【正文】 機制與督導機制塑造與發(fā)揮作用的過程 。從而保護中小投資者的利益。 （ 4）在董事會外部還應由中小股東代表、債僅人代表、雇員工會代表、金融機構(gòu)代表、政府稅收機構(gòu)代表、政府法律部門代表、社會審計部門代表、企業(yè)外部業(yè)內(nèi)專家代表、社區(qū)街道組織代表組成監(jiān)事會。 （ 3）通過酬薪計劃的制定與實施，塑造對經(jīng)營者的激勵與約束機制，以保障資本保值和增值的目標實現(xiàn)的高效率與高效益。 （ 1） 公司重大事項決策權(quán) ， 包括對經(jīng)營者 （ 總經(jīng)理 ） 的選聘與解聘權(quán) 。 公司治理結(jié)構(gòu)由所有者 — 董事會 — 經(jīng)營者三個基本層面構(gòu)成，其中董事會屬于核心地位。 第一節(jié) 公司治理結(jié)構(gòu)概述 一 、 公司治理結(jié)構(gòu)的涵義與主要內(nèi)容 。 （ 三 ） 調(diào)整期財務戰(zhàn)略的實施 調(diào)整期的財務戰(zhàn)略是防御型的 ，一般步驟是先退后進 ， 或者邊退邊進 ， 因此財務上既要考慮擴張和發(fā)展 ， 又要考慮調(diào)整與縮減規(guī)模 。 高負債率籌資戰(zhàn)略 。 四 、 調(diào)整期財務戰(zhàn)略 （ 一 ） 調(diào)整期 （ 再生期 ） 經(jīng)營風險與財務特征 ， 當原有的產(chǎn)業(yè)或市場領域進入衰退期或夕陽階段 ，企業(yè)集團的經(jīng)營戰(zhàn)略需要做出大幅度的調(diào)整 ， 并通過新產(chǎn)品開發(fā)與新產(chǎn)業(yè)進入而步入調(diào)整期 …… 。 并要解決以下問題： 從激勵與約束機制相對等的角度出發(fā) ， 完善公司治理 ， 理順管理者的管理激勵 。 （ 三 ） 成熟期財務戰(zhàn)略的實施 。 扎實的成本管理戰(zhàn)略 。 兩種不同的資本結(jié)構(gòu)對母公司權(quán)益影響 單位：萬元 激進型中稅后凈利雖然比保守型的減少了 ， 但母公司對子公司的資本投入大幅減少 ， 反而使資本報酬率明顯的提高 。 例：某企業(yè)集團持有子公司 （ A） 60%的股份 ， 該子公司的資本總額為 1000萬元 ， 其資本收益率 20%， 利息率 8%， 假定 A公司的產(chǎn)權(quán)比率 （ 負債 /資本 ） 有兩種情況：一是 30： 70；二是 70： 30，前者為保守資本結(jié)構(gòu) ， 后者為相對激進的資本結(jié)構(gòu) 。 （ 二 ） 成熟期財務戰(zhàn)略定位 激進的籌資戰(zhàn)略 。 企業(yè)集團股本價值或股本票價值有可能被市場高估 。 總資產(chǎn)中的負債比例高于了資本比例 ， 在其他條件不變的情況下 ，資本報酬率就相應地提高了 。 為什么能節(jié)稅 ？ 因為大量舉債要支付相應的利息費 。 成熟期企業(yè)集團應有較大的現(xiàn)金流入量。 成熟期的基本標志是集團在市場地位相對穩(wěn)定 ， 市場占有率相對較高 ，與此相對應的財務特征的表現(xiàn)有有如下 5個方面 。 集團步入健康發(fā)展期時 ， 為擴大集團規(guī)模 ， 可采用各種靈活的方式來擴大其自身規(guī)模 。 充分規(guī)劃投資項目 。 合理測定集團發(fā)展速度 。 其主要原因有三個方面 （ 二 ） 發(fā)展期財務戰(zhàn)略定位 發(fā)展期的經(jīng)營戰(zhàn)略及其風險特征 ， 要求處于該階段的企業(yè)集團應當采取穩(wěn)固發(fā)展型的財務戰(zhàn)略 。 二 、 發(fā)展期財務戰(zhàn)略 。 （ 1） 企業(yè)集團在初創(chuàng)期不考慮分紅問題 。 總部如果分別采用集權(quán)或分權(quán)來投付資本 ， 則所取得的效益不同 ， 如下表反映： 集權(quán)與分權(quán)兩種項目資本配置方式對企業(yè)集團效益的影響 單位：萬元 集權(quán)投付方式所取的效益 280萬 ，大于分權(quán)投付方式 ， 可見初創(chuàng)期采用集權(quán)方式較穩(wěn) 。 一體化的投資戰(zhàn)略 。 主要表現(xiàn)為穩(wěn)建一體化 。 （ 二 ） 初創(chuàng)期財務戰(zhàn)略定位 。 一 、 初創(chuàng)期財務戰(zhàn)略 。 企業(yè)集團戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的明確 ， 為財務戰(zhàn)略定位提供了方針與指引 ， 依托核心能力與戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)規(guī)劃 ， 整合財務資源優(yōu)勢 ，優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)與理財行為規(guī)范 ，為集團戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)提供了財務上的支持服務 。 即在集團整體框架下建立起一種一元 “ 核心編造 ” 下投資與經(jīng)營多樣化的戰(zhàn)略 。 就集團整體而言 ， 二者并非是一對不可調(diào)和的矛盾 。而專業(yè)化投資戰(zhàn)略也不能簡單理解為對某種產(chǎn)品或某個項目單一性的投資。 （ 三 ） 多元化戰(zhàn)略與專業(yè)戰(zhàn)略在集團架構(gòu)下的協(xié)調(diào)統(tǒng)一 。這是因為： 專業(yè)化是一種風險最小的投資戰(zhàn)略 。 專業(yè)化是一種最具成效的投資戰(zhàn)略 。由于產(chǎn)業(yè)投資對象的自然屬性的限制，以及產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)之間、項目與項目之間互斥、互補、獨立關系不同，便使得產(chǎn)業(yè)投資組合投資加大，組合的風險及效果存在著相當大的不確定性， （ 二 ） 專業(yè)化戰(zhàn)略的分析 傳統(tǒng)理論認為專業(yè)化是一種存在較大風險的投資與經(jīng)營戰(zhàn)略 ，其原因就是在于特定產(chǎn)業(yè)與市場的容量有限 ， 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有其周期性 ， 相應企業(yè)集團的發(fā)展也將隨之陷入不良周期性波動的境地 。股票、證券在金融市場中進出迅速，一般只有交易成本，而無市場開辟的成本。 然而事實并非如此 ， 這是因為： 證券投資組合性防范風險而投資經(jīng)營多元化則為加大風險 。 （ 一 ） 多元化戰(zhàn)略的分析： 多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)集團投資經(jīng)營的多元化即多種經(jīng)營 ， 從表面上看這種戰(zhàn)略是將企業(yè)集團的風險分散在各個方面 ， 從而降低風險 。 在戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的取向上 ， 存在著多元化與專業(yè)化兩種基本類型 。 二 、 財務戰(zhàn)略目標定位 財務戰(zhàn)略目標的定位其立足點是集團戰(zhàn)略發(fā)展結(jié)構(gòu)的問題 。 （ 三 ） 集團治理結(jié)構(gòu)對財務戰(zhàn)略規(guī)劃與制定的影響 不同的公司治理有著不同的戰(zhàn)略決策 ， 不同的戰(zhàn)略決策對財務戰(zhàn)略規(guī)劃與制定就必然帶來影響 。 一 、 財務戰(zhàn)略規(guī)劃的影響因素 影響財務戰(zhàn)略規(guī)劃與制定的因素有：資本市場 、 管理者的風險意識及公司治理結(jié)構(gòu)等多種因素 。 財務戰(zhàn)略的規(guī)劃與制定 ， 要有一定的現(xiàn)實基礎 ， 財務戰(zhàn)略規(guī)劃實際就是討論財務戰(zhàn)略目標定位 。 （ 三 ） 按總部經(jīng)營方針劃分： 有擴張型財務戰(zhàn)略 、 防御型財務戰(zhàn)略與穩(wěn)固型財務戰(zhàn)略 。 ? 動態(tài)性和全員性 二 、 財務戰(zhàn)略的類型 （ 一 ） 按生命周期劃分： 一個企業(yè)從開創(chuàng) 、 成長 、 成熟到調(diào)整等四個階段所經(jīng)歷的時間稱為生命周期 ， 財務戰(zhàn)略接生命周期劃分 ， 可分為初創(chuàng)期的財務戰(zhàn)略 、成長期的財務戰(zhàn)略 、 成熟期的財務戰(zhàn)略和調(diào)整期的財務戰(zhàn)略四種類型 。 