【正文】 成本 （四）損益平衡租金 1．承租人的損益平衡租金 對(duì)于承租人來說 ， 損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下 式成立的稅前租金： )( NPV承租人=置成本資產(chǎn)購 ? ?? ??? ????n1t ttt1 1稅后借款成本 折舊抵稅稅率稅前租金 ? ?n n1 項(xiàng)目資本成本期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ?=0 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 18 通常，需要使 用 “ 試誤法 ” 求解 “ 稅前租金 ” 。（ 1所得稅率） （ 2）期末資產(chǎn)現(xiàn)值。 NPV（出租） =租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +期末資產(chǎn)現(xiàn)值 租賃資產(chǎn)購置成本 = ? ??? ?n1t tt1 稅后借款成本租賃期稅后現(xiàn)金流量 + ? ?n n1 項(xiàng)目資本成本期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ? 購置成本租賃資產(chǎn) 該模型的主要參數(shù)如下： （ 1）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 17 （ 5）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 （ 3）避免資產(chǎn)購置支出。轉(zhuǎn)換價(jià)格 融資租賃的分析 （一）承租人的分析 評(píng)價(jià)租賃的基本模型如下： NPV（承租人） =租賃資產(chǎn)成本 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本 ? ??? ?n1t tt1 負(fù)債稅后成本租賃期稅后現(xiàn)金流量 ? ?n n1 項(xiàng)目必要報(bào)酬率期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ? 有關(guān)項(xiàng)目說明如下： （ 1）租金支付。 市場(chǎng)利率指?jìng)l(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率。 N+B KC TC（ S、 B） =Ku S2PdKD K c ? 3．保險(xiǎn)儲(chǔ)備 R=交貨時(shí)間平均日需求 +保險(xiǎn)儲(chǔ)備 =L 這 樣， 與 批量 有關(guān)的總成本為： TC（ Q） =QD﹒ K+21 （ QPQ ﹒ d）﹒ cK =QD﹒ K+2Q （ 1Pd ）﹒ cK 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 16 在訂貨變動(dòng)成本與儲(chǔ)存變動(dòng)成本相等時(shí)， TC（ Q）有最小值，故存貨陸續(xù) 供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量公式為： QD﹒ K=2Q（ 1Pd）﹒ cK ， ?Q ＝dKKDc ?P P 由 于 每 日送貨量 為 P， 故 該批 貨全部送達(dá)所需日數(shù) 為Q／ P，稱之為送貨期。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時(shí)，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點(diǎn)，用 R 來表示。 U=c2KKD cK =c2KDK 最佳訂貨周期公式： t? ＝?N1c1DK2K? 經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金： I? ＝ 2?Q 為了求出 TC 的極小值，對(duì)其進(jìn)行求導(dǎo)演算，可得出下列公式： *Q =cK2KD 這一公式稱為經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型，求出的每次訂貨批量，可使 TC 達(dá)到最小值。 7．所需存貨市場(chǎng)供應(yīng)充足，不會(huì)因買不到需要的存貨而影響其他。 5．存貨單價(jià)不變，即 U 為已知常量。 3．不允許缺貨，既無缺貨成本， TCs為零，這是因?yàn)榱己玫拇尕浌芾肀緛砭筒粦?yīng)該出現(xiàn)缺貨成本。 （一） 經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型 經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型需要設(shè)立的假設(shè)條件是： 1．企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時(shí)便可立即取得存貨。用公式表達(dá)的儲(chǔ)存成本為： 儲(chǔ)存成本 =儲(chǔ)存固定成本 +儲(chǔ)存變動(dòng)成本 TCc=F2+Kc 2Q （三）缺貨成本 缺貨成本用 TCs袁示。固定成本常用 F2 表示。其公式可表達(dá)為： 取得成本 =訂貨成本 +購置成本 =訂貨固定成本 +訂貨變動(dòng)成本 +購置成本 a1 DT C F K D UQ? ? ? （二）儲(chǔ)存成本 利息費(fèi)用 ， 倉庫費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損和變質(zhì)損失等，通常用 TCc來表示。訂貨成本的計(jì)算公式為： 訂貨成本 = 1 DFKQ? 2．購置成本 年需要 量 用 D 表示 ， 單價(jià)用 U表示，于是購置成本為 DU。 而下限 L 的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承 受傾向等因素的影響。 4．計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本 如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需 要計(jì)算加 權(quán)平均成本： 加權(quán)平均成本 =負(fù)債成本（ 1所得稅稅率）資本負(fù)債+權(quán)益成本資本權(quán)益 最佳現(xiàn)金持有量 （一）成本分析模式 （二）存貨模式 （ 1）一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量，用 T表示。 