【正文】 保 上海 商業(yè)和專 業(yè)服務(wù) 民營 浙江 財通證券12江南債 江南閥門有限公司 2（ 1+1） 7/20 不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān) 保 上海 資本貨物 民營 浙江 浙商證券12四方債 武漢四方交通物流有限責(zé) 任公司 3 7/23 深圳 運輸 地方國有 湖北 長江證券12中科債 中科恒源科技股份有限公 司 2（ +）7/26 深圳 資本貨物 民營 北京 中信建投12大豐債 大豐債 1 8/26 深圳 資本貨物 南京證券備案與發(fā)行 備案條件1. 發(fā)行人是中國境內(nèi)注冊的有限責(zé)任公司或者股份有限公司； 2. 發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的 3倍；3. 期限在一年（含）以上； 4. 本所規(guī)定的其他條件。2023年 3月 21日 中小企業(yè)私募債券準(zhǔn)備工作協(xié)調(diào)會召開。2023年 3月 6日 證監(jiān)會已正式同意發(fā)行高收益?zhèn)宰詡浒钢瓢l(fā)行，并由深圳證券交易所和上海證券交易所操作。2023年 4月 24日 上海證券交易所債券業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人佘力 24日在其微博透露，監(jiān)管層會議通過中小企業(yè)私募債制度。2023年 5月 11日 上海證券交易所將在固定收益交易平臺中推出實時逐筆非擔(dān)保交收功能，該項功能將在近日組織券商參與培訓(xùn)，最快 5月底投入模擬試運行。2023年 5月 23日 中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 25日發(fā)布實施《中小企業(yè)私募債券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細(xì)則》對私募債試點的登記結(jié)算業(yè)務(wù)運作進(jìn)行規(guī)范。2023年 6月 7日 深圳證交所通過首批 9家中小企業(yè)私募債備案申請，發(fā)行利率擬 %，上海證券交易所所決定受理 7家申請，并出具《受理函》。違約的出現(xiàn)將讓市場明確違約的風(fēng)險究竟是什么，這是中小企業(yè)私募債中期發(fā)展的必由之路 中小企業(yè)私募債券發(fā)展趨勢? 市場規(guī)模：市場監(jiān)管不斷完善和直接融資渠道順暢后，有望得到長足發(fā)展? 發(fā)展前提： 違約處理監(jiān)管如破產(chǎn)法的完善，銀行間市場和交易所市場的融合，債券流動性進(jìn)一步提高等重要基礎(chǔ)。企業(yè)整體的融資成本則能控制在可接受范圍? 違約考驗：目前，我國債市尚未出現(xiàn)實質(zhì)性的違約，因此對違約有著天然的恐懼。作為一個新生事物，私募債的發(fā)展壯大還需要 政府機(jī)構(gòu) 進(jìn)行適當(dāng) “ 呵護(hù) ” ，大力扶持這一服務(wù)中小企業(yè)的債券品種。券商可以發(fā)揮中介本色，利用 PE投資者的高風(fēng)險偏好，由中小企業(yè)向 PE投資者發(fā)行非標(biāo)準(zhǔn)化的債券，具體債券條款由 PE投資者和中小企業(yè)自己設(shè)定? 構(gòu)建私募債產(chǎn)品的有限流通機(jī)制，提高產(chǎn)品的市場流動性 券商需要構(gòu)建非公開定向工具有限流通的機(jī)制，平衡定向工具投資人保護(hù)要求與市場參與者對流動性的需求；借鑒成熟市場經(jīng)驗，逐步引入合格機(jī)構(gòu)投資人制度，擴(kuò)大定向產(chǎn)品交易流通范圍，明確豁免轉(zhuǎn)售條件，適度提高流動性? 充分利用私募債的產(chǎn)品創(chuàng)新空間，以專業(yè)定制方式控制私募發(fā)行風(fēng)險 可先由定向發(fā)行方式漸進(jìn)推動，既可將風(fēng)險控制在較小范圍內(nèi)，避免引起市場波動，也便于投資者對各類產(chǎn)品靈活配置，提高風(fēng)險管理能力及盈利水平 發(fā)展中小企業(yè)私募債券的政府推動作用? 