【正文】 6%，以后每6個月調(diào)整一次，計算方法是用當時的10年期財政部國庫券利率減去6月期的倫敦同業(yè)拆放利率，%。如果按照1995年初的市場利率計算，1995年1月這種“雙重指數(shù)債券”%，它將大大低于該基金為購買此類債券而支付的貸款利率而出現(xiàn)虧損。西純作出上述投資決策的基本理由是認為美國經(jīng)濟正在復蘇，聯(lián)邦儲備委員會理應放松利率以支持復蘇過程。但是，1994年美國長短期利率的發(fā)展趨勢正好與西純的預料相反。為抑制通貨膨脹率上升，1994年美國聯(lián)邦儲備委員會6次提高短期利率，將短期貸款利率從年初的3%%。美國長、短期利率大這種變化，使奧蘭治縣財政基金短期借貸的融資成本提高，超過了其持有的投資組合的收益率；另一方面，市場利率的上升也使基金持有的固定利率債券及逆向債券的價格下跌，造成基金出現(xiàn)巨額的帳面虧損。為防止因暫時的不能支付而導致債權人沽售資產(chǎn)和抵押品，以取得緩沖時間籌集資金解決債務的償還問題，12月6日，奧蘭治縣及其財政基金向圣地安那聯(lián)邦法院申請破產(chǎn)保護。事發(fā)后，縣政府除了維持治安、保健和福利等市民生活必不可少的行政服務外，停止了其它財政支出；美國、日本、香港等地的股票市場也因奧蘭治縣財政基金與華爾街存在巨額資金往來，而受到不同程度的沖擊?！荚蚍治觥揭?、金融衍生產(chǎn)品“可載舟亦能覆舟”由華爾街推出的金融衍生產(chǎn)品，旨在為大公司減少金融風險，即規(guī)避因匯率、利率、股票價格以及商品價格變動而導致的風險。多年來，不少國家利用原油期貨交易，大幅度減輕了油價波動的風險。如果企業(yè)建立了正確的避險觀念，為規(guī)避風險，大膽并妥善使用金融衍生產(chǎn)品，是可以達到兼顧避險且獲得額外收益的效果，但也不能完全排除風險；如果是用來投資或投機，并采用杠桿操作金融衍生產(chǎn)品，成功的話是可以獲得高額利潤，但一旦失利則損失慘重。二、冒進的基金管理人與高杠桿率的投資奧蘭治縣財政基金以其高回報率為同業(yè)所稱道，但西純的高度投機性也同樣遠近聞名。德克薩斯州前助理副司庫琳達西純采用的這種以借入的短期資金投資于中長期債券及利率敏感性強的金融衍生產(chǎn)品的投資策略，導致了風險的急劇集中。同時也促使西純被迫從輝煌了24年的位置上悄然引退。其發(fā)行的市政債券無須到聯(lián)邦證券與交易委員會注冊，對其以此籌集的資金的使用，也沒有特別的指示要求；在日常運作中，財政基金不需要每日核算和公布基金份額的價格。對于基金運做狀況揭示得不充分，給了西純以不可思議的自由，正如紐約大學斯登學院財務學教授，擔任多個政府顧問的羅伯特。由于他們總是等待利率向好的方面轉(zhuǎn)化，結果他們反而把事情搞得更糟了。然而，5年前便向公司和城市發(fā)售金融衍生產(chǎn)品的先驅(qū)者美林公司辯稱，與其說奧蘭治縣破產(chǎn)的問題出在投資金融衍生產(chǎn)品，不如說是該縣借債過多。金融衍生產(chǎn)品是金融市場金融工具的創(chuàng)新，它與其它非衍生產(chǎn)品如股票、債權一樣，金融衍生產(chǎn)品的風險并非來自商品本身，全取決于該產(chǎn)品如何被運用以及風險是否受到適當管理。例如用舉債方式從事債券保證金交易，交5%的保證金，承作100%金額的公債，后果是或大盈或大虧，兩者必居其一。這種以舉債方式利用杠桿操作，以小博大的做法，其信用成倍擴張，風險亦倍增。