【正文】 率 100） 有兩種評估方法： A、修正平均市盈率法 修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率 /（平均預(yù)期增長率 100） 企業(yè)每股價值＝修正平均市盈率目標企業(yè)增長率 100目標企業(yè)每股凈利 B、股價平均法 目標企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)修正市盈率目標企業(yè)預(yù)期增長率100目標企業(yè)每股凈利 （ 2）修正市凈率 修正的市凈率＝實際市凈率 /（股東權(quán)益凈利率 100） 目標企業(yè)每股價值＝修正平均市凈率目標企業(yè)股東權(quán)益凈利率 100目標企業(yè)每股凈資產(chǎn) （ 3）修正 收入乘數(shù) 修正收入乘數(shù)＝實際收入乘數(shù) /銷售凈利率 目標企業(yè)每股價值＝修正平均收入乘數(shù)目標企業(yè)銷售凈利率100目標企業(yè)每股收入 第三部分 長期投資 第八章 資本預(yù)算 一、投資評價的基本原理 投資人要求的收益率＝所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益所得稅率）（1利率債務(wù) ? ????? ＝債務(wù)比重利率（ 1所得稅率） +所有者權(quán)益比重 權(quán)益成本 投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標準。 修正的市價比率 （ 1）修正市盈率 在影響市盈率的驅(qū)動因素中，關(guān)鍵變量是增長率。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。 市價 /收入比率模型 （ 1）基本模型 收入乘數(shù)＝股權(quán)市價 /銷售收入＝每股市價 /每股銷售收入 目標企業(yè)股權(quán)價值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標企業(yè)的銷售收入 （ 2）基本原理 將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)： 本期收入乘數(shù)＝股本成本－增長率 增長率）（1股利支付率銷售凈利率　 0 ??? 收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本。 （ 3）模型的適用性 主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈 資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 市價 /凈資產(chǎn)比率模型 （ 1）基本模型 市凈率＝市價 /凈資產(chǎn) 股權(quán)價值＝可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)凈資產(chǎn) （ 2）市凈率的驅(qū)動因素 本期市凈率＝股權(quán)成本－增長率 增長率）（股利支付率股東權(quán)益收益率 ??? 10 驅(qū)動市凈率的因素有權(quán)益報酬率、股利支付率、增長率和風(fēng)險。 （ 3）模型的適用性 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于 1的企業(yè)。下面介紹三種常 用的股權(quán)市價比率模型。 股權(quán)價值＝股權(quán)資本成本下期股權(quán)現(xiàn)金流量 （ 2）兩階段增長模型 股權(quán)價值＝預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價值的現(xiàn)值 ＝ ??? ?ntt 1 t股權(quán)資本成本）（1股權(quán)現(xiàn)金流量 + n1n股權(quán)資本成本）（1增長率）（股權(quán)資本成本－永續(xù)股權(quán)現(xiàn)金流量?? （ 3）三階段增長模型 股權(quán)價值＝增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＝ ??? ?ntt 1 tt股權(quán)資本成本）（1 增長期現(xiàn)金流量 + ????? ?mntnt 1 tt資本成本）（1轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量 + mn1mn資本成本）（1率）（資本成本－永續(xù)增長后續(xù)期現(xiàn)金流量???? 三、相對價值法 （一）相對價值模型的原理 相對價值模型分為兩類，一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，包括 股權(quán)市價 /凈利 、 股權(quán)市價 /凈資產(chǎn) 、 股權(quán)市價 /銷售額 等比率模型。 企業(yè)價值的計算 （ 1）實體現(xiàn)金流量模型 后續(xù)期終值＝增長率）（資本成本－現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 1t ? 后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實體價值＝預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值 估計債務(wù)價值的標準方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。 實體現(xiàn)金流量有兩種衡量方法： 一種方法 是以息前稅后營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，扣除各種必要的支出后計算得出。 （ 2）預(yù)計需要的營業(yè)資產(chǎn) 營業(yè)流動資產(chǎn)＝流動資產(chǎn)－無息流動負債 營業(yè)資產(chǎn)＝營業(yè)流動資產(chǎn) +營業(yè)固定資產(chǎn)凈值 +營業(yè)其他長期資產(chǎn) 無息長期負債 （ 3）預(yù)計所需的融資 如何籌集資金取決于企業(yè)的籌資政策，根據(jù)籌資政策我們可以利用前面學(xué)過的知識計算出來。