【正文】 當(dāng)前遠(yuǎn)期價(jià)格為 F， 則遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值為 f, )()( tTreKFf ????遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系 ? 當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定 ，且對所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 用所得收入償還部分借款 ， 則還有 金額的借款要在 T時(shí)刻歸還 。 證明 ? 如果 ， 則借金額為 S的資金 ， 購買資產(chǎn) ， 賣出遠(yuǎn)期合約 。 ? 根據(jù) F的定義 ， 我們可從上式求得： F=(SI)er （ T － t） (1) 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)公式 。 ? 組合 B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負(fù)債 。 設(shè) F為在 T時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格 ， F*為在 T*時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格 , r為 T時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ,r*為T*時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 , 為 T到 T*時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率 。在 T時(shí)刻，套利者收到投資本息 Ser（ T－ t） ，并以 F現(xiàn)金購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn) Ser（ T－ t） F的利潤。 ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價(jià)值小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。 然后用 S購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 同時(shí)賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 ， 交割價(jià)格為 F。 ? 假設(shè) FSer（ T－ t） ， 即交割價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格的終值 。 f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） ? 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。 ? 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯 ， 如美元 、 德國馬克 、法國法郎 、 英鎊 、 日元 、 澳元 、 加元等 。 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約 ， 如長期國債期貨 、 短期國債期貨和歐洲美元期貨 。 ? 期貨交易是每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。 ? 期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 （ 即平倉 ） ， 而無須進(jìn)行最后的實(shí)物交割 。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格 (Futures Price)。 遠(yuǎn)期股票合約 ? 遠(yuǎn)期股票合約 （ Equity forwards） 是指在將來某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議 。 ? 一般地說，如果現(xiàn)在時(shí)刻為 t， T時(shí)刻到期的即期利率為 r， T*時(shí)刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過下式求得： ? ? ? ? tTTTtTrrr???????????? ?? ***111TT ?*?r TT ?*r?連續(xù)復(fù)利 ? 假設(shè)數(shù)額 A以利率 R投資了 n年 。 ? 所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率 。 ? 最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動對一方有利時(shí)，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn) ? 首先，由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價(jià)格，市場效率較低。 ? 靈活性較大是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。 ? 遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的 。 ? 在合約簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，則此時(shí)合約價(jià)值為零。 