【正文】 2023/4/2 15:45:2815:45:2802 April 20231一個(gè)人即使已登上 頂 峰，也仍要自 強(qiáng) 不息。 勝 人者有力，自 勝 者 強(qiáng) 。 四月 21四月 21Friday, April 02, 2023 閱讀 一切好 書 如同和 過 去最杰出的人 談話 。 02 四月 20233:45:27 下午 15:45:27四月 211楚塞三湘接， 荊門 九派通。 15:45:2715:45:2715:454/2/2023 3:45:27 PM1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的 積 累。 四月 213:45 下午 四月 2115:45April 02, 20231行 動(dòng) 出成果，工作出 財(cái) 富。 四月 2115:45:2715:45Apr2102Apr211故人江海 別 ，幾度隔山川。增信措施發(fā)行人可采取其他內(nèi)外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風(fēng)險(xiǎn)。按照申報(bào)時(shí)間先后順序?qū)λ侥紓D(zhuǎn)讓進(jìn)行確認(rèn)，對(duì)導(dǎo)致私募債券投資者超過 200人的轉(zhuǎn)讓不予確認(rèn)。7. 發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持股比例超過 5% 的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認(rèn)購(gòu)與轉(zhuǎn)讓。逾期未發(fā)行的，應(yīng)當(dāng)重新備案。同日，私募債券確定由交易所進(jìn)行備案。2023年 4月 23日 深圳證券交易所債券辦公室，滬深交易所聯(lián)合定稿中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)規(guī)則。2023年 5月 23日 《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》正式發(fā)布。同時(shí)， 債券衍生產(chǎn)品出現(xiàn)諸如信用違約互換 CDS和債務(wù)抵押債務(wù)憑證 CBS等金融工具長(zhǎng)期：產(chǎn)品多樣化附件一： 中小企業(yè)私募債券誕生及發(fā)展歷程2023年 7月 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)日前起草了《證券公司中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引》，并在業(yè)內(nèi)征求意見。 發(fā)展中小企業(yè)私募債券的政府推動(dòng)作用（續(xù)）? 后期：處置違約風(fēng)險(xiǎn)u 政府部門可以考慮發(fā)起成立有關(guān)投資基金，建議采用 “ 優(yōu)先 +列后 ” 等夾層基金模式，對(duì)發(fā)行有關(guān)中小企業(yè)私募債券進(jìn)行投資；此舉一方面能使政府部門獲取較高的投資收益，另一方面能夠增加相關(guān)私募債信用級(jí)別，從而吸引投資者積極認(rèn)購(gòu)，促進(jìn)私募債的順利銷售發(fā)行u 地方政府可以視情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性支持，以避免在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)則應(yīng)積極督促有關(guān)企業(yè)盡快籌集資金，兌付有關(guān)債券本息u 對(duì)于那些到期實(shí)在不能兌付的債券，政府可以協(xié)調(diào)有關(guān)機(jī)構(gòu)先進(jìn)行回購(gòu)或者是打包處理，之后代表債權(quán)人對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行追償?shù)? 中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)展望u 早期流動(dòng)性匱乏u 中期風(fēng)險(xiǎn)透明化u 長(zhǎng)期產(chǎn)品多樣化 中小企業(yè)私募債券的發(fā)展趨勢(shì)中小企業(yè)私募債 在我國(guó)可能經(jīng)過幾個(gè)階段的發(fā)展：早期：流動(dòng)性匱乏? 市場(chǎng)規(guī)模：較小，主要為細(xì)分行業(yè)龍頭的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)? 投資者：首批發(fā)行的中小企業(yè)私募債中，銀行、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)投資者受風(fēng) 險(xiǎn)控制限制影響很難參與；投資者將以對(duì)發(fā)行人熟悉的經(jīng)營(yíng)更加靈活、風(fēng)險(xiǎn)承受 能力更強(qiáng)的機(jī)構(gòu)為主? 發(fā)行方式：依據(jù)在協(xié)商過的利率區(qū)間內(nèi)私募發(fā)行? 關(guān)于違約：為發(fā)展市場(chǎng)，主承銷商早期將控制風(fēng)險(xiǎn)，尋找優(yōu)質(zhì)公司發(fā)行，早期 違約情況現(xiàn)象基本不會(huì)出現(xiàn) 中小企業(yè)私募債券發(fā)展趨勢(shì)中期：風(fēng)險(xiǎn)透明化? 