【正文】 國(guó)高端投資客戶的物業(yè)，并提供全面的推廣、出租、物業(yè)管理等售后服務(wù)；現(xiàn)持有并經(jīng)營(yíng)城市核心地段的部分商業(yè)物業(yè)。公司執(zhí)行董事分別是：潘石屹，張欣，閻巖，唐正茂和陰杰。公司與國(guó)際知名建筑師合作，結(jié)合本土客戶的需求，把創(chuàng)新的設(shè)計(jì)理念轉(zhuǎn)化成引領(lǐng)潮流的物業(yè)。SOHO中國(guó)是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)袖，目前北京最大的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，中國(guó)最大的甲級(jí)寫(xiě)字樓開(kāi)發(fā)商，香港上市公司，股份代號(hào)為410。世界500強(qiáng)企業(yè)出類拔萃的技術(shù)創(chuàng)新、體制創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的背后，優(yōu)秀而獨(dú)到的企業(yè)文化，是企業(yè)發(fā)展壯大，立于不敗之地的沃土。企業(yè)文化是一種力量，隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，它對(duì)企業(yè)興衰將發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，甚至是關(guān)鍵性的作用。這種缺陷體現(xiàn)在外部上，則表現(xiàn)為盈利能力弱、缺乏融資手段、缺乏誠(chéng)信、社區(qū)關(guān)系緊張等等。也就是說(shuō)，在房地產(chǎn)企業(yè)的基本面上，雖然換了牌改了制，但人還是那些人，思想還是那些思想，傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的企業(yè)管理思想很容易在“公司治理”的大旗下復(fù)活。而最新的統(tǒng)計(jì)資料顯示：2004年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)已超過(guò)了5萬(wàn)家。這也表明中國(guó)房地產(chǎn)公司的年薪制未能真正體現(xiàn)其激勵(lì)作用。從年薪的構(gòu)成來(lái)看，基本上公司業(yè)績(jī)與公司的均工資成正相關(guān)關(guān)系，而風(fēng)險(xiǎn)收入則與公司當(dāng)年的效益相掛鉤。年薪最高的超過(guò)了45萬(wàn)元，最低的不足5萬(wàn)元。另一方面，現(xiàn)有的持股比例過(guò)低，使得持股人員存在“搭便車(chē)”的心理，亦無(wú)法形成有效的激勵(lì)和約束。一方面，我國(guó)大部分房地產(chǎn)公司董事、監(jiān)事及高層管理人員所持股份的流動(dòng)性受到的限制很小。在大多數(shù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)在這些方面并沒(méi)有具體完善的制度安排。股權(quán)融資要涉及公司產(chǎn)權(quán)，甚至公司權(quán)利的分配。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)在快速發(fā)展和規(guī)模迅速增加的同時(shí)，融資額也飛速上漲，融資比例也不斷上升。隨著企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，這種潛在的危險(xiǎn)也就越來(lái)越大。在優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)法則下，企業(yè)之間通過(guò)重組、改制、兼并等方式不斷發(fā)展壯大、充實(shí)實(shí)力，是未來(lái)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展的必由之路。這情景有點(diǎn)類似于古代帝王駕崩之后的“接班人問(wèn)題”。這種安排也許會(huì)使公司更集中更有效率，但如何保證個(gè)人決策的科學(xué)性，如何防止個(gè)人權(quán)力的濫用，則是現(xiàn)實(shí)的難題。比如潘石屹之于SOHO中國(guó)，孫宏斌之于順馳，任志強(qiáng)之于華遠(yuǎn)，黃怒波之于中坤，宋衛(wèi)平之于綠城，雖然企業(yè)涵蓋國(guó)有、民營(yíng)，有上市與未上市的分別，但一個(gè)共同點(diǎn)是個(gè)人的光彩掩蓋了企業(yè)的光芒，個(gè)人對(duì)企業(yè)有絕對(duì)的影響力。數(shù)據(jù)顯示這些公司可能存在賬面上盈利，而實(shí)際虧損的情況，盈利狀況不容樂(lè)觀。在20家房地產(chǎn)上市公司中，只有5家公司的盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)大于1，僅占到了總數(shù)的25%；，占總數(shù)的5%；，占總數(shù)的40%；盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)小于0的公司有2家，占總數(shù)的10%，雖然是極個(gè)別，但是從數(shù)值上即可看出其盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障嚴(yán)重不足。企業(yè)的盈利質(zhì)量差。盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)的計(jì)算公式：盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn) （表4）當(dāng)該財(cái)務(wù)比率大于1時(shí)，企業(yè)盈利質(zhì)量好，企業(yè)的利潤(rùn)可轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的現(xiàn)金。表3 全國(guó)綜合實(shí)力前20強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率排名排名名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%）排名名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率（%）1 雅居樂(lè)地產(chǎn)11融創(chuàng)中國(guó)2 中國(guó)海外發(fā)展12恒大地產(chǎn)3 SOHO中國(guó)13遠(yuǎn)洋地產(chǎn)4 富力地產(chǎn)14佳兆業(yè)集團(tuán)5 龍湖地產(chǎn)15招商地產(chǎn)6 華潤(rùn)置地16華夏幸福7 保利香港17萬(wàn)科8 世茂房地產(chǎn)18保利地產(chǎn)9 碧桂園19金地集團(tuán)10 綠城中國(guó)20金科股份4. 