招商證券投資管理部-文庫吧資料
2024-10-25 15:50本頁面
【正文】 2020年 12月 10 中央經(jīng)濟工作會議 判斷當前經(jīng)濟形勢和定調(diào)第二年宏觀經(jīng)濟政策 定調(diào) 2020：積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策 ， 8%的 GDP增長 ，CPI4%， 加快農(nóng)田水利基礎設施建設 ， 加快制定和實施 “ 十二五 ” 重大項目 ， 防止節(jié)能減排明年出現(xiàn)反彈 。未來有上升空間 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 M1增速與上市公司盈利增速 當前利潤率水平處于歷史較低位置 22 市場供需：解禁壓力較 10年大幅下降 ?資金供給： 新基金和保險合計增量 4000億元，高通脹下居民財富再配臵及其他增量資金 ?資金需求： 全年限售股解禁約 22020億元（實際減持壓力約 7100億），限售股與實際減持壓力較 2020年明顯減輕。貨幣政策修正為穩(wěn)健，預計明年信貸目標為 預計從今年末到明年政策調(diào)整將出現(xiàn)從緊、放松、再緊的過程 ?結構調(diào)整有的放矢，針對突出矛盾和問題，布局十二五 ?核心風險：通脹 17 一、海外經(jīng)濟展望 三、 A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟展望 18 估值：目前處于較低水平 ?滬深 300當前 10PE為 15倍， 11年 12倍，剔除銀行， 10PE是 19倍， 11年 16倍 ?股債收益率對比顯示，股票吸引力仍大于債券，收益率差近期有所上升 ?年底年末有平移效應， 2020年開始投資者會看 11年估值，而當前 11年估值僅有 12倍，非常接近今年滬深 300低點時的估值 來源：朝陽永續(xù)， wind，招商證券 股債收益率對比 當前估值接近歷史最低水平 0%2%4%6%8%10%12%2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月十年期國債收益率滬深 300 隱含收益率0510152025303540Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10滬深 300 f o r w a r d P EPE 平均19 估值：結構性估值差異較大 ?估值結構差異較大，當前上證 50指數(shù) 11年估值僅有 10倍，相對比看，創(chuàng)業(yè)板估值在 42倍，中小板綜估值在 31倍 ?風格估值差異目前達到 06年以來的最高水平 來源：朝陽永續(xù)， wind，招商證券 主要風格板塊估值情況 結構性估值差異接近 06年以來歷史最高水平 1 0 . 21 2 . 12 6 . 93 0 . 84 1 . 91 . 7 2 . 03 . 34 . 5 4 . 3051015202530354045上證 50 滬深 300 中證 500 中小板綜 創(chuàng)業(yè)板指1 1 PE 1 1 PB20 盈利： 11年盈利預期實現(xiàn)可能性較大（ 1） ?當前市場一致預期 10年盈利增長 33%， 11年增長 21% ?11年盈利實現(xiàn)可能性較大 ： 預計 11年名義 GDP增速應該在 14%左右，歷史上名義 GDP在 13%（實際 GDP+通脹）、通脹在 5%以下的季度，盈利增長均高于于 30% 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 一致預期盈利增長 盈利增速與名義 GDP增速有較好的相關關系 3 3 . 4 %2 1 . 3 %2 3 . 4 %1 9 . 8 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%2020E 2020EGO G o a l W I N D 40% 20%0%20%40%60%80%100%024
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