【正文】 158 習(xí)題 ? 某企業(yè)想投資一新產(chǎn)品，需購置一套專用設(shè)備，預(yù)計價款 900000元，追加流動資金 145822元，公司的會計政策與稅法規(guī)定一致，設(shè)備按 5年直線法計提折舊，凈殘值為零。在歐洲，一般在小型企業(yè)中應(yīng)用較為廣泛。 150 存在多解或者無解的內(nèi)部收益率 時刻 0 1 2 現(xiàn)金流 100 500 600 151 互斥項目的選擇 時刻 0 1 IRR(%) NPV(貼現(xiàn)率 10%) 項目 1 1200 3000 150% 項目 2 1500 3500 133% 152 三種方法之間的比較 ? 如果對現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的估算都沒有誤差的話，凈現(xiàn)值的方法是最準(zhǔn)確的。 010( 1 )ntntCFCFI R R?? ? ???143 使用內(nèi)部收益率法進(jìn)行投資決策的原則是什么？ ? 當(dāng)內(nèi)部收益率大于該項目所要求的臨界收益率水平時，接受該項目，否則拒絕該項目。這是因為當(dāng)貸款到期時，銀行并不知道這個公司是投了一個好的但回收期長的項目還是投了一個壞的項目。如果投資者最長可以接受的回收期為 T（ T小于等于 N），那么，當(dāng) i小于等于 T時，接受該項目。 129 不同年限的影響 ? 不同投資決策的年限問題？ ? 如何解決？ 130 為什么不用凈利潤而用現(xiàn)金流來做今后盈利的指標(biāo)？ ? 凈利潤不是按照真正資金的投入和產(chǎn)出來計算的。當(dāng)然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品上市后將促進(jìn)其他項目的銷售增長。值得注意的是，不管該公司當(dāng)初是以 5萬元還是 20萬元購進(jìn)這塊土地，都應(yīng)以現(xiàn)行市價作為這塊土地的機會成本。 ? 如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可能因此變得不利，一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案從而造成決策錯誤。 125 相關(guān)成本 ? 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如預(yù)付工資，原材料和其他費用，維持庫存等等。 ? 根據(jù)以往開新店的經(jīng)驗，預(yù)期第一年的銷售收入為 60萬，第二年為 80萬，第三年 100萬。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費。 ? （ 2）墊支流動資金?；厥漳晗拊蕉?，方案越有利。內(nèi)含報酬率可以解決這個問題，應(yīng)優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的 B方案，如有足夠的資金可以再安排 A方案。 ? 如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，可以使用內(nèi)插法來改善。首先估計一個折現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。 B方案現(xiàn)值指數(shù)為 ，大于 A方案的 ，所以 B由于 A。 ? 計算現(xiàn)值指數(shù)的公式： ? 現(xiàn)值指數(shù) =247。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率大于預(yù)定的折現(xiàn)率。這里的“成本”是一種機會成本，是投資人的機會成本，是投資人將資金投資于其他同等風(fēng)險資產(chǎn)可以賺取的收益。好在有一個資本市場，股東要求的收益率可以通過股價來計算。 92 資本投資決策的基本原理 ? 二、 資本投資項目評價的基本原理是：投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。 （ 3）計算投資方案的價值指標(biāo)如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。比如，換一臺現(xiàn)有的機器或電腦。 81 投資決策方法的介紹與比較 ? 投資決策的基本概念 ? 投資項目的現(xiàn)金流 ? 凈現(xiàn)值方法 ? 回收期法 ? 內(nèi)部收益率法 ? 三種方法之間的比較 82 什么是企業(yè)的長期投資決策？ ? 長期投資決策所涉及到的支出，例如廠房的新建和擴(kuò)建，設(shè)備的引進(jìn)和更新，資源的開發(fā)與利用等都具有金額大，影響時間長，影響因素復(fù)雜多變的特點。 ? 等額本金還款 所謂等額本金還款，又稱利隨本清、等本不等息還款法。對于 A股市場，可選用滬深 300指數(shù)。 70 證券市場線 ? K=R+（ KR） ? 通脹無牛市，中國與美國的比較 ??71 思考： ? ，跑不過市場的組合？ ? ，資產(chǎn)組合理論受到了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。 