盈利的現(xiàn)金保障比較 （1） 盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)盈利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金保障倍數(shù)反映公司每一元凈利潤(rùn)中實(shí)際收到了多少現(xiàn)金。但這些行業(yè)領(lǐng)頭羊們的并未顯示出在政策壓力下的疲態(tài)，通過(guò)一系列的靈活應(yīng)對(duì)措施，依舊將毛利率保持在了正數(shù)。%，其中有50%的公司達(dá)到了平均利潤(rùn)率，這表明房地產(chǎn)業(yè)毛利率曲線較為平滑，并未出現(xiàn)一家獨(dú)大、操控市場(chǎng)的情況。該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)的盈利質(zhì)量越高。表2 全國(guó)綜合實(shí)力前20強(qiáng)房地產(chǎn)業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率排名排名名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）排名名稱主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）1 綠城中國(guó)11 恒大地產(chǎn)2 華夏幸福12 碧桂園3 金科股份13 保利地產(chǎn)4 保利香港14 金地集團(tuán)5 龍湖地產(chǎn)15 世茂房地產(chǎn)6 融創(chuàng)中國(guó)16 雅居樂(lè)地產(chǎn)7 遠(yuǎn)洋地產(chǎn)17 富力地產(chǎn)8 萬(wàn)科18 招商地產(chǎn)9 佳兆業(yè)集團(tuán)19 中國(guó)海外發(fā)展10 華潤(rùn)置地20 SOHO中國(guó)3. 盈利持續(xù)性的比較（1） 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率。很小一部分房地產(chǎn)公司已步入穩(wěn)定期，地產(chǎn)銷售市場(chǎng)已成熟，若不開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，很可能不久就將步入衰退期。 經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，有17家房地產(chǎn)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率大于10%，占20家房地產(chǎn)上市公司的85%；有2家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率介于5%10%之間，占20家房地產(chǎn)上市公司的10%；僅有SOHO中國(guó)有限公司一家的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入顯示為負(fù)增長(zhǎng)——%，這在中國(guó)房地產(chǎn)上市公司綜合實(shí)力前20強(qiáng)的整體數(shù)據(jù)中顯得尤為突兀。如果主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在5%～10%之間，說(shuō)明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期，不久將進(jìn)入衰退期，需要著手開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。 其計(jì)算公式為：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率＝（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入－上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（表2） 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以用來(lái)衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的公式： 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=(本期凈利潤(rùn)額－上期凈利潤(rùn)額)/上期凈利潤(rùn)額100%（表1）通過(guò)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的計(jì)算可以判斷一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性，并可以判斷它盈利的持續(xù)性。凈利潤(rùn)是指在利潤(rùn)總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤(rùn)留成，一般也稱為稅后利潤(rùn)或凈收入。介于某些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的難以獲得，雖然能夠體現(xiàn)以上盈利質(zhì)量四個(gè)相關(guān)面的指標(biāo)還有很多，但本人還是選擇了基于在自身能力范圍內(nèi)、有限的篇幅內(nèi)，依托于本科四年所學(xué)之專業(yè)知識(shí)，對(duì)以上所要分析的問(wèn)題，選取了其中應(yīng)用最為廣泛、且極具代表性的四個(gè)指標(biāo)為例展開(kāi)討論。四、 我國(guó)房地產(chǎn)上市公司盈利質(zhì)量分析根據(jù)盈利質(zhì)量的影響因素，將上市公司盈利質(zhì)量分析分為兩部分，第一部分采用財(cái)務(wù)比率的分析方法針對(duì)盈利的持續(xù)性、穩(wěn)定性、盈利的現(xiàn)金保障對(duì)該行業(yè)上市公司的盈利質(zhì)量進(jìn)行比較，第二部分是對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)政策的選用、社會(huì)責(zé)任感、企業(yè)文化建設(shè)四個(gè)因素進(jìn)行分析。若一個(gè)企業(yè)沒(méi)有社會(huì)責(zé)任感，其生產(chǎn)過(guò)程和產(chǎn)品質(zhì)量將有可能對(duì)環(huán)境及消費(fèi)者造成巨大的傷害。我們每一個(gè)個(gè)體都是作為“經(jīng)濟(jì)人” 而存在于社會(huì)中，會(huì)以自身最大利益為前提做選擇，企業(yè)也一樣，為了達(dá)到利益最大化的目的，會(huì)選用對(duì)其最有利的會(huì)計(jì)政策；而不同的會(huì)計(jì)政策下計(jì)算出的收益是不同的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象相偏離時(shí)，盈利質(zhì)量便會(huì)降低[14]。