【正文】 富最大化轉(zhuǎn)變一樣，從股東財富最大化向企業(yè)價值最大化的轉(zhuǎn)變是財務(wù)管理目標(biāo)理論的又一次飛躍。進(jìn)行企業(yè)財務(wù)管理，就是要正確權(quán)衡報酬增加與風(fēng)險增加的得與失，努力實(shí)現(xiàn)二者之間的最佳平衡，使企業(yè)價值達(dá)到最大。（ 2）企業(yè)價值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系。企業(yè)的價值只有在風(fēng)險和報酬達(dá)到比較好的均衡時才能達(dá)到最大。也就是說，企業(yè)的價值，與預(yù)期的報酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險成反比。在 i 不變時， FCF越大，則企業(yè)價值越大；在 FCF不變時， i越大，則企業(yè)價值越小。從理論上來講，企業(yè)價值可以通過下列公式進(jìn)行計(jì)量： V=∑nt=1FCFt1/（ 1i） t 式中： V代表企業(yè)價值； FCFt 代表第 t 年的企業(yè)報酬，通常用自由現(xiàn)金流量來表示；i 代表與風(fēng)險相適應(yīng)的貼現(xiàn)率； t 代表取得報酬的具體時間； n 代表取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)的條件下， n 為無窮大。 企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)，最大的問題可能是其計(jì)量問題。這一定義看似簡單，實(shí)際包括豐富的內(nèi)含，其基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關(guān)系。為此，以 企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，比以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)更科學(xué)。 四、財務(wù)管理目標(biāo)的選擇 財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)與企業(yè)多個利益集團(tuán)有關(guān)，是這些利益集團(tuán)共同作用和相互妥協(xié)的結(jié)果，在一定時期和一定環(huán)境下，某一利益集團(tuán)可能會起主導(dǎo)作用，但從企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，不能只強(qiáng)調(diào)某一利益集團(tuán)的利益，而置其他集團(tuán)的利益于不顧，也就是說，不能將財務(wù)管理的目標(biāo)僅僅歸結(jié)為某一集團(tuán)的目標(biāo)。職工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者，他們有權(quán)分享企業(yè)收益；職工的利益與企業(yè)的利益緊密相連，當(dāng)企業(yè)失敗時，他們要承擔(dān)重大風(fēng)險，有時甚至比股東承擔(dān)的風(fēng)險還大，因此，在確立財務(wù)管理目標(biāo)時，必須考慮職工的利益，在社會主義條件下，職工的利益更應(yīng)優(yōu)先考慮。因此，債權(quán)人必然要求企業(yè)按照借款合同規(guī)定的用途使用資金，并要求企業(yè)保持良好的資金結(jié)構(gòu)和適當(dāng)?shù)膬攤芰?。根?jù)這三個標(biāo)準(zhǔn)，影響財務(wù)管理目標(biāo)的利益集團(tuán)有以下四個方面： （一） 企業(yè)所有者 所有者對企業(yè)理財?shù)挠绊懼饕峭ㄟ^股東大會和董事會來進(jìn)行的。（ 3）股票價格受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合 理的。但應(yīng)該看到，股東財富最大化也存在一些缺點(diǎn)：（ 1）它只適合上市公司，對非上市公司則很難適用。（ 2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響。 （三）股東財富最大化 股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。（ 3）利潤最大化往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤，而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。但以利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)存在以下缺點(diǎn)：（ 1）利潤最大化沒有考慮利 潤發(fā)生的時間，沒能考慮資金的時間價值。以利潤最大化為目標(biāo)是財務(wù)管理人員的最佳選擇。 （二） 利潤最大化 利潤最大化目標(biāo)是指通過對企業(yè)財務(wù)活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤，使利潤達(dá)到最大。 