2．加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 值 ，該過程稱 “ 加載財(cái)務(wù)杠桿 ” 。 [1+（ 1所得稅稅率）（負(fù)債 /權(quán)益） ] 資產(chǎn)? 是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的 ? 值 ，此時(shí)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。該過程通常叫“卸載財(cái)務(wù)杠桿”。 （二）風(fēng)險(xiǎn) 調(diào)整折現(xiàn)率法 調(diào)整后凈現(xiàn)值 = ? ??? ?n0t t1 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率預(yù)期現(xiàn)金流量 （二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 1． 卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 根據(jù) B公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)的 ? 值 ，是含有財(cái)務(wù)杠桿的 權(quán)益? 。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。 2．根據(jù)間接法計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn) +折舊 （ 2） 公式（ 2）與公式（ 1）是一致的，可以從公式（ 1）直接推導(dǎo)出來： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =營(yíng)業(yè)收入 （營(yíng)業(yè)成本 折舊） 所得稅 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +折舊 所得稅 =稅后凈利潤(rùn) +折舊 3．根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算 根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折 舊 抵稅可知，由于所得稅的影 響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。 1．根據(jù)直接法計(jì)算 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流 量的一個(gè)減項(xiàng)。 則： UAC= ? ? ? ? ?????? ???? ??n1t ttnn i1 Ci1 SC 247。所以，付現(xiàn)成 本可以用成本減折舊 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 11 來估計(jì)。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。 ? ??? ?n0k kki1O （二）非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 法 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)： 回收期 =每年現(xiàn)金凈流入量 原始投資額 2．會(huì)計(jì)收益率法 會(huì)計(jì)收益率 =原始投資額年平均凈收益 100％ 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) （ 1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 增加的生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加。 凈現(xiàn)值 = ? ??? ?n0k kki1I ? ??? ?n0k kki1O 式中： n—— 投資涉及的年限； Ik —— 第 k 年的現(xiàn)金流入量； Ok —— 第 k 年的現(xiàn)金流出量； i—— 預(yù)定的折現(xiàn)率。在 均衡狀態(tài)下，（ Km Rf ）是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要 求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 . 二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理 投資人要求的收益率 = 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 10 所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益所得稅率）（利率債務(wù) ? ????? 1 =所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 所得稅率）（利率債務(wù) ? ??? 1+所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益 ? ? =債務(wù)比重 利率 （ 1所得稅率） +所有者權(quán)益比重 權(quán)益成本 三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法 對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間 價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會(huì)計(jì)收益率等。 （二）投資組合的貝他系數(shù) 投資組合的 ? p 等于被組合各證券 β 值的加權(quán)平均數(shù)： ? p =??n1i iiX? （ 三）證券市場(chǎng)線 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由 β 系數(shù)來度量， 而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來描述。 