【正文】 ）股利增長模型法 Ks ＝01PD +G 式中： Ks －留存收益成本； D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股市價； G－普通股利年增長率。 （二）資本資產(chǎn)定價模型 Ks ＝ Rs ＝ RF +β（ Rm － RF ） 式中： RF －無風(fēng)險報酬率； Rm －平均風(fēng)險股票必要報酬率； β－ 股票的貝他系數(shù)。 （三）風(fēng)險溢價法 Ks ＝ Kb +RPc 式中： Kb －債務(wù)成本； RPc －股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。 三、普通股成本 Knc ＝01PD +G 式中： D1 －預(yù)期年股利額； P0 －普通股市價； G－普通股利年增長率。 四、加權(quán)平均資本成本 KW ＝ ??nj jjWK1. 式中： KW －加權(quán)平均資本成本； Kj －第 j 種個別資本成本； Wj －第 j 種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 五、財務(wù)杠桿 （一）經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL=EBITEBIT??=FVPQ VPQ ?? ?)( )(= FVCS VCS ??? 式中： ? EBIT－息前稅前盈余變動額； EBIT－變動前息前稅前盈余； ?Q－銷售變動量； Q－變動前銷售量； P－產(chǎn)品單位銷售價格； V－產(chǎn)品單位變動成本； F－總固定成本； S－銷售額； VC－變動成本總額。 （二）財務(wù)杠桿系數(shù) DFL＝EBITEBITEPSEPS??＝IEBITEBIT? 式中： ? EPS－普通股每股收益變動額； EPS－變動前的普通股每股收益； I－債務(wù)利息。 （三）總杠桿系數(shù) DTL＝ DOL DFL＝IFVPQ VPQ ??? ?)( )(＝ IFVCS VCS ??? ? 六、資本結(jié)構(gòu) （一）融資的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股收益的無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 每股收益 EPS＝ N TIFVCS )1)(( ???? ＝ N TIEBIT )1)(( ?? 式中： S－銷售額； VC－變動成本； F－固定成本； I－債務(wù)利息； T－所得稅稅率； N－流通在外的普通股股數(shù)； EBIT－息前稅前盈余。 （二）最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的市場總價值 V＝股票總價值 S+債券價值 B 股票的市場價值 S＝sKTIEBIT )1)(( ?? 式中： Ks －權(quán)益資本成本。 Ks ＝ Rs ＝ RF +β（ Rm － RF ） 加權(quán)平均資本成本 KW ＝稅前債務(wù)資本成本 債務(wù)額占總資本比重 （ 1所得稅稅率 ） ＋權(quán)益資本成本 股票額占總資本比重 ＝ Kb （ VB ）（ 1T） +Ks （ VS ） 式中： Kb －稅前的債務(wù)資本成 本。 第十章 企業(yè)價值評估 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 （一）現(xiàn)金流量模型的種類 任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數(shù)： 價值＝ ?? ?n1t tt資本成本）（1 現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 在價值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種： （ 1）股利現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價值＝ ?? ?n1t tt股權(quán)資本成本）（1 股利現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價值＝ ?? ?n1t tt股權(quán)資本成本）（1 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。 如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。 （ 3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 實(shí)體價值＝ ?? ?nt 1 tt加權(quán)平均資本成本）（1 實(shí)體現(xiàn)金流量 股權(quán)價值＝實(shí)體價值－債務(wù)價值 債務(wù)價值＝ ?? ?n1t tt等風(fēng)險債務(wù)利率）（1 償還債務(wù)現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投 資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 企業(yè)總價值＝營業(yè)價值 +非營業(yè)價值 ＝自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 資本成本 股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均冷酷成本來折現(xiàn)。 現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段。第一階段是有限的、明確的預(yù)測期，稱為“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱為“預(yù)測期”。第二階段是預(yù)測期以后的無限時期，稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”。 企業(yè)價值＝預(yù)測期價值 +后續(xù)期價值 （二）現(xiàn)金流量模型參數(shù)的 估計 預(yù)測銷售收入 銷售收入取決于銷售數(shù)量和銷售價格兩個因素。 