【正文】 賬款 完工產(chǎn)品賒銷 應(yīng)收賬款被償付現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入120 如何計(jì)算營運(yùn)資本的現(xiàn)金流？ 銷售額 第 0 年 第 1 年 60 第 2 年 80 第 3 年 100 第 4 年 103 營運(yùn)資本 3＝ 60x5% 4 5 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 營運(yùn)資本的增量 3 1 1 121 如何計(jì)算固定資產(chǎn)投入的現(xiàn)金流？ ? 新店項(xiàng)目啟動時(shí)，資本性支出（地和店鋪）總額為 60萬元；隨后，資本性支出將與折舊同步增長。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會成本等都屬于相關(guān)成本。 126 機(jī)會成本 ? 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會。 ? 機(jī)會成本不是我們通常意義上的 “ 成本 ” ，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這要看新項(xiàng)目和原有項(xiàng)目是競爭關(guān)系還是互補(bǔ)關(guān)系。 ? 因?yàn)樨泿诺臅r(shí)間價(jià)值，今天的資金投入價(jià)值要高于幾年后投入的價(jià)值，這樣會低估資金投入的實(shí)際成本。 ? 當(dāng)存在多個(gè)可接受的目標(biāo)項(xiàng)目時(shí)，而又只能選擇其中的一個(gè)項(xiàng)目，僅就回收期判斷，投資者應(yīng)該選擇投資回收期最短的那個(gè)目標(biāo)項(xiàng)目。銀行有可能會要公司還款。當(dāng)存在兩個(gè)或兩個(gè)以上的項(xiàng)目只能選擇一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，選擇內(nèi)部收益率高者。它告訴我們一個(gè)投資項(xiàng)目究竟給企業(yè)增加了多少價(jià)值。 153 財(cái)務(wù)分析與非財(cái)務(wù)指標(biāo) ? 企業(yè)的投資，要看 NPV ? 更多要關(guān)注非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略信息 ? 看經(jīng)濟(jì)周期（逆周期） 154 投資決策的新發(fā)展： ? 跨國投資決策 。該新產(chǎn)品預(yù)計(jì)銷售單價(jià) 20元／件，單位變動成本 12元／件，每年需追加固定付現(xiàn)成本 500000元。 157 習(xí)題 ? 某公司有 A、 B、 C、 D、 E、 F、六個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，其中 A與 F是互斥方案，有關(guān)資料如下： ? 要求：①投資總額不受限制時(shí)，做出投資組合決策； ②投資總額限定為 40萬元時(shí)，做出投資組合決策； ③投資總額限定為 60萬元時(shí)，做出投資組合決策。但它還是被企業(yè)，尤其是發(fā)展中國家的企業(yè)常用。因此，凈現(xiàn)值法比較恰當(dāng)?shù)囟涯繕?biāo)項(xiàng)目的價(jià)值進(jìn)行了評價(jià)。 142 內(nèi)部收益率法 ? 內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。 假如一個(gè)公司它的資金來源于短期銀行貸款（很多中國企業(yè)就是這樣），而它好的投資項(xiàng)目的回收期很長，但銀行并不很了解這個(gè)公司投資項(xiàng)目的長期收益的話，它就很有可能必須投回收期 短 的項(xiàng)目。用式子表示，即設(shè) CFt為第 t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流， CF0為目標(biāo)項(xiàng)目的期初投資 ： 1 2 01...ititC F C F C F C F C F?? ? ? ? ??135 回收期法 ? 上式表明，該項(xiàng)目經(jīng)營至 i期期末就能收回期初投資， i小于等于 N，因此，該項(xiàng)目的投資回收期為 i期。通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)籌措的凈營運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。因此，公司在進(jìn)行投資分析時(shí)，不應(yīng)將新車間的銷售收入作為增量收入來處理，而應(yīng)扣除其他項(xiàng)目因此減少的銷售收入。假設(shè)這塊土地出售可凈得 15萬元，它就是興建車間的一項(xiàng)機(jī)會成本。該筆支出已經(jīng)發(fā)生不管本公司是否采納新建一個(gè)車間的方案，它都已無法收回，與公司未來的總現(xiàn)金流量無關(guān)。在估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流時(shí)，必須將它減去。它是為了維持生產(chǎn)運(yùn)營需要暫時(shí)墊進(jìn)去的現(xiàn)金。預(yù)計(jì)第三年的銷售能到達(dá)一個(gè)老店目前的水平。這里所說的“一定期間”，有時(shí)是指1年內(nèi)，有時(shí)是指投資項(xiàng)目持續(xù)的整個(gè)年限內(nèi)。 ? 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 ? 付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。 ? 購置生產(chǎn)線的價(jià)款可能是一次性支出，也可能分幾次支出。它代表收回投資所需要的年限。