【正文】 短利率間的差額不變甚至能夠擴大。隨著短期利率的提高，到了1994年7月，%。它向聯(lián)邦住宅貸款銀行購買了面值為1億美元的5年期“雙重指數(shù)債券”。但由于1994年5月起，短期利率不斷上升，持有這種政券的收益率便不斷下降，%，%%，與此同時，短期融資的利率卻不斷上升，由此使投資基金造成巨額虧損。從1996年起，%減去同業(yè)拆借利率。如財政基金在1994年2月美國聯(lián)邦儲備理事會首次提高短期利率之后，通過美林證券公司等投資銀行購買了由聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會發(fā)行的1億美元的“分階段逆向債券”，根據(jù)合同，基金最初可以獲得7%的利率，直到5月份為止。組合證券為衍生金融產(chǎn)品的一種新形式，它通常是由一些與政府有關(guān)的機構(gòu)負責發(fā)行，然后由一些大投資銀行根據(jù)投資者的不同需要進行裁剪后，再出售給這些投資者。但實際情況卻是：到了1994年底時，6個月期的貸款利率猛升至6%左右，原預(yù)定的基金帳面利潤不但消失，反而僅此一項投資就使基金虧損150多萬美元。但是，如果利率走向與預(yù)期相反，就會使基金的短期借貸成本提高，一旦超過其持有的投資收益率，投資基金就會遭受虧損。這些債券的期限大部分在5年或5年以下，購買債券的資金最初來源于市政債券發(fā)行收入，但西純采用了不斷地以購入的債券作抵押借入短期貸款，并以之再購入債券的策略。實際上，該投資基金的資產(chǎn)組合包括兩大組成部分。僅從1988年——1994年的7年間，他的投資基金就增近8倍。西純出生于1925年，是奧蘭治縣一位資深的財政員，他通過競選已經(jīng)連任縣司庫長達24年之久。到1994年，基金規(guī)模達到74億美元，參與單位有187個。〖案情介紹〗位于加州南部的奧蘭治縣，是美國最富庶的地區(qū)之一，（），著名的迪斯尼樂園就位于該縣境內(nèi)。【案例71】美國奧蘭治縣破產(chǎn)1994年12月6日，美國南加利福尼亞州（簡稱加州）的奧蘭治縣，根據(jù)聯(lián)邦破產(chǎn)法第九章向圣地安那邦法院申請破產(chǎn)保護。五、定價風險定價風險是指由于表外業(yè)務(wù)內(nèi)在風險尚未被人們完全掌握，無法對其作出正確的定價而缺乏彌補風險損失的能力所帶來的損失。利森的違規(guī)操作致使有300年歷史的老牌商業(yè)銀行把林銀行倒閉，就是一個生動的例子。四、經(jīng)營風險經(jīng)營風險是指由于銀行經(jīng)營決策失誤，或由于銀行內(nèi)部控制不力使操作人員的越權(quán)經(jīng)營，導(dǎo)致表外業(yè)務(wù)品種搭配不當，使銀行在交易中處于不利地位。這種風險經(jīng)常發(fā)生在銀行提供過多的貸款承諾和備用信用證時，一旦出現(xiàn)大量資金需求時，往往急于平倉，收回資金。特別是金融衍生產(chǎn)品互換、期貨、期權(quán)等交易中，往往由于利率和匯率的突然變化，而違反了銀行參與互換等交易的初衷，會使銀行不但沒能達到避險、控制成本的目的，反而使銀行蒙受巨大損失。二、市場風險市場風險是指由于市場利率波動而使債權(quán)人蒙受損失的風險。表外業(yè)務(wù)不直接涉及到債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但由于表外業(yè)務(wù)多是或有債權(quán)和或有債務(wù)，所以當潛在的債務(wù)人由于各種原因而不能償付給債權(quán)人時，銀行就有可能變成債務(wù)人。這樣，在交易高度集中、交易金額極為龐大的情況下，往往會令許多大銀行同時牽涉同一筆交易，被衍生工具相互“套牢”，一旦遭遇風險，若其中任何一家銀行突然倒閉或無法履行合約義務(wù)，勢必引起連鎖反應(yīng)而導(dǎo)致許多銀行破產(chǎn)，從而對整個金融體系的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅。據(jù)不完全統(tǒng)計1993年底，美國六家銀行（信孚、JP摩根、高盛、索羅門兄弟、美林和摩根斯丹利），占當年全球未清償合約價值的40%左右。例如衍生金融工具中的金融期貨交易，一名債券投資者，只要拿出10萬美元，便可以在金融界期貨市場上買入一份3個月期的100萬美元價值的債券期貨合約，持有3個月后，如果債券價格如預(yù)期的那樣，升或降，則投資者將賺取數(shù)倍原始投資額的利潤；當然，如果債券價格沒有如預(yù)期的那樣升或降，則投資者將蒙受數(shù)倍原始投資額的虧損。三、高杠桿作用這是表外業(yè)務(wù)所具有的重要特征。