【正文】 在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素。 修正市盈率＝實(shí)際市盈率 /（預(yù)期增長率 100） 有兩種評估方法： A、修正平均市盈率法 修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率 /（平均預(yù)期增長率 100） 企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 B、股價(jià)平均法 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 （ 2）修正市凈率 修正的市凈率＝實(shí)際市凈率 /（股東權(quán)益凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) （ 3）修正 收入乘數(shù) 修正收入乘數(shù)＝實(shí)際收入乘數(shù) /銷售凈利率 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率100目標(biāo)企業(yè)每股收入 第三部分 長期投資 第八章 資本預(yù)算 一、投資評價(jià)的基本原理 投資人要求的收益率＝所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 權(quán)益成本所有者權(quán)益所得稅率）（1利率債務(wù) ? ????? ＝債務(wù)比重利率（ 1所得稅率） +所有者權(quán)益比重 權(quán)益成本 投資者要求的收益率即資本成本，是評價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 二、投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法 （一）凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值＝ ?? ?nk kkiI0 )1(－ ?? ?nk kkiO0 )1( 式中： n－投資涉及的年限； Ik －第 k 年的現(xiàn)金流入量； Ok －第 k 年的現(xiàn)金流出量； i－預(yù)定的貼現(xiàn)率。 （二）現(xiàn)值指數(shù)法 現(xiàn)值指數(shù)＝ ?? ?nk kkiI0 )1(247。 ?? ?nk kkiO0 )1( 優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會獲利能力的比較。 （三）內(nèi) 含報(bào)酬率法 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測試法”。再用內(nèi)插法來改善。 i=i1 +211 pp pp?? (i2 i1 ) （四）回收期法 回收期＝每年現(xiàn)金凈流入量 原始投資額 主要用于測定方案的流動(dòng)性而非營利性。 （五）會計(jì)收益率法 會計(jì)收益率＝原始投資額年平均凈收益 100% 三、 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) （一）現(xiàn)金流量的估計(jì)要注意以下四個(gè)問題： 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 不要忽視機(jī)會成本 要考慮投資方案對公司其他部門的影響 對凈營運(yùn)資金的影響 （二）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 舉例： 繼續(xù)使用舊設(shè)備 n＝ 6 200（殘值） 600 700 700 700 700 700 700 更換新設(shè)備 n＝ 10 300(殘值 ) 2400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 不考慮時(shí)間價(jià)值的固定資產(chǎn)的平均年成本 舊設(shè)備平均年成本＝ 6 2021700600 ??? 新設(shè)備平均年成本＝ 10 30 01040 024 00 ??? 考慮時(shí)間價(jià)值的固定資產(chǎn)的平均年成本 有三種計(jì)算方法： （ 1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。 舊設(shè)備平均年成本 ＝)6%,15,()6%,15,(200)6%,15,(700600ApspAp ???? 新設(shè)備平均年成本 ＝)10%,15,()10%,15,(3 0 0)10%,15,(4 0 02 4 0 0ApspAp ???? （ 2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。 舊設(shè)備平均年成本 ＝)6%,15,(600Ap+700－)6%,15,( 200As 新設(shè)備平均年成本 ＝)10%,15,(2400Ap+400－)10%,15,( 300As （ 3）將 殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。 舊設(shè)備平均年成本 ＝)6%,15,(202100Ap? +700+20015% 新設(shè)備平均年成本 ＝)10%,15,(3002400Ap? +400＋ 300 15% 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命 UAC＝ ?????????? ??nt ttnn iCiSC1 )1()1(247。（ Ap ， i， n） 式中： UAC－固定資產(chǎn)平均年成本 C－固定資產(chǎn)原值； Sn － n年后固定資產(chǎn)余值； Ct －第 t 年運(yùn)行成本； n－預(yù)計(jì)使用年限； i－投資最低報(bào)酬率； （三）所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法： 根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤 +折舊 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計(jì)算 營業(yè)現(xiàn)金流量＝收入 （ 1稅率）－付現(xiàn)成本（ 1稅率） +折舊稅率 四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置 （一）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法 調(diào)整現(xiàn)金流量法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ ?? ??n0tt 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（1 現(xiàn)金流量期望值a 式中： at －是 t 年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在 0～ 1之間。