我國上市公司的資木結(jié)構(gòu)與代理成木問題分析-文庫吧資料
2025-04-01 00:10本頁面
【正文】 討論的方便，我們將配股比率視作配股后權(quán)益的增加比率，這樣做并不影響我們的分析結(jié)論，因?yàn)橥ǔＥ涔傻膬r(jià)格高于發(fā)行的價(jià)格，配股后權(quán)益的實(shí)際增加率會高于我們所考慮的比率，因此使杠桿的縮小的程度會更大，我們?nèi)∑漭^小的影響，足以說明配股對資本結(jié)構(gòu)和上市公司凈資產(chǎn)收益率的影響程度。由于我國上市公司股票發(fā)行普遍采用溢價(jià)方式發(fā)行，所以權(quán)益的價(jià)值不僅體現(xiàn)了權(quán)益的數(shù)量，還體現(xiàn)了權(quán)益的價(jià)格，因而是一個(gè)價(jià)值量。相反，如果實(shí)施配股而同時(shí)不能同比增加其負(fù)債，那么當(dāng)其它條件不變時(shí)，配股會降低公司的凈資產(chǎn)收益率。但是由前面的分析我們可以看到，當(dāng)EP劉的情況下，加大杠桿L可以提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。(2)若EP 為討論方便起見，我們以1996年1月25目的規(guī)定，即對于配股權(quán)所要求的10%凈資產(chǎn)收益率的前提下I的取值以及EP與I的關(guān)系。這樣 (2)式可以寫成: ROA=(lT)(EP一I+I ) Ebm/A為企業(yè)息前稅前與總資產(chǎn)之比，它表示全部資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力，用EP表示，于是有 ROA=（1T）(EP一I+I ) 代人 (1)式，有: ROE=(1T)[I+L(EPI)]…………………(3) 從該式，我們可以討論凈資產(chǎn)收益率ROE與收益能力EP以及企業(yè)負(fù)債平均利率。所以資本結(jié)構(gòu)研究的一個(gè)重要問題就是要區(qū)分什么時(shí)候的杠桿是有利的，而什么時(shí)候是不利的。如果營業(yè)利潤低于一個(gè)一定的數(shù)值 (這一點(diǎn)我們從下面的分析中將會看到)，那么，杠桿將減少而不是增加股東的收益。 財(cái)務(wù)杠桿作為用來增加股東收益的一種設(shè)計(jì)，它通過恰當(dāng)?shù)夭捎霉潭ǔ杀镜膫鶆?wù)代替股東權(quán)益，希望以此來提高股東的收益。總資產(chǎn)收益率是另一個(gè)衡量企業(yè)收益能力的指標(biāo)，用ROA表示，有RQA=/A，其中，A為企業(yè)的總資產(chǎn)，如果用D表示企業(yè)的負(fù)債，那么A=D+E于是我們可以建立起總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系: ROE=Y/E=（Y/A）(A/E)=ROAL………………（1） 這里L(fēng)=A/E桿。這一問題所以會產(chǎn)生，是因?yàn)樵谖覈鲜泄九涔捎斜容^嚴(yán)格的規(guī)定，即以凈資產(chǎn)收益率為標(biāo)準(zhǔn)。相反，業(yè)績較好的上市公司(以凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量)卻主要通過內(nèi)部融資的方式或通過配股的方式籌集資金。因此上市公司在上市的前面若干年中的資產(chǎn)負(fù)債率是比較低的。 因此，從我國特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)和在這種特定的結(jié)構(gòu)下經(jīng)理人員與董事會之間的關(guān)系中我們不難看到，真正關(guān)心自身利益的股東與經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系是十分明顯的，所形成的代理成本也是巨大的。在這樣的一種機(jī)制下，容易導(dǎo)致責(zé)任不明，而最大的問題還在于相關(guān)利益主體之間缺乏相互制約，使得超額的特權(quán)消費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重。9%。據(jù)吳淑輥、柏杰、席酉民對上海證券交易所上市的188家公司為樣本的研究結(jié)果表明:采取完全合一的公司有77家，%合一 (指經(jīng)理同時(shí)兼任副董事長或董事)的有12占樣本的52長此下去，不但股東的最終利益會受到極大損害，而且還會對整個(gè)市場造成極大危害。如果說其他眾多的小股東因此也能夠獲得一定的利益的話，只不過是搭上了他們的便車而已。那么，誰又能保證其決策的科學(xué)性和公允性呢?最主要的問題是，這些國有股利益的代表是否能真正以自己的行為來體現(xiàn)國家的利益呢?在某種特殊的情況下 (如這些人以某種形式擁有個(gè)人流通股)，不能排除他們作出以損害國家利益來使自己的利益最大化的決策，從而實(shí)現(xiàn)廣大股東的利益、特別是國有股股東的利益向其個(gè)人利益的轉(zhuǎn)移。因此我們假定上市公司的董事會由少數(shù)大股東控制，而且他們具有絕對的決桑權(quán)力，任何一項(xiàng)決定，只要他們能夠提出就一定能夠獲得
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