【正文】 率） （ 5）凈現(xiàn)值 =租金流入現(xiàn)值 +余值流入現(xiàn)值 購置成本 （四）損益平衡租金 1．承租人的損益平衡租金 對于承租人來說 ， 損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下 式成立的稅前租金： )( NPV承租人=置成本資產(chǎn)購 ? ?? ??? ????n1t ttt1 1稅后借款成本 折舊抵稅稅率稅前租金 ? ?n n1 項目資本成本期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ?=0 中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 18 通常，需要使用 “ 試誤法 ” 求解 “ 稅前租金 ” 。（ 1所得稅率） （ 2）期末資產(chǎn)現(xiàn)值。 NPV（出租） =租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +期末資產(chǎn)現(xiàn)值 租賃資產(chǎn)購置成本 = ? ??? ?n1t tt1 稅后借款成本租賃期稅后現(xiàn)金流量 + ? ?n n1 項目資本成本期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ? 購置成本租賃資產(chǎn) 該模型的主要參數(shù)如下： （ 1）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 17 （ 5）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 （ 3）避免資產(chǎn)購置支出。轉(zhuǎn)換價格 融資租賃的分析 （一）承租人的分析 評價租賃的基本模型如下： NPV（承租人） =租賃資產(chǎn)成本 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本 ? ??? ?n1t tt1 負債稅后成本租賃期稅后現(xiàn)金流量 ? ?n n1 項目必要報酬率期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ? 有關(guān)項目說明如下： （ 1）租金支付。 市場利率指債券發(fā)行時的市場利率。 N+B KC TC（ S、 B） =Ku S2PdKD K c ? 3．保險儲備 R=交貨時間平均日需求 +保險儲備 =L 這 樣， 與 批量 有關(guān)的總成本為： TC（ Q） =QD﹒ K+21 （ QPQ ﹒ d）﹒ cK =QD﹒ K+2Q （ 1Pd ）﹒ cK 中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 16 在訂貨變動成本與儲存變動成本相等時， TC（ Q）有最小值，故存貨陸續(xù) 供應(yīng)和使用的經(jīng)濟訂貨量公式為： QD﹒ K=2Q（ 1Pd）﹒ cK ， ?Q ＝dKKDc ?P P 由 于 每 日送貨量 為 P， 故 該批 貨全部送達所需日數(shù) 為Q／ P，稱之為送貨期。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點，用 R 來表示。 U=c2KKD cK =c2KDK 最佳訂貨周期公式： t? ＝?N1c1DK2K? 經(jīng)濟訂貨量占用資金： I? ＝ 2?Q 為了求出 TC 的極小值，對其進行求導(dǎo)演算，可得出下列公式： *Q =cK2KD 這一公式稱為經(jīng)濟訂貨量基本模型，求出的每次訂貨批量，可使 TC 達到最小值。 7．所需存貨市場供應(yīng)充足，不會因買不到需要的存貨而影響其他。 5．存貨單價不變，即 U 為已知常量。 3．不允許缺貨，既無缺貨成本， TCs為零，這是因為良好的存貨管理本來就不應(yīng)該出現(xiàn)缺貨成本。 （一）經(jīng)濟 訂貨量基本模型 經(jīng)濟訂貨量基本模型需要設(shè)立的假設(shè)條件是： 1．企業(yè)能夠及時補充存貨，即需要訂貨時便可立即取得存貨。用公式表達的儲存成本為： 儲存成本 =儲存固定成本 +儲存變動成本 TCc=F2+Kc 2Q （三）缺貨成本 缺貨成本用 TCs袁示。固定成本常用 F2 表示。其公式可表達為： 取得成本 =訂貨成本 +購置成本 =訂貨固定成本 +訂貨變動成本 +購置成本 a1 DT C F K D UQ? ? ? （二）儲存成本 利息費用 ， 倉庫費用、保險費用、存貨破損和變質(zhì)損失等，通常用 TCc來表示。訂貨成本的計算公式為： 訂貨成本 = 1 DFKQ? 2．購置成本 年需要 量 用 D 表示 ， 單價用 U表示，于是購置成本為 DU。 而下限 L 的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風(fēng)險承 受傾向等因素的影響。 4．計算目標企業(yè)的加權(quán)平均成本 如果使用實體現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，還需要計 算加 權(quán)平均成本： 加權(quán)平均成本 =負債成本（ 1所得稅稅率）資本負債+權(quán)益成本資本權(quán)益 最佳現(xiàn)金持有量 （一）成本分析模式 （二）存貨模式 （ 1）一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量，用 T表示。 2．