【正文】 成 反比關(guān)系 。 見 excel例 56之表 53 債券定價(jià)的五個(gè)原理 ? 定理四： R和 p的關(guān)系 對(duì)于期限既定的債券，由 收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升 的幅度 大于 同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的 幅度 。 換言之， 到期時(shí)間越長 ，價(jià)格波動(dòng)幅度越大；反之，到期時(shí)間越短，價(jià)格波動(dòng)幅度越小。 ? 定理一： “ 凸性，非線性 ” 債券的 價(jià)格 與債券的 收益率 成反比 。 ( 5 )N P V V P?? 167。 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，該債券被高估，賣出信號(hào)。 ? 統(tǒng)一公債的內(nèi)在價(jià)值公式 ? ? ? ? ? ?23 ( 3 )1 11c c c cVyyyy? ? ? ? ?? ??… 統(tǒng)一公債 （ 永久債券 Perpetual Bond） ? 舉例 ： P = PMT / i = $80/ = $800 ? 如果其它投資工具市場利率增加了 20%，對(duì)其影響如何？為什么？ “國債中標(biāo)利率走高之后，二級(jí)市場上各期限品種利率產(chǎn)品收益率均有明顯上漲 ” 這一消息意味著債券價(jià)格是上升還是下跌？ 判斷債券價(jià)格被低估還是或高估 —— 以直接債券為例 ? 方法一：比較兩類 到期收益率 的差異 ? 預(yù)期收益率 （ appropriate yieldtomaturity ）：即公式 （ 2） 中的 y ? 承諾的到期收益率 （ promised yieldtomaturity ）：即隱含在當(dāng)前市場上債券價(jià)格中的到期收益率，用 k表示 ? yk，則該債券的價(jià)格被高估； ? yk，則該債券的價(jià)格被低估； ? y= k，債券的價(jià)格等于債券價(jià)值，市場也處于均衡狀態(tài)。最典型的統(tǒng)一公債是英格蘭銀行在 18世紀(jì)發(fā)行的英國統(tǒng)一公債 (English Consols)，英格蘭銀行保證對(duì)該公債的投資者永久期地支付固定的利息。 ? 即收益率下降引起的 債券價(jià)格上升 的 幅度 ，在量上要超過收益率同比例上升引起的債券價(jià)格下降的幅度。 ? 直接債券的內(nèi)在價(jià)值公式 其中， c是債券每期支付的利息。 ? ? ( 1 )1 TAVy?? 貼現(xiàn)債券舉例 Answer: $ 508 ? Unknown: PV ? PMT = 0 ? FV = 1000 ? N = 10 ? I = 7 直接債券 (Levelcoupon bond) ? 定義 （ 附息式 見 P74 32） 直接債券，又稱 定息債券 ，或 固定利息債券 ，按照 票面金額計(jì)算利息 ，票面上可附有作為定期支付利息憑證的息票，也可不附息票。 1 收入法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用 貼現(xiàn)債券 (Pure discount bond) ? 定義 ? 貼現(xiàn)債券，又稱 零息票債券 (zerocoupon bond)，是一種以低于面值的貼現(xiàn)方式發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還 的債券。 3 債券價(jià)值屬性 ? 167。 1 收入法在債券價(jià)值分析中的運(yùn)用 ? 167。 但相關(guān)證券之間價(jià)差通常很小， 不用杠桿效應(yīng)則不能賺取高額利潤 ，因而比宏觀對(duì)沖基金更傾向于使用高杠桿，故風(fēng)險(xiǎn)也更大。 ? 2）經(jīng)理人尤其愿意進(jìn)行那些損失大筆資本的風(fēng)險(xiǎn)顯著為零的投資 ? 3）當(dāng)籌資成本較低時(shí)，最有可能大量買入 ? 4）經(jīng)理人對(duì)流動(dòng)性市場感興趣 宏觀對(duì)沖基金與相對(duì)價(jià)值基金 2 相對(duì)價(jià)值基金 對(duì)密切的證券（如國庫券和債券）的相對(duì)價(jià)值進(jìn)行投資。 2 對(duì)沖基金與共同基金的特征比較 1）投資者人數(shù) 2）操作 3）監(jiān)管 4）籌資方式 5）能否離岸設(shè)立 6）信息批露程度 7）經(jīng)理人員報(bào)酬 8）經(jīng)理能否參股 9）投資者抽資有無規(guī)定 10）可否貸款交易 11）規(guī)模大?。ㄙY料） 12）業(yè)績 2 宏觀對(duì)沖基金與相對(duì)價(jià)值基金 1 宏觀對(duì)沖基金 的共同特征： ? 1）利用各國宏觀的不對(duì)稱性。 ? 根據(jù)投資對(duì)象細(xì)分，基金又大致可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金等。 ? 根據(jù)投資目標(biāo)，可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金。 ? 