前期：遴選發(fā)行人u 當(dāng)?shù)卣话銓ψ约核趨^(qū)域的企業(yè)比較熟悉，了解相關(guān)企業(yè)的基本資質(zhì)，運營情況及償債能力u 希望地方政府能加大對備選企業(yè)的遴選力度，提高相關(guān)企業(yè)發(fā)行成功率? 中期：控制發(fā)行成本u 控制增信費用對降低企業(yè)發(fā)債成本至關(guān)重要u 地方政府能夠出面協(xié)調(diào)有關(guān)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并合理控制擔(dān)保公司的費用，將降低發(fā)行人整體成本，提高企業(yè)發(fā)債意愿，同時降低企業(yè)違約風(fēng)險，有利于推動私募債的發(fā)行u 政府機(jī)構(gòu)還可以給出一些政策 “ 紅包 ” 。在中小企業(yè)私募債市場容量達(dá)到一定規(guī)模后，不發(fā)生違約其實是不正常的現(xiàn)象信用評級和風(fēng)險定價市場聲音：高收益必然伴隨著高風(fēng)險，中小企業(yè)私募債未來面臨包括企業(yè)成長不確定性的被動違約及運作不規(guī)范的主動賴賬帶來的信用 (違約 )風(fēng)險，信息透明度較低帶來的信息不對稱風(fēng)險 發(fā)展中小企業(yè)私募債券的新要求? 完善制度建設(shè) 建立健全中小企業(yè)私募債的發(fā)行、信息披露、流通機(jī)制、證券公司盡職調(diào)查、投資者適當(dāng)性制度安排? 設(shè)定有效門檻 對投資者尤其是個人投資者設(shè)置較高的門檻，對發(fā)行人則應(yīng)當(dāng)設(shè)置相應(yīng)的條件，實行備案制發(fā)行，需要對備案材料制定具體的要求? 實行適度監(jiān)管 適度監(jiān)督能確保中小企業(yè)私募債券市場規(guī)范運行，但同時也需要探索出較公募債券市場寬松的監(jiān)管模式，營造符合私募債券市場良好成長和發(fā)展的監(jiān)管環(huán)境? 培育機(jī)構(gòu)投資者 針對中小企業(yè)債的特征需要建立相應(yīng)嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，設(shè)置較高的進(jìn)入門檻，對投資者設(shè)定專業(yè)化、職業(yè)化的要求　 　 作為創(chuàng)新品種，中小企業(yè)私募債與公開發(fā)行的債券相比，風(fēng)險更高，中小企業(yè)債能否成功的關(guān)鍵，就是 風(fēng)險防控機(jī)制能否建立 。伴隨著我國債券市場的發(fā)展，信用等級已經(jīng)成為債券定價基礎(chǔ)條件? 相對于美國高收益?zhèn)傻陀谕顿Y級的發(fā)行人發(fā)行，試點之初，我國的中小企業(yè)私募債預(yù)計仍將以較高信用等級的企業(yè)發(fā)行為主? 我國債券市場一直以來發(fā)債主體主要為高信用等級的大型企業(yè)，債券違約事件極少，為風(fēng)險厭惡市場。較低的承銷收入與不對等的責(zé)任義務(wù)、發(fā)行人不盡完善的公司治理結(jié)構(gòu)與投資者意欲掌握全面信息以識別風(fēng)險等之間的矛盾，也需要得到正視 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨挑戰(zhàn)（ 2）全面考察企業(yè)資質(zhì)? 盡職調(diào)查愈趨嚴(yán)格。 證券公司的承攬業(yè)務(wù)與風(fēng)險控制之間存在矛盾，如處置不當(dāng)，過于激進(jìn)，甚至可能發(fā)生類似于美國高收益?zhèn)袌鲋饕袖N商—— 德雷克塞爾公司被迫申請破產(chǎn)的事件? 銷售能力。采取備案制，對主承銷商（證券公司）的風(fēng)險控制能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、營銷能力帶來挑戰(zhàn)? 對發(fā)行主體篩選能力。一旦市場的系統(tǒng)性風(fēng)險上升，投資者的風(fēng)險容忍度可能會下降，高收益?zhèn)a(chǎn)品就可能會面臨大幅贖回的壓力? 即便中小企業(yè)私募債獲得和大型企業(yè)發(fā)債相同的級別，但由于身處市場的不同，其信用利差也會存在較大差異，投資者要求的風(fēng)險補(bǔ)償將高于大型企業(yè)? 