【正文】 單位：億元中小企業(yè)私募債發(fā)行情況表 中小企業(yè)私募債券的試點主承銷商及地區(qū)情況? 中國證券業(yè)協(xié)會 2023年 8月 22日公告，日前組織對 21家證券公司中小企業(yè)私募 債券承銷業(yè)務試點實施方案進行了專業(yè)評價，經專家審慎評級， 21家公司均 通過本次專業(yè)評價。LOGO中小企業(yè)私募債券在中國的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)汪杰中國 截至 2023年 8月 17日，滬深交易所共有 62家企業(yè)完成中小企業(yè)私募債試點備案。債券簡稱 發(fā)行人發(fā)行規(guī)模發(fā)行年限發(fā)行日票面利率債項評級增信方式上市地點主體評級所在行業(yè)企業(yè)性質所在省份主承銷商青島市城陽蔬菜水產品批發(fā)市場有限公司 不可撤銷連帶 責任擔保 上海 水產品 批發(fā) 民營 山東 國泰君 安12樂視 02樂視網(wǎng)信息技術 (北京 )股份有限公司 3（ 2+1） 7/13 AA 不可撤銷連帶 責任擔保 深圳 AA 軟件與 服務 民營 北京 興業(yè)證 券中小企業(yè) 私募債券優(yōu)勢分析u 重要作用u 重要意義u 主要優(yōu)勢 中小企業(yè)私募債券的重要作用? 中小企業(yè)私募債券可倒逼股票市場改革? 中小企業(yè)私募債券能推動債券市場發(fā)展? 中小企業(yè)私募債券的推出能夠促使債券市場的信用風險定價趨于合理 根據(jù)目前的情況，同時兼具股債特性的 “中小企業(yè)私募債券 ”的及時推出，將可以同時起到矯正 “股債比價關系 ”和推動債券市場發(fā)展的作用。 余額包銷和做市商制度將考驗券商對中小企業(yè)私募債發(fā)行主體的篩選能力和內核控制機制，可能增加券商的經營風險? 承攬業(yè)務和風險控制平衡能力。 發(fā)展中小企業(yè)私募債券的對策建議? 發(fā)揮投行中介本色，加強中小企業(yè)融資項目儲備，牽手 PE發(fā)行私募債 充分了解發(fā)行主體的資質與融資要求，從中擇優(yōu)挑選私募融資主體。同時， 債券衍生產品出現(xiàn)諸如信用違約互換 CDS和債務抵押債務憑證 CBS等金融工具長期：產品多樣化附件一： 中小企業(yè)私募債券誕生及發(fā)展歷程2023年 7月 中國證券業(yè)協(xié)會日前起草了《證券公司中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務盡職調查指引》，并在業(yè)內征求意見。2023年 4月 23日 深圳證券交易所債券辦公室，滬深交易所聯(lián)合定稿中小企業(yè)私募債業(yè)務規(guī)則。逾期未發(fā)行的，應當重新備案。按照申報時間先后順序對私募債券轉讓進行確認，對導致私募債券投資者超過 200人的轉讓不予確認。 四月 2115:45:2715:45Apr2102Apr211故人江海 別 ，幾度隔山川。 15:45:2715:45:2715:454/2/2023 3:45:27 PM1成功就是日復一日那一點點小小努力的 積 累。 四月 21四月 21Friday, April 02, 2023 閱讀 一切好 書 如同和 過 去最杰出的人 談話 。 2023/4/2 15:45:2815:45:2802 April 20231一個人即使已登上 頂 峰，也仍要自 強 不息。 勝 人者有力，自 勝 者 強 。 02 四月 20233:45:27 下午 15:45:27四月 211楚塞三湘接， 荊門 九派通。 四月 213:45 下午 四月 2115:45April 02, 20231行 動 出成果，工作出 財 富。增信措施發(fā)行人可采取其他內外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風險。7. 發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員及持股比例超過 5% 的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認購與轉讓。同日，私募債券確定由交易所進行備案。2023年 5月 23日 《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》正式發(fā)布。 發(fā)展中小企業(yè)私募債券的政府推動作用（續(xù)）? 后期：處置違約風險u 政府部門可以考慮發(fā)起成立有關投資基金，建議采用 “ 優(yōu)先 +列后 ” 等夾層基金模式，對發(fā)行有關中小企業(yè)私募債券進行投資；此舉一方面能使政府部門獲取較高的投資收益，另一方面能夠增加相關私募債信用級別，從而吸引投資者積極認購，促進私募債的順利銷售發(fā)行u 地方政府可以視情況進行適當?shù)牧鲃有灾С?，以避免在某一個時點出現(xiàn)違約風險；后續(xù)則應積極督促有關企業(yè)盡快籌集資金，兌付有關債券本息u 對于那些到期實在不能兌付的債券，政府可以協(xié)調有關機構先進行回購或者是打包處理，之后代表債權人對相關企業(yè)進行追償?shù)? 中小企業(yè)私募債券市場展望u 早期流動性匱乏u 中期風險透明化u 長期產品多樣化 中小企業(yè)私募債券的發(fā)展趨勢中小企業(yè)私募債 在我國可能經過幾個階段的發(fā)展：早期：流動性匱乏? 