二、對財務(wù)管理目標(biāo)主要觀點(diǎn)的 評價 對財務(wù)管理目標(biāo)的表述主要有以下幾種：（ 1）利潤最大化；（ 2）凈現(xiàn)值最大化；（ 3）資本成本最小化；（ 4）股東財富最大化；（ 5）現(xiàn)金股利最大化；（ 6）經(jīng)濟(jì)效益最大化；（ 7）投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化；（ 8）超利潤目標(biāo)；（ 9）根本目標(biāo)是資本增殖、直接目標(biāo)是利潤、核心目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)效益；（ 10）產(chǎn)值最大化；（ 11）綜合現(xiàn)金凈流量最大化；（ 12）長期資本增殖；（ 13）所有者財富最大化；（ 14）資金運(yùn)動合理化。 財務(wù)管理目標(biāo)制約著財務(wù)運(yùn)行的基本特征和發(fā)展方向，是財務(wù)運(yùn)行的一種驅(qū)動力。 第四節(jié) 財務(wù)管理目 標(biāo) 財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。 理性理財行為是確立財務(wù)管理目標(biāo)，建立財務(wù)管理原則，優(yōu)化財務(wù)管理方法的理論前提。因?yàn)槔碡斝袨槭抢硇缘?，因此，企業(yè)必然會為閑置的資金尋找投資途徑，因?yàn)槭袌鍪怯行У?，就能夠找到有效的投資方式。這一假設(shè)是指當(dāng)企業(yè)有了閑置的資金或產(chǎn)生了資金的增殖，都會用于再投資。 理性理財?shù)牡谒膫€表現(xiàn)是財務(wù)管理人員都能吸取以往工作的教訓(xùn)，總結(jié)以往工作的經(jīng)驗(yàn)，不斷學(xué)習(xí)新的理論，合理應(yīng)用新的方法，使得理財行為由不理性變?yōu)槔硇裕衫硇宰兊酶永硇?。即表現(xiàn)為財務(wù)管理人員要通過比較、判斷、分析等手段，從若干個方案中選擇一個有利于財務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的最佳方案。 理性理財?shù)牡谝粋€表現(xiàn)就是理財是一種有目的的行為，即企 業(yè)的理財活動都有一定的目標(biāo)。 （五）理性理財假設(shè) 理性理財假設(shè)是指從事財務(wù)管理工作的人員都是理性的理財人員，因而，他們的理財行為也是理性的。風(fēng)險與報酬同增假設(shè)實(shí)際上暗含著另外一項(xiàng)假設(shè)，即風(fēng)險可計(jì)量假設(shè)。資金的運(yùn)籌方式不同，獲得的報酬就不一樣，例如，國庫券基本是無風(fēng)險投資，而股票是風(fēng)險很大的投資，為什么還有人將巨額資金投向股市呢？這是因?yàn)樗麄兗僭O(shè)股票投資取得的報酬要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國 庫券的報酬。 資金增殖假設(shè)的派生假設(shè)是風(fēng)險與報酬同增假設(shè)。這一假設(shè)實(shí)際上指明了財務(wù)管理存在的現(xiàn)實(shí)意義。如果市場無效，很多理財方法和財務(wù)管理理論都無法建立。市場公平假設(shè)還暗含著另外一個假設(shè)，即市場是由眾多的理財主體在公平競爭中形成的，單一理財主體，無論其實(shí)力多強(qiáng)，都無法控制市場。理財主體的成功和失敗，都會公平地在資金市場上得到反映。它是指理財主題在資金市場籌資和投資等完全處于市場經(jīng)濟(jì)條件下的公平交易狀態(tài)。（ 3）企業(yè)理財上的任何成功和失誤，都能在資金市場上得到反映。 有效市場應(yīng)具備以下特點(diǎn)：（ 1）當(dāng)企業(yè)需要資金時，能以合理的價格在資金市場上籌集到資金。 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 （三）有效市場假設(shè) 有效市場假設(shè)是指財務(wù)管理所依據(jù)的資金市場是健全和有效的。企業(yè)在其存在期內(nèi)的財務(wù)狀況是不斷變化的，一直到停業(yè)之日才停止變動。按理財分期假設(shè)，可以把企業(yè)持續(xù)不斷的經(jīng)營活動，人為地劃分為一定期間，以便分階段考核企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。它明確了財務(wù)管理工作的時間范圍。 （二）持續(xù)經(jīng)營假設(shè) 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)是指理財?shù)闹黧w是持續(xù)存在并且能執(zhí)行其預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)活動。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，更加顯示出理財主體假設(shè)的實(shí)際意義。所謂經(jīng)理革命是 指領(lǐng)取薪水的經(jīng)理人員在高層管理中逐漸取代傳統(tǒng)的所有者在企業(yè)中的支配地位，這是現(xiàn)代企業(yè)制度的一個基本特征。自主理財在現(xiàn)代企業(yè)制度情況下，財權(quán)是在所有者、經(jīng)營者和財務(wù)管理人員之間進(jìn)行分割的。不過，在財務(wù)管理理論研究中所說的理財主體，一般都是指真正意義上的理財主體。 