【正文】 場份額提升 %。 （三） 升以上乘用車市場份額有所擴大 2020 年 12 月 升市場份額延續(xù)近三年趨勢，提升至%， 升以上市場份額提升 %。 SUV、 MPV 占乘用車總量分別提高至 13%、 %， 對乘用車整體增長起到重要作用。 圖表 20 20202020 年 2 月乘用車月銷量及同比增速 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中國銀河證券 圖表 21 20202020 年乘用車銷量及同比增速 30 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，華泰證券 （二）消費升級推動 SUV、 MPV 增長明顯，比重提高 2020 年 SUV 和 MPV 增長明顯，高于乘用車總體增長速度，銷量占比進一步提升。 12 月，生產 萬輛，銷售 萬輛。分省份來看，中西部省份上牌量仍呈現較快增長，發(fā)達地區(qū)增速呈現明顯放緩，北京由于限購原因，上牌量同比大幅回落 %。 圖表 18 2020 年我國汽車銷量結構 2020 年銷量 占比 汽車合計 1, % 乘用車合計 1, % 其中：轎車 1, % MPV % SUV % 28 交叉型乘用車 % 商用車合計 % 其中：重卡 88 % 輕卡 176 % 客車 40 % 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 三、乘用車行業(yè)情況 （一）乘用車銷售 2020 年增速回落，西部省份成增長主力，2020 年 12 月銷量同比下降 2020 年乘用車產銷均超過 1400 萬輛，分別完成 1448 萬輛和 1447 萬輛，同比分別增長 %和 %，均高于行業(yè)總體增長水平，但增速較前年已有所回落。 圖表 17 2020～ 2020 年排名前十汽車企業(yè)銷量和占比情況（單位：萬輛， %） 2020 2020 2020 2020 2020 2020 上海汽車 一汽集團 東風集團 長安集團 北汽集團 廣汽集團 奇瑞汽車 比亞迪汽車 華晨集團 江淮集團 吉利集團 長城汽車 全國合計 1, 1, 1, 前十名合計 1, 1, 1, 占總銷量比 % % % % % % 前五名合計 1, 占總銷量比 % % % % % % 數據來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會 （五）行業(yè)結構以乘用車為主，乘 用車中又以轎車為主 如下圖所示， 2020 年我國汽車銷售以乘用車為主，乘用車銷售占汽車銷售量的 %。通過企業(yè)兼并重組，汽車行業(yè)大企業(yè)集團產銷規(guī)模整體提升，近年來在國內汽車數量增加的情況下，行業(yè) 集中度卻保持了逐年提高。作為我國民營汽車企業(yè)的代表，吉利集團在兼并重組方面收獲頗豐。廣汽集團通過 并購重組長豐汽車、浙江吉奧等企業(yè)，由一個地方汽車企業(yè)發(fā)展成為擁有 9 家整車制造企業(yè)，涵蓋乘用車、商用車、摩托車、汽車研發(fā)、汽車零部件、汽車服務等完整產業(yè)鏈條的大型汽車企業(yè)集團。另一個是品牌，品牌是企業(yè)核心競爭力的體現，產品具有周期性，品牌卻是長久存在，但品牌建設需要大量的資本投入。 圖表 16 主流乘用車企業(yè)產能利用率情況 2020 2020 2020 2020 上海大眾 % % % % 上海通用 % % % % 寶馬 % % % % 一汽大眾 % % % % 北京現代 % % % % 東風日產 % % % % 一汽豐田 % % % % 長安鈴木 % % % % 東風本田 % % % % 廣汽本田 % % % % 東風悅達起亞 % % % % 北京奔馳 % % % % 長安福特馬自達 % % % % 東風標志雪鐵龍 % % % % 長城汽車 % % % % 奇瑞 % % % % 一汽夏利 % % % % 廣州豐田 % % % % 吉利 % % % % 一汽轎車 % % % % 26 比亞迪 % % % % 資料來 源：瑞銀證券 （四）規(guī)模和品牌效應導致我國汽車兼并重組活動增加，行業(yè)集中度不斷提高 決定汽車企業(yè)競爭成敗的關鍵因素有兩個：一個是規(guī)模，汽車制造是典型的規(guī)模經濟產業(yè)，汽車企業(yè)只有達到一定規(guī)模產量才能收回成本，獲得利潤。因此，預計 2020 年的產能利用率下降，將影響行業(yè)盈利能力，使行業(yè)毛利率下降。 