【正文】 個(gè)準(zhǔn)則或標(biāo)準(zhǔn)，需要評估師根據(jù)具體情況分析判斷。4．被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)估算年限在估算被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)時(shí)，需要根據(jù)可比公司價(jià)值比率的時(shí)限，相應(yīng)的估算被評估企業(yè)相關(guān)參數(shù)的時(shí)限：可比公司最近12個(gè)月的價(jià)值比率需要對應(yīng)目標(biāo)企業(yè)最近12個(gè)月的相關(guān)參數(shù)；可比公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度價(jià)值比率需要對應(yīng)被目標(biāo)企業(yè)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度相關(guān)參數(shù)；可比公司最近年度化價(jià)值比率需要對應(yīng)被目標(biāo)企業(yè)最近年度化相關(guān)參數(shù)。1．平均值法（Average）/加權(quán)平均值法（Weighted Average）2．中間值或眾數(shù)法（Median/Mode）3．回歸分析法（Regression）4．其他合理的方法（八）確定被評估目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)參數(shù)（Benefit）1．為了利用各價(jià)值比率乘數(shù)估算被評估企業(yè)的價(jià)值，需要估算被評估企業(yè)相應(yīng)的相關(guān)參數(shù)。4．對于盈利類價(jià)值比率，除上述修正方式外，目前在國內(nèi)外也沒有見到其他修正方式。我們可以選擇CAPM作為折現(xiàn)率，選擇合理增長率k計(jì)算資本化率。對于NOIAT：估算NOIAT、EBITDA和EBIT之間折現(xiàn)率轉(zhuǎn)換系數(shù)。但需要注意WACC是全投資稅后現(xiàn)金流口徑的，對應(yīng)于NOIAT價(jià)值比率。價(jià)值比率的“口徑”問題。根據(jù)前面的推導(dǎo)：即盈利價(jià)值比率等于相應(yīng)口徑資本化率的倒數(shù)。2．預(yù)期增長率因素修正一個(gè)公司的發(fā)展史可以分為開創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，不同時(shí)期預(yù)計(jì)的預(yù)期增長率應(yīng)該是不同的。影響可比公司與目標(biāo)公司這件風(fēng)險(xiǎn)因素差異的主要應(yīng)該是公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額收益率Rs，因此有些資料將風(fēng)險(xiǎn)因素修正直接簡化為特有風(fēng)險(xiǎn)修正或規(guī)模溢價(jià)修正。在估算目標(biāo)企業(yè)的折現(xiàn)率時(shí)我們一般都是選擇同行業(yè)的可比公司，因此可以近似認(rèn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)類似。企業(yè)債權(quán)的投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際也主要與財(cái)務(wù)杠桿有關(guān)。企業(yè)的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾類風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：主要表現(xiàn)在223。這種調(diào)整/修正一般僅適用盈利類價(jià)值比率。（六）價(jià)值比率的修正通過對比目標(biāo)公司與可比公司的風(fēng)險(xiǎn)因素和預(yù)期增長率的差異，構(gòu)造調(diào)整/修正系數(shù)修正可比公司的價(jià)值比率。資產(chǎn)類數(shù)據(jù)：評估基準(zhǔn)日數(shù)據(jù)。我們建議選擇股票價(jià)格時(shí)限一般不要超過60日。（五）可比公司價(jià)值比率的計(jì)算時(shí)限所謂可比公司價(jià)值比率的計(jì)算時(shí)限是指我們計(jì)算價(jià)值比率時(shí)采用的股價(jià)數(shù)據(jù)時(shí)間段和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的年限。由于各類價(jià)值比率都有自身的長處，同時(shí)也會(huì)存在一些不足，因此通常在一項(xiàng)評估業(yè)務(wù)中通常應(yīng)該需要選用多類、多個(gè)價(jià)值比率分別進(jìn)行計(jì)算，然后綜合對比分析判斷才可以更好地選擇出最適用的價(jià)值比率，避免選擇單一價(jià)值比率可能出現(xiàn)的偏差?！翱趶健辈灰恢碌囊话悴荒軜?gòu)成價(jià)值比率。4．可比公司價(jià)值比率的種類（1）盈利價(jià)值比率（2）收入價(jià)值比率銷售收入價(jià)值比率＝EV/銷售收入（3）資產(chǎn)價(jià)值比率資產(chǎn)價(jià)值比率計(jì)算理論上應(yīng)該采用資產(chǎn)的市場價(jià)值，但由于受到各方面因素限制，經(jīng)常采用賬面價(jià)值替代。2．價(jià)值比率是市場法評估將被評估企業(yè)與可比公司進(jìn)行“對比分析”的基礎(chǔ)。