【正文】 （二）實(shí)物數(shù)量法 單位數(shù)量（或重量）成本＝總重量）各聯(lián)產(chǎn)品的總數(shù)量（或 聯(lián)合成本 四、成本計(jì)算的基本方法 （一）品 種。 修正市盈率＝實(shí)際市盈率 /（預(yù)期增長率 100） 有兩種評(píng)估方法： A、修正平均市盈率法 修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率 /（平均預(yù)期增長率 100） 企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈利 B、股價(jià)平均法 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 （ 2）修正市凈率 修正的市凈率＝實(shí)際 市凈率 /（股東權(quán)益凈利率 100） 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) （ 3）修正收入乘數(shù) 修正收入乘數(shù)＝實(shí)際收入乘數(shù) /銷售凈利率 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值＝修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率100 目標(biāo)企業(yè)每股收入 第十一章 成本計(jì)算 一、生產(chǎn)費(fèi)用的歸集和分配 （一）材料費(fèi)用的歸集和分配 分配率＝量（或定額成本）各種產(chǎn)品材料定額消耗 實(shí)際成本）材料實(shí)際總消耗量（或 某種產(chǎn)品應(yīng)分配的材料數(shù) 量（費(fèi)用） ＝ 該種產(chǎn)品的材料定額消耗量（或定額成本） 分配率 （二）人工費(fèi)用的歸集和分配 分配率＝各種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)之和 生產(chǎn)工人工資總額 某種產(chǎn)品應(yīng)分配的工資費(fèi)用＝該種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)分配率 （三）制造費(fèi)用的歸集和分配 制造費(fèi)用分配率＝機(jī)器）工時(shí)之和各種產(chǎn)品實(shí)用（定額、 制造費(fèi)用總額 某產(chǎn)品應(yīng)負(fù)擔(dān)的制造費(fèi)用＝該種產(chǎn)品實(shí)用工時(shí)數(shù)分配率 （四）輔助生產(chǎn)費(fèi)用的歸集和分配 輔助生產(chǎn)的單位成本＝總量輔助生產(chǎn)的產(chǎn)品或勞務(wù) 輔助生產(chǎn)費(fèi)用總額 式中：輔助生產(chǎn)的產(chǎn)品或勞務(wù)總量中 不包括對輔助生產(chǎn)各車間提供的產(chǎn)品或勞務(wù)量。 修正的市價(jià)比率 （ 1）修正市盈率 在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增 長率。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。 市價(jià) /收入比率模型 （ 1）基本模型 收入乘數(shù)＝股權(quán)市價(jià) /銷售收入＝每股市價(jià) /每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 （ 2）基本原理 將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時(shí)除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)： 本期收入乘數(shù)＝股本成本－增長率 增長率）（1股利支付率銷售凈利率　 0 ??? 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成 本。 （ 3）模型的適用性 主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 （ 1）基本模型 市凈率＝市價(jià) /凈資產(chǎn) 股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) （ 2）市凈率的驅(qū)動(dòng)因素 本期市凈率＝股權(quán)成本－增長率 增長率）（股利支付率股東權(quán)益收益率 ??? 10 驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支 付率、增長率和風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）模型的適用性 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于 1的企業(yè)。下面介紹三種常用的股權(quán)市價(jià)比率模型。 企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算 企業(yè)總價(jià)值＝期初投資資本 +預(yù)測期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 +后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 三、相對價(jià)值法 （一）相對價(jià)值模型的原理 相對價(jià)值模型分為兩類，一類是以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型，包括 股權(quán)市價(jià)/凈利 、 股權(quán)市價(jià) /凈資產(chǎn) 、 股權(quán)市價(jià) /銷售額 等比率模型。估計(jì)期初投資資本價(jià)值時(shí)，可供選擇的方案有三個(gè)：賬面價(jià)值、重置價(jià)值或可變現(xiàn)價(jià)值。 經(jīng)濟(jì)利潤 （ 1）計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的一種最簡單的辦法 經(jīng)濟(jì)利潤＝息前稅后營業(yè)利潤－全部資本費(fèi)用 （ 2）計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差，乘以投資資本。 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 實(shí)體價(jià)值＝股權(quán)價(jià)值＋債務(wù)價(jià)值 （三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 （ 1）永續(xù)增長模型 股權(quán)價(jià)值＝長率股權(quán)資本成本－永續(xù)增 下期股權(quán)現(xiàn)金流量 永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。 