【正文】 0（萬元）； SA=4000（萬股）； SB=4000+4000=8000（萬股）。 ?丙：發(fā)行股票 ， 普通股市價增至 11元 /股 。 籌資方式 金額 債券（年利率 10%） 800 普通股（ 80萬股） 800 合計 1600 ? 該企業(yè)現擬增資 400萬元，以擴大生產經營規(guī)模，現有如下三個方案供選擇： ?甲：增加發(fā)行 400萬元的債券 ， 因負債增加 ， 投資人風險加大 ， 債券利率增至 12%才能發(fā)行 ， 預計普通股股利不變 ， 但由于風險加大 ， 普通股市價降至8元 /股 。 要求 ：分析上述兩種籌資方案對公司收益及控制權的影響 ，從中選出較佳的籌資方案 。 例 86 所以，選擇方案 2。 第三節(jié) 資本結構決策 ? 利用負債資金具有 雙重 作用，適當利用負債可以降低企業(yè)資金成本，但當企業(yè)負債比率太高時，會帶來較大的財務風險。 即不對稱信息的存在增加了投資成本 ， 只有補償股票貶值的損失時 ， 企業(yè)才會投資 評價： 豐富了資本結構理論 ， 但仍不能找到各種籌資方式的最佳比例 。 ② 債權人為監(jiān)督和約束股東 、 經理行為而增加的成本；如貸款時增加保護性條款限制了企業(yè)的經營 ， 降低了企業(yè)效率；為使條款執(zhí)行的監(jiān)督費用等； VL=VU+TD－ FPV－ TPV FPV： 財務拮據成本的現值； TPV： 代理成本的現值 ?？肆_斯 Kraus, 利茲伯格Litzenberger (1973)、 斯科特 Scott (1976)、 Gordon、 馬爾基爾 Malkiel (1981). （ 1） 財務拮據成本 （ 虧空成本 ） ? 企業(yè)沒有足夠的償債能力 ， 不能及時償還到期債務 。 （ 2） 若 TL=Td=Te=0， VL=VU即為無稅模型； ( 3 ) 若 不 考 慮 個 人 所 得 稅 ， 即 Td=Te=0， 則VL=VU+TCD， 即為無稅模型 。 風險報酬高低由負債率 D/S和所得稅率 TC確定 。 之所以資本結構對 KWCCC和 V不產生影響 ， 是因為負債率的提高與降低 KWCCC的同時 ， 又會由于風險的加大而使得股權資本成本提高 ， 即風險補償（ KSU－ KD） D/S。 ?早期資本結構理論： ① 戴維 財務杠桿的意義 五、聯合杠桿 ?營業(yè)杠桿 是通過 擴大銷售 影響 息稅前利潤 ； ?財務杠桿 則是通過 擴大息稅前利潤 影響 每股利潤 。是息稅前利潤的變動率相當于銷售額變動率的倍數。 （ 一 ） 固定成本 ：在 一定時期 和 一定業(yè)務量 范圍內不受業(yè)務量增減變動影響而固定不變的成本 。 ?然后 ,計算加權平均資本成本 Kw=% +6% +% +% +15% =%+%+%+%+% =% ? 華光公司現有的資金結構如下表所示 。 ，選擇籌資方案的重要依據 I. 個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度 。 II. 用內部收益率 (IRR)進行投資項目決策時 ，只有內部收益率高于資本成本率該項目才可行 。 ?乙：發(fā)行債券 200萬元 ， 年利率為 10%， 發(fā)行股票 20萬股 ， 每股發(fā)行價 10元 ， 預計普通股股利不便 。 （ 三 ） 混合成本 隨業(yè)務量的變動而變動 ， 但不成同比例變動 。 ?企業(yè)支付的利息固定，隨著 EBIT的增加，單位息稅前利潤所負擔的利息減少，則企業(yè)每股稅后利潤上升。 / / // / /EP S EP S EP S EP S EB I T EB I TD C LQ Q EB I T EB I T Q QD O L D FL? ? ?? ? ?? ? ???聯合杠桿系數 ()()M E B I TD CLE B I T E B I T IM P V QE B I T I P V Q I??????? ? ??總杠桿作用的意義 在于能夠估計出 銷售額 變動 時對每股收益造成的影響。 ② 70年代：研究財務 拮據成本和代理成本 的權衡理論標志著資金結構理論的發(fā)展 。 SDKKs uKKDSuSL ???? )(1 9 6 3年 MM兩教授在 《 美國經濟評論 》 發(fā)表了《 Corporate Ine Taxes and The Cost of capital》 一文 。 同時私人所得稅的存在會抵消這種影響 。 資本結構與企業(yè)價值無關 。 權衡理論 ?代理關系 ：在股份制企業(yè)中 ， 股東和債權人把資金交給企業(yè)的經理人員 ， 由經理人員代理其管理 。 （ 2） 代理成本 對權衡理論的評述 : (1)該理論通過加入財務拮據成本和代理成本 ,使得資金結構理論變得更加符合實際 ,同時指明了企業(yè)存在最優(yōu)資金結構 . (2)該理論認為財務拮據成本和代理成本隨著負債的增加而不斷增加 ,但無法準確計算財務拮據成本和代理成本價值 ,即最優(yōu)資金結構實際上很難找到 . ? 該理論研究了在 不對稱信息 的環(huán)境下 ， 企業(yè)發(fā)行債券還是股票的融資決策 ， 將為投資者提供評價企業(yè)經營狀況的信號 ， 據此選擇投資方式 。 ? 公司銷售的穩(wěn)定性： ? 公司的財務狀況與經營狀況：經營杠桿和財務杠桿不宜“ 雙高 ” . ? 在其他條件相同時 ， 經營 風范小 的企業(yè)可以較多地利用負債 ， 而 風險大 的企業(yè)只能較少負債 。 ? 最優(yōu)資金結構 是指在一定條件下使企業(yè) 加權平均成本最低 、 企業(yè)價值最大 的資金結構?！?練習題 2】 ? 資料 :金山集團公司是一個歷史悠久的鋼鐵生產企業(yè) ， 生產規(guī)模較大 ， 市場產銷兩旺 ， 發(fā)展前景非常樂觀 。 STE B IPEPS )1)(1( ???BBAASTIE B ITSTIE B IT )1)(()1)(( 00 ?????? 將有關數據代入等式 ， 解得 EBIT0=3800萬元 ， 此時 EPS= ， 即若預期 EBIT小于 3800萬元 ， 則選用方案二；等于3800萬元 ， 則兩個方案的 EPS相等；若大于 3800萬元 ， 則選用方案一 。 計算計劃年初加權平均資金成本 %11%15%50%7%50%15%5101%7%)301(%10%501 6 0 08 0 0%501 6 0 08 0 00????????????????WsbSbKKKWW計算甲方案的加權平均資金成本 %%%40%%20%7%40%%581%%)301(%12%7%)301(%10%402022800%202022400%40202280012121????????????????????????WsbbsbbKKKKWWW計算乙方案的加權平均資金成本 %11%15%50%7%50%15%5101%7%)301(%10%502 0 0 0800200%502 0 0 08002002????????????