【正文】 本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是 1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評(píng)價(jià)方案的一個(gè)指標(biāo)。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來(lái)選擇。在例 51中， A方案的凈現(xiàn)值是 1 669元， B方案的凈現(xiàn)值是 1 557元。 9 000= ? 現(xiàn)值指數(shù)（ C） =11 440247。 ? 根據(jù)表 51的資料，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)如下： ? 現(xiàn)值指數(shù)（ A） =21 669247。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)后收益 — 成本比率等。有關(guān)數(shù)據(jù)如表 5—1。 ? 計(jì)算凈現(xiàn)值的公式： ? 凈現(xiàn)值 =式中： n——投資涉及的年限； ? I——第 k年的現(xiàn)金流入量； ? O——第 k年的現(xiàn)金流出量； ? i——預(yù)定的折現(xiàn)率。如凈現(xiàn)值為零即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率相當(dāng)于預(yù)定的折現(xiàn)率。按照這種方法，所有未來(lái)現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定折現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。 ? 1．凈現(xiàn)值法 ? 這種方法使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。企業(yè)投資項(xiàng)目的收益率，必須達(dá)到這一要求。 ? 按照這個(gè)推理過(guò)程，我們可以得出以下公式： ? 投資人要求的收益率 = 10％ （ 150％） + 20％ =15％ ? 投資人要求的收益率，也叫“資本成本”。兩者加起來(lái)，企業(yè)要賺取 45萬(wàn)元息前稅后收益。由于企業(yè)可以在稅前支付利息，有效的稅后成本為 5萬(wàn)元（假設(shè)所得稅率 50%）。股東要求的收益率這里先假設(shè)它是已知的，假設(shè)他們要求能賺取 20%的收益。不過(guò)，股東要求的收益率是不明確的，他們的要求權(quán)是一種剩余要求權(quán)。因此，債權(quán)人要求的收益率比較容易確定。 ? 債權(quán)人為什么把錢借給企業(yè)？他們要賺取利息。 ? 這一原理涉及資本成本、項(xiàng)目收益與股價(jià)（股東財(cái)富）的關(guān)系。這也就是我們用來(lái)折現(xiàn)計(jì)算這個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的自由現(xiàn)金流。如果這是一個(gè)企業(yè)的投資項(xiàng)目，這就是這個(gè)企業(yè)開(kāi)始要凈投入的錢和以后能凈回收的錢。 90 投資決策有哪些基本方法？ ? 根據(jù)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè) CFO（首席財(cái)務(wù)官）的問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)，他們?cè)谧鐾顿Y決策時(shí)常用的決策方法有： 內(nèi)部回報(bào)率法 凈現(xiàn)值法 ？？缺陷 回收期法 ? 下面我們通過(guò)的華夏商店的案例來(lái)具體介紹這幾種方法是如何使用的，以及它們之間的比較。 （ 4）價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較。 （ 2）估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。 89 投資決策是按照怎樣的步驟進(jìn)行的？ （ 1）提出各種投資方案。 （上一節(jié)課案例 — 歌爾聲學(xué)） ? 第三種是通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，這也是一種投資。 ? 第二種是企業(yè)對(duì)新的項(xiàng)目的投資。 84 投資決策案例 ? 上市公司定向增發(fā)公告項(xiàng)目的內(nèi)含收益率，投資回收期 85 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資的區(qū)別？ ? 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 ? 金融性資產(chǎn)投資 ? 在投資決策部分分析的為生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資 86 關(guān)于生產(chǎn)性投資與金融類投資的思考： ? 企業(yè)如何進(jìn)行市值管理？回購(gòu)與增持 ? 高管持股與企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的關(guān)系？ ? 高管持股與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系？ 87 企業(yè)有哪些投資決策？ ? 和現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目相關(guān)的日常性的投資。投資決定了購(gòu)置的資產(chǎn)類別，不同的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要不同的資產(chǎn)，因此投資決定了日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的特點(diǎn)和方式。 83 什么是企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策？ ? 對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策。 ? 