一個真正的理財主體，必須具備上述三個條件。如果某主體雖然是法律實(shí)體，但沒有獨(dú)立的經(jīng)營權(quán)和財權(quán)，則其也不是理財主體。 一個組織只有具備這三個特點(diǎn)，才能真正成為理財主體，顯然，與會計(jì)上的會計(jì)主體相比，理財主體的要求更嚴(yán)格。而使用理財主題假設(shè)，將公司與包括股東、債權(quán)人和企業(yè)職工在內(nèi)的其他主題分開，無疑是一種聰明的做法。 三、研究財務(wù)管理假設(shè)的意義 （一） 財務(wù)管理假設(shè)是建立財務(wù)管理理論體系的基本前提 （二） 財務(wù)管理假設(shè)是企業(yè)財務(wù)管理實(shí)踐活動的出發(fā)點(diǎn) 四、 財務(wù)管理假設(shè)的構(gòu)成 （一） 理財主題假設(shè) 理財主題假設(shè)是指企業(yè)的財務(wù)管理工作不是漫無邊際的，而應(yīng)限制在每一個經(jīng)濟(jì)上和經(jīng)營上具有獨(dú)立性的組織之內(nèi)。 （三）財務(wù)管理具體假設(shè) 財務(wù)管理具體假設(shè)是指為研究某一具體問題而提出的假定和設(shè)想。 （二）財務(wù)管理的派生假設(shè) 財務(wù)管理派生假設(shè)是根據(jù)財務(wù)管理基本假設(shè)引申和發(fā)展出來的一些假定和設(shè)想。 二、財務(wù)管理假設(shè)的分類 根據(jù)財務(wù)管理假設(shè)的作用不同，財務(wù)管理假設(shè)可以分為以下三種： （一） 財務(wù)管理基本假設(shè) 財務(wù)管理基本假設(shè)是研究整個財務(wù)管理理論體系的假定或 設(shè)想，它是財務(wù)管理實(shí)踐活動和理論研究的基本前提。 第三節(jié) 財務(wù)管理假設(shè) 一、財務(wù)管理假設(shè)的概念 假設(shè)定義為：假設(shè)是人們根據(jù)特定環(huán)境和已有知識所提出的，具有一定事實(shí)依據(jù)的假定或設(shè)想，是進(jìn)一步研究問題的基本前提。這類企業(yè)在固定資產(chǎn)上占用的資金比較多，而工薪費(fèi)用較少，這就要求企業(yè)財務(wù)人員必須籌集到足夠的長期資金以滿足固定資產(chǎn)投資；反之，如果企業(yè)生產(chǎn)是勞動密集型的，則可較多地利用短期資金。 （四）生產(chǎn)環(huán)境 不同的生產(chǎn)企業(yè)和服務(wù)企業(yè)具有不同的生產(chǎn)環(huán)境，這些生產(chǎn)環(huán)境對財務(wù)管理有著重要影響。 采購環(huán)境按價格變動情況，可分為價格上漲的采購環(huán)境和價格下降的采購環(huán)境。前者對企業(yè)所需資源有比較穩(wěn)定的來源，后者則不穩(wěn)定，有時采購不到。按不同的標(biāo)準(zhǔn)可對采購環(huán)境做不同的分類。為此，財務(wù)人員要籌集足夠的資金，用于研究與開發(fā)和產(chǎn)品推銷。 企業(yè)所處的市場環(huán)境，對財務(wù)管理有著重要影響。這是指由少數(shù)幾家生產(chǎn)者控制的市場，這幾家企業(yè)通?？刂圃摲N產(chǎn)品銷售量的 70%—80%。這樣，消費(fèi)者在購買時要有所選擇，使得有些廠家（如名牌產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)）可以在一定程度上控制和影響市場。是指存在一定程度控制力的競爭市場。在這種市場上，生產(chǎn)者和消費(fèi)者的數(shù)量都很多，但都不能控制市場價格，只能接受現(xiàn)行的市場價格。 完全競爭市場。又稱 ―純粹壟斷市場 ‖或 ―獨(dú)占市場 ‖，是指整個行業(yè)只有一個銷售者或競爭者，它可以決定商品的供應(yīng)數(shù)量和價格。而參加交易的商品的差異程度越小，競爭程度越大 ；商品的差異程度越大，競爭程度就越小。構(gòu)成市場環(huán)境的要素主要有兩項(xiàng)：一是參加市場交易的生產(chǎn)者及消費(fèi)者的數(shù)量；二是參加市場交易的商品的差異程度。（ 4）根據(jù)經(jīng)營方式可分為承包經(jīng)營企業(yè)和租賃經(jīng)營企業(yè)等。（ 2） 根據(jù)企業(yè)規(guī)模的大小可分為大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)。公司引起的財務(wù)問題最多，企業(yè)不僅要爭取獲得最大利潤，而且要爭取使企業(yè)價值增加；公司的資金來源有多種多樣，籌資方式也很多，需要進(jìn)行認(rèn)真的分析和選擇；贏余分配也不像獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)那樣簡單，要考慮企業(yè)內(nèi)部和外部的許多因素。獨(dú)資企業(yè)的業(yè)主主要抽回資金，也比較簡單 ，無任何法律限制。如果是獨(dú)資企業(yè)，理財比較簡單，主要利用的是業(yè)主自己的資金和供應(yīng)商提供的商業(yè)信用。公司的另一個優(yōu)點(diǎn)是比較容易籌集資金，可以通過發(fā)行股票、債券等形式迅速地籌集到大量資金，這使公司比獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)有更大發(fā)展的可能性。