2020 年，包括上海大眾、上海通用、一汽大眾、一汽豐田、長安福特、北京現代、東風日產、廣汽菲亞特等主流汽車企業(yè)都將有新建工廠的產能投放，據瑞銀證券統(tǒng)計，合資品牌 2020年新增產能將在 200 萬輛左右， 自主品牌新增產能將在 50 萬輛左右，產能利用率下滑將不可避免。 在國內車企 紛紛大幅擴張產能的情況下， 2020 年來汽車市場增速明顯放緩，未來 5 年如果按照每年 10%的增長速度， 2020 年汽車市場的規(guī)模是 2,908 萬輛， 2020 年年底產能利用率僅為73%，而能否始終保持 10%的增長還是一個未知數，市場過剩的風險明顯增大。其中，在國內的 “四大、四小 ”等數家汽車集團的 “十二五 ”規(guī)劃中，上汽的產能規(guī)劃為 600 萬輛，東風、一汽、長安都為 500 萬輛，北汽為 350 萬輛，廣汽為 300 萬輛。 圖表 12 汽車整車行業(yè)月度投資及增速 22 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中金公司 圖表 13 汽車零部件行業(yè)月度投資及增速 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中金公司 持續(xù)不斷的固定資產投資及零部件供給能力的增加，推動我國汽車新增產能的增長，從近年的情況看， 2020 年以來我國每年汽車新增產能均在 100 萬 輛以上，其中 2020 年新增產能達到了 萬輛。 11 年 4 季度，整車行業(yè)和零部件行業(yè)固定資產投資增速逐步放緩；因 10 年基數較高， 11 年 12 月整車行業(yè)和零部件行業(yè)固定資產投資分別同比下滑 %和％，月度投資額分別穩(wěn)定在 170 億元和 330 億元左右。經歷春節(jié)影響后， 2 月銷量逐步恢復正常，但 12 月 累計銷量同比仍有所下滑，主要因為去年 1 季度基數相對較高。 2020 年汽車銷量增速驟然下滑是由多種因素共同導致：（ 1）三大刺激政策（購置稅減半、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新補貼）同時退出；（ 2）宏觀經濟增長放緩、流動性收 緊導致消費者信心減弱；（ 3）城鎮(zhèn)人均可支配收入增速放緩和 CPI 高企，帶來顯著的財富縮水效應；（ 4）基建投資、房地產投資增速放緩引致商用車（尤其是重卡）的需求大幅下滑；（ 5）各種消費、投資刺激政策導致2020 年的透支消費和高基數效應。 圖表 10 2020 年全球主要國家及全球平均千人汽車保有量 （單位：輛） 20 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中債資信 二、行業(yè)整體現狀 （一） 2020 年銷量增速銳減， 2020 年 12 月負增長 2020 年，我國汽車產銷 1, 萬輛和 1, 萬輛，同比增長 %和 %。中國宏觀經濟在 2020 年將持續(xù)向好，帶動中國汽車市場繼續(xù)向前發(fā)展。 從國外經驗看，汽車行業(yè)增長速度應該是 GDP 增速的 倍左右。由汽車大國向汽車強國轉變的戰(zhàn)略目標就能實現。 未來 5～ 10 年將是我國汽車產業(yè)進入自主創(chuàng)新加快發(fā)展的 19 重要機遇期。同時由于中國的 GDP增速要明顯快于這些國家，因此經濟增長對保有量增長的推動也會強于其他國家。 從市場需求來看，中長期決定汽車消費增長的速度及可持續(xù)性的是經濟發(fā)達程度和保有量水平，經濟發(fā)達程度決定購買力，而保有量水平決定消費意愿。我國自主品牌汽車的市場表現并沒有和自主創(chuàng)新同步增長，自主品牌汽車的市場占有率較低；我國汽車產業(yè)自主創(chuàng)新的機制仍然存在缺陷。我國汽車產業(yè)已經形成較完整的生產和配套體系，在中低檔轎車、客車和載貨車領域的競爭優(yōu)勢明顯。 18 資料來源：中國汽車工業(yè)信息網， WIND，中債資信整理 （三）我國汽車行業(yè)整體處于成長階段，未來增長空間巨大 行業(yè)的生命周期指行業(yè)從出現到完全退出社會經濟活動所經歷的時間，主要包括四個發(fā)展階段：導 入期，成長期，成熟期，衰退期。同時，中國汽車工業(yè)總產值占全國工業(yè)總產值的比重逐年加大，從 2020 年的 %增長至 2020 年的 %，汽車工業(yè)對于我國工業(yè)至關重要。國民經濟的持續(xù)穩(wěn)定增長以及消費者對汽車消費需求增加和購買力的不斷提升構成了汽車保有量增加的動力，預計到 2020 年中國汽車保有量將達到 億輛。 