【正文】 3 100 100 100 圖 4—2 普通年金的現(xiàn)值 100 22 23 ? ★ 含義 ? 一定時(shí)期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。 18 年金 ? 年金是指等額、定期的系列收支。例如，（ p/s， 10％， 5）表示利率為 10％時(shí)5期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。這是一種客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。該方法涉及三個(gè)基本的財(cái)務(wù)觀念： 時(shí)間價(jià)值 現(xiàn)金流量 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 10 貨幣的時(shí)間價(jià)值 ? 貨幣的時(shí)間價(jià)值是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念之一，因其非常重要并且涉及所有理財(cái)活動(dòng)，有人稱之為理財(cái)?shù)摹暗谝辉瓌t”。 清算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營(yíng)為假設(shè)情景，這是兩者的主要區(qū)別。 內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值有密切關(guān)系。它以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計(jì)量。 價(jià)值評(píng)估是指對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的估計(jì)。 這里的 “ 資產(chǎn) ” 可能是股票、債券等金融資產(chǎn)，也可能是一條生產(chǎn)線等實(shí)物資產(chǎn)，甚至可能是一個(gè)企業(yè)。 資產(chǎn)的賬面價(jià)值經(jīng)常與其市場(chǎng)價(jià)值相去甚遠(yuǎn)，決策的相關(guān)性不好。 如果市場(chǎng)是有效的，即所有資產(chǎn)在任何時(shí)候的價(jià)格都反映了公開可得的信息，則內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。 清算價(jià)值是在“迫售”狀態(tài)下預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入，由于不一定會(huì)找到最需要它的買主，它通常會(huì)低于正常交易的價(jià)格；而內(nèi)在價(jià)值是在正常交易的狀態(tài)下預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入。 11 什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？ ? 現(xiàn)在的 1元錢和 1年后的 1元錢其經(jīng)濟(jì)價(jià)值不相等，或者說其經(jīng)濟(jì)效用不同。 12 終值與現(xiàn)值 ? 終值 FV = C0 (1 + r)t ? 現(xiàn)值 t t1 CPV r? ?（ ）13 現(xiàn)值 ? 復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。 14 ? 【 例 4— 4】 某人擬在 5年后獲得本利和 10 000元。例如，分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等，都屬于年金收付形式。 n 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A A P = ? A （已知） (已知年金 A，求年金現(xiàn)值 P) 24 2)1( ?? rA3)1( ?? rA)1()1( ??? nrAnrA ?? )1(????nttrA1)1( n 1 A 0 1 2 n 3 A A A A ? ? 11 ?? rA25 nrAAPrP ?????? )1()1(?????? ??? ?rrAP n)1(1nrArArAP ??? ??????? )1()1()1( 21 ??…… 等式兩邊同乘 (1+r) )1(21 )1()1()1()1( ???? ????????? nrArArAArP ??…… 記作 (P/A， r， n) ——“年金現(xiàn)值系數(shù) ” ? ?nrAPAr rAP n ,/)1(1 ??????? ??? ?26 年金終值 ? 普通年金終值是指其最后一次支付時(shí)的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。 ? 本金 1 000元投資 5年，年利率 8％，每季度復(fù)利一次，則： ? 每季度利率 =8％ 247。 33 判斷題 ? 證明：計(jì)息次數(shù)越多，實(shí)際利率則高于名義利率。而如果市場(chǎng)上存在賣空機(jī)制，投資者還可以利用賣空機(jī)制進(jìn)行套利。它之所以有價(jià)格，可以買賣，是因?yàn)樗芙o持有人帶來預(yù)期收益。 39 股票估價(jià)的基本模型 ? 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。 01 ( 1 ) ( 1 )ntntntD I V PPrr??????41 股利的確定 ? 股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素。 42 固定現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率的股票價(jià)值 ? 假設(shè)公司的現(xiàn)金股利是按照一個(gè)固定的增長(zhǎng)率 g穩(wěn)定增長(zhǎng)的，即： 101( 1 )( 1 )ttttD I V g D I VPr r g????????舉例： ABC公司收益率為 16％ ， 年增長(zhǎng)率為 12％ ， D0 =2元 ， D1 =2 （ 1+12％ ） =2 = ， 則股票的內(nèi)在價(jià)值為： P=（ 2 ） 247。 47 思考 ? ，關(guān)鍵受哪些因素的影響？未來如何走向？ ? ，主要受哪些因素的影響，未來如何走向？ ? ？ ? ？ 48 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 什么是風(fēng)險(xiǎn)？ 風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)概念。 補(bǔ)充： 確定性 . 不確定性 確定性 :未來的結(jié)果與預(yù)期相一致，不存在任何偏差。 完全不確定是指未來的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無法對(duì)未來做出任何推斷。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有 3種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和預(yù)期收益率見下表 52 公司未來經(jīng)濟(jì)情況表 經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 A項(xiàng)目預(yù)期收益率 B項(xiàng)目預(yù)期收益率 繁榮 90% 20% 正常 15% 15% 衰退 60% 10% 合計(jì) 53 ? 期望收益率（ B） = 20％ + 15％+ 10％ =15％ ? 因此，兩者的預(yù)期收益率相同，但其概率分布不同。由于它們的預(yù)期收益率相同，因此可以認(rèn)為 A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比 B項(xiàng)目大。 58 資產(chǎn)組合理論的假設(shè) ? 期望收益假設(shè)，期望收益是指未來一段時(shí)間內(nèi)各種可能收益值的統(tǒng)計(jì)平均； ? 單項(xiàng)資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)由其收益（率）的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示； ? 投資者按照投資的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行投資決策，即投資者的效用函數(shù)是投資期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù) ? 投資者是理性的，即給定一定的風(fēng)險(xiǎn)水平，投資者將選擇期望收益最高的造成或資產(chǎn)組合，給定一定的期望收益，投資者將選擇風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合； ? 