【正文】 運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范。違約的出現(xiàn)將讓市場(chǎng)明確違約的風(fēng)險(xiǎn)究竟是什么，這是中小企業(yè)私募債中期發(fā)展的必由之路 中小企業(yè)私募債券發(fā)展趨勢(shì)? 市場(chǎng)規(guī)模：市場(chǎng)監(jiān)管不斷完善和直接融資渠道順暢后，有望得到長(zhǎng)足發(fā)展? 發(fā)展前提： 違約處理監(jiān)管如破產(chǎn)法的完善，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的融合，債券流動(dòng)性進(jìn)一步提高等重要基礎(chǔ)。作為一個(gè)新生事物，私募債的發(fā)展壯大還需要 政府機(jī)構(gòu) 進(jìn)行適當(dāng) “ 呵護(hù) ” ，大力扶持這一服務(wù)中小企業(yè)的債券品種。在中小企業(yè)私募債市場(chǎng)容量達(dá)到一定規(guī)模后，不發(fā)生違約其實(shí)是不正常的現(xiàn)象信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)市場(chǎng)聲音：高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)私募債未來(lái)面臨包括企業(yè)成長(zhǎng)不確定性的被動(dòng)違約及運(yùn)作不規(guī)范的主動(dòng)賴賬帶來(lái)的信用 (違約 )風(fēng)險(xiǎn)，信息透明度較低帶來(lái)的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn) 發(fā)展中小企業(yè)私募債券的新要求? 完善制度建設(shè) 建立健全中小企業(yè)私募債的發(fā)行、信息披露、流通機(jī)制、證券公司盡職調(diào)查、投資者適當(dāng)性制度安排? 設(shè)定有效門(mén)檻 對(duì)投資者尤其是個(gè)人投資者設(shè)置較高的門(mén)檻，對(duì)發(fā)行人則應(yīng)當(dāng)設(shè)置相應(yīng)的條件，實(shí)行備案制發(fā)行，需要對(duì)備案材料制定具體的要求? 實(shí)行適度監(jiān)管 適度監(jiān)督能確保中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行，但同時(shí)也需要探索出較公募債券市場(chǎng)寬松的監(jiān)管模式，營(yíng)造符合私募債券市場(chǎng)良好成長(zhǎng)和發(fā)展的監(jiān)管環(huán)境? 培育機(jī)構(gòu)投資者 針對(duì)中小企業(yè)債的特征需要建立相應(yīng)嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，設(shè)置較高的進(jìn)入門(mén)檻，對(duì)投資者設(shè)定專業(yè)化、職業(yè)化的要求　 　 作為創(chuàng)新品種，中小企業(yè)私募債與公開(kāi)發(fā)行的債券相比，風(fēng)險(xiǎn)更高，中小企業(yè)債能否成功的關(guān)鍵，就是 風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制能否建立 。較低的承銷收入與不對(duì)等的責(zé)任義務(wù)、發(fā)行人不盡完善的公司治理結(jié)構(gòu)與投資者意欲掌握全面信息以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)等之間的矛盾，也需要得到正視 中小企業(yè)私募債券發(fā)行過(guò)程中面臨挑戰(zhàn)（ 2）全面考察企業(yè)資質(zhì)? 盡職調(diào)查愈趨嚴(yán)格。采取備案制，對(duì)主承銷商（證券公司）的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、營(yíng)銷能力帶來(lái)挑戰(zhàn)? 對(duì)發(fā)行主體篩選能力。定向投資人，指具有投資定向工具的實(shí)力和意愿、了解該定向工具投資風(fēng)險(xiǎn)、具備該定向工具風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力并自愿接受交易商協(xié)會(huì)自律管理的機(jī)構(gòu)投資人，由發(fā)行人和主承銷商在定向工具發(fā)行前遴選確定目前階段創(chuàng)業(yè)板公司非公開(kāi)發(fā)行債券在發(fā)行對(duì)象數(shù)量、發(fā)行方式等方面參照非公開(kāi)發(fā)行股票的有關(guān)規(guī)定交易場(chǎng)所和流通方式交易所固定收益綜合平臺(tái)、證券公司交易所 銀行間市場(chǎng)交易所銀行間市場(chǎng) 在《定向發(fā)行協(xié)議》約定的定向投資人之間流通轉(zhuǎn)讓不進(jìn)行公開(kāi)轉(zhuǎn)讓深交所有計(jì)劃為此類債券提供一定的轉(zhuǎn)讓服務(wù) 中小企業(yè)私募債券的主要優(yōu)勢(shì)? 