加載目標企業(yè)財務(wù)杠桿 根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 值 ，該過程稱 “ 加載財務(wù)杠桿 ” 。 [1+（ 1所得稅稅率）（負債 /權(quán)益） ] 資產(chǎn)? 是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的 ? 值 ，此時沒有財務(wù)風(fēng)險。該過程通常叫“卸載財務(wù)杠桿”。 （二）風(fēng)險調(diào)整 折現(xiàn)率法 調(diào)整后凈現(xiàn)值 = ? ??? ?n0t t1 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率預(yù)期現(xiàn)金流量 （二）項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計 1． 卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿 根據(jù) B公司股東收益波動性估計的 ? 值 ，是含有財務(wù)杠桿的 權(quán)益? 。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。 2．根據(jù)間接法計算 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 +折舊 （ 2） 公 式（ 2）與公式（ 1）是一致的，可以從公式（ 1）直接推導(dǎo)出來： 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =營業(yè)收入 （營業(yè)成本 折舊） 所得稅 =營業(yè)利潤 +折舊 所得稅 =稅后凈利潤 +折舊 3．根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折 舊 抵稅可知，由于所得稅的影 響，現(xiàn)金流量并不等于項目實際的收支金額。 1．根據(jù)直接法計算 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當作為每年營業(yè)現(xiàn)金流 量的一個減項。 則： UAC= ? ? ? ? ?????? ???? ??n1t ttnn i1 Ci1 SC 247。所以，付現(xiàn)成本可 以用成本減折舊中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 11 來估計。 營業(yè)現(xiàn)金流入 =銷售收入 付現(xiàn)成本 付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。 ? ??? ?n0k kki1O （二）非折現(xiàn)的分析評價方法 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： 回收期 =每年現(xiàn)金凈流入量 原始投資額 2．會計收益率法 會計收益率 =原始投資額年平均凈收益 100％ 投資項目現(xiàn)金流量的估計 （ 1）營業(yè)現(xiàn)金流入 增加的生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加。 凈現(xiàn)值 = ? ??? ?n0k kki1I ? ??? ?n0k kki1O 式中： n—— 投資涉及的年限； Ik —— 第 k 年的現(xiàn)金流入量； Ok —— 第 k 年的現(xiàn)金流出量； i—— 預(yù)定的折現(xiàn)率。在 均衡狀態(tài)下，（ Km Rf ）是投資者為補償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要 求的額外收益，即風(fēng)險價格 . 二、資本投資評價的基本原理 投資人要求的收益率 =中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 10 所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益所得稅率）（利率債務(wù) ? ????? 1 =所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 所得稅率）（利率債務(wù) ? ??? 1+所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益 ? ? =債務(wù)比重 利率 （ 1所得稅率） +所有者權(quán)益比重 權(quán)益成本 三、投資項目評價的基本方法 對投資項目評價時使用的指標分為兩類：一類是折現(xiàn)指標，即考慮了時間 價值因素的指標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期、會計收益率等。 （二）投資組合的貝他系數(shù) 投資組合的 ? p 等于被組合各證券 β 值的加權(quán)平均數(shù)： ? p =??n1i iiX? （三） 證券市場線 按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險可由 β 系數(shù)來度量， 而且其風(fēng)險與收益之間的關(guān)系可由證券市場線來描述。 總標準差 =Q風(fēng)險組合的標準差 四、資本資產(chǎn)定價模型 β j =2m mj)K,K(COV? =2m mjjmr ??? =rjm ????????mj?? 其中：分子 COV（ Kj ， Km ）是第 J 種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。 