二、承作金融衍生產(chǎn)品須作避險規(guī)劃奧蘭治縣承作金融衍生產(chǎn)品遭致巨額虧損申請破產(chǎn)保護一事爆發(fā)后，金融衍生產(chǎn)品頓時成為美國各報刊頭版爭相報道的焦點，美國地方政府投資金融衍生產(chǎn)品的虧損案時有增加。由于美國不少地方政府的投資基金為開辟財源而鋌而走險，投資金融衍生產(chǎn)品。上述情況既反映美國地方官員對金融衍生產(chǎn)品認識不足，亦表明政府監(jiān)管措施不力，更嚴重的是投資者缺乏風險管理規(guī)劃。由于金融衍生產(chǎn)品的價值是從利率或債務工具的價格、匯率、股票價格或股票指數(shù)等幾種主要基礎金融商品派生出來，亦容許承作人根據(jù)利率、匯率、股價或商品價格動向進行投機決策。因此金融衍生產(chǎn)品將避險與產(chǎn)生新的風險匯集于一身，投資者必須切實做好避險規(guī)劃。應當積極培育和發(fā)展我國金融衍生產(chǎn)品市場并加強內(nèi)部管理，做到：1．建立嚴格的交易員資格審查制度。這就要求交易者有高素質(zhì)。2．交易員應嚴格執(zhí)行公司有關風險管理的政策規(guī)定，嚴禁超頭寸下單。4．嚴格區(qū)分委托交易和自營交易。由于表外業(yè)務既可以給銀行帶來可觀的收益,但也可能使銀行陷入更大的困境,尤其是具有投機性的表外業(yè)務,其經(jīng)營風險更加難以估算,所以自80年代后期開始,商業(yè)銀行都加強了對表外業(yè)務的管理,因此從目前情況看,對表外業(yè)務的管理實際上已經(jīng)成了商業(yè)銀行內(nèi)部管理的重要內(nèi)容,建立和完善表外業(yè)務的風險管理體系,主要應該做好以下幾個方面:一、高級管理層要重視表外業(yè)務的風險管理對表外業(yè)務要有一個正確的認識，不能只重視收益的一面，而忽視了風險的一面。在每一項表外業(yè)務的開拓、發(fā)展和管理過程中，銀行的高級管理層應該了解、決定、控制和監(jiān)測所從事的表外業(yè)務的交易活動，尤其是投機性、自營性的衍生金融工具交易。銀行對表外業(yè)務應實施嚴格的信用標準，要加強對客戶的信用調(diào)查和信用評估，對較長期限的貸款擔保與承諾，應隨著市場的變化和客戶情況的變化，定期重新協(xié)商合同條款，以減少信用風險，總之，銀行應堅持與信用等級較高的對手交易。銀行應按客戶的信用等級與業(yè)務的風險系數(shù)收取傭金。銀行還應根據(jù)市場變化調(diào)整表外業(yè)務的價格。三是加強成本管理，重視規(guī)模經(jīng)濟效益。四是制定保護性條款。貸款證券出售應有住宅、汽車等抵押品。在前臺交易中，交易員進行衍生工具的交易，應根據(jù)每一個人的經(jīng)驗、績效規(guī)定不同的限額、筆數(shù)；要求交易員須加強模擬訓練，決定在最壞的情況下的經(jīng)營策略；培養(yǎng)交易員根據(jù)市場價格的變化情況，及時而經(jīng)常地調(diào)整風險敞口金額。三、實施新的杠桿比率管理美國索羅門兄弟銀行1993年底衍生合約名義值為9990億美元，總資產(chǎn)為1850億美元，股本46億美元，%，通過傳統(tǒng)的杠桿作用，帳面虧損就可以吃掉其所有的資本。他們根據(jù)自己所偏好的流動資產(chǎn)對股本的比率計算，自1990年以來，這一杠桿比率是大幅度下降的，而其傳統(tǒng)的股本對資產(chǎn)比率則是惡化的，其表外科目的風險、敞口也是過大的。