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上市公司股票價(jià)值研究-以青島海爾為例-文庫(kù)吧資料

2025-07-04 11:11本頁(yè)面
  

【正文】 年,公司渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)緊緊圍繞分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、物流網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和虛擬網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合的“四網(wǎng)融合”戰(zhàn)略,為用戶及客戶提供全流程一體化的解決方案。2012年空調(diào)收入同比增長(zhǎng)22%,%。投資建設(shè)空調(diào)全球研發(fā)中心,提升海爾空調(diào)整體研發(fā)實(shí)力;2013冷年推出帝樽空調(diào)等引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)新產(chǎn)品,獲得市場(chǎng)認(rèn)同。(3)強(qiáng)化空調(diào)業(yè)務(wù)的資源投入、提升運(yùn)營(yíng)效率,實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)??照{(diào)產(chǎn)品:在健康技術(shù)引領(lǐng)方面,、除甲醛的健康技術(shù),開(kāi)創(chuàng)中國(guó)空調(diào)行業(yè)“空氣凈化”的時(shí)代;深入開(kāi)展人體工效學(xué)、3D送風(fēng)技術(shù)、超靜音技術(shù)的研究;在語(yǔ)音遙控技術(shù)、WIFI物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的研發(fā)方面取得突破;—160赫茲超寬頻運(yùn)行,%、1分鐘速冷與3分鐘速熱、寬電壓范圍運(yùn)轉(zhuǎn),達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。在洗衣機(jī)產(chǎn)品方面,強(qiáng)化滾筒洗衣機(jī)、變頻洗衣機(jī)的核心技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用,在變頻技術(shù)、智能投放技術(shù)、超濾節(jié)水技術(shù)、智能水質(zhì)感知技術(shù)、智能物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、1600rpm極速干衣技術(shù)等方面繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。 在冰箱產(chǎn)品方面,公司是唯一一家同時(shí)掌握風(fēng)冷無(wú)霜、FD PLUS柔性雙變頻、全溫區(qū)三大冰箱核心技術(shù)的企業(yè);成功掌握航天冰箱技術(shù),是繼美國(guó)、俄羅斯后第三個(gè)獨(dú)立掌握航天冰箱技術(shù)的國(guó)家。公司推出無(wú)尾系列小家電,開(kāi)創(chuàng)了家電無(wú)尾時(shí)代。2012年公司繼續(xù)推進(jìn)以自主經(jīng)營(yíng)體為基本創(chuàng)新單元的“人單合一雙贏”商業(yè)模式,倡導(dǎo)每個(gè)海爾人都以用戶為中心成為自主創(chuàng)新的主體,以適應(yīng)時(shí)代的特點(diǎn),即需即供,快速響應(yīng)與滿足用戶需求,促進(jìn)了企業(yè)高效運(yùn)轉(zhuǎn),公司的營(yíng)業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)效率位居行業(yè)前茅。 沒(méi)有成功的企業(yè),只有時(shí)代的企業(yè),企業(yè)能否持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展在于能否適應(yīng)時(shí)代。在嚴(yán)峻的外部環(huán)境下,公司始終堅(jiān)持成為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代全球白電行業(yè)引領(lǐng)者與規(guī)則制定者的戰(zhàn)略方向,持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品引領(lǐng)、虛實(shí)網(wǎng)融合、即需即供,深入實(shí)踐“人單合一雙贏”商業(yè)模式,實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)有質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展。人單合一雙贏模式的實(shí)施進(jìn)一步提升了海爾對(duì)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代用戶需求的響應(yīng)速度。(5)文化競(jìng)爭(zhēng)力公司始終堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新精神、始終致力于成為適應(yīng)時(shí)代的企業(yè),先后實(shí)施名牌戰(zhàn)略、多元化戰(zhàn)略、國(guó)際化戰(zhàn)略和全球化品牌戰(zhàn)略,在互聯(lián)網(wǎng)突飛猛進(jìn)的今天,公司適應(yīng)時(shí)代進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)發(fā)展戰(zhàn)略階段,利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)整合全球資源創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。