在一家管理規(guī)范的公司里，長(zhǎng)期投資決策過(guò)程往往是從戰(zhàn)略層次開(kāi)始，再由執(zhí)行經(jīng)理將戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化成包含特定投資方案的具體投資項(xiàng)目計(jì)劃?？梢缘弥善钡谋匾L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整最低收益率 ? 為何說(shuō)證券市場(chǎng)線的運(yùn)用范圍比資本市場(chǎng)線廣？ ? 資本市場(chǎng)線與 Sharp指標(biāo)的運(yùn)用。 ? 要求： ? （ 1）請(qǐng)?jiān)u價(jià)等額還本和等額本息兩種方案的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)； ? （ 2）王平向銀行貸款 100萬(wàn)元，貸款 20年，固定年利率 8%，采用等額本息的方案。 ? 對(duì)以上 2種房屋貸款方式，工商銀行的客戶王平購(gòu)買了一套 100平米的住房，單價(jià) 萬(wàn)元。貸款人將本金分?jǐn)偟矫總€(gè)月內(nèi)，同時(shí)付清上一交易日至本次還款日之間的利息。作為還款人，每個(gè)月還給銀行固定金額，但每月還款額中的本金比重逐月遞增、利息比重逐月遞減。 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)（ FT中文網(wǎng)，陶冬先生的博客） 78 上一章回顧 ? 等額本息還款 這是目前最為普遍，也是大部分銀行長(zhǎng)期推薦的方式。請(qǐng)你編制如下的還本付息表（保留小數(shù)點(diǎn)后 2位）： 76 Chapter 3 投資決策方法的介紹與比較 77 關(guān)于學(xué)習(xí)參考資料 ? 微觀金融 ? 中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師教材（財(cái)務(wù)成本管理）附習(xí)題 ? Ross， Corporate Finance,習(xí)題解答。而如果是考察一個(gè)含有國(guó)際性資產(chǎn)的組合，可以考慮全球證券市場(chǎng)意義上的指數(shù)（可以由貨幣基金組織公布的指數(shù)得到）。 74 討論：如何確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)組合收益率 ? 市場(chǎng)組合收益率 一般使用證券市場(chǎng)公開(kāi)指數(shù)。 銀行間市場(chǎng)的 7天回購(gòu)利率； 回購(gòu)利率波動(dòng)比較大，而且是否是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也是個(gè)問(wèn)題。源于套利的存在。因?yàn)?，大家發(fā)現(xiàn)，各個(gè)板塊都是同漲同跌的。證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。 67 給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià) ? 單個(gè)資產(chǎn) β ? 資產(chǎn)組合 —— 加權(quán)平均數(shù) 68 證券市場(chǎng)線 ? 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由 β 系數(shù)來(lái)度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來(lái)描述。 58 資產(chǎn)組合理論的假設(shè) ? 期望收益假設(shè)，期望收益是指未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)各種可能收益值的統(tǒng)計(jì)平均； ? 單項(xiàng)資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)由其收益（率）的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示； ? 投資者按照投資的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行投資決策，即投資者的效用函數(shù)是投資期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù) ? 投資者是理性的，即給定一定的風(fēng)險(xiǎn)水平，投資者將選擇期望收益最高的造成或資產(chǎn)組合，給定一定的期望收益，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合； ? 人們可以按照相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 R借入借出資金； ? 沒(méi)有政府稅收和資產(chǎn)交易成本 59 兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ( ) ( ) ( )A B A BE aR bR aE R bE R? ? ?2 2 2 2 2 2 2 2 2 2( , ) 2 2A B A B A B A B A B A BV ar R R a b ab CO V a b ab? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?60 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 0 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差（ %） 18 16 14 12 10 期望收益率（ %） 最小方差組合 全部投資于B 1 2 3 4 5 6 投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集 61 相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響 0 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差（ %） 18 16 14 12 10 期望收益率（ %） 相關(guān)系數(shù) 