基金特點(diǎn)：規(guī)模經(jīng)營、分散投資、專家管理、服務(wù)專業(yè)化。 167。 ? 公司債券： (1) 按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證； (2) 按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券； (3) 按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。 ? 債券與股票的比較： 1．股票一般是永久性的，債券是有期限的； 2．股東從公司稅后利潤中分享股利，債券持有者從公司稅前利潤中得到固定利息收入； 3．在求償?shù)燃?jí)上，股東的排列次序在債權(quán)人之后 4．股東可以通過投票來行使剩余控制權(quán)，而債權(quán)人一般沒有投票權(quán)； 5．權(quán)益資本是一種風(fēng)險(xiǎn)資本，不涉及抵押擔(dān)保問題，而債務(wù)資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)作為保證償還的抵押； 6．在選擇權(quán)方面，股票主要表現(xiàn)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。 167。分類指數(shù) 分類指數(shù)是指選擇具有某些相同特征（如同行業(yè)）的股票作為目標(biāo)股計(jì)算出來的指數(shù)。 成分指數(shù)選擇的股票一般具有市值大、交易量大、業(yè)績好的特點(diǎn)。瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn) 成分指數(shù) 在計(jì)算股價(jià)指數(shù)時(shí)僅僅選擇部分具有代表性的股票市值作為標(biāo)的指數(shù)。如紐約證交所綜合指數(shù)、上證綜合指數(shù)。 ? 2)分類： 從股市涵蓋 股票數(shù)量和類別 的不同分類 A 股價(jià)指數(shù) 1．股票價(jià)格指數(shù)及其計(jì)算 1）股票價(jià)格指數(shù) ,簡稱股價(jià)指數(shù) ,是用來衡量計(jì)算期一組股票價(jià)格 相對(duì)于基期 一組股票價(jià)格的 變動(dòng)狀況的指標(biāo) ,是股票市場總體或局部動(dòng)態(tài)的綜合反映。 ? 第三市場交易是既在證交所上市又在場外市場交易的股票，以區(qū)別于一般含義的柜臺(tái)交易。 ? 1 股票價(jià)格跌至 12元 （ 18 00012 000） /9 000=% ? 2 股票價(jià)格不跌反升。初始保證金比例為 50%，維持保證金為 30%。 ? 假設(shè)一年后該股票價(jià)格跌到 5元，則保證金購買的投資收益率將是： ? ? %302022/1 0 0 0 02022 ?? XX? ?5 2 0 0 0 1 0 0 0 0 1 6 % 1 0 0 0 0 / 1 0 0 0 0 1 0 6 %? ? ? ? ? ? ????? ②賣空交易 ? 例 32 假設(shè)有 9 000元現(xiàn)金，并對(duì) B股票看跌。而保證金購買的投資收益率為： ? 假設(shè)一年后股價(jià)跌到 ，則 投資者保證金比率 (即 保證金賬戶的凈值 /股票市值 ) 變?yōu)椋? ? ? %741 0 0 0 0/]1 0 0 0 0%611 0 0 0 02 0 0 014[ ??????? ? ? ? % 0 0 ???? 例 31 保證金比率 ? 那么，股價(jià)下跌到什么價(jià)位 (X) 投資者會(huì)收到追繳保證金通知呢？ ? 保證金比率 =保證金賬戶的凈值 /股票市值 這可以從下式來求解： ?重要： 上式解得： X=。 他就可以借入 10 000元共購買 2 000股股票。假設(shè)初始保證金比率為 50%，維持保證金比率為 30%。 ? 例 31：假設(shè) A股票每股市價(jià)為 10元，某投資者對(duì)該股票看漲，于是進(jìn)行保證金購買。 ? 2)某股票交易價(jià)格不變，但前一次交易的價(jià)格必須高于再前一次的價(jià)格。 ? 賣空又是一個(gè)相當(dāng)危險(xiǎn)的機(jī)制，因?yàn)楫?dāng)價(jià)格下跌時(shí)投資者份份賣空容易導(dǎo)致證券市場的崩潰。 ?賣空機(jī)制市場的危險(xiǎn)性 ? 在沒有賣空機(jī)制市場，證券定價(jià)會(huì)過分樂觀而較高。 信用交易 (融資融券 ) ? 信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。 證券交易的買賣價(jià)格均由做市商 (Market Maker) 給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。 ? 證券交易所 組織形式分為：公司制、會(huì)員制。 私募是指只向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其對(duì)象主要有個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類，前者如使用發(fā)行公司產(chǎn)品的用戶或本公司的職工，后者如大的金融機(jī)構(gòu)或與發(fā)行者有密切業(yè)務(wù)往來關(guān)系的公司。 