海爾實(shí)網(wǎng)即營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)、物流網(wǎng)、服務(wù)網(wǎng),覆蓋全國(guó)大部分城市社區(qū)和農(nóng)村市場(chǎng),海爾在全國(guó)建設(shè)了8000多家縣級(jí)專(zhuān)賣(mài)店、3萬(wàn)家鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò);在全國(guó)建立90余個(gè)物流配送中心,2000多個(gè)二級(jí)配送站,可以保障24小時(shí)之內(nèi)配送到縣,48小時(shí)之內(nèi)配送到鎮(zhèn),實(shí)現(xiàn)即需即送、送裝一體化;在全國(guó)共布局超過(guò)15000多家服務(wù)商,保障隨叫隨到,為用戶提供及時(shí)上門(mén)、一次就好的成套精致服務(wù)。海爾冰箱、冷柜、洗衣機(jī)、熱水器業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一、海爾空調(diào)市場(chǎng)份額位居行業(yè)前三。在全球白色家電領(lǐng)域,海爾正在成長(zhǎng)為行業(yè)的引領(lǐng)者和規(guī)則的制定者。其中僅2012年國(guó)內(nèi)申請(qǐng)專(zhuān)利1634項(xiàng),其中發(fā)明專(zhuān)利541項(xiàng)。(2)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,海爾打造開(kāi)放式的自主創(chuàng)新體系支持品牌和市場(chǎng)拓展。按品牌統(tǒng)計(jì),海爾已連續(xù)四年蟬聯(lián)全球銷(xiāo)量最大的家用電器品牌(數(shù)據(jù)來(lái)源:歐睿國(guó)際Euromonitor)。構(gòu)成根據(jù)同花順[20]提供的數(shù)據(jù),2012年12月31日公司各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入、成本、:、成本、利潤(rùn)構(gòu)成業(yè)務(wù)名稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)收入比例營(yíng)業(yè)成本(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)成本比例利潤(rùn)比例毛利率電冰箱%%%%空調(diào)%%%%洗衣機(jī)%%%%渠道綜合服務(wù)及其他%%%%裝備部品%%%%熱水器%%%%小家電%%%%,公司核心產(chǎn)品除了傳統(tǒng)的三大類(lèi)白電:電冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)之外,熱水器以及渠道綜合服務(wù)也為公司利潤(rùn)的重要構(gòu)成部分。2009年,世界著名的消費(fèi)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)歐洲透視(Euromonitor)發(fā)布最新數(shù)據(jù),中國(guó)海爾在世界白色家電品牌中排名第一,%,這是中國(guó)白色家電首次成為全球第一品牌,可以說(shuō)青島海爾在白色家電行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位,尤其是白電中的冰箱、洗衣機(jī)。5 公司分析 公司經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略分析 公司行業(yè)地位分析青島海爾股份有限公司是我國(guó)綜合實(shí)力最強(qiáng)、知名度最高、產(chǎn)品線最全的白電制造商。 2013 年行業(yè)需求正負(fù)因素交織:房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖、保障房進(jìn)入大規(guī)模驗(yàn)收及使用階段將帶來(lái)家電產(chǎn)品剛性需求的釋放;節(jié)能惠民補(bǔ)貼政策引導(dǎo)消費(fèi)者對(duì)家電產(chǎn)品在節(jié)能環(huán)保、智能化、精細(xì)化需求的持續(xù)升級(jí),推動(dòng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)從成本、價(jià)格轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力、技術(shù)力,促進(jìn)行業(yè)格局向有利于龍頭企業(yè)的方向發(fā)展。但從長(zhǎng)期來(lái)看,受益于我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)、收入倍增計(jì)劃的實(shí)施、消費(fèi)的升級(jí),將帶來(lái)家電產(chǎn)品進(jìn)一步普及與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。從本質(zhì)上講白電更多的是通過(guò)電機(jī)將電能轉(zhuǎn)換為熱能、動(dòng)能進(jìn)行工作的家電產(chǎn)品。