遠(yuǎn)期價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)值 ? 我們把使得 遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格 。 ? 如果信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預(yù)期相同，那么合約雙方所選擇的交割價(jià)格應(yīng)使合約的價(jià)值在簽署合約時(shí)等于零。 2 S SFE12月銅 20 17000 17200 B DCE3月大豆 10 2430 2440 其中 1手銅 =5噸， 1手大豆 =10噸，銅的保證金率為 10%，大豆的保證金為 2022元 /手，銅、大豆的手續(xù)費(fèi)分別為80元 /手和 15元 /手，試計(jì)算每日結(jié)算盈虧和客戶保證金余額。 需要 15份合約 向前延展的套期保值 ① 當(dāng)套期保值的到期日比所有期貨合約的交割日期都晚 ,必須將套期保值組合向前延展 . ② 如果存在期貨合約 1， 2， … ， n，它們的到期日逐個后延，可選用的策略： ? t1時(shí)刻：賣空期貨合約 1 ? t2時(shí)刻：將期貨合約 1平倉 ? 賣空期貨合約 2 ? …… ? tn時(shí)刻：將期貨合約 n1平倉 ? 賣空期貨合約 n ? T時(shí)刻：期貨合約 n平倉 ③ 有 n個基差風(fēng)險(xiǎn) ④ 流動性風(fēng)險(xiǎn) 期貨市場組織結(jié)構(gòu) ? 期貨交易所 ? 期貨經(jīng)紀(jì)公司 ? 結(jié)算所 ? 投資者 期貨交易所 ? 專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場所，其性質(zhì)是不以營利為目的，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理，以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任 期貨交易所的職能 ? 提供交易場所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù) ? 制定實(shí)施業(yè)務(wù)規(guī)則 ? 設(shè)計(jì)合約、安排上市 ? 組織和監(jiān)督期貨交易 ? 監(jiān)控市場風(fēng)險(xiǎn) ? 保證合約履行 ? 發(fā)布市場信息 ? 監(jiān)管會員的交易行為 ? 監(jiān)管指定交割倉庫 期貨經(jīng)紀(jì)公司 ? 是指依法設(shè)立的、接受客戶委托、按照客房的指令、以自己的名義為客房進(jìn)行期貨交易并收取交易手續(xù)費(fèi)的中介組織 期貨經(jīng)紀(jì)公司的職能 ? 根據(jù)客戶指令代理買賣期貨合約 ? 辦理結(jié)算和交割手續(xù) ? 對客戶帳戶進(jìn)行管理 ? 控制客房交易風(fēng)險(xiǎn) ? 為客戶提供期貨市場信息，進(jìn)行期貨交易咨詢 ? 充當(dāng)客戶交易顧問 期貨結(jié)算所 ? 負(fù)責(zé)期貨合約的結(jié)算、保證金的收取等期貨結(jié)算業(yè)務(wù) 期貨結(jié)算規(guī)則 ? 實(shí)行保證金制度 ? 實(shí)行逐日盯市制度 結(jié)算方法 ? 指定平倉盈虧的結(jié)算 ? 無指定平倉盈虧的結(jié)算 指定平倉盈虧的結(jié)算 ? 結(jié)算盈虧 =當(dāng)日平倉盈虧 +當(dāng)日持倉盈虧 上日持倉盈虧 ? 平倉盈虧 = （賣出價(jià) 買入價(jià)） *平倉量 *合約單位 ? 持倉盈虧 = （結(jié)算價(jià) 買入開倉價(jià)） *持倉量 *合約單位 + （賣出開倉價(jià) 結(jié)算價(jià)）*持倉量 *合約單位 ???無指定平倉盈虧的結(jié)算 ? 結(jié)算盈虧 = （當(dāng)日結(jié)算價(jià) 上日結(jié)算價(jià)）*上日持倉量 *合約單位 + （當(dāng)日賣出價(jià) 當(dāng)日結(jié)算價(jià)） *成交量 *合約單位 + （當(dāng)日結(jié)算價(jià) 當(dāng)日買入價(jià)） *成交量 *合約單位 其中：上日持倉量若為空單，則取負(fù)值 上日持倉量若為多單，則取正值 ???客戶保證金計(jì)算 ? 當(dāng)日客戶保證金余額 =上日客戶保證金余額 +上日持倉保證金 當(dāng)日持倉保證金 當(dāng)日持倉保證金 +當(dāng)日結(jié)算盈虧 手續(xù)費(fèi) 出金 +入金 例 某客戶有初始保證金 30萬元，其交易記錄為： 日期 B/S 商品 成交手?jǐn)?shù) 成交價(jià) 結(jié)算價(jià) 9。于是，最佳套期率為 : * 一份取暖油期貨合約是 42,000加侖。 ρ: ΔS和 ΔF之間的相關(guān)系數(shù) h：套期保值率 ? 最佳套期率 :h=ρσS/σF 如果 ρ=1且 σS=σF則 h=1；如果 ρ=1且 2σS=σF則h= 例 :三個月后購買 100萬加侖航空燃料油，三個月的油價(jià)標(biāo)準(zhǔn)差為 。 σS: ΔS的標(biāo)準(zhǔn)差。 交割地點(diǎn) 交易所指定交割倉庫 交易保證金 合約價(jià)值的 5% 交易手續(xù)費(fèi) 4元 /手 交割方式 實(shí)物交割 上市交易所 大連商品交易所 CBOT大豆期貨合約 交易單位 5000蒲式耳 /手 報(bào)價(jià)單位 美元 /蒲式耳 最小變動價(jià)位 每蒲式耳 1／ 4美分 （ 每張合約 12． 