54 為什么要進(jìn)行風(fēng)險投資？ ? 風(fēng)險中包含了不確定的因素，那么人們?yōu)槭裁床欢纪顿Y于無風(fēng)險資產(chǎn)呢？人們之所以進(jìn)行風(fēng)險投資，是因為： 世界上幾乎不存在完全無風(fēng)險的投資機會，要投資只能進(jìn)行風(fēng)險投資； 從事風(fēng)險投資可以得到相應(yīng)的風(fēng)險收益。 50 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益 ? 期望 ? 方差 1( ) ( )n iiiE X P X X?? ?221( ) ( ) [ ( ) ]n i i iiV a r X P X X E X??? ? ??51 舉例： ? ABC公司有兩個投資機會， A投資機會是一個高科技項目，該領(lǐng)域競爭很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大。任何決策都有風(fēng)險，這使得風(fēng)險觀念在理財中具有普遍意義。 ? 對其估計的方法是歷史資料的統(tǒng)計分析，例如回歸分析、時間序列的趨勢分析等。 ? 一般說來，公司第一次發(fā)行時，要規(guī)定發(fā)行總額和每股金額，一旦股票發(fā)行后上市買賣，股票價格就與原來的面值分離。 34 貼現(xiàn)率的含義 ? 為了計算現(xiàn)值，我們需要在資本市場匯總尋找等價或者風(fēng)險等級相同的投資對象，并將該投資對象的期望收益率作為貼現(xiàn)率。 0 1 2 3 100 100 100 100 圖 4—2 普通年金的終值 27 ? 設(shè)每年的支付金額為 A，利率為 i，期數(shù)為 n，則按復(fù)利計算的普通年金終值 S為： ? S=A+A（ 1+i） ++… + （ 1） ? 等式兩邊同乘（ 1+i）： ? （ 1+i） s=A（ 1+i） +++… + （ 2） ? 上述兩式相減（ 2） （ 1）： ? （ 1+i） SS=–A ? S=，整理，有： S=A？？ 28 ? 【 例 4— 7】 擬在 5年后還清 10 000元債務(wù)，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。假設(shè)投資報酬率為 10％，他現(xiàn)在應(yīng)投入多少元？ ? p=s（ p/s， i， n） ? =10 000 （ p/s， 10％， 5） ? =10 000 ? =6 210（元） ? 答案是某人應(yīng)投入 6 210元。現(xiàn)在的 1元錢，比 1年后的 1元錢經(jīng)濟(jì)價值要大一些，即使不存在通貨膨脹也是如此。 如果市場不是完全有效的，一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價值會在一段時間里不相等 市場越有效，市場價值向內(nèi)在價值的回歸越迅速。 這里的“價值”是指資產(chǎn)的內(nèi)在價值，或者稱為經(jīng)濟(jì)價值，是指用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 6 內(nèi)在價值與賬面價值、清算價值和市場價值有什么區(qū)別與聯(lián)系？ ? 賬面價值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價值。 8 內(nèi)在價值與賬面價值、清算價值和市場價值有什么區(qū)別與聯(lián)系？ ? 清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。 ? 貨幣投入生產(chǎn)經(jīng)營過程后，其數(shù)額隨著時間的持續(xù)不斷增長。 15 16 終值 ? 復(fù)利終值 ? 【 例 4—1】 某人將 10 000元投資于一項事業(yè)，年報酬率為 6％，經(jīng)過 1年時間的期終金額為： ? S = P+Pi ? = P（ 1+i） ? = 10 000 （ 1+6％） ? = 10 600（元） 17 ? 【 例 4— 2】 某人有 1 200元，擬投入報酬率為 8％的投資機會，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加 1倍？ ? s=1 200 2=2 400 ? s=1 200 （ 1+8％） n ? 2 400=1 200 （ 1+8％） n ? （ 1+8％） n =2 ? （ s/p， 8％ ,n） =2 ? 查“復(fù)利終值系數(shù)表”，在 i=8％的項下尋找 2，最接近的值為： ? （ s/p， 8％ ,9） = ? 所以： ? n=9 ? 即 9年后可使現(xiàn)有貨幣增加 1倍。假設(shè)銀行存款利率為 10％，每年需要存入多少元 ? 29 名義利率與實際利率 ? 復(fù)利的計息期不一定總是 1年，有可能是季度、月或日。 ? 在經(jīng)濟(jì)意義上而言，該貼現(xiàn)率也成為資本機會成本，是因為對該對象的投資而失去了本可以得到相同風(fēng)險等級債券的最大期望收益率，也是投資者對目標(biāo)投資項目要求的投資收益率。這時的價格主要由預(yù)期股利和當(dāng)時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。