二、透明度低所謂透明度低，是指表外業(yè)務(wù)大多不反映在資產(chǎn)負債表上，許多業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量不能在財務(wù)報表上真實反映出來，財務(wù)報表的外部使用者如股東、債權(quán)人、金融管理當局、稅收當局難以了解銀行的全部業(yè)務(wù)范圍和評價其經(jīng)營成果，經(jīng)營透明度下降。銀行從事表外業(yè)務(wù)，既可以期貨、期權(quán)等方式在交易所內(nèi)進行場內(nèi)交易，亦可以互換、遠期交易等方式進行場外交易；交易的場所既可以是有形市場，也可以是無形市場；既可以在期權(quán)期貨、貸款承諾等業(yè)務(wù)中直接作為交易者進行交易，也可以在互換業(yè)務(wù)中或票據(jù)發(fā)行便利中充當中介人或安排人。（見課件）與銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)業(yè)務(wù)相比,表外業(yè)務(wù)具有以下特點。中介銀行美國公司其它機構(gòu)英國租賃公司美元融資 固定利率美元固定利率美元LIBOR利率英鎊LIBOR利率英鎊LIBOR利率英鎊租金圖75 貨幣利率交叉互換（二）期貨與遠期交易。在跨國公司或銀行等的經(jīng)營過程中，對這一類互換交易有廣泛的需求。交易中所需支付的固定利率，由雙方商定，它與內(nèi)部回報率有關(guān)。一般包括三個基本步驟：①本金的期初互換；②利率的互換；③本金的期末換回。故該銀行只需通過中介找到另一個欲換出3個月LIBOR資金的機構(gòu)，做一筆互換交易，便能實現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換（如圖73所示）。2．基礎(chǔ)利率互換這是由不同種或不同期限的基礎(chǔ)浮動利率的互換交易，比如LIBOR與美元優(yōu)惠利率之間的互換，1個月，3個月與6個月的歐洲美元LIBOR之間的互換等。于是，甲、乙各自先按比較優(yōu)勢融人資金，再作一個互換交易。但通過比較發(fā)現(xiàn)，甲公司的比較優(yōu)勢在債券市場上更明顯，而乙公司從銀行借款的劣勢相對小些。交易過程見表7—2。于是，雙方借款人仍應(yīng)以占有比較優(yōu)勢的方式融人資金，而后通過互換交易轉(zhuǎn)換利息負擔，即互換利息支付，并通過互換分享對方在另一市場中所能獲得的好處。兩個借款人，他們在債券市場上以發(fā)行固定利率債券方式籌資和在商業(yè)銀行借人浮動利率貸款時各有不同的籌資成本和比較優(yōu)勢。利率互換又有息票互換、基準利率互換、固定利率互換和交叉貨幣利率互換等四種。同時雖然貨幣互換交易看上去類似于借貸交易，但是這種交易不列入銀行的資產(chǎn)負債表。在這期間，雙方根據(jù)交換的金額相互支付利息。這種交易相當于在開始時，每一方分別從對方買入一種貨幣，在將來某一時間相互回購，實際上是把即期與遠期外匯交易合并成一筆交易，這種貨幣互換不涉及到利息的支付。貨幣互換又分為外匯市場互換和資本市場互換。三、衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)（一）互換交易。銀行從貸款上得到的本息收入是支付證券本息的保證。資產(chǎn)證券化是貸款銷售的一種方式。而且出售銀行要為出售貸款而獲得的資金保持存款準備金。通過貸款銷售，出售銀行的風險資產(chǎn)減少，資本對風險資產(chǎn)的比例提高了。在貸款銷售出去以后，銀行繼續(xù)提供與貸款有關(guān)的一些服務(wù)，例如為貸款購買者收取本息、監(jiān)督借款人的財務(wù)狀況等，出售銀行為此而獲得補償。3．貸款銷售與資產(chǎn)證券化。如果客戶的票據(jù)未能在市場上全部售出，銀行將購入未售出的部分，或以貸款方式予以融通。這種協(xié)議期限較長，客戶隨用隨還，還了再用，銀行為此收取承諾費，作為提供這種優(yōu)惠的報酬。與信貸額度不同，循環(huán)貸款承諾是銀行與客戶之間的正式協(xié)議。因而信貸額度是銀行可撤銷的承諾。即銀行愿意在額度范圍內(nèi)滿足客戶貸款要求，銀行在該協(xié)議中規(guī)定了這種信貸便利的發(fā)放時間與各種條件。通過貸款承諾，客戶從銀行獲得了將來借入資金的允諾，銀行根據(jù)承諾金額，按特定比例向客戶收取承諾費用，即使客戶最終沒有要求放款，承諾費也照收。這是銀行對客戶的許諾，即銀行客戶可以在未來一定時期內(nèi)，根據(jù)一定的條件（如期限、利率、金額等）隨時從銀行獲得貸款。