圖表 8 1994 年至今我國汽車產銷量情況 資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、華泰證券 根據公安部交管局的統(tǒng)計數據，截至 2020 年 8 月底，中國的機動車保有量已經達到 億輛。 2020 年全年，汽車銷量合計達到 1,360 多萬輛，超過美國成為全球最大汽車市場。受益于上述因素，我國汽車工業(yè)經歷了史上發(fā)展最好最快的十年?；谕瑯釉?，企業(yè)級別也較高， 以 AA 和 AA+為主。有數據的 13 家企業(yè)均有投資擴產的計劃。前五大客戶集中度大多在 30%以上，有 2 家企業(yè)甚至在 90%以上。有數據的 13 家企業(yè)產銷率均在 90%以上。有數據的 13 家企業(yè)中，產能利用率大多在 80%以上，僅有兩家低于 80%，分別為 %和 %。 16 家企業(yè)中，除 1 家發(fā)行時間較早，無主體評級外，其余 AA+級 2 家， AA 級 6 家， AA級 2 家， A+級 4 家， A級 1 家。 發(fā)行企業(yè)的這些特點與前述行業(yè)情況一致。 部分車企涉足新能源汽車。 未來新增產能較大。 產能利用率差別巨大。 圖表 7 2020中國汽車經銷商集團排名情況 資料來源：中國汽車流通協(xié)會 四、已發(fā)行及注冊中汽車行業(yè)企業(yè)情況 2 （一）整車制造企業(yè)情況 目前整車制造行業(yè)已發(fā)行及注冊中企業(yè) 18 家，呈現出如下特點： 整車制造企業(yè)信用級別較高。 行業(yè)集中度較低 2020年到 2020年，我國 4S經銷店的乘用車銷售總額由 2,240 億元增加至 萬億元，復合年增長率近 30%。 行業(yè)政策支持鼓勵 2020 年，《關于促進汽車消費的意見》（商建發(fā) [2020]114 號）提出了積極促進汽車銷售，支持有條件的汽車流 通企業(yè)通過跨地區(qū)兼并重組、發(fā)展連鎖經營；大力培育和規(guī)范二手車市場；加快老舊汽車報廢更新；努力開拓農村汽車市場；加大信貸支持力度等方面促進汽車的消費。從機構統(tǒng)計的 2020 年集團經銷商銷量情況來看，集團經銷商的數量占比為 25%，但銷量占比達到全國總銷量的 44%。一些經銷商經過多年發(fā)展，從經營單一品牌逐漸轉向多品牌代理，經銷商集團開始形成規(guī)模。伴隨中國汽車市場逐漸走向成熟，消費者的消費心理日漸成熟，市場與消費者對渠道終端的需求也由簡單的車輛銷量逐漸向周 12 邊與后市場延伸與深化。 圖表 6 汽車零部件及整車上市公司凈利率對比 資料來源：華寶證券研究所 （二）主要下游行業(yè) —— 汽車經銷行業(yè) 我國汽車經銷商利潤主要來自新車銷售，后市場業(yè)務潛力巨大 由于我國汽車市場發(fā)展比較晚，所以目前新車銷售仍然是經銷商的主要利潤來源，占比 50%，其后依次為零部件與售后服務，占比 40%；金融保險及其他，占比 7%；二手車業(yè)務，占比 3%。華寶證券認為其原因有 1）眾多的企業(yè)加入到汽車制造的領域，使行業(yè)競爭不斷加劇，汽車制造商不斷地降低汽車的銷售價格，使整車銷售的毛利率不斷下滑； 2）技術進步越來越體現出研發(fā)的價值，價值創(chuàng)造更多的集中于服務和設計等領域。由于資本實力不足，導致大部分企業(yè)設備落后、自動化程度低，技 術開發(fā)費用投入少，先進沖壓工藝的吸收、轉化、推廣速度慢，產品附加值低。 我國汽車零部件企業(yè)的發(fā)展嚴重滯后于整車的發(fā) 展，其根本原因是投資不足，從近幾年汽車行業(yè)固定資產投資看，整車與零部件的投資比例約為 1： ，而在國外汽車生產發(fā)達國家，整車與零部件的投資比例一般為 1∶ － 1∶ （（資料來源： 中商情報網 ( ，中國汽車零部件工業(yè)作為汽 11:，下表 wind數據中的零部件投資包括了摩托 車配件行業(yè)的投資數據，故比例高于 10 車整車的基礎，投資明顯不足。目前，國內汽車零部件生產企業(yè) 約 1 萬家 （據wind 資訊數據， 2020 年末汽車零部件生產企業(yè) 8,396 家） ，雖然部分本土企業(yè)如萬向錢潮（ 000559）、曙光股份（ 600303）、寧波華翔（ 002048）等已經具備較強的競爭實力，但絕大多數零部件企業(yè)規(guī)模小、盈利能力弱。但從整車及零部件規(guī)模對比來看， 2020 年中國整車與零部件規(guī)模相比為 1∶ 左右 (整車工業(yè)總產值數據摘自中國汽車工業(yè)排行榜 )，遠低于 1∶ 的發(fā)達國家水平，中國汽車零部件市場成長空間巨大。 圖表 3 主