中小企業(yè)私募債雖未非公開(kāi)發(fā)行，但能夠參與非公開(kāi)發(fā)行的合格投資者資質(zhì)均較為優(yōu)良，在對(duì)其進(jìn)行推介的過(guò)程中，可有效提升企業(yè)的形象? 中小企業(yè)私募債的成功發(fā)行可顯示發(fā)行人的整體實(shí)力，增加市場(chǎng)認(rèn)可度，或可提升銀行授信額度? 中小企業(yè)私募債以非公開(kāi)方式發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn) 40%的限制，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求設(shè)定合理的融資規(guī)模? 中小企業(yè)私募債發(fā)行期限在 1年以上，相對(duì)于大多數(shù)中小微企業(yè)獲得的銀行流動(dòng)性貸款，發(fā)行期限具有競(jìng)爭(zhēng)力? 發(fā)行私募債是中小企業(yè)獲得中長(zhǎng)期資金的有效途徑資金用途靈活 ? 中小企業(yè)私募債不會(huì)對(duì)募集資金進(jìn)行明確約定，發(fā)行人可根據(jù)自身業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金用途。同期發(fā)行公司債對(duì)比： 7月 13日，深交所公告樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù) (北京 )股份有限公司 2023年第二期非公開(kāi)公司債券發(fā)行情況，期限 3年（附第 2年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)），發(fā)行額度 2億元，發(fā)行利率 %，每年付息一次，發(fā)行人控股股東及實(shí)際控制人賈躍亭先生以個(gè)人及家庭全部合法財(cái)產(chǎn)為本期債券的還本付息提供無(wú)限連帶責(zé)任保證擔(dān)保。本只首單私募債期限 2年，發(fā)行利率為 %，每年付息一次，由蘇州國(guó)發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保投資有限公司提供保證擔(dān)保。發(fā)行條件如下 : 中小企業(yè)私募債券發(fā)行核心要素（ 1） —— 發(fā)行主體甄選 交易所私募債券發(fā)行主體標(biāo)準(zhǔn)券商甄選標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)所掌握中小企業(yè)私募債券的最新政策，券商一般制定篩選標(biāo)準(zhǔn)：? 除房地產(chǎn)和金融行業(yè)外的企業(yè)? 凈資產(chǎn)規(guī)模在 1億元以上? 成立滿兩年，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利中小企業(yè)私募債券是未上市中小微型企業(yè)以非公開(kāi)方式發(fā)公司債券 :? 符合工信部《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》未上市公司? 非房地產(chǎn)、金融類的有限責(zé)任公司或股份有限公司? 發(fā)行利率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的 3倍? 發(fā)行期限在 1年 (含 )以上 中小企業(yè)私募債券發(fā)行核心要素（ 2） —— 償債保證（內(nèi)部增信）股東承擔(dān)連帶責(zé)任? 由于中小企業(yè)一般存在規(guī)模小、公司治理結(jié)構(gòu)不完善、股東與經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)相互交叉等情況，可在發(fā)行方案設(shè)計(jì)中讓發(fā)行人股東承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，對(duì)發(fā)行人按時(shí)償付本息進(jìn)行必要的約束 ,以防止逆向選擇而出現(xiàn)的故意違約現(xiàn)象，? 發(fā)行人聘請(qǐng)私募債券受托管理人以維護(hù)私募債券持有人的利益? 發(fā)行人可為私募債券設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)換條款，但應(yīng)符合法律法規(guī)以及中 國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)非上市公眾公司管理的規(guī)定? 