白色家電的來(lái)源:白色家電最早是指白色的家電產(chǎn)品,由于早期白色家電的冰箱和洗衣機(jī)由于內(nèi)置的發(fā)動(dòng)機(jī)體積較大,要保證電器的實(shí)際內(nèi)容積足夠使用,必須件產(chǎn)品制造的很大,白顏色的外殼可以使機(jī)器本身看起來(lái)扁平一些,不那么突兀,同時(shí)白顏色可以有效的阻止機(jī)器內(nèi)部能量的散失?;竞?jiǎn)介:白色家電是對(duì)家電的一種分類(lèi)的具體類(lèi)別名稱(chēng)。4 行業(yè)分析 行業(yè)界定根據(jù)百度百科資料,白色家電指可以替代人們家務(wù)勞動(dòng)的電器產(chǎn)品,主要包括洗衣機(jī)、部分廚房電器和改善生活環(huán)境提高物質(zhì)生活水平(如空調(diào)器、電冰箱等)的電器產(chǎn)品。據(jù)專(zhuān)家分析,家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去,中國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年會(huì)溫和增長(zhǎng),家電業(yè)也是這樣的形勢(shì)。2012年國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜,房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù),前幾年多項(xiàng)家電刺激政策在某種程度上透支了市場(chǎng)需求。這場(chǎng)“難得”的金融危機(jī)解決了行業(yè)發(fā)展的根本問(wèn)題,在政府強(qiáng)有力的政策扶持下,海爾、格力、美的這三家主要白電企業(yè)利潤(rùn)率以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的速度快速增長(zhǎng)[17]。高效節(jié)能補(bǔ)貼:規(guī)定在兩年之內(nèi),對(duì)能效等級(jí)在一級(jí)和二級(jí)的定速空調(diào)按制冷量分四檔給予補(bǔ)助,每臺(tái)最高補(bǔ)助達(dá)到850元。家電下鄉(xiāng):規(guī)定農(nóng)民購(gòu)買(mǎi)家電產(chǎn)品的,按照產(chǎn)品最終銷(xiāo)售價(jià)格的13%給與補(bǔ)貼。2005年,整個(gè)中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)年銷(xiāo)售額不過(guò)6110億元,%至7056億元;%,銷(xiāo)售額高達(dá)8067億元;2008年,受到全球金融危機(jī)的影響,%,銷(xiāo)售額為8430億元。當(dāng)然,我們也需要看到,中國(guó)城市化水平不足,由此所帶動(dòng)的投資、第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿^大。目前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正在面臨著嚴(yán)峻的轉(zhuǎn)變,這種轉(zhuǎn)變來(lái)自社會(huì)人口結(jié)構(gòu)趨向老齡化,全球經(jīng)濟(jì)再平衡過(guò)程中的出口紅利逐步下降,以工業(yè)化所帶動(dòng)的投資增速上升空間縮小,傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力面臨衰退的困境。另外,根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局[13]最新數(shù)據(jù)顯示,%,%。另外根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)公報(bào),%,%,%,%,%,%。%,%,%。 國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、趨勢(shì)分析根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2012年統(tǒng)計(jì)公報(bào)[13]顯示,2012年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值519322億元,%。3 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析任何企業(yè)的發(fā)展都不可能脫離外部環(huán)境,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān),白色家電產(chǎn)業(yè)更是深受其影響。該模型下的公司價(jià)值公式為: V0=t=1∞FCFFt(1+WACC)t ()其中:V0為公司當(dāng)前價(jià)值;FCFFt為第t年的公司自由現(xiàn)金流量;WACC為公司的加權(quán)平均資本成本。 公司自由現(xiàn)金流量模型(FCFF)公司自由現(xiàn)金流量(FCFF)是指流向公司的普通股東、債權(quán)人和優(yōu)先股股東等各種利益要求人的現(xiàn)金流量的綜合。 股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型(FCFE)股權(quán)自由現(xiàn)金流定價(jià)模型是將公司股權(quán)自由現(xiàn)金流按照權(quán)益資本成本折現(xiàn)的價(jià)值評(píng)估方法。為得到預(yù)期股息,我們可以對(duì)預(yù)期末來(lái)增長(zhǎng)率和股息支付率做某些假設(shè)。 這一模型的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理——任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和,計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)率應(yīng)與現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。