（3）非核心、溢余性資產(chǎn)閑置資產(chǎn)：沒有或者暫時(shí)沒有發(fā)揮作用的多余資產(chǎn)（不包括冗余資產(chǎn)）；非生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)：家屬樓、職工子弟學(xué)校、醫(yī)院等；溢余資產(chǎn)：包括能力溢余的資產(chǎn)；長期投資：對外進(jìn)行的長期股權(quán)投資、債權(quán)投資；多余現(xiàn)金和金融性資產(chǎn)：超過生產(chǎn)經(jīng)營用的現(xiàn)金；在建工程：正在建設(shè)的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的未來收益沒有被預(yù)測到收益法的未來收益中；其他與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)。（2）非經(jīng)營性負(fù)債：交易性金融負(fù)債。（二）財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析、調(diào)整1．協(xié)調(diào)目標(biāo)公司與對比對象之間由于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策的不同所可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)差異，由于目前國內(nèi)企業(yè)都采用同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則因此一般僅存在會(huì)計(jì)政策的差異。因此上述對比公司的選擇存在問題，需要進(jìn)行差異調(diào)整。本案例評估目的實(shí)際是評估一家注冊地在波蘭，從事汽車零部件企業(yè)的股權(quán)，在中國（大陸）市場上的價(jià)值，但是選擇的對比公司分別代表的是在Warsaw（華沙）股票市場和美國NASDAQ市場上的價(jià)值，即便是同樣的一個(gè)企業(yè)在上述兩地市場上的交易價(jià)值可能也是不同的，當(dāng)然跟中國（大陸）的市場交易價(jià)值也可能是不同的。同樣從事汽車零部件生產(chǎn)的企業(yè)，經(jīng)營地在不同的國家和地區(qū)，由于所在地國家的政治、經(jīng)濟(jì)制度和稅收政策的不同，對投資者來說需要承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此市場價(jià)值可能也有所不同。我們實(shí)際要評估的是一個(gè)注冊經(jīng)營地在波蘭的從事汽車零部件行業(yè)企業(yè)的股權(quán)，在中國市場上的交易價(jià)值。2．評估師選擇的比較對象對比公司一：公司名稱：ABC公司地址：*******，盧森堡股票代碼：XXX上市所在地：Warsaw（華沙）從事行業(yè)：汽車零部件制造、銷售對比公司二：公司名稱：DEF公司地址：*****，斯德哥爾摩股票代碼：XXX上市所在地：NASDAQ從事行業(yè)：汽車零部件制造、銷售對比公司三：公司名稱：XYZ公司地址：*******，USA股票代碼：XXX上市所在地：NASDAQ從事行業(yè)：汽車零部件制造、銷售3．案例分析（1）目標(biāo)公司是一個(gè)注冊經(jīng)營地在波蘭的公司，但是評估目的要求是在中國（大陸）市場上的表現(xiàn)的市場價(jià)值。采用的評估方法：市場比較法中的對比上市公司法。②稅收差異修正主要考慮可比對象注冊地與目標(biāo)交易市場所在地稅收方面的差異修正：企業(yè)所得稅率差異調(diào)整；預(yù)提所得稅調(diào)整。3．關(guān)于對比公司或?qū)Ρ劝咐x擇的原則（1）根據(jù)評估目的確定目標(biāo)企業(yè)將要交易的目標(biāo)市場，在這個(gè)目標(biāo)市場內(nèi)選擇對比公司或?qū)Ρ劝咐孩賴鴥?nèi)企業(yè)海外并購目的：評估對象將要交易的市場是海外市場，因此我們的評估應(yīng)該在海外市場選擇可比對象；②國內(nèi)上市公司重大資產(chǎn)重組目的：評估對象將要在國內(nèi)市場交易，因此無論標(biāo)的企業(yè)是國內(nèi)的還是境外的，都應(yīng)該選擇國內(nèi)上市公司或并購案例作為可比對象。但是由于中國大陸的國家風(fēng)險(xiǎn)、稅收政策等與開曼群島是完全不一樣的，因此如果要選擇注冊地為中國大陸的公司為對比公司就需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因素以及稅收等方面的調(diào)整。問題二：進(jìn)一步，能否選擇公司經(jīng)營地在國內(nèi)，但在香港或國外上市的公司作為可比公司？我們需要評估的市場價(jià)值應(yīng)該是資產(chǎn)在交易市場所表現(xiàn)的價(jià)格，因此我們評估的資產(chǎn)市場價(jià)值主要是“市場”所在地，而不是“資產(chǎn)”所在地，如果公司經(jīng)營地在境內(nèi)，但交易市場在境外，在一般情況也要盡量避免采用這樣的可比公司。2．選擇可比公司的數(shù)量（1）企業(yè)價(jià)值評估準(zhǔn)則對于可比公司的選擇數(shù)量沒有統(tǒng)一規(guī)定，可以根據(jù)需要選擇；（2）一般認(rèn)為上市公司比較法中可比公司的“質(zhì)量”重于“數(shù)量”；（3）當(dāng)確定好“可比”的標(biāo)準(zhǔn)后，可以供選擇的可比公司較多，則可以進(jìn)一步增加“對比標(biāo)準(zhǔn)”選擇更可比的可比對象；（4）認(rèn)為理想數(shù)量在3～6個(gè)為好，在這方面業(yè)內(nèi)意見不完全一致，這僅是本人個(gè)人的觀點(diǎn)。（7）由于我們可以進(jìn)行相關(guān)調(diào)整，因此在經(jīng)營業(yè)績、規(guī)模以及成長性等方面可以不必要求完全一致。（5）成長性相當(dāng)目標(biāo)公司與可