不同企業(yè)由于所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)及所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家法規(guī)與經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)組織和資本結(jié)構(gòu)、通行慣例與會(huì)計(jì)理論研究水平及企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)等因素來(lái)選擇會(huì)計(jì)政策。所以一個(gè)好的公司治理結(jié)構(gòu)能協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)，使經(jīng)營(yíng)者降低盈利質(zhì)量的動(dòng)機(jī)被削弱[13]。由于所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系，所有者利益有時(shí)會(huì)與經(jīng)營(yíng)者利益相背離，經(jīng)營(yíng)者會(huì)為了自身利益最大化而不惜降低盈利質(zhì)量。4. 公司治理結(jié)構(gòu) 公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系。根據(jù)前人研究，若當(dāng)期收入與現(xiàn)金流入同步，則盈利質(zhì)量較高，若當(dāng)期收入大部分為營(yíng)收賬款，則盈利質(zhì)量較低。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表上的收益僅代表企業(yè)的賬面成果，只有當(dāng)盈利的同時(shí)伴有相同的現(xiàn)金凈流入是才表明企業(yè)有真正的收益及可支配資金。3. 盈利的現(xiàn)金保障 現(xiàn)金流量是企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。若一個(gè)企業(yè)在連續(xù)幾個(gè)會(huì)計(jì)年度中保持一定的盈利或盈利不斷上升，則其盈利具有穩(wěn)定性。2. 盈利的穩(wěn)定性 盈利的穩(wěn)定性指企業(yè)的盈利水平變化的基本態(tài)勢(shì)。永久性會(huì)計(jì)盈利是持續(xù)的，會(huì)在未來(lái)的會(huì)計(jì)年度增加企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量，例如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)；暫時(shí)性會(huì)計(jì)盈利只發(fā)生在當(dāng)前的會(huì)計(jì)年度，在未來(lái)的會(huì)計(jì)年度不會(huì)再發(fā)生，例如轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等；而與價(jià)格無(wú)關(guān)的收益是由會(huì)計(jì)政策變更引起的，它只是紙上盈利的變化，對(duì)企業(yè)當(dāng)前會(huì)計(jì)年度及未來(lái)會(huì)計(jì)年度的經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)不會(huì)產(chǎn)生影響。（二） 影響盈利質(zhì)量的因素1. 盈利的持續(xù)性 盈利的持續(xù)性指長(zhǎng)期保持盈利，或盈利是永久的而非暫時(shí)的。因此，一個(gè)良好的企業(yè)盈利至少應(yīng)該包括三個(gè)方面：一是具有較好的盈利能力；二是盈利有現(xiàn)金流的保障；三是具有較好的發(fā)展?jié)摿Α?綜合上述分析，我們認(rèn)為：盈利質(zhì)量是企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果、經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展能力的內(nèi)在揭示，它是對(duì)當(dāng)期企業(yè)盈利的盈利性、獲現(xiàn)性與成長(zhǎng)性的一種評(píng)價(jià)結(jié)果。真實(shí)性觀點(diǎn)：較之于現(xiàn)金流量觀點(diǎn)，它更加全面，但仍然忽略了盈利的持續(xù)發(fā)展能力。就目前的研究情況來(lái)看，對(duì)盈利質(zhì)量的定義，還沒(méi)有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，各種觀點(diǎn)各有其側(cè)重。與國(guó)外研究相比，我國(guó)對(duì)上市公司盈利質(zhì)量的評(píng)價(jià)多主張采用財(cái)務(wù)分析和因子分析的方法進(jìn)行；財(cái)務(wù)分析的方法因其簡(jiǎn)便、易理解的特點(diǎn)，一般投資者較容易操作和接受，而因子分析法雖然可以考慮多重因素對(duì)盈利的影響，但不適用于樣本量小的數(shù)據(jù)的分析。王兵（2008）通過(guò)采用修正的Dechow和Dichev（2002）模型進(jìn)行研究，得出無(wú)論大股東持股集中或分散，都會(huì)降低公司的盈利質(zhì)量的結(jié)論[8]。除上述四種觀點(diǎn)外，還有學(xué)者致力于研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈利質(zhì)量的關(guān)系。決策相關(guān)觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了盈利質(zhì)量的高低能給投資者帶來(lái)決策相關(guān)的信息。持續(xù)性觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了高盈利質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展的特點(diǎn)。真實(shí)性觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了盈利質(zhì)量所反映的利潤(rùn)的真實(shí)程度。秦志敏（2003）認(rèn)為采用收付實(shí)現(xiàn)制的相關(guān)指標(biāo)來(lái)修正權(quán)責(zé)發(fā)生制下盈利指標(biāo)計(jì)算的不足，用現(xiàn)金流量分析盈利質(zhì)量更容易檢驗(yàn)并透視出公司的綜合盈利水平、償債能力及盈利質(zhì)量[4]。現(xiàn)金流量觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了盈利及其帶來(lái)的現(xiàn)金流量的一致性。國(guó)外對(duì)盈利質(zhì)量的研究主要采用Jones（1991）開(kāi)創(chuàng)的Jones 模型及修正版本，但其所得結(jié)果會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的管理決定或在一定情況下導(dǎo)致錯(cuò)誤描述的測(cè)試（Dechow,2005），所以一個(gè)更加系統(tǒng)完整的評(píng)價(jià)盈利質(zhì)量的方法還有待研究。Kirschenh