股利折現(xiàn)模型是一種相對(duì)簡(jiǎn)單的估計(jì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量的方法,由于要將企業(yè)每年發(fā)放的股利進(jìn)行折現(xiàn)求和,在這一過(guò)程中要考慮過(guò)去股利發(fā)放數(shù)量、股利年增長(zhǎng)幅度等因素,因此必須在股利發(fā)放存在一定的規(guī)律時(shí)才能運(yùn)用,對(duì)于發(fā)展較為成熟的公司適用。 股利折現(xiàn)模型(DDM)及其適用范圍股利貼現(xiàn)模型式企業(yè)未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)派發(fā)的股息為基礎(chǔ),按一定比率計(jì)算現(xiàn)值,以此來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。(3)FCFF與FCFE的區(qū)別FCFF和FCFE的差別主要來(lái)自與債務(wù)有關(guān)的現(xiàn)金流——利息支出、本金償還、新債發(fā)行以及其他非普通股權(quán)益現(xiàn)金流(如優(yōu)先股股利)。當(dāng)我們把所有這些費(fèi)用從現(xiàn)金流入中扣除之后,余下的現(xiàn)金流就是股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)。自由現(xiàn)金流的定義衍生出了兩種主要的自由現(xiàn)金流:公司自由現(xiàn)金流(FCFF)和股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)。第二種是公司實(shí)體價(jià)值評(píng)估,即對(duì)公司的全部資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,用公司資本的加權(quán)平均成本折現(xiàn)公司的預(yù)期現(xiàn)金流量,主要模型為公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(FCFF)。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有兩種做法:第一種是權(quán)益價(jià)值評(píng)估,即用權(quán)益成本折現(xiàn)預(yù)期的權(quán)益現(xiàn)金流量。該模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則,即任何企業(yè)的價(jià)值是其未來(lái)產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?;蛴幸髾?quán)法目前主要是期權(quán)定價(jià)法。公司價(jià)值評(píng)估主要是公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(FCFF)。具體來(lái)看,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法又分為權(quán)益價(jià)值評(píng)估和公司價(jià)值評(píng)估。一般而言,價(jià)值投資的分析框架包括如下7個(gè)相互聯(lián)系的分析模塊:會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析預(yù)測(cè)分析估值分析預(yù)測(cè)與估值分析行業(yè)與戰(zhàn)略分析產(chǎn)業(yè)分析戰(zhàn)略分析競(jìng)爭(zhēng)分析 價(jià)值評(píng)估的方法體系企業(yè)價(jià)值評(píng)估是通過(guò)對(duì)企業(yè)的未來(lái)財(cái)務(wù)狀況、資源利用、獲利能力作出價(jià)值上的判斷分析,也是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算和計(jì)量。價(jià)值投資理念要求分析人員必須把對(duì)企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力以及合理化的預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)化為對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的合理估計(jì),以此來(lái)指導(dǎo)投資決策。技術(shù)分析在股票投資中確有其實(shí)用價(jià)值,但根本缺陷是缺乏理論依據(jù)和科學(xué)基礎(chǔ)。技術(shù)分析的假設(shè)前提為:證券的價(jià)格包含了供求關(guān)系及其變化趨勢(shì)等一切信息,價(jià)格會(huì)遵循一定的趨勢(shì)移動(dòng)。(1)技術(shù)分析法技術(shù)分析法是利用圖表等分析方法研究證券的市場(chǎng)行為,分析和預(yù)測(cè)證券將來(lái)的價(jià)格走勢(shì)。本文從專(zhuān)業(yè)的角度,利用當(dāng)前流行的投資價(jià)值估價(jià)模型,對(duì)白色家電產(chǎn)業(yè)中的青島海爾進(jìn)行投資價(jià)值分析,對(duì)于客觀、全面、科學(xué)分析上市公司,滿足了廣大投資者愿望,促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展起著積極的作用。但對(duì)上市公司的分析中存在著良莠不分,參差不齊的現(xiàn)狀,一些利用片面分析人為操作、擾亂市場(chǎng)的情況還時(shí)有發(fā)生。