【導讀】 袆羄肇蚃螂羃腿蒆蚈芁螞薄羈莃蒄袃肁肅芇蝿肀膅蒃蚅聿羋芅蟻肈肇蒁薇肇膀莄袆肆節(jié)蕿螂肅莄莂蚈肅肄薈薄膄膆莀袂膃艿薆螈膂莁荿螄膁膁蚄蝕螈芃蕆薆螇蒞螞裊螆肅蒅螁螅膇蟻蚇襖艿蒄薃袃莂芆袁袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀蠆袀肆莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀羇莃薇蚆羇肂莀薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肇蚃螂羃腿蒆蚈芁螞薄羈莃蒄袃肁肅芇蝿肀膅蒃蚅聿羋芅蟻肈肇蒁薇肇膀莄袆肆節(jié)蕿螂肅莄莂蚈肅肄薈薄膄膆莀袂膃艿薆螈膂莁荿螄膁膁蚄蝕螈芃蕆薆螇蒞螞裊螆肅蒅螁螅膇蟻蚇襖艿蒄薃袃莂芆袁袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀蠆袀肆莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀羇莃薇蚆羇肂莀薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肇蚃螂羃腿蒆蚈芁螞薄羈莃蒄袃肁肅芇蝿肀膅蒃蚅聿羋芅蟻肈肇蒁薇肇膀莄袆肆節(jié)蕿螂肅莄莂蚈肅肄薈薄膄膆莀袂膃艿薆螈膂莁荿螄膁膁蚄蝕螈芃蕆薆螇蒞螞裊螆肅蒅螁螅膇蟻蚇襖艿蒄薃袃莂芆袁袂肁蒂袇袂芄芅螃袁莆薀蠆袀肆莃薅衿膈薈襖袈芀莁螀羇莃薇蚆羇肂莀薂羆膅薅蒈羅莇莈袆羄肇蚃螂羃腿蒆蚈芁螞薄羈莃蒄

　　

【正文】 －（ 1－負債率）營業(yè)流動資產(chǎn)增加 （ 7）現(xiàn)金流量的平衡關系 實體現(xiàn) 金流量＝融資現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量＝息前稅后營業(yè)利潤－凈投資 融資現(xiàn)金流量＝債權人現(xiàn)金流量＋股權現(xiàn)金流量 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長模型： 后續(xù)期價值＝增長率）（資本成本－現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 1t ? 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同，因此，可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。 企業(yè)價值的計算 （ 1）實體現(xiàn)金流量模型 后續(xù)期終值＝增長率）（資本成本－現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量 1t ? 后續(xù)期現(xiàn)值＝后續(xù)期終值折 現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實體價值＝預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 股權價值＝實體價值－債務價值 估計債務價值的標準方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。 （ 2）股權現(xiàn)金流量模型 實體價值＝股權價值＋債務價值 （三）現(xiàn)金流量模型的應用 股權現(xiàn)金流量模型的應用 （ 1）永續(xù)增長模型 股權價值＝長率股權資本成本－永續(xù)增 下期股權現(xiàn)金流量 永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。 股權價值＝股權資本成本下期股權現(xiàn)金流量 （ 2）兩階段增長模型 股權價值＝預測期股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期價值的現(xiàn)值 ＝??? ?ntt 1 t股權資本成本）（1 股權現(xiàn)金流量 + n1n股權資本成本）（1增長率）（股權資本成本－永續(xù)股權現(xiàn)金流量?? （ 3）三階段增長模型 股權價值＝增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ＝ ??? ?ntt 1 tt股權資本成本）（1 增長期現(xiàn)金流量 + ????? ?mntnt 1 tt資本成本）（1轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量 + mn1mn資本成本）（1率）（資本成本－永續(xù)增長后續(xù)期現(xiàn)金流量???? 二、經(jīng)濟利潤法 （一）經(jīng)濟利潤模型的原理 經(jīng)濟收入 本期收入＝期末財產(chǎn)－期初財產(chǎn) 經(jīng)濟成本 經(jīng)濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。 