全部投資于 A 1 2 3 4 5 6 不同相關(guān)系數(shù)情況下的兩種證券組合的機(jī)會(huì)集 相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù) 62 多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1( ) ( )np i iiE R w E R?? ?2211()n n np i i i j i j i ji i j iV a r R w w w? ? ? ?? ? ???? ? ?63 多種證券組合的機(jī)會(huì)集 0 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差（ %） 18 16 14 12 10 期望收益率（ %） 最小方差組合 最高預(yù)期收益率 機(jī)會(huì)集舉例 機(jī)會(huì)集 64 分散化投資組合與風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 0 10 20 證券組合構(gòu)成數(shù)量 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 65 資本市場(chǎng)線 —— 加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 0 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差（ %） 18 16 14 12 Rf 期望收益率（ %） N最高預(yù)期收益率 機(jī)會(huì)集 Q X M 貸出 借入 最佳組合的選擇 66 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象，是充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。 55 為什么要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資 美國(guó)不同投資機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系 投資對(duì)象 平均年收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 小公司普通股票 % % 大公司普通股票 長(zhǎng)期公司債券 長(zhǎng)期政府債券 美國(guó)國(guó)庫(kù)券 通貨膨脹率 56 思考 ? 機(jī)構(gòu)投資者該選擇大規(guī)模還是小規(guī)模的股票？ ? 個(gè)人投資者該選擇大規(guī)模還是小規(guī)模股票？ 57 資產(chǎn)組合理論 ? 資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。由于它們的預(yù)期收益率相同，因此可以認(rèn)為 A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比 B項(xiàng)目大。這說(shuō)明兩個(gè)項(xiàng)目的收益率相同，但風(fēng)險(xiǎn)不同。假設(shè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況只有 3種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和預(yù)期收益率見(jiàn)下表 52 公司未來(lái)經(jīng)濟(jì)情況表 經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 A項(xiàng)目預(yù)期收益率 B項(xiàng)目預(yù)期收益率 繁榮 90% 20% 正常 15% 15% 衰退 60% 10% 合計(jì) 53 ? 期望收益率（ B） = 20％ + 15％+ 10％ =15％ ? 因此，兩者的預(yù)期收益率相同，但其概率分布不同。否則，利潤(rùn)很小甚至虧本。 完全不確定是指未來(lái)的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無(wú)法對(duì)未來(lái)做出任何推斷。 不確定性又分為完全不確定與風(fēng)險(xiǎn)型不確定。 補(bǔ)充： 確定性 . 不確定性 確定性 :未來(lái)的結(jié)果與預(yù)期相一致，不存在任何偏差。因此，有人說(shuō)“時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是公司財(cái)務(wù)中最重要的兩個(gè)基本原則”，也有人說(shuō)“時(shí)間價(jià)值是理財(cái)?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是理財(cái)?shù)牡诙瓌t”。 47 思考 ? ，關(guān)鍵受哪些因素的影響？未來(lái)如何走向？ ? ，主要受哪些因素的影響，未來(lái)如何走向？ ? ？ ? ？ 48 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 什么是風(fēng)險(xiǎn)？ 風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)概念。該股票的期望收益率為： ? R=1/20+10％ =15％ ? 如果用 15％作為必要收益率，則一年后的股價(jià)為： ? P1 =D1 （ 1+g） /（ Rg） =1 （ 1+10％） /（ 15％ 10％） =％ =22（元） ? 如果你現(xiàn)在用 20元購(gòu)買該股票，年末你將收到 1元股利，并且得到 2元（ 2220）的資本利得： ? 總收益率 =股利收益率 +資本利得收益率 ? =1/20+2/20 ? =5％ +10％ ? =15％ 46 思考 2 1 1 00P D PRP???上述公式表明，股票的收益和房地產(chǎn)的收益公式相同。 42 固定現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率的股票價(jià)值 ? 假設(shè)公司的現(xiàn)金股利是按照一個(gè)固定的增長(zhǎng)率 g穩(wěn)定增長(zhǎng)的，即： 101( 1 )( 1 )ttttD I V g D I VPr r g?????