私募發(fā)行的特征使該類債券的風(fēng)險定價較為困難，發(fā)行利率波動空間可能較大市場聲音：中小企業(yè)私募債的級別低，且小企業(yè)極易受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，經(jīng)營極易不穩(wěn)定，風(fēng)險難以監(jiān)控 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨挑戰(zhàn)（ 1）? 資本實力和創(chuàng)新能力。定向投資人，指具有投資定向工具的實力和意愿、了解該定向工具投資風(fēng)險、具備該定向工具風(fēng)險承擔(dān)能力并自愿接受交易商協(xié)會自律管理的機(jī)構(gòu)投資人，由發(fā)行人和主承銷商在定向工具發(fā)行前遴選確定目前階段創(chuàng)業(yè)板公司非公開發(fā)行債券在發(fā)行對象數(shù)量、發(fā)行方式等方面參照非公開發(fā)行股票的有關(guān)規(guī)定交易場所和流通方式交易所固定收益綜合平臺、證券公司交易所 銀行間市場交易所銀行間市場 在《定向發(fā)行協(xié)議》約定的定向投資人之間流通轉(zhuǎn)讓不進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓深交所有計劃為此類債券提供一定的轉(zhuǎn)讓服務(wù) 中小企業(yè)私募債券的主要優(yōu)勢? 中小企業(yè)私募債雖未非公開發(fā)行，但能夠參與非公開發(fā)行的合格投資者資質(zhì)均較為優(yōu)良，在對其進(jìn)行推介的過程中，可有效提升企業(yè)的形象? 中小企業(yè)私募債的成功發(fā)行可顯示發(fā)行人的整體實力，增加市場認(rèn)可度，或可提升銀行授信額度? 中小企業(yè)私募債以非公開方式發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn) 40%的限制，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求設(shè)定合理的融資規(guī)模? 中小企業(yè)私募債發(fā)行期限在 1年以上，相對于大多數(shù)中小微企業(yè)獲得的銀行流動性貸款，發(fā)行期限具有競爭力? 發(fā)行私募債是中小企業(yè)獲得中長期資金的有效途徑資金用途靈活 ? 中小企業(yè)私募債不會對募集資金進(jìn)行明確約定，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金用途。 中小企業(yè)私募債券的重要意義? 開辟中小企業(yè)的專屬融資渠道， 為中小企業(yè)打開了一道生存之門，有效緩解中小企業(yè)融資難題? 快捷的融資渠道將極大減少中小微企業(yè)的溝通成本和機(jī)會成本? 助力中小企業(yè)成長，掀開非上市企業(yè)通過資本市場直接融資的全新篇章? 改善中小微企業(yè)生存和成長所需的融資環(huán)境? 促進(jìn)中小企業(yè)參與資本市場競爭，幫助企業(yè)資本化、規(guī)?；l(fā)展中小企業(yè)方面 為緩解我國中小微企業(yè)融資困境，破解中小企業(yè)融資難題，拓寬中小微企業(yè)融資渠道而推出的債券創(chuàng)新產(chǎn)品 ——中小企業(yè)私募債券，對我國的金融改革具有多方面的積極意義，可謂是一舉多得。同期發(fā)行公司債對比： 7月 13日，深交所公告樂視網(wǎng)信息技術(shù) (北京 )股份有限公司 2023年第二期非公開公司債券發(fā)行情況，期限 3年（附第 2年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)），發(fā)行額度 2億元，發(fā)行利率 %，每年付息一次，發(fā)行人控股股東及實際控制人賈躍亭先生以個人及家庭全部合法財產(chǎn)為本期債券的還本付息提供無限連帶責(zé)任保證擔(dān)保。債券簡稱 發(fā)行人發(fā)行規(guī)模發(fā)行年限發(fā)行日票面利率債項評級增信方式上市地點主體評級所在行業(yè)企業(yè)性質(zhì)所在省份主承銷商12蘇鍍膜蘇州