股票評價的基本模型要求無限期地預(yù)計歷年的股利（ Dt ），實際上不可能做到。因此，有人說“時間價值和風(fēng)險價值是公司財務(wù)中最重要的兩個基本原則”，也有人說“時間價值是理財?shù)牡谝辉瓌t，風(fēng)險價值是理財?shù)牡诙瓌t”。否則，利潤很小甚至虧本。 55 為什么要進(jìn)行風(fēng)險投資 美國不同投資機會的風(fēng)險與收益關(guān)系 投資對象 平均年收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 小公司普通股票 % % 大公司普通股票 長期公司債券 長期政府債券 美國國庫券 通貨膨脹率 56 思考 ? 機構(gòu)投資者該選擇大規(guī)模還是小規(guī)模的股票？ ? 個人投資者該選擇大規(guī)模還是小規(guī)模股票？ 57 資產(chǎn)組合理論 ? 資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。因為，大家發(fā)現(xiàn)，各個板塊都是同漲同跌的。而如果是考察一個含有國際性資產(chǎn)的組合，可以考慮全球證券市場意義上的指數(shù)（可以由貨幣基金組織公布的指數(shù)得到）。貸款人將本金分?jǐn)偟矫總€月內(nèi)，同時付清上一交易日至本次還款日之間的利息。 ? 在一家管理規(guī)范的公司里，長期投資決策過程往往是從戰(zhàn)略層次開始，再由執(zhí)行經(jīng)理將戰(zhàn)略目標(biāo)轉(zhuǎn)化成包含特定投資方案的具體投資項目計劃。 ? 第二種是企業(yè)對新的項目的投資。 （ 4）價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較。 ? 這一原理涉及資本成本、項目收益與股價（股東財富）的關(guān)系。股東要求的收益率這里先假設(shè)它是已知的，假設(shè)他們要求能賺取 20%的收益。企業(yè)投資項目的收益率，必須達(dá)到這一要求。如凈現(xiàn)值為零即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項目的報酬率相當(dāng)于預(yù)定的折現(xiàn)率。 ? 根據(jù)表 51的資料，三個方案的現(xiàn)值指數(shù)如下： ? 現(xiàn)值指數(shù)（ A） =21 669247?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是 1元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評價方案的一個指標(biāo)。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的折現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。 ? 內(nèi)含報酬率（ A） =16％ +=％ ? 內(nèi)含報酬率（ B） =16％ +=％ 101 ? 內(nèi)含報酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對比率來評價方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對數(shù)來評價方案。 ? 內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。 ? 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： ? 回收期 =【 例 5—1】 的 C方案屬于這種情況： ? 回收期（ C） ==（年） 103 104 投資項目現(xiàn)金流量的估計 ? 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 ? 由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起對流動資產(chǎn)需求的增加。所以，付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來估計。 108 （三）稅后現(xiàn)金流量 ? 在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法?？勺兊匿N售成本是銷售的70％，固定的管理費用為 10萬。 119 如何計算營運資本的現(xiàn)金流？ 8流動資金（營運資本）周期流動資金周期 ( ca s h c y cle) = 存貨的平均賬齡 ( av er ag e ag e o f in v en to r y )+ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ( DSO) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) ( DP O)流動 資金周期存貨的平均帳齡應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)購買原材料 現(xiàn)金清償應(yīng)付