市場(chǎng)規(guī)模：得到早期發(fā)展后，入選企業(yè)范圍進(jìn)一步放開，企業(yè)和承銷商熟悉發(fā)行流程后，將不斷擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，市場(chǎng)有望擴(kuò)大? 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：引入分級(jí)機(jī)制，優(yōu)先級(jí)投資者可以獲得穩(wěn)定而較低的收益；劣后級(jí)投資者收益率更高，風(fēng)險(xiǎn)也更大。 發(fā)展中小企業(yè)私募債券的對(duì)策建議? 發(fā)揮投行中介本色，加強(qiáng)中小企業(yè)融資項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，牽手 PE發(fā)行私募債 充分了解發(fā)行主體的資質(zhì)與融資要求，從中擇優(yōu)挑選私募融資主體。證券業(yè)協(xié)會(huì)起草的 《 證券公司中小企業(yè)私募債承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引 》 要求券商對(duì)中小企業(yè)私募債發(fā)行人展開盡職調(diào)查，包括基本情況、業(yè)務(wù)和技術(shù)情況、公司治理、公司財(cái)務(wù)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、私募債券以及合規(guī)及誠(chéng)信情況等高風(fēng)險(xiǎn)如何對(duì)沖? 目前的債券市場(chǎng)缺乏有效對(duì)沖的工具? 中小企業(yè)私募債的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦企業(yè)違約，不但投資者造成較大的財(cái) 務(wù)損失，而且會(huì)使相關(guān)產(chǎn)品的信用受到巨大沖擊? 如何衡量和控制這類產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于產(chǎn)品管理者而言是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)市場(chǎng)聲音：中小企業(yè)私募債高風(fēng)險(xiǎn)的核心還是在信用風(fēng)險(xiǎn)，即存在到期不能兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn) 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨挑戰(zhàn)（ 3）? 中小企業(yè)私募債雖然沒有強(qiáng)制要求進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，但是一般承銷商都會(huì)推薦企業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)。 余額包銷和做市商制度將考驗(yàn)券商對(duì)中小企業(yè)私募債發(fā)行主體的篩選能力和內(nèi)核控制機(jī)制，可能增加券商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)? 承攬業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)控制平衡能力。成本相對(duì)較低? 中小企業(yè)私募債屬于直接融資? 中小企業(yè)私募債發(fā)行利率盡管高于一般的企業(yè)債和公司債，但相比發(fā)行人的銀行借款和信托產(chǎn)品，成本仍較低? 發(fā)行人可通過發(fā)行較長(zhǎng)期限品種，鎖定較低成本? 對(duì)凈資產(chǎn)、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、資信評(píng)級(jí)尚未作出硬性要求，發(fā)行條件較為寬松? 發(fā)行采用備案制，審批速度最快，在遞交備案材料十個(gè)工作日內(nèi)可完成備案宣傳效果好融資規(guī)模不受限期限相對(duì)較長(zhǎng)發(fā)行條件寬松審批便捷中小企業(yè)私募債券面臨問題和挑戰(zhàn)u 面臨問題u 面臨挑戰(zhàn)u 發(fā)展要求u 對(duì)策建議 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨問題（ 1）增信措施問題? 券商要求增信措施u 券商為了規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券銷售，往往會(huì)要求發(fā)行人采取各種增 信措施和設(shè)置償債保證條款u 由于我國(guó)沒有如美國(guó)那樣發(fā)達(dá)的信用衍生品市場(chǎng)，不能通過信用違約互 換（ CDS）等工具轉(zhuǎn)移和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)，所以要求擔(dān)保很有可能成為債 券發(fā)行的必要條件，這也將增加發(fā)行人的負(fù)擔(dān)? 中小企業(yè)缺乏增信措施u 實(shí)際操作中對(duì)增信措施嚴(yán)格要求，可能使中小企業(yè)私募債走向銀行貸款 的老路，中小企業(yè)即便愿意支付較高利率，仍不能僅依靠自身信用獲得 融資市場(chǎng)聲音：中小企業(yè)私募債券進(jìn)展緩慢的原因之一是中小企業(yè)的增信措施難以實(shí)現(xiàn) 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨問題（ 1）利率定價(jià)問題? 