【正文】 ?計(jì)算期貨的現(xiàn)金價(jià)格，有效期為 270天（ ） 美元）(8 0 3 3 4 ???e)( 7 3 9 美元）（ ?? ?e91 長(zhǎng)期國(guó)債期貨的定價(jià)（計(jì)算 3） ?計(jì)算用最便宜可交割債券交割的期貨的報(bào)價(jià) 此報(bào)價(jià)應(yīng)為現(xiàn)金價(jià)格減去 148天內(nèi)的應(yīng)計(jì)利息 （美元）122305 ????92 長(zhǎng)期國(guó)債期貨的定價(jià)（計(jì)算 4） ?計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的報(bào)價(jià) （上述期貨報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換系數(shù)） （美元）8 8 2 4 2 0 ?93 ?股指期貨理論價(jià)格（舉例） 假設(shè)： ?某時(shí)間 Samp。 ?金融期貨的持有成本是人們因持有現(xiàn)貨金融工具而取得的收益減去因購買現(xiàn)貨金融工具而付出的融資成本所得的差額。 ?在市場(chǎng)均衡條件下，價(jià)值基差必然為零。 ?在正常情況下，理論基差在期貨合約到期前必然存在 。 77 ?理論基差與價(jià)值基差（ 2） ?理論基差來源于持有成本。 ?理論基差（ Theoretical Basis）是指金融工具的現(xiàn)貨價(jià)格與金融期貨的理論價(jià)格之間的差額。 ? 稅收、交易成本及保證金都會(huì)引起期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的差異。 ? 若期貨合約與遠(yuǎn)期合約的期限較長(zhǎng)（如數(shù)年），則期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格將有較大的差異。 ? 若標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格與利率高度負(fù)相關(guān)，則遠(yuǎn)期價(jià)格高于期貨價(jià)格。 ? 若利率變化且無法預(yù)測(cè)，則遠(yuǎn)期價(jià)格將與期貨價(jià)格不同。 ? 已知收益率的標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格 : F=Se(ry)T 其中“ y” 為已知標(biāo)的資產(chǎn)的收益率。 從理論上說，遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)等于即期價(jià)格在連續(xù)復(fù)利情況下進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)投資所得到的本息之和。 ?例如，設(shè) A=100元， n=5， R=8%，則 A在 5年連續(xù)復(fù)利后的終值為 : =(元 ) ? 若為單利，則： 100（ 1+?5） =140（元） 69 遠(yuǎn)期合約的定價(jià) (1) 在確定遠(yuǎn)期價(jià)格時(shí)，我們必須考慮如下幾種不同的情況： ? 一是標(biāo)的資產(chǎn)在有效期內(nèi)并不支付任何收益，如不支付紅利的股票及零息票債券； ? 二是標(biāo)的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付現(xiàn)金收益，且這一收益為已知，如支付已知收益的股票及規(guī)定息票利率的債券； ? 三是標(biāo)的資產(chǎn)在其有效期內(nèi)將支付已知的收益率，如貨幣和股價(jià)指數(shù)等。 60 ?最便宜可交割債券的確定：舉例 債券 現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格 轉(zhuǎn)換系數(shù) 1 2 3 4 5 61 ?最便宜可交割債券的確定 o 設(shè)期貨市場(chǎng)價(jià)格為 9408 o 計(jì)算各種債券的基差 債券 1： （ ） = 債券 2： （ ） = 債券 3： （ ） = 債券 4： （ ） = 債券 5： （ ） = o 最便宜可交割債券為債券 3 62 ?世界主要股價(jià)指數(shù)期貨 ?IOM Samp。期貨合約的賣方選用這種債券交割，可獲得最大的利潤(rùn)或受到最小的損失。 55 應(yīng)計(jì)利息與發(fā)票金額的計(jì)算（舉例說明） ?假設(shè)某投資者于 2022年 6月 20日向 CBOT的結(jié)算單位發(fā)出交割通知，準(zhǔn)備以 2025年 8月 15日到期、息票利率為 9%的美國(guó)長(zhǎng)期公債券交割其 2022年 6月份到期的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約 5張，交割結(jié)算價(jià)格為 9708。 53 ?應(yīng)計(jì)利息的計(jì)算公式 HtiFIa ??? 2Ia為應(yīng)計(jì)利息； F 為債券的面值（中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的交易單位）； i 為實(shí)際用于交割的現(xiàn)貨債券的息票利率； t 為上次付息日至期貨合約交割日的天數(shù)；H 為半年的天數(shù)。 52 ?應(yīng)計(jì)利息 o 所謂“應(yīng)計(jì)利息”（ accrued interest），是指實(shí)際用于交割的現(xiàn)貨債券從上次付息日至合約交割日這一期間所產(chǎn)生的利息。 o 這一金額系由交易所的結(jié)算單位根據(jù)賣方所交付的債券、實(shí)際交割日及交割結(jié)算價(jià)格算得。計(jì)算轉(zhuǎn)換系數(shù)。 47 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的計(jì)算：公式 1 當(dāng)付息次數(shù)為偶數(shù)時(shí)： ssttiCF121????其中， CF表示轉(zhuǎn)換系數(shù)； i表示息票利率；s表示付息次數(shù)。 41 ?CME英鎊期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 62500英鎊 最小變動(dòng)價(jià)位 （每合約 ） 合約月份 12月循環(huán) 6個(gè)月份 最后交易日 合約到期月份第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日（通常為星期一） 交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間 7： 20—14： 00，最后交易日于上午 9： 16停止交易 交割日 合約到期月份第三個(gè)星期三 交割地點(diǎn) 結(jié)算單位指定的貨幣發(fā)行國(guó)某銀行 42 ?