財務(wù)管理第八章資本結(jié)構(gòu)-文庫吧資料
2025-01-18 13:58本頁面
【正文】 低由負債率 D/S和所得稅率 TC確定 。 當(dāng)負債 100%時 ， 企業(yè)價值最大 。 探討了公司所得稅的情況下 ， 資本結(jié)構(gòu)是如何影響 V的 。 兩者相互抵消 ， 使得企業(yè)的 KWCCC的水平始終與無負債狀態(tài)下的股權(quán)資本成本相同 ， 即 KWCCC=KSu。 之所以資本結(jié)構(gòu)對 KWCCC和 V不產(chǎn)生影響 ， 是因為負債率的提高與降低 KWCCC的同時 ， 又會由于風(fēng)險的加大而使得股權(quán)資本成本提高 ， 即風(fēng)險補償（ KSU－ KD） D/S。 代表人擁有： Ross(1972)、Myers、 Majluf(1984) 主要資金結(jié)構(gòu)理論： MM理論建立 （ 完美資本市場 ） 在一系列嚴格 假設(shè)條件 下 ： 7.…… MM理論 （ 1） 資本結(jié)構(gòu)無關(guān)理論 （ 不考慮企業(yè)所得稅模型 ） 1958年 Modigliani 和 Miller 在 《 美國經(jīng)濟評論 》 發(fā)表了 《 The cost of capital, Corporation Finance and the Theory of Investment》 ， 認為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān) . （ 1） 命題一：企業(yè)價值命題 ： VL： 有負債企業(yè)的價值； KWCCC： 有負債企業(yè)的加權(quán)資本成本 VU： 無負債企業(yè)的價值； KSU:無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本； ?說明 :無論是負債經(jīng)營的企業(yè)還是無負債經(jīng)營的企業(yè) ， 價值相等 ,即無稅情況下 ,企業(yè)價值與負債無關(guān) 。 代表人有： Jensen、 Mecking(1976)、Myers(1977)。 ?現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論： ① 20世紀 50年代： Modigliani 和 Miller 的 MM理論 是現(xiàn)代資金結(jié)構(gòu)理論的 創(chuàng)始人 。 ?早期資本結(jié)構(gòu)理論： ① 戴維 第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論 一 、 資本結(jié)構(gòu)的 定義 ? 主要指長期資金中 權(quán)益資本 與 負債資金 的比例關(guān)系 。 使我們看到了 DOL的 DFL之間的相互關(guān)系。 ?聯(lián)合杠桿系數(shù)反映每股利潤變動率相當(dāng)于銷售變動率的倍數(shù) 。 財務(wù)杠桿的意義 五、聯(lián)合杠桿 ?營業(yè)杠桿 是通過 擴大銷售 影響 息稅前利潤 ； ?財務(wù)杠桿 則是通過 擴大息稅前利潤 影響 每股利潤 。負債利息率為 12%，要求：計算該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)： ? 經(jīng)濟含義：息稅前利潤增加 1個單位 ， 普通股每股收益增長 ， 企業(yè)獲得財務(wù)杠桿收益；反之 ， 息稅前利潤下降 1個單位 ， 普通股每股收益下降 ， 企業(yè)獲得財務(wù)杠桿風(fēng)險； ? 財務(wù)杠桿系數(shù)越大 ， 對財務(wù)杠桿收益影響越強 ， 財務(wù)風(fēng)險也越高 。反之，下降 ?由于 固定財務(wù)費用 的存在，使普通股 每股收益 的 變動 幅度 大于息稅前利潤 的 變動 幅度的現(xiàn)象，叫 財務(wù)杠桿 。 ?不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。 由于經(jīng)營成本中存在 固定成本 而造成的 營業(yè)利潤變動率 大于 產(chǎn)銷量變動率 的現(xiàn)象 ,叫 經(jīng)營杠桿 。 第二節(jié) 杠桿原理 （四）總成本性態(tài)模型 Y=F+vx Y：總成本 F：固定成本 v：單位變動成本 x：產(chǎn)量 （五）邊際貢獻和息稅前利潤 （ M） =銷售收入（ S） 變動 V =（ pv） Q (EBIT) =銷售收入 (S)變動成本 (V) 固定成本 (F) =(pv)QF=MF 概念 :在其他條件不變的情況下 ， 產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會改變固定成本總額 ， 但會減低單位固定成本 ， 從而提高單位利潤 ， 使息稅前盈余的增長率 大于 產(chǎn)銷量的增長率 。如直接材料 、 直接人工等 。 （ 一 ） 固定成本 ：在 一定時期 和 一定業(yè)務(wù)量 范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響而固定不變的成本 。 %11%15%50%7%50%15%5101%7%)301(%10%501 6 0 08 0 0%501 6 0 08 0 00????????????????WsbSbKKKWW計算甲方案的加權(quán)平均資金成本 %%%40%%20%7%40%%581%%)301(%12%7%)301(%10%402022800%202022400%40202280012121????????????????????????WsbbsbbKKKKWWW計算乙方案的加權(quán)平均資金成本 %11%15%50%7%50%15%5101%7%)301(%10%502 0 0 0800200%502 0 0 08002002??????????????????wsbsbKKKWW計算丙方案的加權(quán)平均成本 %%%60%7%40%%5111%7%)301(%10%602022800400%4020228003?????????????????wsbSbKKKWW 由上可知 ， 乙方案的加權(quán)平均資金成本最低 ， 所以應(yīng)選用乙方案 ， 即該企業(yè)應(yīng)保持原來的資金結(jié)構(gòu) ， 50%為負債資金 ， 50%為自有資金 。 ?丙：發(fā)行股票 ， 普通股市價增至 11元 /股 。 籌資方式 金額 債券（年利率 10%） 800 普通股（ 80萬股） 800 合計 1600 課后習(xí)題 1 ?甲：增加發(fā)行 400萬元的債券 ， 因負債增加 ， 投資人風(fēng)險加大 ， 債券利率增至 12%才能發(fā)行 ，預(yù)計普通股股利不變 ， 但由于風(fēng)險加大 ， 普通股市價降至 8元 /股 。 ?然后 ,計算加權(quán)平均資本成本 Kw=% +6% +% +% +15% =%+%+%+%+% =% ? 華光公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)如下表所示 。 (1 )(1 )40 0 10 %( 1 40 %)45 0 (1 5%)5. 61 %%BBITKBf??????????若按等價發(fā)行 ,發(fā)行價格為 400萬元， ?若按折價發(fā)行 ,發(fā)行價格為 360萬元 , (1 )(1 )40 0 10 %( 1 40 %)40 0 (1 5%)6. 32 %BBITKBf?????????(1 )(1 )40 0 10 %( 1 40 %)36 0 (1 5%)7. 22 %BBITKBf?????????(二 ) 權(quán)益成本 :
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