但從戰(zhàn)略角度出發(fā) ，財務戰(zhàn)略必須隨著公司面臨的經(jīng)營風險程度變動而進行互逆性的調(diào)整 。 （ 一 ） 支持性 —— 即對公司戰(zhàn)略中的生產(chǎn)戰(zhàn)略和營銷戰(zhàn)略的支持性 。 財務戰(zhàn)略是指公司為適應公司總體的競爭戰(zhàn)略而籌集必要的資本 ，并在組織內(nèi)有效地管理與運用這些資本的方法和策略 ， 它是公司戰(zhàn)略重要的組成部分 。這種管理模式針對企業(yè)如何應付環(huán)境的惡化和動蕩，如何應對競爭，以及滿足利益相關者的基本問題上作出回應。安索夫在1972年提出。 三、企業(yè)使命陳述 ? 企業(yè)使命陳述是以一個正式的書面文件對企業(yè)使命的明確描述，其作用是： ? （ 1）提供一個企業(yè)監(jiān)控的基礎； ? （ 2）向利益相關者傳遞企業(yè)的經(jīng)營哲學及理念，樹立企業(yè)形象； ? (3）反映企業(yè)的核心價值觀。 金字塔結(jié)構(gòu) ? 最高層次 —— 使命（企業(yè)為什么要存在） ? 第二個層次 —— 目標（在明確企業(yè)使命的前提下，確定企業(yè)的目標。 ? 主要目標的制定對于支持和完成使命至關重要。 ? 企業(yè)使命是核心價值觀的載體與反映，是企業(yè)生存與發(fā)展的理由，是企業(yè)一種根本的、最有價值的、崇高的責任和任務，它回答的是“我們要做什么、為什么這樣做”的現(xiàn)實問題。這個角度指出了戰(zhàn)略觀念通過個人的期望和行為而形成共享，變成企業(yè)共同的期望和行為。戰(zhàn)略的定位觀認為，一個事物是否屬于戰(zhàn)略，取決于它所處的時間和情況，今天的戰(zhàn)術問題可能成為明天的戰(zhàn)略問題。即，無論企業(yè)是否事先制定了戰(zhàn)略，只要有具體的經(jīng)營行為，就有事實上的戰(zhàn)略。因此，這種戰(zhàn)略只能稱為一種威脅競爭對手的計策。由于該企業(yè)資金雄厚、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，競爭對手自知無力競爭，便會放棄擴大生產(chǎn)能力的設想。 計謀（ Ploy） ? 戰(zhàn)略是一種計謀，是指戰(zhàn)略不僅僅是行動之前的計劃，還可以在特定的環(huán)境下成為行動過程中的手段和策略，一種在競爭博弈中威脅和戰(zhàn)勝競爭對手的工具。根據(jù)這個定義，戰(zhàn)略具有兩個本質(zhì)特點：（ 1）戰(zhàn)略是在企業(yè)發(fā)生經(jīng)營活動之前制定的；（ 2）戰(zhàn)略是有意識、有目的地開發(fā)和制定的計劃。這五個定義從不同角度對企業(yè)戰(zhàn)略這一概念進行了闡述。而選項 C和 D屬于戰(zhàn)術的范疇。 選擇題 ? 以下關于戰(zhàn)略的說法正確的有（ ）。 第一節(jié) 戰(zhàn)略的定義 ? （一）定義 ? 泛指重大的、帶全局性的或決定全局的謀劃、方案和對策。 利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流法和乘數(shù)法估值 3 1 7 1 9 9%5% 1 3 7 0 32 00 6 ???lV運用 APV法對 T公司初實行始估值 年份 01 02 03 04 05 06 自由現(xiàn)金流 表 1012 14952 9050 （ 4090） 3522 12771 無杠桿價值 209615 215625 228138 255042 277024 291955 利息稅盾 1700 1700 1700 1955 2040 稅盾價值 7449 6255 4980 3619 1910 APV 217064 221880 233118 258661 278934 291955 債務 （ 100000） （ 100000） （ 100000） （ 115000） （ 120220） （ 120220） 股權(quán)價值 117064 121880 133118 143661 158934 171955 運用 APV法對 T公司估值 ? 