因此商業(yè)銀行在從事表外業(yè)務時，不應按照傳統(tǒng)的杠桿比率行事，而應根據(jù)銀行本身的財務狀況及每筆業(yè)務的風險系數(shù)，運用較小的財務杠桿比率進行運作，以防萬一預測失誤，銀行陷入危險的境地。財務杠桿比率=資產(chǎn)總額/資本金。如這一比率過小，資本不能充分利用，影響動股東所有擇的股息收入。四、注重流動性比例管理為了避免因從事表外業(yè)務失敗而使銀行陷入清償力不足的困境，許多商業(yè)銀行針對貸款承諾、備用信用證等業(yè)務量較大、風險系數(shù)也較高的特點，適當提高流動性比例要求。五、建立風險的電腦控制系統(tǒng)在這方面美國的信孚銀行已摸出一套成功經(jīng)驗。整個系統(tǒng)包括日常監(jiān)測系統(tǒng)、電腦信息與決策系統(tǒng)，通過數(shù)學模型向高級管理層提供市場和銀行信息，幫助其分析市場趨勢，并指導交易。數(shù)學模型一年更新兩次，若出現(xiàn)較大的市場變化也會及時調(diào)整。但由于以美元為中心的世界貨幣體系的崩潰，帶來了全球性貨幣金融活動的自由化。特別是對商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債業(yè)務及其經(jīng)營管理活動的影響尤其嚴重。例如，利率的市場化使商業(yè)銀行出現(xiàn)了大量的利率敏感性資產(chǎn)和負債。如通過利率期貨交易或安排利率互換等表外業(yè)務，可以在不改變現(xiàn)有資產(chǎn)負債規(guī)模、期限的條件下，發(fā)揮有效防范利率風險的作用。而通過商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存放款業(yè)務活動實現(xiàn)的間接融資規(guī)模日趨縮小，銀行的生存與發(fā)展受到了嚴重的挑戰(zhàn)，最終迫使商業(yè)銀行在表外從事大量的非傳統(tǒng)銀行業(yè)務。此外，由于直接融資活動的擴大，各種長短期有價證券在發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及債權債務的結算等環(huán)節(jié)上的違約風險不斷加大，從而在客觀上產(chǎn)生了大量信用擔保的需求，這也促成了商業(yè)銀行貸款承諾、信用擔保等表外業(yè)務的大量發(fā)展。特別是對不同金融企業(yè)的業(yè)務范圍及商業(yè)銀行存、放款利率，實行嚴格的管制。面對競爭導致成本上升、資產(chǎn)質(zhì)量下降、風險日益加大的現(xiàn)實，商業(yè)銀行的經(jīng)營管理策略也發(fā)生了根本性的變化。而大量的新開發(fā)的表外業(yè)務，因其特有的防范風險、提高資產(chǎn)質(zhì)量、增加收入的功能，恰好適應了商業(yè)銀行新經(jīng)營策略的要求，因而在短期內(nèi)獲得了迅速發(fā)展。從西方銀行表外業(yè)務的迅猛發(fā)展和風險管理的強化,我國商業(yè)銀行應得到下列有益的啟示:一、表外業(yè)務的經(jīng)營管理水平關系到銀行服務水平的高低，關系到銀行競爭的成敗。發(fā)展表外業(yè)務，要求銀行自身必須注意提高下述方面的服務素質(zhì)：1．提高銀行高級管理層的決策水平。2．注重培養(yǎng)和配備具有各種素質(zhì)的人才。3．銀行服務手段要電子化、現(xiàn)代化?？傊?