公司是法人，是有權(quán)用自己的名義從事經(jīng)營、與他 人訂立合同、向法院起訴或被法院起訴的法律實(shí)體。合伙企業(yè)具有開辦容易、信用較佳的優(yōu)點(diǎn)，但也存在責(zé)任無限、權(quán)利分散、 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 決策緩慢等缺點(diǎn)。 （ 2）合伙企業(yè)。獨(dú)資企業(yè)是指由一個人出資，歸個人所有和控制的企業(yè)。 三通常有三類：獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司企業(yè)。首先按國際管理介紹三種類型企業(yè)組織形式，然后再介紹其他的企業(yè)類型。下面概括介紹對財務(wù)管理有重要影響的幾個方面。 （三）社會文化環(huán)境 社會文化環(huán)境包括教育、科學(xué)、文學(xué)、藝術(shù)、新聞出版、廣播電視、衛(wèi)生體育、世界觀、理想、信念、道德、風(fēng)俗，以及同社會制度相適應(yīng)的權(quán)利義務(wù)觀念、道德觀念、組織紀(jì)律觀念、價值觀念、勞動態(tài)度等。企業(yè)在進(jìn)行收益分配時，必須遵守有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，這 方面的法規(guī)包括：稅法、公司法、企業(yè)法、企業(yè)財務(wù)通則、企業(yè)財務(wù)制度等。這些法規(guī)都從不同方面規(guī)范企業(yè)的投資活動。 影響企業(yè)投資的各種法規(guī)。影響企業(yè)籌資的法規(guī)主要有：公司法、證券法、金融法、證券交易法、經(jīng)濟(jì)合同法、企業(yè)財務(wù)通則、企業(yè)財務(wù)制度等。 影響企業(yè)籌資的各種法律。財務(wù)管理作為一種社會行為，必然要受到法律規(guī)范的約束。法是體現(xiàn)統(tǒng)治階級意志，由國家制定或認(rèn)可，并以國家強(qiáng)制力保證實(shí)施的行為規(guī)范的總和。這些因素主要包括：（ 1）通貨膨脹率；（ 2）利息率；（ 3）外匯匯率；（ 4）金融市場、金融機(jī)構(gòu)的完善程度；（ 5）金融政策；（ 6）財稅政策；（ 7）產(chǎn)業(yè)政策；（ 8）對外經(jīng)貿(mào)政策；（ 9）其他相關(guān)因素。 市場經(jīng)濟(jì)體制的基本特征是：（ 1）沒有來自（若有也十分有限）高層機(jī)構(gòu)的指令或命令；（ 2）企業(yè)的經(jīng)營決策由企業(yè)根據(jù)市場供求關(guān)系和價格變動所提供的信息來作出；（ 3）企業(yè)不斷對市場信息作出反映，以便不斷調(diào)整其各種決策?，F(xiàn)在世界上典型 大量資料瘋狂下載 大量資料瘋狂下載 的經(jīng)濟(jì)體制有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和市場經(jīng)濟(jì)體制兩種。 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平 財務(wù)管理的發(fā)展水平是和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平密切相關(guān)的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，財務(wù)管理水平也越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，財務(wù)管理水平也低。 （一）經(jīng)濟(jì)環(huán)境 財務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)財務(wù)管 理的各種經(jīng)濟(jì)因素，如經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹狀況、經(jīng)濟(jì)體制等。 二、財務(wù)管理的宏觀環(huán)境 財務(wù)管理的宏觀環(huán)境包括的內(nèi)容十分復(fù)雜，如經(jīng)濟(jì)因素、法律因素、社會文化因素、自然資源因素等。 通過財務(wù)管理環(huán)境的研究，可以正確地認(rèn)識影響財務(wù)管理的各種因素，不斷增強(qiáng)財務(wù)管理工作的適應(yīng)性。研究財務(wù)管理環(huán)境具有重要作用。 （三）研究財務(wù)管理環(huán)境的意義 世界是由相互聯(lián)系的事物組成的，正是事物之間的相互作用、相互影響，促進(jìn)了世界的發(fā)展與變化。這里所謂的動態(tài)財務(wù)管理環(huán)境是指變化性強(qiáng)、預(yù)見性差的財務(wù)管理環(huán)境部分。 動態(tài)財務(wù)管理環(huán)境是指那 些處于不斷變化狀態(tài)的影響財務(wù)管理的各種因素。 靜態(tài)財務(wù)管理環(huán)境是指那些處于相對穩(wěn)定狀態(tài)的影響財務(wù)管理的各種因素，它通常指那些相對容易預(yù)見，變化性不大的財務(wù)環(huán)境部分，它對財務(wù)管理的影響程度也是相對平衡，起伏不大的。企業(yè)外部財務(wù)管理環(huán)境有的屬于宏觀財務(wù)管