經(jīng)濟利潤 （ 1）計算經(jīng)濟利潤的一種最簡單的辦法 經(jīng)濟利潤＝息前稅后營業(yè)利潤－全部資本費用 （ 2）計算經(jīng)濟利潤的另一種辦法是用投資資本回報率與資本成本之差，乘以投資資本。 經(jīng)濟利潤＝期初投資資本（期初投資資本回報率－加權平均資本成本） 價值評估的經(jīng)濟利潤模型 企業(yè)價值＝期初投資資本＋經(jīng) 濟利潤現(xiàn)值 公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金： 全部投資資本＝所有者權益＋有息債務 ＝（流動資產(chǎn)－無息流動負債）＋（長期資產(chǎn)凈值－無息長期負債） （二）經(jīng)濟利潤估價模型的應用 預測期經(jīng)濟利潤的計算 經(jīng)濟利潤＝（期初投資資本回報率－加權平均資本成本）期初投資資本 ＝息前稅后營業(yè)利潤－期初投資資本加權平均資本成本 后續(xù)期價值的計算 后續(xù)期經(jīng)濟利潤終值＝后續(xù)期第一年經(jīng)濟利潤 /（資本成本－增長率） 后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值＝后續(xù) 期經(jīng)濟利潤終值折現(xiàn)系數(shù) 期初投資資本的計算 期初投資資本是指評估基準時間的企業(yè)價值。估計期初投資資本價值時，可供選擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或可變現(xiàn)價值。采用賬面價值符合經(jīng)濟利潤的概念。 企業(yè)總價值的計算 企業(yè)總價值＝期初投資資本 +預測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 +后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值 三、相對價值法 （一）相對價值模型的原理 相對價值模型分為兩類，一類是以股權市價為基礎的模型，包括 股權市價/凈利 、 股權市價 /凈資產(chǎn) 、 股權市價 /銷售額 等比率模型。 另一類是以企業(yè)實體價值為基礎的模型，包 括實體價值 /息前稅后營業(yè)利潤、實體價值 /實體現(xiàn)金流量、實體價值 /投資資本、實體價值 /銷售額。下面介紹三種常用的股權市價比率模型。 市價 /凈利比率模型 （ 1）基本模型 市盈率＝市價 /凈利＝每股市價 /每股凈利 目標企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)的每股凈利 （ 2）模型原理 處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權價值為 股權價值＝股權成本－增長率 股利 t 本期市盈率＝股權成本－增長率 增長率）（1股利支付率 ?? 內(nèi)在市盈率＝股權成本－增長率 股利支付率 從上式可以看出，市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。 （ 3）模型的適用性 市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于 1的企業(yè)。 如果收益是負債，市盈率就失去了意義。 市價 /凈資產(chǎn)比率模型 （ 1）基本模型 市凈率＝市價 /凈資產(chǎn) 股權價值＝可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)凈資產(chǎn) （ 2）市凈率的驅(qū)動因素 本期市凈率＝股權成本－增長率 增長率）（股利支付率股東權益收益率 ??? 10 驅(qū)動市凈率的因素有權益報酬率、股利支 付率、增長率和風險。其中權益報酬率是關鍵因素。 （ 3）模型的適用性 主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。 企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。 市價 /收入比率模型 （ 1）基本模型 收入乘數(shù)＝股權市價 /銷售收入＝每股市價 /每股銷售收入 目標企業(yè)股權價值＝可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標企業(yè)的銷售收入 （ 2）基本原理 將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)： 本期收入乘數(shù)＝股本成本－增長率 增長率）（1股利支付率銷售凈利率　 0 ??? 收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成 本。 （ 3）模型的適用性 主要適用于銷售成本率較低的報務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。 （二）相對價值模型的應用 可比企業(yè)的選擇 通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業(yè)價值的乘數(shù)。 修正的市價比率 （ 1）修正市盈率 在影響市盈率的驅(qū)動因素中，關鍵變量是增 長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動因素。 修正市盈率＝實際市盈率 /（預期增長率 100） 有兩種評估方法： A、修正平均市盈率法 修正平均市盈率＝可比企業(yè)平均市盈率 /（平均預期增長率 100） 企業(yè)每股價值＝修正平均市盈率目標企業(yè)增長率 100目標企業(yè)每股凈利 B、股價平均法 目標企業(yè)每股價值＝可比企業(yè)修正市盈率目標企業(yè)預期增長率100 目標企業(yè)每股凈利 （ 2）修正市凈率 修正的市凈率＝實際 市凈率 /（股東權益凈利率 100） 目標企業(yè)每股價值＝修正平均市凈率目標企業(yè)股東權益凈利率 100 目標企業(yè)每股凈資產(chǎn) （ 3）修正收入乘數(shù) 修正收入乘數(shù)＝實際收入乘數(shù) /銷售凈利率 目標企業(yè)每股價值＝修正平均收入乘數(shù)目標企業(yè)銷售凈利率100 目標企業(yè)每股收入 第十一章 成本計算 一、生產(chǎn)費用的歸集和分配 （一）材料費用的歸集和分配 分配率＝量（或定額成本）各種產(chǎn)品材料定額消耗 實際成本）材料實際總消耗量（或 某種產(chǎn)品應分配的材料數(shù) 量（費用） ＝ 該種產(chǎn)品的材料定額消耗量（或定額成本） 分配率 （二）人工費用的歸集和分配 分配率＝各種產(chǎn)品實用工時之和 生產(chǎn)工人工資總額 某種產(chǎn)品應分配的工資費用＝該種產(chǎn)品實用工時分配率 （三）制造費用的歸集和分配 制造費用分配率＝機器）工時之和各種產(chǎn)品實用（定額、 制造費用總額 某產(chǎn)品應負擔的制造費用＝該種產(chǎn)品實用工時數(shù)分配率 （四）輔助生產(chǎn)費用的歸集和分配 輔助生產(chǎn)的單位成本＝總量輔助生產(chǎn)的產(chǎn)品或勞務 輔助生產(chǎn)費用總額 式中：輔助生產(chǎn)的產(chǎn)品或勞務總量中 不包括對輔助生產(chǎn)各車間提供的產(chǎn)品或勞務量。 各受益車間、產(chǎn)品或各部門應分配的費用 ＝ 輔助生產(chǎn)的單位成本該車間、產(chǎn)品或部門的耗用量 二、完工產(chǎn)品與在產(chǎn)品的成本分配方法 常用方法有以下六種： 不計算在產(chǎn)品成本（即在產(chǎn)品成本為零） 在產(chǎn)品成本按年初數(shù)固定計算 在產(chǎn)品成本按其所耗用的原材料費用計算 約當量法 在產(chǎn)品約當產(chǎn)量＝在產(chǎn)品數(shù)量完工程度 單位成本＝月末在產(chǎn)品約當產(chǎn)量產(chǎn)成品產(chǎn)量 本月發(fā)生生產(chǎn)費用月初在產(chǎn)品成本 ? ? 產(chǎn)成品成本＝單位成本產(chǎn)成品產(chǎn)量 月 末在產(chǎn)品成本＝單位成本月末在產(chǎn)品約當產(chǎn)量 在產(chǎn)品按定額成本計算 月末在產(chǎn)品成本＝月末在產(chǎn)品數(shù)量在產(chǎn)品定額單位成本 產(chǎn)成品總成本＝（月初在產(chǎn)品成本 +本月發(fā)生費用）－月末在產(chǎn)品成本 產(chǎn)成品單位成本＝產(chǎn)成品產(chǎn)量產(chǎn)成品總成本 按定額比例分配完工產(chǎn)品和月末在產(chǎn)品成本的方法（定額比例法） 材料費用分配率＝本月末在產(chǎn)品定額材料成完工產(chǎn)品定額材料成本 本本月投入的實際材料成本月初在產(chǎn)品實際材料成 ? ? 完工產(chǎn)品應分配的材料成本＝完工產(chǎn)品定額材料成本材料費用分配率 月末在產(chǎn)品應分配的材料成 本＝月末在產(chǎn)品定額材料成本材料費用分配率 工資（費用）分配率＝月末在產(chǎn)品定額工時完工產(chǎn)品定額工時 費用）本月投入的實際工資（費用）月初在產(chǎn)品實際工資（ ? ? 完工產(chǎn)品應分配的工資（費用）＝完工產(chǎn)品定額工時工資（費用）分配率 月末在產(chǎn)品應分配的工資（費用）＝月末在產(chǎn)品定額工時工資（費用）分配率 三、聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品的成本分配 （一）售價法 在售價法下，聯(lián)合成本是以分離點上每種產(chǎn)品的銷售價格為比例進行分配的。 （二）實物數(shù)量法 單位數(shù)量（或重量）成本＝總重量）各聯(lián)產(chǎn)品的總數(shù)量（或 聯(lián)合成本 四、成本計算的基本方法 （一）品