如果這兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，也就是說采納 A方案時(shí)不排斥同時(shí)采納 B方案，那就很難根據(jù)凈現(xiàn)值來排定優(yōu)先次序。測試過程見表55。 ? 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測試法”。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)后收益 — 成本比率等。按照這種方法，所有未來現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定折現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。 ? 按照這個(gè)推理過程，我們可以得出以下公式： ? 投資人要求的收益率 = 10％ （ 150％） + 20％ =15％ ? 投資人要求的收益率，也叫“資本成本”。不過，股東要求的收益率是不明確的，他們的要求權(quán)是一種剩余要求權(quán)。這也就是我們用來折現(xiàn)計(jì)算這個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值的自由現(xiàn)金流。 （ 2）估計(jì)方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。 84 投資決策案例 ? 上市公司定向增發(fā)公告項(xiàng)目的內(nèi)含收益率，投資回收期 85 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資的區(qū)別？ ? 生產(chǎn)性資產(chǎn)投資 ? 金融性資產(chǎn)投資 ? 在投資決策部分分析的為生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資 86 關(guān)于生產(chǎn)性投資與金融類投資的思考： ? 企業(yè)如何進(jìn)行市值管理？回購與增持 ? 高管持股與企業(yè)業(yè)績波動的關(guān)系？ ? 高管持股與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系？ 87 企業(yè)有哪些投資決策？ ? 和現(xiàn)有經(jīng)營項(xiàng)目相關(guān)的日常性的投資。可以得知股票的必要風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整最低收益率 ? 為何說證券市場線的運(yùn)用范圍比資本市場線廣？ ? 資本市場線與 Sharp指標(biāo)的運(yùn)用。作為還款人，每個(gè)月還給銀行固定金額，但每月還款額中的本金比重逐月遞增、利息比重逐月遞減。 74 討論：如何確定無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場組合收益率 ? 市場組合收益率 一般使用證券市場公開指數(shù)。證券市場線比資本市場線的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。由于它們的預(yù)期收益率相同，因此可以認(rèn)為 A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比 B項(xiàng)目大。 完全不確定是指未來的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無法對未來做出任何推斷。 47 思考 ? ，關(guān)鍵受哪些因素的影響？未來如何走向？ ? ，主要受哪些因素的影響，未來如何走向？ ? ？ ? ？ 48 風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? 什么是風(fēng)險(xiǎn)？ 風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的財(cái)務(wù)概念。 01 ( 1 ) ( 1 )ntntntD I V PPrr??????41 股利的確定 ? 股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素。它之所以有價(jià)格，可以買賣，是因?yàn)樗芙o持有人帶來預(yù)期收益。 33 判斷題 ? 證明：計(jì)息次數(shù)越多，實(shí)際利率則高于名義利率。 n 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A A P = ? A （已知） (已知年金 A，求年金現(xiàn)值 P) 24 2)1( ?? rA3)1( ?? rA)1()1( ??? nrAnrA ?? )1(????nttrA1)1( n 1 A 0 1 2 n 3 A A A A ? ? 11 ?? rA25 nrAAPrP ?????? )1()1(?????? ??? ?rrAP n)1(1nrArArAP ??? ??????? )1()1()1( 21 ??…… 等式兩邊同乘 (1+r) )1(21 )1()1()1()1( ???? ????????? nrArArAArP ??…… 記作 (P/A， r， n) ——“年金現(xiàn)值系數(shù) ” ? ?nrAPAr rAP n ,/)1(1 ??????? ??? ?26 年金終值 ? 普通年金終值是指其最后一次支付時(shí)的本利和，它是每次支付的復(fù)利終值之和。 14 ? 【 例 4— 4】 某人擬在 5年后獲得本利和 10 000元。 11 什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？ ? 現(xiàn)在的 1元錢和 1年后的 1元錢其經(jīng)濟(jì)價(jià)值不相等，或者說其經(jīng)濟(jì)效用不同。 