn)成品 應收賬款 營業(yè)外支出 表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營業(yè)周期 2. 營運資本需求 營運資本需求 ，是公司用以支持經(jīng)營活動的“凈投資”。簡單講，包括存貨、應收賬款減應付帳款的余額。 營運資本需求 = （應收帳款 + 存貨 + 預付帳款） (應付 帳款 + 應計費用） ? 對于大多數(shù)公司 ， 營運資產(chǎn)大于營運負債 ， 營運資本需求是正的 。 否則 ， 營運周期就會成為現(xiàn)金的生產(chǎn)者而非消費者 。 ? 營運資本需求為負的公司多數(shù)零售業(yè)或服務業(yè) 。 這些公司的收款業(yè)務在付款業(yè)務之前發(fā)生 ， 銷售量大 ，而存貨少 。 大型超市就是典型例子 。 三、 資金匹配戰(zhàn)略 多數(shù)公司陷入困境的直接原因： （ 1）營運資金不足引發(fā)的資金鏈斷裂 企業(yè)規(guī)模擴張過快，以超過其財務資源允許的業(yè) 務量進行經(jīng)營，導致過度交易，從而形成營運資金不足； 由于存貨增加、收款延遲、付款提前等原因造成現(xiàn) 金周轉(zhuǎn)速度減緩； 營運資金被長期占用，企業(yè)因不能將營運資金在短 期內(nèi)形成收益而使現(xiàn)金流入存在長期滯后效應。 （ 2）信用風險引發(fā)的資金鏈斷裂 一為突發(fā)性壞賬風險，由于非人為的客觀情況發(fā)生了不可預見的變化，造成應收賬款無法收回，形成壞賬； 二為大量賒銷風險，企業(yè)為適應市場競爭，采用過度寬松的信用政策大量賒銷。 （ 3）流動性不足引發(fā)的資金鏈斷裂 企業(yè)為彌補營運資金缺口，用借入的短期資金來填充，造成流動負債增加引發(fā)流動性風險。 （ 4）挪用流動資金做固定資產(chǎn)投資引發(fā)的資金鏈斷裂 大量借入銀行短期借款，增加流動負債用于購置長期資產(chǎn)，雖能在一定程度上滿足購置長期資產(chǎn)的資金需求，但造成企業(yè)償債能力下降，極易引發(fā)流動性風險。 （ 5）相關方損失產(chǎn)生連帶風險引發(fā)的資金鏈斷裂 資金匹配戰(zhàn)略