投資者要求較高的回報(bào)u 發(fā)行企業(yè)資信普遍低于市場(chǎng)上流通債券評(píng)級(jí)，要求相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)? 券商要求較強(qiáng)的流動(dòng)性u(píng) 券商為了規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)債券銷售，往往會(huì)要求發(fā)行人采取各種增信 措施和設(shè)置償債保證條件? 中小企業(yè)要求相對(duì)較低的融資成本u 發(fā)行企業(yè)面臨銀行貸款、債券、信托及租賃等多個(gè)選擇，決定看發(fā)債的融 資成本是否合算u 發(fā)行企業(yè)絕大多數(shù)為生產(chǎn)制造型企業(yè)，其毛利率在 20%上下，這樣決定企業(yè)會(huì)對(duì)發(fā)行利率有一個(gè)心理預(yù)期，普遍預(yù)計(jì)為 10%左右市場(chǎng)聲音：發(fā)行企業(yè)所期望的發(fā)行利率與投資人所期望獲得的收益率仍有一定差距 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨問題（ 2）? 《 中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法辦法 》 對(duì)信息披露做出了規(guī)定：u 要求發(fā)行人以非公開方式向具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的合格投資者 發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開的方式，并向投資 者充分揭示風(fēng)險(xiǎn)u 規(guī)定由交易所對(duì)信息披露和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)，并對(duì)信息披露內(nèi)容和持續(xù)披 露事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)定，主要方式是在交易所網(wǎng)站專區(qū)向合格的投資者披露 采取此信息? 披露方式的不完善性：u 在擁有合格投資者身份之前，投資者無法判斷是否要參與中小企業(yè)私募 債的認(rèn)購(gòu)與受讓u 投資者無法對(duì)不同券商承銷的私募債表現(xiàn)進(jìn)行比較信息披露方式問題 市場(chǎng)聲音： 很多中小企業(yè)財(cái)務(wù)不規(guī)范，會(huì)計(jì)師事務(wù)所不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)出具審計(jì)報(bào)告 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨問題（ 3）? 與銀行間和交易所市場(chǎng)流通的其他企業(yè)債券相比，高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模小，流 動(dòng)性不佳，在市場(chǎng)流動(dòng)性惡化的情況下，會(huì)增加投資者隱性的持有成本? 以中小企業(yè)私募債為主要投資標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品將面臨如何提高資金流動(dòng)性和 倉(cāng)位靈活性的問題流動(dòng)性問題? 中小企業(yè)私募債剛剛開閘，尚處于試點(diǎn)階段，市場(chǎng)缺乏合理的估值體系，相關(guān)產(chǎn)品難以確定基準(zhǔn)收益，對(duì)于這類產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?nèi)绾卧u(píng)價(jià)的問題有待解決如何設(shè)置基準(zhǔn)收益率問題市場(chǎng)聲音： 市場(chǎng)存量小，發(fā)展前景并不樂觀，其流動(dòng)性受到明顯制約 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過程中面臨問題（ 4）受投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好影響大? 由于高收益?zhèn)陌l(fā)行主體參差不齊，隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，違約事件遲早會(huì)發(fā)生，雖然這有利于企業(yè)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展，但會(huì)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提出較高的要求? 與其他的固定收益類理財(cái)產(chǎn)品相比，這類產(chǎn)品受投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)的影響較大。債券簡(jiǎn)稱 發(fā)行人發(fā)行規(guī)模發(fā)行年限發(fā)行日票面利率債項(xiàng)評(píng)級(jí)增信方式上市地點(diǎn)主體評(píng)級(jí)所在行業(yè)企業(yè)性質(zhì)所在省份主承銷商青島市城陽(yáng)蔬菜水產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)有限公司