市場規(guī)模：較小，主要為細分行業(yè)龍頭的優(yōu)質中小企業(yè)? 投資者：首批發(fā)行的中小企業(yè)私募債中，銀行、保險、券商等機構投資者受風 險控制限制影響很難參與；投資者將以對發(fā)行人熟悉的經營更加靈活、風險承受 能力更強的機構為主? 發(fā)行方式：依據(jù)在協(xié)商過的利率區(qū)間內私募發(fā)行? 關于違約：為發(fā)展市場，主承銷商早期將控制風險，尋找優(yōu)質公司發(fā)行，早期 違約情況現(xiàn)象基本不會出現(xiàn) 中小企業(yè)私募債券發(fā)展趨勢中期：風險透明化? 市場規(guī)模：得到早期發(fā)展后，入選企業(yè)范圍進一步放開，企業(yè)和承銷商熟悉發(fā)行流程后，將不斷擴大發(fā)行規(guī)模，市場有望擴大? 產品結構：引入分級機制，優(yōu)先級投資者可以獲得穩(wěn)定而較低的收益；劣后級投資者收益率更高，風險也更大。證券業(yè)協(xié)會起草的 《 證券公司中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務盡職調查指引 》 要求券商對中小企業(yè)私募債發(fā)行人展開盡職調查，包括基本情況、業(yè)務和技術情況、公司治理、公司財務、持續(xù)經營能力、私募債券以及合規(guī)及誠信情況等高風險如何對沖? 目前的債券市場缺乏有效對沖的工具? 中小企業(yè)私募債的投資風險較高，一旦企業(yè)違約，不但投資者造成較大的財 務損失，而且會使相關產品的信用受到巨大沖擊? 如何衡量和控制這類產品的信用風險對于產品管理者而言是一個很大的挑戰(zhàn)市場聲音：中小企業(yè)私募債高風險的核心還是在信用風險，即存在到期不能兌現(xiàn)的風險 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨挑戰(zhàn)（ 3）? 中小企業(yè)私募債雖然沒有強制要求進行信用評級，但是一般承銷商都會推薦企業(yè)進行評級。成本相對較低? 中小企業(yè)私募債屬于直接融資? 中小企業(yè)私募債發(fā)行利率盡管高于一般的企業(yè)債和公司債，但相比發(fā)行人的銀行借款和信托產品，成本仍較低? 發(fā)行人可通過發(fā)行較長期限品種，鎖定較低成本? 對凈資產、盈利能力、資產負債率、資信評級尚未作出硬性要求，發(fā)行條件較為寬松? 發(fā)行采用備案制，審批速度最快，在遞交備案材料十個工作日內可完成備案宣傳效果好融資規(guī)模不受限期限相對較長發(fā)行條件寬松審批便捷中小企業(yè)私募債券面臨問題和挑戰(zhàn)u 面臨問題u 面臨挑戰(zhàn)u 發(fā)展要求u 對策建議 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨問題（ 1）增信措施問題? 券商要求增信措施u 券商為了規(guī)避自身風險、促進債券銷售，往往會要求發(fā)行人采取各種增 信措施和設置償債保證條款u 由于我國沒有如美國那樣發(fā)達的信用衍生品市場，不能通過信用違約互 換（ CDS）等工具轉移和對沖信用風險，所以要求擔保很有可能成為債 券發(fā)行的必要條件，這也將增加發(fā)行人的負擔? 中小企業(yè)缺乏增信措施u 實際操作中對增信措施嚴格要求，可能使中小企業(yè)私募債走向銀行貸款 的老路，中小企業(yè)即便愿意支付較高利率，仍不能僅依靠自身信用獲得 融資市場聲音：中小企業(yè)私募債券進展緩慢的原因之一是中小企業(yè)的增信措施難以實現(xiàn) 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨問題（ 1）利率定價問題? 投資者要求較高的回報u 發(fā)行企業(yè)資信普遍低于市場上流通債券評級，要求相對較高的風險溢價? 券商要求較強的流動性u 券商為了規(guī)避自身風險、促進債券銷售，往往會要求發(fā)行人采取各種增信 措施和設置償債保證條件? 中小企業(yè)要求相對較低的融資成本u 發(fā)行企業(yè)面臨銀行貸款、債券、信托及租賃等多個選擇，決定看發(fā)債的融 資成本是否合算u 發(fā)行企業(yè)絕大多數(shù)為生產制造型企業(yè)，其毛利率在 20%上下，這樣決定企業(yè)會對發(fā)行利率有一個心理預期，普遍預計為 10%左右市場聲音：發(fā)行企業(yè)所期望的發(fā)行利率與投資人所期望獲得的收益率仍有一定差距 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨問題（ 2）? 《 中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法辦法 》 對信息披露做出了規(guī)定：u 要求發(fā)行人以非公開方式向具備相應風險識別和承擔能力的合格投資者 發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開的方式，并向投資 者充分揭示風險u 規(guī)定由交易所對信息披露和轉讓提供服務，并對信息披露內容和持續(xù)披 露事項進行了規(guī)定，主要方式是在交易所網(wǎng)站專區(qū)向合格的投資者披露 采取此信息? 披露方式的不完善性：