實(shí)體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量 資本支出 ＝（營業(yè)現(xiàn)金毛流量 營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加） 資本支出 ＝（息前稅后營業(yè)利潤 +折舊與攤銷） 營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 資本支出 ＝息稅前營業(yè)利潤（ 1所得稅稅率） +折舊 與攤銷 營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 資本支出 另一種方法 是加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量： 實(shí)體現(xiàn)金流量＝普通股權(quán)現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量 +優(yōu)先股現(xiàn)金流量 （ 1）息稅前營業(yè)利潤 息稅前營業(yè)利潤＝主營業(yè)務(wù)收入－主勞務(wù)務(wù)成本＋其他業(yè)務(wù)利潤 －營業(yè)和管理費(fèi)用－折舊 （ 2）息前稅后營業(yè)利潤 息前稅后營業(yè)利潤＝息稅前營業(yè)利潤－息稅前營業(yè)利潤所得稅 計(jì)算息前稅后營業(yè)利潤所得稅有兩種方法： ⑴ 平均稅率法 息稅前營業(yè)利潤 所得稅＝息稅前營業(yè)利潤平均所得稅稅率 ⑵ 所得稅調(diào)整法 息稅前營業(yè)利潤所得稅＝所得稅額＋利息支出抵稅 （ 3）營業(yè)現(xiàn)金毛流量 營業(yè)現(xiàn)金毛流量＝息前稅后營業(yè)利潤＋折舊與攤銷 （ 4）營業(yè)現(xiàn)金凈流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝營業(yè)現(xiàn)金毛流量－營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 （ 5）實(shí)體現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出 ＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資 總投資＝營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出 凈投資＝總投資－折舊與攤銷 ＝營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加＋資本支出－折舊與攤銷 ＝本期有息負(fù)債增加＋本期所有者權(quán)益增加 （ 6）股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出－償還債務(wù)本金＋新借債務(wù) ＝實(shí)體現(xiàn)金流量－稅后利息支出 +債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－債權(quán)人現(xiàn)金流量 ＝息前稅后營業(yè)利潤＋折舊與攤銷－營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 －資本支出－稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝（利潤總額＋利息費(fèi)用）（ 1－稅率）－凈投資 －稅后利息費(fèi)用＋債務(wù)凈增加 ＝（稅后利潤＋稅后利息費(fèi)用）－凈投資－稅后利息費(fèi)用 ＋債務(wù)凈增加 ＝稅后利潤－（凈投資－債務(wù)凈增加） ＝稅后利潤－（ 1－負(fù)債率）凈投資 ＝稅后利潤－（ 1－負(fù)債率）（資本支出－折舊與攤銷） －（ 1－負(fù)債率）營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加 （ 7）現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系 實(shí)體現(xiàn) 金流量＝融資現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資 融資現(xiàn)金流量＝債權(quán)人現(xiàn)金流量＋股權(quán)現(xiàn)金流量 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長模型： 后續(xù)期價(jià)值＝增長率）（資本成本－現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 1t ? 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長率估計(jì)現(xiàn)金流量增長率。 （ 4）預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)用＝短期借款短期利率 +長期借款長期利率 （ 5）預(yù)計(jì)股利和年末未分配利潤 利潤總額＝主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本 營業(yè)和管理費(fèi)用 折舊費(fèi) 財(cái)務(wù)費(fèi)用 凈利＝利潤總額－所得稅 股利＝本年凈利－內(nèi)部籌資 年末未分配利潤＝年初未分配利潤 +本年凈利潤 股利 年末股東權(quán)益＝股本 +年末未分配利潤 有息負(fù)債及股東權(quán)益＝有息負(fù)債 +股東權(quán)益 預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 在忽略非 營業(yè)損益、非營業(yè)資產(chǎn)和非營業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營 業(yè)價(jià)值等于企業(yè)總價(jià)值，營業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實(shí)體現(xiàn)金流量。 預(yù)計(jì)利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表 （ 1）預(yù)計(jì)成本、費(fèi)用和支出 根據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入和成本費(fèi)用銷售百分比，可以估計(jì)主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)和管理費(fèi)用以及折舊費(fèi)。 （ 2）詳細(xì)預(yù)測期和后 續(xù)期的劃分 詳細(xì)預(yù)測期通常為 5～ 7年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過 10年。如果通過歷史財(cái)務(wù)報(bào)表分析認(rèn)為，上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，未來也不會(huì)發(fā)生重要的變化，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。 確定預(yù)測期間 （ 1）預(yù)測的基期 基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測工作的上一個(gè)年度。第二階段是預(yù)測期以后的無限時(shí)期，稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”。 現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù) 大部分估價(jià)將預(yù)測的時(shí)間分為兩個(gè)階段。 （ 3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 實(shí)體價(jià)值＝ ?? ?nt 1 tt加權(quán)平均資本成本）（1 實(shí)體現(xiàn)金流量 股權(quán)價(jià)值＝實(shí)體價(jià)值－債務(wù)價(jià)值 債務(wù)價(jià)值＝ ?? ?n1t tt等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)利率）（1 償還債務(wù)現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投 資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。 （ 2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 股權(quán)價(jià)值＝ ?? ?n1t tt股權(quán)資本成本）（1 股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。 Ks ＝ Rs ＝ RF +β（ Rm － RF ） 加權(quán)平均資本成本 KW ＝稅前債務(wù)資本成本 債務(wù)額占總資本比重 （ 1所得稅稅率 ） ＋權(quán)益資本成本 股票額占總資本比重 ＝ Kb （ VB ）（ 1T） +Ks （ VS ） 式中： Kb －稅前的債務(wù)資本成 本。 每股收益 EPS＝ N TIFVC