【正文】 利機(jī)會的金融產(chǎn)品的市場價格意味著均衡價格。如果不相等，就會出現(xiàn)無風(fēng)險的套利機(jī)會 ——通過金融市場操作，可以取得相當(dāng)于無風(fēng)險收益率的收益的機(jī)會。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 復(fù)制 3. 在這樣的條件下， 這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項金融產(chǎn)品的復(fù)制品； 而選取的這項金融產(chǎn)品就是這個組合的被復(fù)制品。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 復(fù)制 1. 作為兩個未來的收入現(xiàn)金流，只有在任何可能發(fā)生的場合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個現(xiàn)金流所代表的兩項金融產(chǎn)品就是完全等價的。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 金融產(chǎn)品的可替代性 2. 取得未來現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的 “ 價值 ” 所在。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 金融產(chǎn)品的可替代性 1. 所有金融產(chǎn)品的 “ 使用價值 ” 集中于一點，即都是對未來收益的所有權(quán)、要求權(quán)、索償權(quán)，都可視為各該產(chǎn)品未來的收入現(xiàn)金流。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價模型 5. 設(shè) H為 對沖比率 ： 構(gòu)造一個對沖交易 ， 投資成本是 HP0－ C； 到期末 ， 資產(chǎn)組合的價值是： ① 當(dāng)資產(chǎn)價格上升時 ， 有 uHP0－ Cu ② 當(dāng)資產(chǎn)價格下降時 ， 有 dHP0－ Cd 由于要求的是無風(fēng)險的投資組合 ， 所以 ，設(shè)計投資組合的結(jié)果 應(yīng)該是 ： uHP0－ Cu = dHP0－ Cd Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價模型 從 uHP0－ Cu = dHP0－ Cd 求解 H，得： ? ?SduCCH du???Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價模型 6. 由于 投資 應(yīng) 為可以取得無風(fēng)險利率收益的投資 ，則應(yīng)有： （ 1＋ r）（ HP0－ C） = uHP0－ Cu ? ? ? ?rCdururCdudrC du????????????1111 公式左側(cè)為當(dāng)前投資的終值； r為無風(fēng)險利率。 正是對沖比率，足以保證組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險利率。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)定價模型 3. 設(shè)計一個對沖型的資產(chǎn)組合 ，它 包括： （ 1）買進(jìn)一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)； （ 2）賣出一份該期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（就歐式期權(quán)討論）， （ 3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險利率，從而使投資成為可以取得無風(fēng)險利率收益的零風(fēng)險投資。解決了期權(quán)的定價方法，對于現(xiàn)代金融理論和實踐的發(fā)展有重大意義。斯科爾斯和羅泊特 在這方面做出重要貢獻(xiàn)的是費雪 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 期權(quán)價格 4. 期權(quán)價值的邊界只給出了一個價值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不斷發(fā)展的期權(quán)定價模型。 時間價值 =期權(quán)費－內(nèi)在價值 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 第七章第六節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)價格 3. 期權(quán)的內(nèi)在價值不會小于零。 ：內(nèi)在價值與時間價值。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本資產(chǎn)定價模型 ，引起了大量進(jìn)一步的討論： 如，一些研究結(jié)果顯示 β 系數(shù)與資產(chǎn)的平均收益率之間的關(guān)系并不密切； 如，定價公式中只考慮了對市場風(fēng)險的補償；而被統(tǒng)稱為非市場風(fēng)險的風(fēng)險，也是投資者事實上不能不考慮的因素。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本資產(chǎn)定價模型 市場均衡狀態(tài)下單個資產(chǎn)的期望收益率與風(fēng)險的關(guān)系。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn) i 與市場組合（資產(chǎn) i 包括在內(nèi)的市場組合）的協(xié)方差同市場組合方差之比： 2,mmii??? ? ?i 即代表第 i 種資產(chǎn)的市場風(fēng)險溢價系數(shù)。 2. 為此，需要確定 持有該資產(chǎn)后，對整個資產(chǎn)組合風(fēng)險的影響程度。 資產(chǎn)組合的期望收益率即可依據(jù)這個公式計算 。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 資本市場理論 2. 用 F和 M分別代表一種無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 一種無風(fēng)險資產(chǎn) ——國債； 一組風(fēng)險資產(chǎn) ——股票 ——組合：這是由于股票市場所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會所有風(fēng)險資產(chǎn)的集合。 了解資本資產(chǎn)定價模型，首先需要了解資本市場理論。 2. 具體選擇哪一個點，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否 “ 最好 ” ，取決于他對風(fēng)險的承受能力。 AC線段為 效益邊界線 。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險與組合收益關(guān)系。有效資產(chǎn)組合定義為：風(fēng)險相同但預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 投資分散化與風(fēng)險 4. 系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險： Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 有效資產(chǎn)組合 1. 風(fēng)險與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險；追求低的風(fēng)險則只能期望低的收益率。 2. 通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險稱之為非系統(tǒng)風(fēng)險，即并非由于 “ 系統(tǒng) ”原因?qū)е碌娘L(fēng)險；投資分散化可以降低的就是這類風(fēng)險。 正相關(guān)關(guān)系越強，通過組合投資降低風(fēng)險的程度就越低；負(fù)相關(guān)關(guān)系越強，通過組合投資降低風(fēng)險的程度就越高。 2. 投資風(fēng)險定義為：各種未來投資收益率對期望收益率的偏離程度（標(biāo)準(zhǔn)差 σ ）。 換言之，衡量風(fēng)險的大小，是投資決策程序中的第一件事。進(jìn)行風(fēng)險無所不在的金融投資尤其是如此。 4. 逆向選擇。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 道德風(fēng)險 3. 存在的依據(jù)：信息不對稱。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 道德風(fēng)險 1. 道德風(fēng)險： hazard與 risk 在所有風(fēng)險中，有其獨特性 。 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 第七章 金融市場機(jī)制理論 第四節(jié) 風(fēng)險與投資 Hunan Business College 經(jīng)濟(jì)學(xué)系 陳修謙 金融市場上的風(fēng)險 1. 風(fēng)險指的是什么？