經(jīng)常與備用信用證的客戶重新談判條款，從而保證貸款條款與客戶不斷變化的環(huán)境吻合，使得這些貸款的受益人不需要強制支付；分散開具備用信用證的地區(qū)和行業(yè)來避免風險集中；出售備用信用證從而與其它不同的出借機構(gòu)共擔風險。例如：現(xiàn)在我國也經(jīng)?？梢钥吹剑恒y行與集團簽定長期合作協(xié)議，銀行承諾向集團提供多少億的信用額度。當一開證行在從未被通知的情況下被迫履行信用證付款義務(wù)時，此銀行可能會被迫以不利的利率大量借入資金。開具信用證、保證貸款的安全或合同的履行尋求貸款或者履行合同信用證開證人的銀行申 請 人受益人的銀行、非銀行機構(gòu)或個人申請開具信用證 圖72 備用信用證的性質(zhì) 備用信用證的風險來源：開具備用信用證的銀行面臨著很大的風險。同時受益人只有在符合信用證列明的所有條件的情況下，才可以向開證人要求付款。備用信用證的結(jié)構(gòu)：備用信用證包含三個基本因素：開證人的承諾（如今通常是銀行或保險公司）、申請人（信用證為他開出）和受益人（通常是關(guān)心申請人承諾的資金的安全性的銀行或其他投資者）。一般使用信用證的目的是進行金融保證和履約保證，如支持商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、保證工程建設(shè)的質(zhì)量和進度，最近它被用于合并或收購業(yè)務(wù)中。備用信用證包括：①履行合約保證，即一家銀行保證一建筑項目或其它項目及時完工；②不履約保證，即一家銀行保證在借方不能付款的情況下，支付違約的票據(jù)或政府與地方債券。二、金融保證業(yè)務(wù)1．備用信用證（簡稱SLC）這是銀行為其客戶開出的保證書。它是可轉(zhuǎn)讓的遠期匯票，在國內(nèi)及國際貿(mào)易中經(jīng)常被使用，在買賣雙方進行商品交易時，如果賣方對買方的償付能力存有疑慮，賣方可以要求買方的開戶銀行對買方（或賣方）所出的匯票進行承兌，這種經(jīng)過銀行承兌的匯票即為銀行承兌匯票。進出口業(yè)務(wù)中最常用的結(jié)算方式為跟單信用證，它是銀行（開證行）根據(jù)客戶（進口商）的請求，對受益人（出口商）發(fā)出的、授權(quán)出口商簽發(fā)以銀行或進口商為付款人的匯票，并保證交來符合條款規(guī)定的匯票和單據(jù)必定承兌（對于遠期信用證）或付款（即期信用證）的保證文件。銀行表外業(yè)務(wù)是正在發(fā)展中的業(yè)務(wù),新的業(yè)務(wù)不斷產(chǎn)生,:貿(mào)易融通業(yè)務(wù)、金融保證業(yè)務(wù)和衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。銀行經(jīng)營表外業(yè)務(wù)品種的多寡、表外業(yè)務(wù)服務(wù)水平的高低，已經(jīng)成為銀行經(jīng)營成功與否的一個主要方面?？傊捎诒硗鈽I(yè)務(wù)具有眾多的功能，發(fā)展前景是美好的。國際清算銀行總經(jīng)理克羅克特說，衍生投資等表外業(yè)務(wù)在極精密的風險管理下，的確可以增加投資效率?？傊?，借助于表外業(yè)務(wù)，銀行大大地彌補了其資金缺口，信用規(guī)模擴大了。例如，商業(yè)銀行可以通過有追索權(quán)的貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓，可將流動性較差的貸款證券化后出售，獲得新的資金來源，不僅加速了銀行資金的周轉(zhuǎn)，而且使得整個社會經(jīng)濟的資金流動性也提高了，銀行獲得新的資金后，可再用于拓展有關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，擴大業(yè)務(wù)容量，增加收益，這是在不改變資金總量的條件下實現(xiàn)的。如運用金融工具，可達到套期保值的目的；利用票據(jù)發(fā)行便利工具，票據(jù)的發(fā)行者能夠在整個期限內(nèi)將信用風險轉(zhuǎn)移給認購者。而表外業(yè)務(wù)如互換、期貨、期權(quán)等都有分散風險，轉(zhuǎn)移風險的功能，給銀行提供了控制資金成本，套期保值的投資手段。匯率多變，給各國商業(yè)銀行的國際業(yè)務(wù)和外匯頭寸管理帶來重重困難，銀行經(jīng)營經(jīng)常要面對匯率變化的風險；同時，進入80年代后發(fā)生的拉美國家的債務(wù)危機，也嚴重地影響了國際商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和資信，銀行的存款來源進一步減少。按現(xiàn)在的價格1：，如到時美元匯率果真下跌，該