人們可以按照相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率 R借入借出資金； ? 沒有政府稅收和資產(chǎn)交易成本 59 兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 ( ) ( ) ( )A B A BE aR bR aE R bE R? ? ?2 2 2 2 2 2 2 2 2 2( , ) 2 2A B A B A B A B A B A BV ar R R a b ab CO V a b ab? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?60 風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 0 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差（ %） 18 16 14 12 10 期望收益率（ %） 最小方差組合 全部投資于B 1 2 3 4 5 6 投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集 61 相關(guān)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響 0 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差（ %） 18 16 14 12 10 期望收益率（ %） 相關(guān)系數(shù) 全部投資于 A 1 2 3 4 5 6 不同相關(guān)系數(shù)情況下的兩種證券組合的機(jī)會(huì)集 相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù) 62 多項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 1( ) ( )np i iiE R w E R?? ?2211()n n np i i i j i j i ji i j iV a r R w w w? ? ? ?? ? ???? ? ?63 多種證券組合的機(jī)會(huì)集 0 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差（ %） 18 16 14 12 10 期望收益率（ %） 最小方差組合 最高預(yù)期收益率 機(jī)會(huì)集舉例 機(jī)會(huì)集 64 分散化投資組合與風(fēng)險(xiǎn) ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ? 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 0 10 20 證券組合構(gòu)成數(shù)量 不可分散風(fēng)險(xiǎn) 證券組合的風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn) 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 65 資本市場(chǎng)線 —— 加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 0 10 12 14 16 18 20 標(biāo)準(zhǔn)差（ %） 18 16 14 12 Rf 期望收益率（ %） N最高預(yù)期收益率 機(jī)會(huì)集 Q X M 貸出 借入 最佳組合的選擇 66 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象，是充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。證券市場(chǎng)線比資本市場(chǎng)線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。源于套利的存在。 74 討論：如何確定無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)組合收益率 ? 市場(chǎng)組合收益率 一般使用證券市場(chǎng)公開指數(shù)。請(qǐng)你編制如下的還本付息表（保留小數(shù)點(diǎn)后 2位）： 76 Chapter 3 投資決策方法的介紹與比較 77 關(guān)于學(xué)習(xí)參考資料 ? 微觀金融 ? 中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師教材（財(cái)務(wù)成本管理）附習(xí)題 ? Ross， Corporate Finance,習(xí)題解答。作為還款人，每個(gè)月還給銀行固定金額，但每月還款額中的本金比重逐月遞增、利息比重逐月遞減。 ? 對(duì)以上 2種房屋貸款方式，工商銀行的客戶王平購買了一套 100平米的住房，單價(jià) 萬元?？梢缘弥善钡谋匾L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整最低收益率 ? 為何說證券市場(chǎng)線的運(yùn)用范圍比資本市場(chǎng)線廣？ ? 資本市場(chǎng)線與 Sharp指標(biāo)的運(yùn)用。 83 什么是企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策？ ? 對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策。 84 投資決策案例 ? 上市公司定向增發(fā)公告項(xiàng)目的內(nèi)含收益率，投資回收期 85 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資的區(qū)別？ ? 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 ? 金融性資產(chǎn)投資 ? 在投資決策部分分析的為生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資 86 關(guān)于生產(chǎn)性投資與金融類投資的思考： ? 企業(yè)如何進(jìn)行市值管理？回購與增持 ? 高管持股與企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)的關(guān)系？ ? 高管持股與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系？ 87 企業(yè)有哪些投資決策？ ? 和現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目相關(guān)的日常性的投資。 （上一節(jié)課案例 — 歌爾聲學(xué)） ? 第三種是通過并購來擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，這也是一種投資。 （ 2）估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。 90 投資決策有哪些基本方法？ ? 根據(jù)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè) CFO（首席財(cái)務(wù)官）的問卷統(tǒng)計(jì)，他們?cè)谧鐾顿Y決策時(shí)常用的決策方法有： 內(nèi)部回報(bào)率法 凈現(xiàn)值法 ？？缺陷 回收期法 ? 下面我們通過的華夏商店的案例來具體介紹這幾種方法是如何使用的，以及它們之間的比較。這也就是我們用來折現(xiàn)計(jì)算這個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的自由現(xiàn)金流。 ? 債權(quán)人為什么把錢借給企業(yè)？他們要賺取利息。不過，股東要求的收益率是不明確的，他們的要求權(quán)是一種剩余要求權(quán)。由于企業(yè)可以在稅前支付利息，有效的稅后成本為 5萬元（假設(shè)所得稅率 50%）。 ? 按照這個(gè)推理過程，我們可以得出以下公式： ? 投資人要求的收益率 = 10％ （ 150％） + 20％ =15％ ? 投資人要求的收益率，也叫“資本成本”。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定折現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。 ? 計(jì)算凈現(xiàn)值的公式： ? 凈現(xiàn)值 =式中： n——投資涉及的年限； ? I——第 k年的現(xiàn)金流入量； ? O——第 k年的現(xiàn)金流出量； ? i——預(yù)定的折現(xiàn)率。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)后收益 — 成本