證監(jiān)會(huì)、證券交易所等可根據(jù)公司營(yíng)運(yùn)情況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等判斷公司的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)是否合法,資金使用是否得當(dāng)?shù)取?br /> (2)有利于公司加強(qiáng)內(nèi)部管理 本文利用投資價(jià)值估價(jià)模型對(duì)青島海爾進(jìn)行投資價(jià)值分析,通過(guò)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)管理上存在的問(wèn)題,可以全面、系統(tǒng)地了解整個(gè)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中存在的問(wèn)題,迅速做出決策,采取有效措施,改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理,同時(shí)也可利用分析結(jié)果,為未來(lái)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)方針提供決策的依據(jù),不斷增長(zhǎng)業(yè)績(jī),以期給投資者一個(gè)滿意回報(bào)。財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的上市公司的股票即所謂的績(jī)優(yōu)股倍受投資人的青睞,而績(jī)優(yōu)股也更能經(jīng)受住股市振蕩的考驗(yàn)。我國(guó)股市尚處于初創(chuàng)階段,它還有很多不完善,不規(guī)范之處,國(guó)家為了使其健康、規(guī)范地發(fā)展而采取一些人為的干預(yù)措施是不可避免的,這就使得我國(guó)股市在一段時(shí)期內(nèi)受?chē)?guó)家政策的影響比較大。價(jià)值投資是資本市場(chǎng)的核心問(wèn)題,本文秉承巴菲特的投資理念,對(duì)在上海證券交易所上市的青島海爾股份有限公司進(jìn)行投資價(jià)值分析,旨在為中小投資者提供一個(gè)有效剖析公司投資價(jià)值的參考模式,同時(shí)為青島海爾的廣大股東和潛在投資者提供一個(gè)投資理財(cái)?shù)姆治鰠⒖假Y料。一般而言,價(jià)值分析的基本目的是為投資決策、管理決策和監(jiān)督評(píng)價(jià)提供依據(jù),但由于價(jià)值分析的主體不同,所服務(wù)的對(duì)象不同,價(jià)值分析的目的會(huì)有所不同。上述研究基本是利用black與scholes提出的期權(quán)定價(jià)模型(即option pricing model),對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論進(jìn)行的補(bǔ)充。張根明、王愛(ài)武(2001)論述了高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇。
曹中等在2001年,對(duì)比了經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的不同,并給出了利用折現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型[10]。目前,我國(guó)一些專(zhuān)家學(xué)者對(duì)公司價(jià)值評(píng)估相關(guān)領(lǐng)域的研究也日益深入。而另外一些學(xué)者在相關(guān)問(wèn)題也提出了自己的理論觀點(diǎn),如James Tobin的Q理論,Ross的套利定價(jià)理論(ATP),Alfred Rappaport的《創(chuàng)造股東價(jià)值:企業(yè)業(yè)績(jī)新標(biāo)準(zhǔn)》等均對(duì)現(xiàn)代公司價(jià)值理論的形成具有不同程度的影響??破仗m(Tom Copeland)和蒂姆1980年Miles和Ezzell在《The weighted average cost of capital, perfect capital market and project life: a clarification》首先提出了計(jì)算加權(quán)資本成本的計(jì)算方法,并列示了計(jì)算過(guò)程中需要考慮的指標(biāo)調(diào)整。1974年,喬爾其主要觀點(diǎn)是把風(fēng)險(xiǎn)作為確定股票價(jià)值的唯一變量,認(rèn)為只有通過(guò)確定風(fēng)險(xiǎn)才能確定相應(yīng)的收益,進(jìn)而確定股票的市場(chǎng)價(jià)值。除此此外,他們還提出了布萊克—斯科爾斯微分方程。米勒和莫迪里安尼的研究使價(jià)值評(píng)估理論和技術(shù)真正步入了應(yīng)用的階段。雖然莫迪里安尼和米勒的理論解決了費(fèi)雪資本價(jià)值理論面臨的實(shí)踐挑戰(zhàn),但他們的MM股利無(wú)關(guān)論也遭到了廣泛的批評(píng)。該文第一次系統(tǒng)地把不確定性引入到企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系之中,對(duì)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系作了精辟論述,逐漸建立了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。Miller)(簡(jiǎn)稱(chēng)MM)共同發(fā)表了《資本成本、公司融資和投資理論》,
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