總標(biāo)準(zhǔn)差 =Q風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 β j =2m mj)K,K(COV? =2m mjjmr ??? =rjm ????????mj?? 其中：分子 COV（ Kj ， Km ）是第 J 種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差。 相關(guān)系數(shù)（ r） =? ? ? ?? ?? ? ? ?????????????n1i2in1i2in1iiiyyxxyyxx （六）資本市場(chǎng)線 總期望報(bào)酬率 =Q（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率） +（ 1Q）（無風(fēng)險(xiǎn)利率） 其中： Q 代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合 M 的比例， 1Q 代 表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例。 （ 一 ）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)，那么它如何計(jì)量呢 ？ 投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是： σ p = ??? ?m1jm1k jkkjAA ? 其中： m 是組合內(nèi)證券種類總數(shù)； Aj是第 j 種證券在投資總額中的比例； Ak是第 k種證券在投資總額中的比例； σ jk是第 j 種證券與第 k 種證券報(bào)酬率 的協(xié)方差。 方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量，它是離差平方 的平均數(shù)。 R = D1 P0 +g 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 預(yù)期值（ K ） =?? ?N1i ii )KP( 式中： Pi—— 第 i種結(jié)果出現(xiàn)的概率； Ki—— 第 i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率； N—— 所有可能結(jié)果的數(shù)目。（ 1+g）(RS g) = D1 (RS g) 股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是 D1 P0 ，叫做股利收益率， 第二部分是增長(zhǎng)率 g，叫做股利增長(zhǎng)率。R S 固定增長(zhǎng)股 票的價(jià)值計(jì)算公式如下： P = ???1tD0 財(cái)務(wù)精英俱樂部海量財(cái)務(wù)資料免費(fèi)下載 7 股票估價(jià) 股票的價(jià)值： V = D1 (1+RS )1 + D2 (1+RS )2 + ? + Dn (1+RS )n = ???1tDt (1+RS )t 式中： Dt —— t年的股利； RS —— 折現(xiàn)率，即必要的收益率； T —— 折現(xiàn)期數(shù) 。 （ p/A， i， n） +M 永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下： PV = 利息額折現(xiàn) 率 債券的收益率 計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即： 購進(jìn)價(jià)格 =每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) +面值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。 1i 債券估價(jià) （一）債券 估價(jià) 的基本模型 PV= I1 (1+i)1 + I2 (1+i)2 +? + In (1+i)n + M(1+i)n 式中： PV— 債券價(jià)值； I— 每年的利息； M— 到期的本金； i— 折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率； n— 債券到期前的年數(shù)。 P= s(1+i)n =s(1+i)n 3．復(fù)利息 I=sP 4．名義利率與實(shí)際利率 實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系是： 1+i= MMr1 ）（ ? 式中： r— 名義利率； M— 每年復(fù)利次數(shù)； i— 實(shí)際利率。 0=資產(chǎn)銷售百分比 負(fù)債銷售百分比 計(jì)劃銷售凈利率 [（ 1+增長(zhǎng)率） 247。增長(zhǎng)率 ] （ 1股利支付率） 內(nèi)含增長(zhǎng)率 如果不能或不打算從外部融資，則只能靠?jī)?nèi)部積累，從而限制了銷售的增長(zhǎng)。基期銷售額。 資產(chǎn)利潤(rùn)率 =總資產(chǎn)凈利潤(rùn)=銷售收入 凈利潤(rùn)總資產(chǎn)銷售收入 =銷售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) （三）權(quán)益凈利率 權(quán)益凈利率 =（凈利潤(rùn)247。 銷售收入） 100 ％ （二）資產(chǎn)利潤(rùn)率 1．資產(chǎn)利潤(rùn)率及其計(jì)算 資產(chǎn)利潤(rùn)率 =（凈利潤(rùn)247?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 總資產(chǎn)與收入比 =總資產(chǎn)247?？傎Y產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。它有三種表示方式：總資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比 =非流動(dòng)資產(chǎn)247。（銷售收入247。銷售收入 （四）非流動(dòng) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售收入247。流動(dòng)資產(chǎn)） =365247。流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。存貨） 存貨與收入比 =存貨247。存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。（銷售收入／應(yīng)