【正文】 0（萬元）； SA=4000（萬股）； SB=4000+4000=8000（萬股）。 ?丙：發(fā)行股票 ， 普通股市價(jià)增至 11元 /股 。 籌資方式 金額 債券（年利率 10%） 800 普通股（ 80萬股） 800 合計(jì) 1600 ? 該企業(yè)現(xiàn)擬增資 400萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案供選擇： ?甲：增加發(fā)行 400萬元的債券 ， 因負(fù)債增加 ， 投資人風(fēng)險(xiǎn)加大 ， 債券利率增至 12%才能發(fā)行 ， 預(yù)計(jì)普通股股利不變 ， 但由于風(fēng)險(xiǎn)加大 ， 普通股市價(jià)降至8元 /股 。 要求 ：分析上述兩種籌資方案對(duì)公司收益及控制權(quán)的影響 ，從中選出較佳的籌資方案 。 例 86 所以，選擇方案 2。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策 ? 利用負(fù)債資金具有 雙重 作用，適當(dāng)利用負(fù)債可以降低企業(yè)資金成本，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率太高時(shí)，會(huì)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 即不對(duì)稱信息的存在增加了投資成本 ， 只有補(bǔ)償股票貶值的損失時(shí) ， 企業(yè)才會(huì)投資 評(píng)價(jià)： 豐富了資本結(jié)構(gòu)理論 ， 但仍不能找到各種籌資方式的最佳比例 。 ② 債權(quán)人為監(jiān)督和約束股東 、 經(jīng)理行為而增加的成本；如貸款時(shí)增加保護(hù)性條款限制了企業(yè)的經(jīng)營(yíng) ， 降低了企業(yè)效率；為使條款執(zhí)行的監(jiān)督費(fèi)用等； VL=VU+TD－ FPV－ TPV FPV： 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值； TPV： 代理成本的現(xiàn)值 。克羅斯 Kraus, 利茲伯格Litzenberger (1973)、 斯科特 Scott (1976)、 Gordon、 馬爾基爾 Malkiel (1981). （ 1） 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 （ 虧空成本 ） ? 企業(yè)沒有足夠的償債能力 ， 不能及時(shí)償還到期債務(wù) 。 （ 2） 若 TL=Td=Te=0， VL=VU即為無稅模型； ( 3 ) 若 不 考 慮 個(gè) 人 所 得 稅 ， 即 Td=Te=0， 則VL=VU+TCD， 即為無稅模型 。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬高低由負(fù)債率 D/S和所得稅率 TC確定 。 之所以資本結(jié)構(gòu)對(duì) KWCCC和 V不產(chǎn)生影響 ， 是因?yàn)樨?fù)債率的提高與降低 KWCCC的同時(shí) ， 又會(huì)由于風(fēng)險(xiǎn)的加大而使得股權(quán)資本成本提高 ， 即風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（ KSU－ KD） D/S。 ?早期資本結(jié)構(gòu)理論： ① 戴維 財(cái)務(wù)杠桿的意義 五、聯(lián)合杠桿 ?營(yíng)業(yè)杠桿 是通過 擴(kuò)大銷售 影響 息稅前利潤(rùn) ； ?財(cái)務(wù)杠桿 則是通過 擴(kuò)大息稅前利潤(rùn) 影響 每股利潤(rùn) 。是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。 （ 一 ） 固定成本 ：在 一定時(shí)期 和 一定業(yè)務(wù)量 范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)影響而固定不變的成本 。 ?然后 ,計(jì)算加權(quán)平均資本成本 Kw=% +6% +% +% +15% =%+%+%+%+% =% ? 華光公司現(xiàn)有的資金結(jié)構(gòu)如下表所示 。 ，選擇籌資方案的重要依據(jù) I. 個(gè)別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度 。 II. 用內(nèi)部收益率 (IRR)進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí) ，只有內(nèi)部收益率高于資本成本率該項(xiàng)目才可行 。 ?乙：發(fā)行債券 200萬元 ， 年利率為 10%， 發(fā)行股票 20萬股 ， 每股發(fā)行價(jià) 10元 ， 預(yù)計(jì)普通股股利不便 。 （ 三 ） 混合成本 隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng) ， 但不成同比例變動(dòng) 。 ?企業(yè)支付的利息固定，隨著 EBIT的增加，單位息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息減少，則企業(yè)每股稅后利潤(rùn)上升。 / / // / /EP S EP S EP S EP S EB I T EB I TD C LQ Q EB I T EB I T Q QD O L D FL? ? ?? ? ?? ? ???聯(lián)合杠桿系數(shù) ()()M E B I TD CLE B I T E B I T IM P V QE B I T I P V Q I??????? ? ??總杠桿作用的意義 在于能夠估計(jì)出 銷售額 變動(dòng) 時(shí)對(duì)每股收益造成的影響。 ② 70年代：研究財(cái)務(wù) 拮據(jù)成本和代理成本 的權(quán)衡理論標(biāo)志著資金結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 。 SDKKs uKKDSuSL ???? )(1 9 6 3年 MM兩教授在 《 美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論 》 發(fā)表了《 Corporate Ine Taxes and The Cost of capital》 一文 。 同時(shí)私人所得稅的存在會(huì)抵消這種影響 。 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān) 。 權(quán)衡理論 ?代理關(guān)系 ：在股份制企業(yè)中 ， 股東和債權(quán)人把資金交給企業(yè)的經(jīng)理人員 ， 由經(jīng)理人員代理其管理 。 （ 2） 代理成本 對(duì)權(quán)衡理論的評(píng)述 : (1)該理論通過加入財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本 ,使得資金結(jié)構(gòu)理論變得更加符合實(shí)際 ,同時(shí)指明了企業(yè)存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) . (2)該理論認(rèn)為財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本隨著負(fù)債的增加而不斷增加 ,但無法準(zhǔn)確計(jì)算財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本價(jià)值 ,即最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)實(shí)際上很難找到 . ? 該理論研究了在 不對(duì)稱信息 的環(huán)境下 ， 企業(yè)發(fā)行債券還是股票的融資決策 ， 將為投資者提供評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的信號(hào) ， 據(jù)此選擇投資方式 。 ? 公司銷售的穩(wěn)定性： ? 公司的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)狀況：經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿不宜“ 雙高 ” . ? 在其他條件相同時(shí) ， 經(jīng)營(yíng) 風(fēng)范小 的企業(yè)可以較多地利用負(fù)債 ， 而 風(fēng)險(xiǎn)大 的企業(yè)只能較少負(fù)債 。 ? 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下使企業(yè) 加權(quán)平均成本最低 、 企業(yè)價(jià)值最大 的資金結(jié)構(gòu)?！?練習(xí)題 2】 ? 資料 :金山集團(tuán)公司是一個(gè)歷史悠久的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè) ， 生產(chǎn)規(guī)模較大 ， 市場(chǎng)產(chǎn)銷兩旺 ， 發(fā)展前景非常樂觀 。 STE B IPEPS )1)(1( ???BBAASTIE B ITSTIE B IT )1)(()1)(( 00 ?????? 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入等式 ， 解得 EBIT0=3800萬元 ， 此時(shí) EPS= ， 即若預(yù)期 EBIT小于 3800萬元 ， 則選用方案二；等于3800萬元 ， 則兩個(gè)方案的 EPS相等；若大于 3800萬元 ， 則選用方案一 。 計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本 %11%15%50%7%50%15%5101%7%)301(%10%501 6 0 08 0 0%501 6 0 08 0 00????????????????WsbSbKKKWW計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本 %%%40%%20%7%40%%581%%)301(%12%7%)301(%10%402022800%202022400%40202280012121????????????????????????WsbbsbbKKKKWWW計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本 %11%15%50%7%50%15%5101%7%)301(%10%502 0 0 0800200%502 0 0 08002002????????????