發(fā)行人需要設(shè)立償債保障金專戶，用于兌息、兌付資金的歸集和整理? 發(fā)行人未能足額提取償債保證金的，不得進(jìn)行股息分配? 限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人其他保障措施 中小企業(yè)私募債券發(fā)行核心要素（ 2） —— 償債保證（外部增信）? 如果單一公司發(fā)行私募債券，可以選用母公司集團(tuán)擔(dān)?；蛲獠康谌綋?dān)保? 如果幾家企業(yè)發(fā)行集合私募債券，可以尋求國(guó)內(nèi)大型擔(dān)保公司、大型國(guó)企、政府償債基金等擔(dān)保方式企業(yè)資產(chǎn)抵押擔(dān)保? 對(duì)于擁有可抵押資產(chǎn)的發(fā)債企業(yè)，可以選擇發(fā)債企業(yè)資產(chǎn)抵押的方式進(jìn)行擔(dān)?；蚍磽?dān)保政府支持? 省（直轄市、自治區(qū)）政府給予發(fā)債企業(yè)部分財(cái)政貼息? ?。ㄖ陛犑?、自治區(qū)）政府設(shè)立一只擔(dān)?；鸹蚺c交易所、主承銷商共同出資設(shè)立一只擔(dān)?；穑o予發(fā)債企業(yè)違約額度 20%至 30%的擔(dān)保（最多不超過(guò) 50%）交易所私募債券風(fēng)險(xiǎn)基金? 由交易所、投資者保護(hù)基金公司、發(fā)行人及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)撥付、繳納而成立風(fēng)險(xiǎn)基金以應(yīng)對(duì)私募債券發(fā)行過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)第三方擔(dān)保 中小企業(yè)私募債券發(fā)行核心要素（ 3） —— 銷售對(duì)象認(rèn)購(gòu)對(duì)象監(jiān)管規(guī)定發(fā)行人超過(guò) 5%的股東暫定資產(chǎn)規(guī)模超過(guò) 500萬(wàn)元的個(gè)人投資者和注冊(cè)資本超過(guò) 2023萬(wàn)元的機(jī)構(gòu)投資者（對(duì)資產(chǎn)規(guī)模的要求還可能進(jìn)一步放松）承銷商可參與其所承銷私募債券的發(fā)行認(rèn)購(gòu)和轉(zhuǎn)讓 中小企業(yè)私募債券發(fā)行核心要素（ 4） —— 其他與政府部門(mén)溝通券商內(nèi)核? 由發(fā)行人或主承銷商牽頭與政府溝通相關(guān)擔(dān)保、增信及發(fā)行事宜? 券商內(nèi)部為私募債券開(kāi)辟綠色通道? 建立私募專用的立項(xiàng)內(nèi)核流程? 成立私募債券審核委員會(huì)利率水平? 發(fā)行利率不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的 3倍? 具體發(fā)行利率由投資者與發(fā)行人、承銷商協(xié)商確定 中小企業(yè)私募債券發(fā)行相關(guān)成本構(gòu)成 中小企業(yè)私募債券發(fā)行工作流程 中小企業(yè)私募債券相關(guān)主要中介機(jī)構(gòu)及其責(zé)任中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司 中介機(jī)構(gòu) 職 責(zé) 主承銷商擔(dān)保人發(fā)行人律師? 負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)發(fā)行備案工作，牽頭準(zhǔn)備發(fā)行及備案文件? 組織盡職調(diào)查工作，設(shè)計(jì)發(fā)行方案? 協(xié)調(diào)各級(jí)國(guó)資委和國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、人民銀行及其他主管部門(mén)溝通? 市場(chǎng)推介? 組織本次債券的發(fā)行與銷售工作? 負(fù)責(zé)債券的登記、托管、清算和交收? 出具債券擔(dān)保函? 提供擔(dān)保人資信證明（如營(yíng)業(yè)執(zhí)照、財(cái)務(wù)報(bào)告等）? 法律盡職調(diào)查? 出具法律意見(jiàn)書(shū)? 協(xié)助完成發(fā)行材料準(zhǔn)備工作? 為私募債券的信息披露和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)交易所 中小企業(yè)私募債券發(fā)行關(guān)鍵問(wèn)題中小企業(yè)私募債券發(fā)行情況u 發(fā)行企業(yè)情況u 試點(diǎn)主承銷商與地區(qū)情況u 案例介紹 中小企業(yè)私募債券發(fā)行企業(yè)情況 自 2023年 5月份我