相關(guān)系數(shù)（ r） =? ? ? ?? ?? ? ? ?????????????n1i2in1i2in1iiiyyxxyyxx （六 ）資本市場線 總期望報酬率 =Q（風(fēng)險組合的期望報酬率） +（ 1Q）（無風(fēng)險利率） 其中： Q 代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險組合 M 的比例， 1Q 代 表投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。 （ 一 ）投資組合的風(fēng)險計量 投資組合的風(fēng)險不是各證券標準差的簡單加權(quán)平均數(shù)，那么它如何計量呢 ？ 投資組合報酬率概率分布的標準差是： σ p = ??? ?m1jm1k jkkjAA ? 其中： m 是組合內(nèi)證券種類總數(shù)； Aj是第 j 種證券在投資總額中的比例； Ak是第 k種證券在投資總額中的比例； σ jk是第 j 種證券與第 k 種證券報酬率 的協(xié)方差。 方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量，它是離差平方 的平均數(shù)。 R = D1 P0 +g 單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬 預(yù)期值（ K ） =?? ?N1i ii )KP( 式中： Pi—— 第 i種結(jié)果出現(xiàn)的概率； Ki—— 第 i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率； N—— 所有可能結(jié)果的數(shù)目。（ 1+g）(RS g) = D1 (RS g) 股票的總收益率可以分為兩個部分：第一部分是 D1 P0 ，叫做股利收益率， 第二部分是增長率 g，叫做股利增長率。R S 固定增長股票的 價值計算公式如下： P = ???1tD0 中國財務(wù)總監(jiān)網(wǎng) ()整理 7 股票估價 股票的價值： V = D1 (1+RS )1 + D2 (1+RS )2 + ? + Dn (1+RS )n = ???1tDt (1+RS )t 式中： Dt —— t年的股利； RS —— 折現(xiàn)率，即必要的收益率； T —— 折現(xiàn)期數(shù) 。 （ p/A， i， n） +M 永久債券的價值計算公式如下： PV = 利息額折現(xiàn) 率 債券的收益率 計算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即： 購進價格 =每年利息年金現(xiàn)值系數(shù) +面值 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。 1i 債券估價 （一）債券 估價 的基本模型 PV= I1 (1+i)1 + I2 (1+i)2 +? + In (1+i)n + M(1+i)n 式中： PV— 債券價值； I— 每年的利息； M— 到期的本金； i— 折現(xiàn)率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率； n— 債券到期前的年數(shù)。 P= s(1+i)n =s(1+i)n 3．復(fù)利息 I=sP 4．名義利率與實際利率 實際利率和名義利率之間的關(guān)系是： 1+i= MMr1 ）（ ? 式中： r— 名義利率； M— 每年復(fù)利次數(shù)； i— 實際利率。 0=資產(chǎn)銷售百分比 負債銷售百分比 計劃銷售凈利率 [（ 1+增長率） 247。增長率 ] （ 1股利支付率） 內(nèi)含增長率 如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長?；阡N售額。 資產(chǎn)利潤率 =總資產(chǎn)凈利潤=銷售收入 凈利潤總資產(chǎn)銷售收入 =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) （三）權(quán)益凈利率 權(quán)益凈利率 =（凈利潤247。 銷售收入） 100 ％ （二）資產(chǎn)利潤率 1．資產(chǎn)利潤率及其計算 資產(chǎn)利潤率 =（凈利潤247?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 總資產(chǎn)與收入比 =總資產(chǎn)247?？傎Y產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。它有三種表示方式：總資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 非流動資產(chǎn)與收入比 =非流動資產(chǎn)247。（銷售收入247。銷售收入 （四）非流動資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率 非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售收入247。流動資產(chǎn)） =365247。流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。存貨） 存貨與收入比 =存貨247。存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =365247。（銷售收入／應(yīng)收賬款）