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長。如果通過歷史財務(wù)報表分析認為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進行調(diào)整，使之適合未來的情況。 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是 以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 企業(yè)價值＝預(yù)測期價值 +后續(xù)期價值 （二）現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計 預(yù)測銷售收入 銷售收入取決于銷售數(shù)量和銷售價格兩個因素。第一階段是有限的、明確的預(yù)測 期，稱為“詳細預(yù)測期”，或稱為“預(yù)測期”。 企業(yè)總價值＝營業(yè)價值 +非營業(yè)價值 ＝自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 資本成本 股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實體的加權(quán)平均冷酷成本來 折現(xiàn)。 如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。 第七章 企業(yè)價值評估 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （一）現(xiàn)金流量模型的種類 任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數(shù)： 價值＝ ?? ?n1t tt資本成本）（1 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金 流量 在價值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種： （ 1）股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價值＝ ?? ?n1t tt股權(quán)資本成本）（1 股利現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。 （三）風(fēng)險溢價法 Ks ＝ Kb +RPc 式中： Kb －債務(wù)成本； RPc －股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。 更正式的算法 P0 （ 1F）＝ ?? ????Ni idtii K tIP1 )1()1( 求使該式成立的 Kdt （債務(wù)成本） 二、普通股成本 （一）資本資產(chǎn)定價模型 Ks ＝ Rs ＝ RF +β（ Rm － RF ） 式中： RF －無風(fēng)險報酬率； Rm －平均風(fēng)險股票必要報酬率； β－股票的貝他系數(shù)。 這種算法是不準確的。 （二）含有手續(xù)費的稅前債務(wù)成本 P0 （ 1F）＝ ?? ??Ni idii KIP1 )1(求使該式成立的 Kd （債務(wù)成本） 式中： F－發(fā)行費用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比。 P0 －是股票市場形成的價格。 （四）非固定成長股票的價值 采用分段計算，確定股票的價 值。 （二）零成長股票的價值 P0 ＝ D247。 二、股票估價 （一）股票評價的基本模式 P0 ＝ ??? ?1 )1(t tstRD 式中： Dt － t年的股利；股利多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。 PV＝必要報酬率 利息額 （三）債券的收益率 購進價格＝每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)＋面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) V＝ I（ P/A， i， n）＋ M（ P/S， i， n） 用試誤法求式中的 i值即可。 PV＝ ?? ?mnt tmimI1 )1(/ +mnmiM)1( ? 式中： m－年付利息次數(shù)； N－到期時間的年數(shù)； i－每年的必要報酬率； M－面值或到期日支付額。 第五章 債券和股票股價 一、債券估價 （一）債券估價的基本模型 PV＝11)1( iI?+22)1( iI?+……… +niM)1( ? 式中： PV－債券價值 I－每年的利息 M－到期的本金 i－貼現(xiàn)率 n－債券到期前的年數(shù) （二）債券價值與利息支付頻率 純貼現(xiàn)債券：是指承 諾在未來某一確定日期作某一單筆支付（ F）的債券。 貝他系數(shù)的計算方法有兩種： 一種是：使用回歸直線法。 k? 式中： rjk －是證券 j 和證券 k 報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)； j? －是第 j 種證券的標準差； k? －是第 k 種證券的標準差。 協(xié)方差的計算 jk? ＝ rjk 其公式為： 變化系數(shù)＝均值標準差＝K? （二）投資組合的風(fēng)險和報酬 預(yù)期報酬率 rp =??mj jjAr1 式中： rj －是第 j 種證券的預(yù)期報酬率； Aj －是第 j種證券的在全部投資額中的比重； M－是組合中的證券種類總數(shù)。 在財務(wù)管理實務(wù)中使用的樣本量都很大，沒有必要區(qū)分總體標準差和樣本標準差。 （ 1）方差 總體方差＝ N KKNii???12)( 樣本方差＝ 1 )(12????nKKnii （ 2）標準差 總體標準差＝ NKKNii???12)( 樣本標準差＝ 1)(12????nKKnii 總體，是指我們準備加以測量的一個滿足指定條件的元素或個體的集合，也稱母體。