所謂新發(fā)行的股票包括初次發(fā)行和再發(fā)行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎(chǔ)上增加新的份額。普通股股東還具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán) (Preemptive Right)。 普通股是在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤和資產(chǎn)分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權(quán)。 通俗地講，股票是一種權(quán)利的證明，這種權(quán)利既可以使我們分享公司的勝利果實(shí)，又讓我們承擔(dān)公司經(jīng)營失敗的風(fēng)險(xiǎn)。股東的權(quán)益在利潤和資產(chǎn)分配上表現(xiàn)為索取公司對(duì)債務(wù)還本付息后的剩余收益，即剩余索取權(quán) (Residual Claims) 。 3 投資基金 167。 1 股票市場 ? 167。 ? 而對(duì)于主要在貨幣市場上進(jìn)行運(yùn)作的共同基金，則稱為貨幣市場共同基金。 ? 根據(jù)債券的 償還期限 不同，美國國債大致可分為短期國庫券（ TBills）、中期國庫票據(jù)（ TNotes）和長期國庫債券（ TBonds） 3類。 美國國債 ? . Treasury Securities 是指美國財(cái)政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的國家公債。 6 短期政府債券市場 (概念 ) ? 短期政府債券，是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證。 5 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 (概述 ) ? 不記名、可以流通轉(zhuǎn)讓 ? 金額較大 ? 利率既有固定，也有浮動(dòng)，且一般來說比同期限的定期存款利率高 ? 不能提前支取，但可在二級(jí)市場流通轉(zhuǎn)讓 167。 4 銀行承兌票據(jù)市場 (市場交易 ) ? 初級(jí)市場 ? 出票 ? 承兌 ? 二級(jí)市場 ? 背書 ? 貼現(xiàn) ? 轉(zhuǎn)貼現(xiàn) ? 再貼現(xiàn) 167。 匯票 167。 ? 20世紀(jì) 60年代，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量迅速增加。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過 經(jīng)紀(jì)商出售 ，主要購買者是商業(yè)銀行。 167。 3 商業(yè)票據(jù)市場 （概念） ? 商業(yè)票據(jù)是 大公司 為了籌措資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的 一種短期無擔(dān)保承諾憑證 。 167。 ? 所謂回購協(xié)議 (Repurchase Agreement)， 指的是在出售證券的同時(shí)，和證券的購買商簽定協(xié)議 ，約定在一定期限后按原定價(jià)格或約定價(jià)格購回所賣證券，從而 獲取即時(shí)可用資金 的一種交易行為。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2022 167。 ? 商業(yè)銀行 ? 非銀行金融機(jī)構(gòu) ? 外國銀行的代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu) ? 市場中介人 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2022 同業(yè)拆借市場 (形成和發(fā)展 ) ? 同業(yè)拆借市場 產(chǎn)生于存款準(zhǔn)備金政策 的實(shí)施，伴隨著中央銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展而發(fā)展。 7 貨幣市場共同基金 167。 5 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 ? 167。 3 商業(yè)票據(jù)市場 ? 167。 1 同業(yè)拆借市場 ? 167。在大大提高金融市場效率的同時(shí)，也放大了金融市場的風(fēng)險(xiǎn)。金融工程的出現(xiàn)標(biāo)志著高科技在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，它大大提高了金融市場的效率。 ? 電子技術(shù)的進(jìn)步。 四、金融工程化：原因 ? 社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的變革。 四、金融工程化：內(nèi)容 ? 金融工程是指將 工程思維進(jìn)入金融領(lǐng)域 ，綜合采用各種 工程