利率期貨的主要種類 ?美國(guó) 3個(gè)月期國(guó)庫券期貨 ?歐洲美元期貨 ?10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨 ?美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨 43 ?CME歐洲美元期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 本金 1000000美元 報(bào)價(jià)方式 100減去年利率 最小變動(dòng)價(jià)位 1個(gè)基點(diǎn)（每合約 25美元） 合約月份 12月及現(xiàn)貨月份 最后交易日 與交割日 合約到期月份第三個(gè)星期三之前的第二個(gè)倫敦營(yíng)業(yè)日 交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間 7： 20—14： 00，最后交易日于上午 9： 30停止交易 交割方式 現(xiàn)金結(jié)算 44 ?CBOT美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約規(guī)格（摘要） 交易單位 面值 100000美元的美國(guó)長(zhǎng)期公債券 最小變動(dòng)價(jià)位 1/32點(diǎn)（每合約 ） 合約月份 12 最后交易日 合約到期月份倒數(shù)第八個(gè)營(yíng)業(yè)日 交割日 合約到期月份任一營(yíng)業(yè)日 交割等級(jí) 剩余期限至少 15年的美國(guó)長(zhǎng)期公債券 交割方式 聯(lián)儲(chǔ)電匯轉(zhuǎn)帳系統(tǒng) 45 ?轉(zhuǎn)換系數(shù)的概念 所謂“ 轉(zhuǎn)換系數(shù) ”（ Conversion Factors，一譯“轉(zhuǎn)換因子”），是指可使中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的價(jià)格與各種不同息票利率和不同剩余期限的可交割債券的現(xiàn)貨價(jià)格具有可比性的折算比率，其實(shí)質(zhì)是將面值 1美元的可交割債券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流量用 6%的標(biāo)準(zhǔn)息票利率所折成的現(xiàn)值。 36 o套利與投機(jī)的區(qū)別 ? 交易的方式不同 ? 利潤(rùn)的來源不同 ? 承受的風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 交易的成本不同 37 o套利與投機(jī)的作用 ? 承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)，為套期保值者轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)提供條件； ? 縮小金融期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度，促進(jìn)均衡價(jià)格的形成； ? 增加市場(chǎng)流動(dòng)性，為套期保值者提供交易上的便利。期貨匯率： 結(jié)果 盈利 20220美元 虧損 20220美元 35 o套利與投機(jī)的定義 ? 套利（ arbitrage)是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過同時(shí)買進(jìn)和賣出相同或相關(guān)的金融商品或金融衍生產(chǎn)品而賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。期貨匯率： 6月 1日 賣出 100萬英鎊。期貨匯率： 結(jié)果 損失 20220美元 盈利 20220美元 34 o套期保值結(jié)果（英鎊升值） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 3月 1日 持有 100萬英鎊。期貨匯率： 6月 1日 賣出 100萬英鎊。 33 o套期保值結(jié)果（英鎊貶值） 日期 現(xiàn)貨市場(chǎng) 期貨市場(chǎng) 3月 1日 持有 100萬英鎊。 ?在期貨市場(chǎng)以 約 16張（期貨空頭）。 ?當(dāng)前即期匯率： 1英鎊 =。 ?為了避免損失，必須放棄意外收益。套期保值的原理在于以一個(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失。 26 ?期貨交易的逐日結(jié)算制度 天 價(jià)格 期貨多頭 期貨空頭 1 90 2 92 +2022 2022 3 91 1000 +1000 4 93 +2022 2022 27 ?期貨與遠(yuǎn)期的主要區(qū)別 期貨（ Futures） 遠(yuǎn)期（ Forward） 交易的數(shù)量 標(biāo)準(zhǔn)化 自由議定 交割的日期 標(biāo)準(zhǔn)化 自由議定 交易的場(chǎng)所 場(chǎng)內(nèi)交易 場(chǎng)外交易 履約保證 保證金 信用 結(jié)算業(yè)務(wù) 專門的結(jié)算所 直接結(jié)算 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)格和信用風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)際交割率 1~2% 90%以上 現(xiàn)金流動(dòng) 每天發(fā)生 到期發(fā)生 28 ?金融期貨的種類 ?貨幣期貨（外匯期貨） ?利率期貨 ?股價(jià)指數(shù)期貨 ?股票期貨 ?互換期貨 ?黃金期貨 * 29 ?金融期貨市場(chǎng) ?金融期貨市場(chǎng)的主要功能 o 價(jià)格發(fā)現(xiàn) (price discovery ) o 套期保值 (hedging) ?金融期貨市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu) o 交易所 o 結(jié)算單位（清算所） o 經(jīng)紀(jì)商或經(jīng)紀(jì)人 o 交易者：套期保值者、套利者、投機(jī)者 30 全球 24小時(shí)連續(xù)交易 遠(yuǎn)東現(xiàn)貨市場(chǎng)