【正文】 11年將更偏重自下而上的選股和一些高速增長(zhǎng)的子領(lǐng)域 ?2）新興產(chǎn)業(yè)、十二五專項(xiàng)規(guī)劃 ：將獲得國(guó)家戰(zhàn)略的支持，以主題形式貫穿全年 ?3）大宗商品 ：海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)、全球長(zhǎng)期保持寬松流動(dòng)性 ?4）高端裝備制造 ：集中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、出口升級(jí)、新一輪投資周期展開(kāi)三主題于一身，主要包括 —— 航空、航天、高速鐵路、海洋工程、智能裝備等 27 十二五規(guī)劃 —— 未來(lái)五年的投資主題 ? 五年規(guī)劃一定程度上決定了未來(lái)的投資方向，以往的數(shù)據(jù)顯示，五年規(guī)劃期間表現(xiàn)最好的行業(yè)中有較多為規(guī)劃中提及的行業(yè)。 在第十章中 ， 首提 “ 積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革 ” 。 2020年 1月中旬 12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布 重點(diǎn)關(guān)注 CPI， 信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增速 由于翹尾因素 ， 12月 CPI同比會(huì)有所回落 2020年 1月初 胡錦濤主席 訪美 戰(zhàn)略會(huì)談 伴隨大型采購(gòu)團(tuán)赴美 ， 中美政經(jīng)關(guān)系在此期間相對(duì)融洽 ， 人民幣升值加快 。招商證券投資管理部 20201 2020年投資策略 2 2020年投資展望 ?大盤 1季度機(jī)會(huì)較大 ?關(guān)注有色、觸摸屏、高端制造業(yè)、消費(fèi)升級(jí)等板塊 ?個(gè)股組合：江西銅業(yè)、超聲電子、青島海爾 3 一、海外經(jīng)濟(jì)展望 三、 A股市場(chǎng)分析 四、投資策略和主題 二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望 4 ?2020年是增長(zhǎng)動(dòng)力交接的年份。 2020年 12月 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃 作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一 ， 節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)模 、 政策力度 、重點(diǎn)行業(yè) 、 補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠的具體措施 2020年 12月 新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策 新能源汽車發(fā)展規(guī)劃 作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一 ， 預(yù)計(jì)事件在節(jié)能環(huán)保政策之后 ，主要關(guān)注補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠的細(xì)則 2020年 12月 中央一號(hào)文件 繼續(xù)加大對(duì)三農(nóng)的投入 指明農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展和投資機(jī)會(huì) ， 農(nóng)田水利建設(shè) 。 在第十一章中 ， 指出我國(guó)對(duì)外開(kāi)放將 “ 由出口和吸收外資為主轉(zhuǎn)向進(jìn)口和出口 、 吸收外資和對(duì)外投資并重 ” 。 ? 從十二五規(guī)劃建議稿中看，“加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式”是主題詞，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化以及節(jié)能減排是未來(lái)五年需要重點(diǎn)關(guān)注的四個(gè)方向。 1季度由于信貸集中投放出現(xiàn)顯著改善 ?11年新增信貸如 ，扣減表外轉(zhuǎn)內(nèi)，總量下降，銀行有很強(qiáng)的提前放貸的沖動(dòng)，同時(shí)節(jié)能減達(dá)標(biāo)后反彈排影響也將體現(xiàn)在 1季度 Source： Harvest 123456789100703 0709 0803 0809 0903 0909 1003 1009票據(jù)直貼利率: 珠三角%50005001,0001,5002,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2020年 2020年2020年 2020年 2020年2020年 0 4 年以來(lái)各月份均值 2 0 1 1 年預(yù)測(cè)值新增貸款分布規(guī)律 資金價(jià)格今年 4季度上行明顯 16 11年政策導(dǎo)向：積極財(cái)政（體現(xiàn) 結(jié)構(gòu) 調(diào)整） +穩(wěn)健貨幣 11年政策基調(diào)： 積極財(cái)政、穩(wěn)健貨幣、緩步升值， 政策強(qiáng)調(diào)針對(duì)性和靈活性 ?總量政策按步就班，平滑下行的經(jīng)濟(jì)，財(cái)政未來(lái)將更多鼓勵(lì)和支持轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策修正為穩(wěn)健，預(yù)計(jì)明年信貸目標(biāo)為 預(yù)計(jì)從今年末到明年政策調(diào)整將出現(xiàn)從緊、放松、再緊的過(guò)程 ?結(jié)構(gòu)調(diào)整有的放矢，針對(duì)突出矛盾和問(wèn)題，布局十二五 ?核心風(fēng)險(xiǎn)：通脹 17 一、海外經(jīng)濟(jì)展望 三、 A股市場(chǎng)分析 四、投資策略和主題 二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望 18 估值：目前處于較低水平 ?滬深 300當(dāng)前 10PE為 15倍， 11年 12倍，剔除銀行， 10PE是 19倍， 11年 16倍 ?股債收益率對(duì)比顯示，股票吸引力仍大于債券，收益率差近期有所上升 ?年底年末有平移效應(yīng)， 2020年開(kāi)始投資者會(huì)看 11年估值，而當(dāng)前 11年估值僅有 12倍，非常接近今年滬深 300低點(diǎn)時(shí)的估值 來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)， wind，招商證券 股債收益率對(duì)比 當(dāng)前估值接近歷史最低水平 0%2%4%6%8%10%12%2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月20