如果市場是有效的，即所有資產(chǎn)在任何時(shí)候的價(jià)格都反映了公開可得的信息，則內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)值應(yīng)當(dāng)相等。 這里的 “ 資產(chǎn) ” 可能是股票、債券等金融資產(chǎn)，也可能是一條生產(chǎn)線等實(shí)物資產(chǎn)，甚至可能是一個(gè)企業(yè)。它以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計(jì)量。 清算價(jià)值以將進(jìn)行清算為假設(shè)情景，而內(nèi)在價(jià)值以繼續(xù)經(jīng)營為假設(shè)情景，這是兩者的主要區(qū)別。這是一種客觀的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。 18 年金 ? 年金是指等額、定期的系列收支。當(dāng)利息在 1年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率。 35 價(jià)值的評估 ? 無套利均衡 —— 市場價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之間存在什么關(guān)系？ 當(dāng)資產(chǎn)的價(jià)值被高估時(shí)，投資者可以以市場價(jià)格出售所擁有的資產(chǎn)，以減少損失。 ? 此外，股票價(jià)格還受整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和投資者心理等復(fù)雜因素的影響。因此應(yīng)用的模型都是各種簡化辦法，如每年股 ? 利相同或固定比率增長等。 49 什么是風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，還包括正面效應(yīng)的不確定性。 B項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測出來。這里的 “ 證券 ” 是 “ 資產(chǎn) ” 的代名詞，它可以是任何產(chǎn)生現(xiàn)金流的東西，例如一項(xiàng)生產(chǎn)性實(shí)物資產(chǎn)、一條生產(chǎn)線或者是一個(gè)企業(yè)。 72 投資策略 ? 市場非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，所有板塊短期一起下跌。 75 習(xí)題 ? 2 .假定 A公司貸款 1000元，必須在未來 3年每年底償還相等的金額，而銀行按貸款余額的 6%收取利息。這種還款方式相對等額本息而言，總的利息支出較低，但是前期支付的本金和利息較多，還款負(fù)擔(dān)逐月遞減。 ? 而這一投資決策過程最為主要的方面就是投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評估，或常被稱為資本預(yù)算（ Capital Budgeting）。比如，華夏商店要新開一家分店。 （ 5）對已接受的方案進(jìn)行再評價(jià)。 ? 例如，一個(gè)企業(yè)的資本由債務(wù)和權(quán)益組成，假設(shè) A企業(yè)目前有 100萬元債務(wù)和 200萬元所有者權(quán)益，因此企業(yè)的總資產(chǎn)是 300萬元。 93 基本原理 ? A企業(yè)要符合債權(quán)人的期望，應(yīng)有 10萬元（ 100萬元 10%）的收益，以便給債權(quán)人支付利息。 94 三、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法 ? 對投資項(xiàng)目評價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會計(jì)收益率等。如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率。 20 000= ? 現(xiàn)值指數(shù)（ B） =10 557247。它是一個(gè)相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。 100 ? 根據(jù)例 1的資料，已知 A方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明它的投資報(bào)酬率大于 10％，因此，應(yīng)提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測試。在評價(jià)方案時(shí)要注意到，比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先選擇折現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序，只是最后需要一個(gè)切合實(shí)際的資本成本或最低報(bào)酬率來判定方案是否可行。這時(shí)的“ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。企業(yè)需要追加的流動資金，也是購置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 ? 付現(xiàn)成本 =成本 折舊 ? 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 ? =銷售收入 （成本 折舊） ? =利潤 +折舊 ? （ 2）該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入。 ? 1．根據(jù)直接法計(jì)算 ? 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。折舊為每年 3萬。五年的預(yù)計(jì)資本性支出如下： 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4年 投入固定資產(chǎn)的投資 60 3 3 3 122 華夏商店新店項(xiàng)目的自由