招商證券投資管理部(文件)
【正文】 981997199619951994199319921991房地產(chǎn) 基建 制造業(yè)12 2020展望：中國經(jīng)濟 — 較高增長較高通脹（ 4） Source： Harvest，假設(shè)新增中長期貸款和 FAI關(guān)系穩(wěn)定， 7萬億 新增貸款對應(yīng) FAI增速在 26%。人民幣兌美元年升值 5%假設(shè)下，預(yù)計 11年全年熱錢流入 1200億美元 ?微觀層面，股票相對其他資產(chǎn)估值有吸引力，且房地產(chǎn)市場和期貨市場都對資金的進一步炒作進行了限制，微觀層面資金流動支持股市這個相對洼地 Source： Harvest 回報率%%%%%%上證50 E/P上證綜指 E/P五年期定存 十年期國債 一年期定存15 流動性： 1季度由信貸投放帶來顯著改善 ?目前到年末最緊，資金價格上揚明顯。未來有上升空間 來源：朝陽永續(xù)，招商證券 M1增速與上市公司盈利增速 當(dāng)前利潤率水平處于歷史較低位置 22 市場供需：解禁壓力較 10年大幅下降 ?資金供給： 新基金和保險合計增量 4000億元，高通脹下居民財富再配臵及其他增量資金 ?資金需求： 全年限售股解禁約 22020億元（實際減持壓力約 7100億），限售股與實際減持壓力較 2020年明顯減輕。 2020年 12月 11 11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布 CPI階段高點 ， 央行再調(diào)準備金 、 年內(nèi)加息可能仍存 。 2020年 3月初 兩會召開 當(dāng)年全面的政府工作目標 ， 涉及經(jīng)濟 、 文化 、社會發(fā)展等多個領(lǐng)域 。 11年盈利增速將符合預(yù)期，20%左右 ?流動性： 大背景支持相對寬裕，信貸集中投放使 1季度出現(xiàn)流動性反彈 ?政策： 對股票市場總體持積極態(tài)度 ?結(jié)論： 全球整體經(jīng)濟形勢向好，市場估值較低、成長性良好、供求壓力有所緩和，同時不乏政策事件刺激的格局，看好市場全年表現(xiàn) ?風(fēng)險點 ：通脹演變的情況 25 一、海外經(jīng)濟展望 三、 A股市場分析 四、投資策略和主題 二、中國經(jīng)濟展望 26 投資策略： 11年核心資產(chǎn) ?結(jié)合我們對經(jīng)濟的中長期判斷，從全年角度我們看好如下幾個投資線索： ?1）大消費 ：經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略看好的領(lǐng)域，由于過往兩年整體的靚麗表現(xiàn)， 11年將更偏重自下而上的選股和一些高速增長的子領(lǐng)域 ?2）新興產(chǎn)業(yè)、十二五專項規(guī)劃 ：將獲得國家戰(zhàn)略的支持，以主題形式貫穿全年 ?3）大宗商品 ：海外經(jīng)濟復(fù)蘇、國內(nèi)增長、全球長期保持寬松流動性 ?4）高端裝備制造 ：集中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、出口升級、新一輪投資周期展開三主題于一身，主要包括 —— 航空、航天、高速鐵路、海洋工程、智能裝備等 27 十二五規(guī)劃 —— 未來五年的投資主題 ? 五年規(guī)劃一定程度上決定了未來的投資方向，以往的數(shù)據(jù)顯示，五年規(guī)劃期間表現(xiàn)最好的行業(yè)中有較多為規(guī)劃中提及的行業(yè)。 強調(diào)擴大內(nèi)需中的消費需求 。 首次提出 “ 推動文化大發(fā)展大繁榮 ， 提升國家文化軟實力 ” ， 且單列一章 ， 目的是 “推動文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè) ” 。 28 “十二五”專項規(guī)劃十大投資領(lǐng)域 ?保障房建設(shè) ：量級持續(xù)超預(yù)期 ?電信投資 ：投資超預(yù)期、重點在寬帶 ?污水處理 ：空間巨大、污泥處理是亮點 ?脫硝 ：作為強制要求進入節(jié)能環(huán)保專項規(guī)劃 ?節(jié)能服務(wù)（合同能源管理） ?核電 ：新能源領(lǐng)域投資龍頭 ?高速鐵路網(wǎng)絡(luò) ：超過 ； ?農(nóng)田水利建設(shè) ：彌補欠賬、目前預(yù)計 5年 4000億，超預(yù)期可能性大。 在第十章中 ， 首提 “ 積極穩(wěn)妥推進政治體制改革 ” 。 提出 “ 現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系 ” 概念 ， 增加了新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè) 、 海洋經(jīng)濟等新內(nèi)容 。 十二五規(guī)劃重點解讀 “ 加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方向 ” 被放在首要位臵 ， 今后五年經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標均是定性的描述 ， 與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式和科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng) 。 24 市場觀點總結(jié) ?經(jīng)濟： 整體氛圍較好。 2020年 1月中旬 12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布 重點關(guān)注 CPI， 信貸數(shù)據(jù)和經(jīng)濟增速 由于翹尾因素 ， 12月 CPI同比會有所回落 2020年 1月初 胡錦濤主席 訪美 戰(zhàn)略會談 伴隨大型采購團赴美 ， 中美政經(jīng)關(guān)系在此期間相對融洽 ， 人民幣升值加快 。值得注意的是，由于銀行完成配股， 11年配股對資金需求將大幅下降 ?二季度次新股解禁壓力相對較大，一季度解禁壓力小 來源：朝陽永續(xù)，招商證券
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