50美元 ） 漲跌停板幅度 上一交易日結(jié)算價(jià)上下 50美分 /蒲式耳 ， 現(xiàn)貨月無此限制 合約交割月份 11 交易時(shí)間 上午 9： 30～下午 1： 15（ 芝加哥時(shí)間 ） ， 到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午 最后交易日 交割月最后營業(yè)日倒數(shù)第七個營業(yè)日 交割日期 交割月最后一個交易日 交割等級 2等黃大豆或交易所指定的替代品 交割地點(diǎn) 交易所指定交割倉庫 合約標(biāo)的 滬深 300指數(shù) 合約乘數(shù) 每點(diǎn) 300元 合約價(jià)值 滬深 300指數(shù) 300元 報(bào)價(jià)單位 指數(shù)點(diǎn) 最小變動價(jià)位 合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個季月 交易時(shí)間 上午 9： 15－ 11： 30，下午 13： 00－ 15： 15 最后交易日交易時(shí)間 上午 9： 15－ 11： 30，下午 13： 00－ 15： 00 價(jià)格限制 上一個交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù) 10％ 合約交易保證金 合約價(jià)值的 10％ 交割方式 現(xiàn)金交割 最后交易日 合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延 最后結(jié)算日 同最后交易日 滬深 300指數(shù)期貨仿真交易合約表 期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別 ? 交割時(shí)間不同 ? 交易對象不同 ? 交易目的不同 ? 交易場所與方式不同 ? 結(jié)算方式不同 期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別 ? 交易對象不同 ? 功能作用不同 ? 履約方式不同 ? 信用風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 保證金制度不同 期貨市場與證券市場 ? 基本經(jīng)濟(jì)職能不同 ? 交易目的不同 ? 市場結(jié)構(gòu)不同 ? 保證金規(guī)定不同 期貨交易的基本特征 ? 交易集中化 ? 雙向交易和對沖機(jī)制 ? 每日無負(fù)債結(jié)算制度 ? 杠桿機(jī)制 期貨市場的功能 ? 套期保值（ Hedging） ? 價(jià)格發(fā)現(xiàn) (Market Making or Price Discovery) 例：多頭套期保值 ? 某電纜廠預(yù)計(jì)明年 3月份需要金屬銅 200噸，目前銅的現(xiàn)貨價(jià)格為 14000元 /噸，SHFE2022年 3月期銅的價(jià)格為 16000元 /噸，銅的價(jià)格可能進(jìn)一步上揚(yáng)，該電纜廠應(yīng)怎么處理？ 例：空頭套期保值 ? 某基金管理公司持有市值 10億元的股票，預(yù)計(jì)股票市場將繼續(xù)下跌，該基金管理公司應(yīng)如何處理？ 套期保值的理論基礎(chǔ) ? 期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的同向運(yùn)動 ? 臨近最后交割日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格將趨于一致 影響套期保值效果的因素 ? 現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的漲跌幅度不一定完全一樣 ? 替代品的使用 ? 不一定能夠達(dá)到完全的均等 基差（ Basis） ? 某一特定地點(diǎn)的同一商品當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨市場價(jià)格之差 基差計(jì)算 S1: t1時(shí)刻現(xiàn)貨的價(jià)格 S2: t2時(shí)刻現(xiàn)貨的價(jià)格 F1: t1時(shí)刻期貨的價(jià)格 F2: t2時(shí)刻期貨的價(jià)格 b1: t1時(shí)刻的基差 b2: t2時(shí)刻的基差 則 , b1=S1F1 b2=S2F2 ? 如果在 t2時(shí)刻出售資產(chǎn) ,并在 t1時(shí)刻持有期貨的空頭 .該資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的價(jià)格為 S2,期貨頭寸的盈利為 F1F2,對沖獲得的有效價(jià)格為 : S2+F1F2=F1+ b2 ? 如果在 t2時(shí)刻購買資產(chǎn) ,并在 t1時(shí)刻持有期貨的多頭 .該資產(chǎn)支付的價(jià)格為 S2,期貨頭寸的損失為 F1F2,對沖支付的有效價(jià)格為 : S2+F1F2=F1+ b2 ? 投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)不同于期貨合約標(biāo)的資產(chǎn) ,公司獲得或支付的價(jià)格為 S2+F1F2=F1+(S2*F2)+(S2S2*) 正向市場與反向市場 ? 正向市場：期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格 ? 反向市場：期貨價(jià)格 現(xiàn)貨價(jià)格 傳統(tǒng)套期保值與動態(tài)套期保值 ? 傳統(tǒng)套期保值：在期貨交易中建立一個與現(xiàn)貨交易方向相反、數(shù)量相等的交易部位 ? 動態(tài)套期保值：可以在保值商品種類、合約期限、多空頭寸、持倉數(shù)量上進(jìn)行有效的選擇和調(diào)整