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 調(diào)整后凈現(xiàn)值＝ ?? ?nt 0 t風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率）（1預(yù)期現(xiàn)金流量 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。 項(xiàng)目要求的收益率 ＝ 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +項(xiàng)目的β （ 市場平均報(bào)酬率 － 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 ） （二）企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個(gè)條件：一是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本為新項(xiàng)目籌資。 計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法： 實(shí)體現(xiàn)金流量法。即以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，以企業(yè)的加權(quán)平均成本為折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值＝實(shí)體加權(quán)平均成本 實(shí)體現(xiàn)金流量－原始投資 股權(quán)現(xiàn)金流量法。即以股東為背景，確定項(xiàng)目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響，以股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率 。 凈現(xiàn)值＝股東要求的收益率 股權(quán)現(xiàn)金流量－股東投資 （三）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)的方法是使用類比法。類比法是尋找一個(gè)經(jīng)業(yè)務(wù)與待評估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)以該上市企業(yè)的β值，這種方法也稱“替代公司法”。 調(diào)整時(shí)，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的 權(quán)益? 轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的 資產(chǎn)? ，然后再按照本公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的 權(quán)益? 。轉(zhuǎn)換公式如下： 在不考慮所得 稅的情況下： 資產(chǎn)? ＝）替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債（1β 權(quán)益? 在考慮所得稅的情況下： 資產(chǎn)? ＝?????? ?? 替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債（1 －所得稅率）1β 權(quán)益 根據(jù) 權(quán)益? 可以計(jì)算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量法，則還需要計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 第九章 期權(quán)估計(jì)唉（略） 第四部分 長期籌資 第十章 資本結(jié)構(gòu) 一、杠桿原理 （一）經(jīng)營杠桿 DOL=EBITEBIT??=FVPQ VPQ ?? ?)( )(= FVCS VCS ??? 式中： ? EBIT－息前稅前盈余變動(dòng)額； EBIT－變動(dòng)前息前稅前盈余； ?Q－銷售變動(dòng)量； Q－變動(dòng)前銷售量； P－產(chǎn)品單位銷售價(jià)格； V－產(chǎn)品單位變動(dòng)成本； F－總固定成本； S－銷售額； VC－變動(dòng)成本總額。 （二）財(cái)務(wù)杠桿 DFL＝EBITEBITEPSEPS??＝ IEBITEBIT? 式中： ? EPS－普通股每股收益變動(dòng)額； EPS－變動(dòng)前的普通股每股收益； I－債務(wù)利息。 （三）總杠桿 DTL＝ DOL DFL＝IFVPQ VPQ ??? ?)( )(＝ IFVCS VCS ??? ? 二、資本結(jié)構(gòu) （一） 融資的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股收益的無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 每股收益 EPS＝N TIFVCS )1)(( ????＝ N TIEBIT )1)(( ?? 式中： S－銷售額； VC－變動(dòng)成本； F－固定成本； I－債務(wù)利息； T－所得稅稅率； N－流通在外的普通股股數(shù)； EBIT－息前稅前盈余。 （二）最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的市場總 價(jià)值 V＝股票總價(jià)值 S+債券價(jià)值 B 股票的市場價(jià)值 S＝sKTIEBIT )1)(( ?? 式中： Ks －權(quán)益資本成本。 Ks ＝ Rs ＝ RF +β（ Rm － RF ） 加權(quán)平均資本成本 KW ＝ 稅前債務(wù)資本成本 債務(wù)額占總資本比重 （ 1所得稅稅率 ） ＋權(quán)益資本成本 股票額占總資本比重