，隨著中國銀行業(yè)走向商業(yè)化、國際化，未來競爭成敗的關鍵在于誰能夠在金融服務項目上（主要是表外業(yè)務）不斷推陳出新，做到人無我有，人有我新，人新我優(yōu)。表外業(yè)務盈利的發(fā)展，日益成為銀行利潤的主要來源。三、表外業(yè)務順利發(fā)展的根本保證，在于內(nèi)部管理的強化表外業(yè)務雖然可以給銀行帶來可觀的利潤，但也同樣伴隨著較大的風險，若經(jīng)營管理不善，銀行不但增加不了盈利，反而遭遇更大的風險而招致?lián)p失。一、我國商業(yè)銀行表外業(yè)務的發(fā)展情況現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行表外業(yè)務的開拓和發(fā)展還主要在風險度較低的中間業(yè)務的開拓和發(fā)展上，這些傳統(tǒng)的中間業(yè)務發(fā)展時間長，且多是一些結算、匯兌、代收代繳、保管等業(yè)務，許多國外商業(yè)銀行正大力從事的或有資產(chǎn)、或有負債業(yè)務在我國還未普及，同時，就目前傳統(tǒng)的中間業(yè)務發(fā)展來看，無論是規(guī)模還是其收入占銀行總收入的比重，都非常小或偏低。在目前的發(fā)展情況及逐漸開放的市場環(huán)境下我國銀行特別是國有商業(yè)銀行應積極做好準備，拓展傳統(tǒng)的中間業(yè)務以外的表外業(yè)務。隨著經(jīng)濟、金融的國際化步伐的加快，我國外經(jīng)貿(mào)企業(yè)、對外籌資等部門承受著越來越大的國際市場風險，由于規(guī)避風險的措施未跟上，80年代以來，我國在借取外債、發(fā)展進出口貿(mào)易中，國家、企業(yè)因匯率、利率波動遭受的損失已經(jīng)不少。所有這些均要求我國銀行迅速開辦和發(fā)展防范與轉(zhuǎn)嫁風險的表外業(yè)務，為企業(yè)和有關部門提供保值的技術與策略，在業(yè)務上與國際金融市場接軌。目前國內(nèi)銀行同業(yè)之間、銀行與非金融機構之間的業(yè)務競爭愈演愈烈。同時，銀行業(yè)面臨的更大威脅還在于資金短缺，90年代證券市場異軍突起，股票市場、債券市場日益分流著銀行的信貸資金來源，銀行若再依賴于傳統(tǒng)的貸款業(yè)務將受制于資金，而難有更大的發(fā)展。3．金融國際化要求銀行積極拓展表外業(yè)務。金融國際化，一方面是國內(nèi)金融走出去，另一方面是請進來，外資銀行與中資銀行競爭不可逆轉(zhuǎn)，經(jīng)營外匯業(yè)務是外資銀行的長處，辦理離岸業(yè)務、表外業(yè)務等對外資銀行而言是輕車熟路，優(yōu)勢明顯，我國銀行要在與外資銀行的競爭中取勝，保住自己的客戶和業(yè)務，就必須按國際慣例開辦有關的表外業(yè)務。國際結算、貸款承諾、信用卡、備用信用證等傳統(tǒng)的表外業(yè)務，大部分已經(jīng)在我國開辦。中國銀行開辦了備用信用證、代客買賣遠期外匯等業(yè)務，交易量不斷擴大。2．重點突破金融創(chuàng)新業(yè)務——衍生工具業(yè)務。3．逐步興辦以融資為目的的表外業(yè)務。當然，銀行發(fā)展表外業(yè)務，要求有一個良好的經(jīng)濟、金融環(huán)境，政府和中央銀行應努力創(chuàng)造條件，為銀行業(yè)的健康發(fā)展、表外業(yè)務的開拓提供寬松的經(jīng)濟金融環(huán)境；同時要發(fā)展和完善證券市場、外匯市場，保證一級市場和二級市場的暢通；當然，金融市場的開放以及利率市場的開放，也是一個重要的條件