確定預(yù)測期間 （ 1）預(yù)測的基期 基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期，它通常是預(yù)測工作的上一個年度。 確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，未來也不會發(fā)生重要的變化，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進(jìn)行調(diào)整，使之適合未來的情況。 （ 2）詳細(xì)預(yù)測期和后 續(xù)期的劃分 詳細(xì)預(yù)測期通常為 5～ 7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過 10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長。 預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 （ 1）預(yù)計成本、費(fèi)用和支出 根據(jù)預(yù)計銷售收入和成本費(fèi)用銷售百分比，可以估計主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)和管理費(fèi)用以及折舊費(fèi)。 （ 2）預(yù)計需要的營業(yè)資產(chǎn) 營業(yè)流動資產(chǎn)＝流動資產(chǎn)－無息流動負(fù)債 營業(yè)資產(chǎn)＝營業(yè)流動資產(chǎn) +營業(yè)固定資產(chǎn)凈值 +營業(yè)其他長期資產(chǎn) 無息長期負(fù)債 （ 3）預(yù)計所需的融資 如何籌集資金取決 于企業(yè)的籌資政策，根據(jù)籌資政策我們可以利用前面學(xué)過的知識計算出來。 （ 4）預(yù)計財務(wù)費(fèi)用 財務(wù)費(fèi)用＝短期借款短期利率 +長期借款長期利率 （ 5）預(yù)計股利和年末未分配利潤 利潤總額＝主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本 營業(yè)和管理費(fèi)用 折舊費(fèi) 財務(wù)費(fèi)用 凈利＝利潤總額－所得稅 股利＝本年凈利－內(nèi)部籌資 年末未分配利潤＝年初未分配利潤 +本年凈利潤 股利 年末股東權(quán)益＝股本 +年末未分配利潤 有息負(fù)債及股東權(quán)益＝有息負(fù)債 +股東權(quán)益 預(yù)計現(xiàn)金流量 在忽略非 營業(yè)損益、非營業(yè)資產(chǎn)和非營業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營 業(yè)價值等于企業(yè)總價值，營業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實(shí)體現(xiàn)金流量。 實(shí)體現(xiàn)金流量有兩種衡量方法： 一種方法 是以息前稅后營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，扣除各種必要的支出后計算得出。 實(shí)體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量 資本支出 ＝（營業(yè)現(xiàn)金毛流量 營業(yè)流動資產(chǎn)增加） 資本支出 ＝（息前稅后營業(yè)利潤 +折舊與攤銷） 營業(yè)流動資產(chǎn)增加 資本支出 ＝息稅前營業(yè)利潤（ 1所得稅稅率） +折舊 與攤銷 營業(yè)流動資產(chǎn)增加 資本支出 另一種方法 是加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量： 實(shí)體現(xiàn)金流量＝普通股權(quán)現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量 +優(yōu)先股現(xiàn)金流量 （ 1）息稅前營業(yè)利潤 息稅前營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)收入－主勞務(wù)務(wù)成本＋其他業(yè)務(wù)利潤 －營業(yè)和管理費(fèi)用－折舊 （ 2）息前稅后營業(yè)利潤 息前稅后營業(yè)利潤＝息稅前營業(yè)利潤－息稅前營業(yè)利潤所得稅 計算息前稅后營業(yè)利潤所得稅有兩種方法： ⑴ 平均稅率法 息稅前營業(yè)利潤 所得稅＝息稅前營業(yè)利潤平均所得稅稅率 ⑵ 所得稅調(diào)整法 息稅前營業(yè)利潤所得稅＝所得稅額＋利息支出抵稅 （ 3）營業(yè)現(xiàn)金毛流量 營業(yè)現(xiàn)金毛流量＝息前稅后營業(yè)利潤＋折舊與攤銷 （ 4）營業(yè)現(xiàn)金凈流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)現(xiàn)金毛流量－營業(yè)流動資產(chǎn)增加 （ 5）實(shí)體現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出 ＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資 總投資＝營業(yè)流動資產(chǎn)增加＋資本支出 凈投資＝總投資－折舊與攤銷 ＝營業(yè)流動資產(chǎn)增加＋資本支出－折舊與攤銷 ＝本期有息負(fù)債增加＋本期所有者權(quán)益增加 （ 6）股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù) ＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝息前稅后營業(yè)利潤＋折舊與攤銷－營業(yè)流動資產(chǎn)增加 －資本支出－稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝（利潤總額＋利息費(fèi)用）（ 1－稅率）－凈投資 －稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝（稅后利潤＋稅后利息費(fèi)用）－凈投資－稅后利息費(fèi)用 ＋債務(wù)凈增加 ＝稅后利潤－（凈投資－債務(wù)凈增加） ＝稅后利潤－（ 1－負(fù)債率）凈投資 ＝稅后利潤－（ 1－負(fù)債率）（資本支出－折舊與攤銷）