209615=（ 14952+215625） /（ 1+10%） ? 291955=32083（表 109EBITDA） * ? 2040=8160（表 107支付利息） *25% ? 7449=(1700+6255)/ ? 117064=217064100000 ? =217064/16250 3,價值管理與財務管理的相互關系 ? 企業(yè)價值是現(xiàn)代財務管理理論體系的起點和核心 ? 以價值為基礎的財務決策是企業(yè)實行價值型管理的前提 ? 公司價值管理為投資者和經(jīng)營者提供了價值發(fā)現(xiàn)的過程 財務價值管理體系的構(gòu)造 ? 1,現(xiàn)行財務管理技術和分析工具與 VBM理念不相適應 ? 2,構(gòu)造 VBM框架下的價值型財務管理模式 ? 3,價值型財務管理模式的體系設計和理論框架 ? 以“目標，戰(zhàn)略，財務管理”為主線的價值模型 ? 組織與流程：財務治理、 SBU(戰(zhàn)略經(jīng)營單位 )與業(yè)務流程 ? 價值驅(qū)動因素（ KVD）和 FCF ? 價值規(guī)劃與全面預算體系 ? 價值報告與預警機制 ? 價值控制：資產(chǎn)組合與風險控制 ? 價值化的 KPI（關鍵績效指標）和激勵機制 3 財務戰(zhàn)略管理 ? 戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略 ? 戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略概述 ? 公司戰(zhàn)略與公司戰(zhàn)略管理 ? 企業(yè)長期基本目標的確定，以及為貫徹這些目標所必須采納的行動方針和資源配置。若債務與股權(quán)比率保持不變， WACC估值法最為簡單易行： 利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流法和乘數(shù)法估值 估計 T公司的持續(xù)價值 利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流法和乘數(shù)法估值 ? 假設 T公司的未來預期銷售增長率為 5%，未來的債務與企業(yè)價值比率為 40%，無杠桿資本成本為 10%，債務資本成本為 %。有了這些估計值，就可結(jié)合 T公司的資本結(jié)構(gòu)，來確定它的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本。其次，根據(jù)每家公司的資本結(jié)構(gòu)估計它們各自的無杠桿資本成本。 經(jīng)營改進及財務報表預測 經(jīng)營改進及財務報表預測 ? （五）預測收益 (P379) ? 銷售收入 = 市場規(guī)模 市場份額 平均售價 ? 原材料成本 = 市場規(guī)模 市場份額 每單位產(chǎn)量的原材料成本 ? 應用相同的方法可確定直接人工成本。企業(yè)還計劃在 2022年和 2022年為廠房擴張尋求其他籌資，借款計劃見表 10－ 6。你計劃大幅度地增加公司的債務，如果收購交易能夠達成，你將獲得銀行的 10000萬元的信貸承諾。（注：本節(jié)表中所有數(shù)值的計算，均要經(jīng)過連續(xù)計算后再四舍五入保留相應的整數(shù)或小數(shù)位。 DL第 1年將增加債務（凈借債）75萬元（ 2575－ 2500），根據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計算公式得到，第 1年年末的股權(quán)自由現(xiàn)金流量為： ? FCFE1 = 300（ ） 200 + 75 = 225 (萬元 ) 股權(quán)自由現(xiàn)金流量法 三種方法比較 方法 應用范圍 加權(quán)平均成本法（ WACC法） 如果企業(yè)在投資的整個壽命期內(nèi)都保持固定的 債務與價值比率 [D/（ D+E） ] 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV法） 在其他杠桿或籌資政策下（ 利息保障倍數(shù)不變或債務水平不變 ）。 ? 根據(jù)例